又見港股“破凈”：抄歷史大底的機會來了嗎？

張俊鳴

從年初“跨過香江去、奪取定價權(quán)”的豪情，到面對全球股市墊底的尷尬，參與港股的內(nèi)地投資者今年以來大多數(shù)臉色不會太好看。尤其是二月中旬和滬深300指數(shù)幾乎同步見頂以來，恒生指數(shù)幾乎沒有像樣的反彈，最大跌幅超過20%，已經(jīng)進入了技術(shù)上的熊市。近期，恒生指數(shù)出現(xiàn)了“破凈”，最低時市凈率只有0.98倍，此前港股出現(xiàn)類似的情況都對應(yīng)中期大底，“破凈”也因此被視為投資者抄底港股的良機。這一次會不會歷史重演？本周初港股的強勢反彈，似乎說明有部分資金在試圖抄底，但港股作為一個國際化程度較高的市場，內(nèi)地投資者不能簡單套用A股經(jīng)驗，積極關(guān)注兩大指標，同時通過基金分批布局或許是更穩(wěn)妥的選擇。

“破凈”港股具備一定的關(guān)注價值

對內(nèi)地投資者來說，個股“破凈”甚至行業(yè)板塊大面積“破凈”不是新聞，但指數(shù)“破凈”就比較罕見了，甚至是聞所未聞。就一般理解而言，指數(shù)“破凈”相當于可以用低于凈資產(chǎn)的價格買入一個股市的核心資產(chǎn)，長期來看只要經(jīng)濟穩(wěn)步增長，這種情況是不可能長久的，而且只能通過指數(shù)上漲來結(jié)束這種低估的狀態(tài)。盡管A股歷史上尚無此類先例，但港股確實已經(jīng)出現(xiàn)多次恒生指數(shù)破凈，如1998年、2016年和2020年，此外2008年也一度十分接近“破凈”，每一次恒指破凈或接近破凈，都對應(yīng)著重要的底部區(qū)域，敢于逢低布局的投資者很容易取得不錯的收益。因此，近期一度“破凈”的港股，理應(yīng)也具備一定的關(guān)注價值。

尤其值得關(guān)注的是，此次港股的“破凈”和以往有所不同，恒生指數(shù)的成份股不僅大擴容，而且新經(jīng)濟板塊的比重也明顯上升，相比之下以往占據(jù)絕對優(yōu)勢的金融、地產(chǎn)則權(quán)重縮水。這一調(diào)整不僅是恒指公司因應(yīng)港股結(jié)構(gòu)變動之舉，也讓“破凈”的有效性進一步增強。相比金融、地產(chǎn)，新經(jīng)濟公司普遍以輕資產(chǎn)著稱，市凈率也普遍較高，在這些容易出現(xiàn)高市凈率的公司增加指數(shù)權(quán)重的同時，恒指還出現(xiàn)了“破凈”，說明這一指標的含金量比以往更高，值得投資者高度重視。

流動性指標仍制約港股短期走勢

盡管新經(jīng)濟板塊為港股帶來了新鮮血液，但不可否認的是它們也成為今年港股下跌的重要因素。恒生科技指數(shù)年內(nèi)下跌超過20%，遠超恒生指數(shù)同期5%左右的跌幅，和去年充當港股領(lǐng)頭羊的表現(xiàn)判若云泥。港股市場新經(jīng)濟板塊重挫的背后，和內(nèi)地整頓互聯(lián)網(wǎng)巨頭壟斷、維護數(shù)據(jù)安全等政策因素有關(guān)，由此引發(fā)的資金離場成為港股下跌的重要因素。此外，港股上調(diào)印花稅率也在一定程度上降低了市場的活躍程度，流動性仍是影響港股波動的關(guān)鍵之一。

和A股以本土資金為主不同，港股是一個高度國際化的市場，香港本地資金的影響力較弱，而外資一般被認為在相當程度上掌握港股的定價權(quán);同時，通過滬港通、深港通機制南下的內(nèi)地資金，對港股的影響力也與日俱增。因此，盡管恒指“破凈”意味著港股出現(xiàn)一定的關(guān)注價值，但底部構(gòu)成很難一蹴而就，最終仍需要流動性提升來配合實現(xiàn)。從觀察港股流動性的兩大指標來看，目前仍難言樂觀。港幣兌美元匯率是觀察外資的重要指標，在聯(lián)系匯率機制下，港幣兌美元匯率在7.75～7.85之間波動，而今年以來伴隨著港股調(diào)整，這一匯率水平從7.75緩慢上升到7.78左右，意味著此前外資在一定程度上有流出港股的跡象。如果未來能夠重新向7.75靠攏，那么外資重新大舉進入港股的可能性就會提升，至少也意味著整體流動性的改善，對港股走出低谷帶來支持。

另一方面，內(nèi)地資金的動向也值得關(guān)注。今年七月份以來，南下資金出現(xiàn)了“高原期”，一改此前持續(xù)凈流入的狀態(tài)，出現(xiàn)流入和流出并存，甚至不乏連續(xù)多個交易日凈流出的情況。在目前通過滬港通、深港通機制交易港股的內(nèi)地資金，日成交已經(jīng)占了港股的五分之一以上，對港股的漲跌影響力不容忽視。內(nèi)地投資者在參與港股時，不妨關(guān)注是否出現(xiàn)外資和內(nèi)地資金同步流入港股的狀況，如果出現(xiàn)的話，抄底的勝算將會更高。

定投基金做資產(chǎn)配置更穩(wěn)妥

在長期價值逐步顯現(xiàn)、短期情勢不甚明朗的情況下，內(nèi)地投資者是否有必要參與港股呢？筆者認為，相比目前A股的“熱門賽道”，港股的新經(jīng)濟板塊經(jīng)過大幅調(diào)整，相對價值已經(jīng)逐步顯現(xiàn);而A股估值較低的大金融板塊，港股的同類公司還有更低價格“打折酬賓”的優(yōu)惠，無論從哪方面來看，港股都具備更好的長期關(guān)注價值。特別是在未來海外中概股“回歸”的情況下，港股作為承接這些公司上市的“橋頭堡”作用更不容忽視，也勢必會獲得更多外資和內(nèi)資的關(guān)注。過往低迷的表現(xiàn)固然體現(xiàn)了港股的低迷，但也為將來的抗跌甚至急起直追打下了一定的基礎(chǔ)。尤其是在充分調(diào)整之后，恒生指數(shù)再度逼近2008年以來月線級別的上升趨勢線附近，臨近大底的概率在不斷提升。因此，將“破凈”的港股納入投資組合當中，是穩(wěn)健型投資者的必然選擇。

在納入投資組合的時候，筆者認為以定投的方式布局相關(guān)的ETF基金是不錯的方法，既可以克服投資者面對大幅震蕩擇時的困難，也有利于在相對低位增大配置力度，一旦未來行情探底回升將會有立竿見影的收益。從流動性和成份股表現(xiàn)來看，港股通100ETF相對恒生ETF、H股ETF有一定的相對收益，其持有的指數(shù)成份股也是內(nèi)地資金參與港股的重要標的，具備較好的投資價值。此外，投資者也可根據(jù)自身的投資需求，關(guān)注價格彈性有別的恒生科技、港股消費、高股息、香港證券、香港銀行、恒生國企等不同主題類基金，適度增加對港股的配置比例。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

圖1 恒生指數(shù)月線圖