市值管理視角下的上市公司質量提升路徑與對策
——以九州通公司為例

吳 昊

（湖北經濟學院會計學院，湖北 武漢 430205）

一、引言

2020年新冠疫情席卷全球，實體經濟受到摧殘，在防控疫情阻擊戰中，湖北上市公司主動出擊，積極履行社會責任。2020年湖北上市公司社會責任報告顯示，上市公司社會責任指數逐年上升。尤其是新冠疫情期間湖北省上市公司積極承擔社會責任，紛紛捐款、捐物、保障抗疫物資供應，捐贈行動率位居全國第一，這充分說明了湖北省上市公司擁有很高的社會責任意識和社會責任履行能力。本文通過研究社會價值相關理論，進一步豐富了企業履行社會責任的相關研究，并結合實際情況，以九州通醫藥集團為例，樹立積極履行社會責任的典型企業，以此來激發上市公司積極性，調動更多上市公司積極履行社會責任，支持湖北經濟疫后重振計劃，讓湖北對新冠疫情防控和經濟社會并肩前行，共同發展。

二、文獻綜述

1.國外研究綜述

目前國外的文獻中，對于企業社會責任能夠降低的風險種類持有不同觀點，一部分文獻認為企業承擔社會責任可以從某些層面上降低企業的市場風險，另一部分文獻認為積極承擔和履行社會責任能夠降低企業的財務風險。Scheidler S（2020）研究表明，企業缺失社會責任履行行為會影響其發展；SASSEN R 等（2016）分析了歐洲數千家公司，發現ESG得分越高的企業，總體風險與特質風險一般來說就會越低，企業的系統風險也越低。JENNA （2016）認為企業的債務違約風險會因為履行社會責任而降低。

2.國內文獻綜述

對于企業履行社會責任方面，徐天舒（2020）指出，企業對利益相關者如股東、債權人的履行情況，會影響其企業的競爭力；朱月喬等（2020）研究得出，企業社會責任履行水平較好的公司，員工的幸福感水平通常會更高。

在研究社會責任數據時，就需要用到量化理論方法。數十年來也有多位國內外學者對上述方法作出改進與提升。楊艷和蘭東等（2015）將企業的社會責任分為5個板塊，包括股東方面、員工方面、供應鏈方面、環境方面及社會發展方面。實證檢驗結果表明，企業社會責任整體表現越好越能夠有效防范公司的特質風險。陳佳貴等（2009），將“研發投入”“研發人員比例”等也包含在市場責任的評價指標中，用間接的量化指標來研究企業社會責任。而張川（2014）對企業社會責任進行的間接研究，用的是財務績效與政治關聯因素。沈洪濤等（2010）在評價公司社會責任履行時的指標則是每股社會貢獻值。

三、相關理論概述

1.社會責任理論

企業社會責任是指企業在運營的時候對于相關利益方，特別是社會所應付的責任。企業的目標不僅僅是利益最大化，優秀的企業還需要承擔和維護對于社會的利益。作為企業，著重于自身的經營與財務狀況無可厚非，但同時也要考慮其企業行為對社會和自然環境所造成的影響。因此，企業的社會責任可以從社會環境，政府稅負，員工福利，客戶需求等方面進行履行。

可以從不同的角度來研究企業履行社會責任的成果。從員工角度來看，企業堅持以人為本，將企業的文化理念影響到每一位員工，讓他們發自內心的熱愛企業，愿意為企業付出，這樣就可以提高員工積極性，從而提高企業勞動生產率。良好地履行社會責任可以提升員工的積極性，也可以使其他相關企業更加信任公司，從而更融洽地提供合作與幫助。從政府的層面，則可以提高得到更多補助的機會和優惠政策的可能。因此，企業積極承擔社會責任既可以從內部，也可以從外部影響企業業績，促進企業發展。

2.企業社會責任量化理論

企業社會責任量化理論主要涉及指標的選擇和指標量化方法的選取。

表1 社會責任主要指標的度量方式

在目前的研究中，關于社會責任指標量化方法種類繁多，本文則選取了三種方法來對九州通醫藥集團進行分析，分別為內容分析法、聲譽指數法和聲譽評級法。

1.內容分析法

內容分析法是一種將有限的數據資料通過歸納整理，加以分析的研究方法。方法將收集來的有限文獻資料整理成數據的集合，并依據這些數據對研究主題做出對比分析和可視化呈現。

2.聲譽指數法

聲譽指數法主要是通過建立各項與社會責任相關的數據指標，并收集數據加以計算，再將各項數值加以分析研究，最后得出結論的方法。

3.聲譽評級法

通過對聲譽指數法的進一步補充分類，推演出聲譽評級法。方法將企業的社會責任指標從企業的創新能力，產品與服務的質量，人才的培養與使用以及環境責任四個方面進行分析評級。

四、九州通醫藥集團案例分析

1.九州通醫藥集團簡介

九州通醫藥集團于1999年3月成立于湖北省武漢市，公司的注冊資本截至2020年達到18.78億元，其總資產達到787.17億元，是一家將中西成藥、中藥、醫療器械類消費品作為主要業務的大型企業集團，同時企業利用自有的九州通物流為各大醫療機構、藥店等提供醫藥物流服務，并通過互聯網為客戶提供電子健康管理服務。

2010年，九州通醫藥集團在上海證券交易所掛牌上市。多年的優質經營使公司在中國民營醫藥商業企業中名列前茅。公司連續多年穩居中國醫藥商業企業前5名，皆處于領跑者的地位。2020年九州通醫藥集團在《財富》500強的評選中排名第100位。

2.九州通醫藥集團社會責任分析

（1）九州通醫藥集團社會責任量化分析

①以內容分析法分析九州通醫藥集團履行社會責任

內容分析法的實施主要是通過收集整理新聞報道，以及公司每年隨著年報一同發布的社會責任履行報告，用事實依據來進行社會責任的量化研究。通過各方渠道所收集的履行社會責任事件見表2。

表2 九州通醫藥集團履行社會責任事件

②以聲譽指數法分析九州通醫藥集團履行社會責任

用聲譽指數法分析，設定了六種不同的利益相關者，確定了各項指標及計算方法，并從公司2016年～2019年的年報提取了對應所需的數據，編制計算見表3。

表3 九州通醫藥集團社會責任履行情況指標

對于股東來說，股東財富最大化是財務目標的基礎，也就是股票數量乘每股價格，此時最能體現其社會責任的指標則是每股收益。從表2數據看來，九州通醫藥集團2017年～2019年的每股收益數值處于相對平穩的波動，故對于股東權益的社會責任保障也相對平穩。

對于債權人來說，債務公司是否能按時還賬而不產生壞賬，是最為重要的基礎。債務保障率比率越大，償債能力越強。九州通醫藥集團近三年的債務保障率從2017年的負值變成了正值，并不斷提高；速動比率均大于1，故其對于債權人的社會責任保障也在不斷提升。

對于供應商來說，賒銷中的回收應付賬款是最為重要的基礎。應付賬款周轉率的數值越低，說明企業具有越好的營運能力。九州通醫藥集團的應付賬款周轉率平均在7天左右，低于業內均值。所以對于供應商來說，該企業保證了應付賬款的及時補充，對于企業的責任可以保障。

對于客戶來說，營業收入的增長以及銷售利潤的高低是最為重要的基礎。九州通營收增長率連續三年都大于零，且均超過10%，說明公司仍處于飛速成長期。根據數據，公司主營業務成本率逐年降低，說明其主營業務的盈利能力在逐年提升。故其對于客戶的社會責任保障在不斷提升。

對于員工來說，公司支付給員工的工資和員工福利是最為重要的基礎。員工收入比是用支付給職工的現金比上當期營業收入。從九州通醫藥集團的員工收入比來看，近三年的職工收入數值是比較穩定的。數值上沒有較大幅度的波動，這就說明公司能夠保證按時按計劃為員工發放薪酬以及福利。故其對于員工的社會責任保障相當穩定。

對于社會公眾來說，捐贈支出是絕對數值，而捐贈貢獻率則是相對的指標。2017年對外捐贈額為18634114.12元，2018年對外捐贈額為21114482.65元，2019年對外捐贈額為19749735.64元。九州通醫藥集團2016年～2019年平均每年對外捐贈兩千萬余元，從數額的角度來看，公司在社會公眾的責任的履行方面做得也很好。

③以聲譽評級法分析九州通醫藥集團履行社會責任

通過對聲譽指數法的進一步補充分類，推演出聲譽評級法。故下面將從企業的創新能力，產品服務的質量，人才的培養與使用以及環境責任這四個方面進行分析評級。

從創新能力來看，九州通醫藥集團對于技術進行了全面的提升。全集團258家公司完成JZTERP系統上線，2019年新增上線公司65家。公司完成了18家九州云倉系統并上線，圍繞采購效益提升，引進AI智能采購模型；研發上游收入自動估算系統，自動估算率及估算準確率大幅提高。推進管報信息系統、合并報表系統及財務共享上下游系統的全面應用，實現管理提升、核算提速、共享增效。

從產品服務的質量來看，九州通名下自己創辦的物流公司獲得了“2019年度醫藥冷鏈物流最佳服務企業”稱號以及“最佳物流中心”稱號；“中藥材凈切制關鍵技術與智能設備研究”列入國家科技部“中醫藥現代化”專項；作為其旗下的公司，好藥師大藥房榮獲2018年和2019年中國藥店價值榜20強。

從人才的培養與使用來看，在關鍵人才培養方面，2019年，質管總部制定并下發了質管人才庫方案，確定了101名培養對象，制定了培養計劃，并聯合九州通大學組織了近50名質管關鍵人才進行了管理能力提升的集訓。九州通醫藥集團為每一位員工提供免費吃住，為員工飲食健康提供保障。2019年著力圍繞食堂供餐、宿舍服務、辦公區環境等方面進行了改善升級，極大地提升了員工在企業工作時的滿足感與幸福感。

從環境責任來看，九州通醫藥集團在疫情期間通過捐款捐物捐技術，人力物力齊并行的行動，以實際行動助力抗疫，很好地履行了其社會責任。對于納稅方面應繳盡繳，2019年，公司納稅總額17.9億元，比上年同期增長 12.37%；自2013年以來累計納稅總額超過76.93億元，無偷稅漏稅行為，故其對于環境責任的履行也是良好的。

（2）九州通醫藥集團社會責任量化分析

①履行社會責任以提升企業形象

履行社會責任，樹立行業標桿，政府會讓優秀的履職企業調動其他企業積極性，起到帶頭的作用。而對一些只追求企業利潤最大化而不顧及社會責任的公司應實行一定的約束機制。

通過新冠疫情期間的不懈努力，在湖北省抗擊新冠疫情表彰大會上，九州通醫藥集團獲得了“湖北省抗擊新冠肺炎疫情先進集體”以及“全省先進基層黨組織”兩項榮譽稱號。九州通醫藥集團腳踏實地履行社會責任，公司的付出也得到了社會各方的廣泛認可。公司近年來獲得 “湖北省最具影響力民營企業” “全國守合同重信用企業” “中國社會責任感優秀企業”“中國企業500強”等多項榮譽稱號。

中醫醫療救治專家張伯禮指出：中醫藥成效顯著，要感謝湖北當地一些如九州通的中藥企業，他們保障了用藥的質量與速度需求，是藥品保障的突出代表。九州通醫藥集團良好的企業形象在抗疫期間受到了多方的好評。

②履行社會責任以降低企業風險

社會形象良好的企業在開展業務時能有效降低風險。在財務風險角度，履行社會責任可能獲得專項撥款，以減小財務壓力。公司的社會責任履行程度會與上市公司的信貸借款、發行審核、再融資、并購重組等行為聯系起來。為了鼓勵企業盡責，政府針對疫情期間表現突出的上市公司，會給予更多的優惠，如低息貸款支持、稅收優惠減免支持等政策支持。

戰疫期間，由于九州通醫藥集團出色地履行了社會責任，“抗疫情專項再貸款全國性名單”中則給予了其18家子公司貸款福利。在周轉風險角度，客戶與供貨商會相對更加信任社會形象良好的公司，會給予更加寬松的信用政策與信用條件，從而降低企業風險。

五、啟示與建議

1.加強對公司財務與風險的監督

回歸到從市值管理角度來提升公司質量的提升中，履行社會責任乃是錦上添花，重要的是企業本身還要加強對于公司財務和風險的監督。

資產和業務，是上市公司存在的意義，也是上市公司質量的承載主體。站在監管角度，資產是否健康，也可以從三方面來看：一是看治理，監事會、獨立董事、審計委員會等監督機構是否發揮實際功能，公司是否存在如“老板一言堂”、多頭管理、派系斗爭的重大隱患；二是看風險，看主要業務是否存在重大經營風險，看資金面是否存在流動性壓力，看公司是否存在信息披露、財務造假等違規風險；三是看發展情況，看公司主營業務是否具備長期持續發展前景，業務領域是否集中，相關產品或服務是否具有市場價值，是否擁有核心競爭優勢，現金流是否穩定充裕。

對于事前的監管，除了要把好重組，再融資入口關外，還可以以公司治理為抓手，督促公司切實提高規范化水平。因此，事后信息披露和事前公司治理監管今后可能將放在同等重要的地位。但就目前來看，對于上市公司治理的監管，還普遍停留在形式化檢查層面，且缺乏相應剛性規則的支持，對公司治理問題處理的手段較少。下一步要加強對公司治理監管方式的研究和探索，結合現場檢查、日常監管甚至立案稽查手段，加強對公司治理問題的誠勉問責，達到通過治理提升質量的目標。

2.承擔社會責任，引領公司前行

企業應勇于承擔社會責任，立起良好的企業形象，倡導以人為本的理念。上市公司要把社會責任放進企業的長遠戰略中去，建立符合企業自身的社會責任發展戰略，完善相應制度。上市公司應認識到社會責任發展與企業的經濟利益并不沖突。既要利潤最大化，也要為股東、員工、消費者創造價值，承擔公益、慈善、環保等社會責任，實現企業利潤、責任、貢獻之間的平衡。

公司內部應建立相應的社會責任披露制度，來規范企業的社會責任報告披露章程。加強對社會貢獻信息的披露，主動發布獨立的社會責任報告，接受公眾的監督。這樣可以給社會大眾留下一個良好的公司印象，也有利于企業之后的籌融資，賒購等信用行為。

除了從公司管理方面強調履行社會責任，通過政府部門和民間組織的宣傳，來加強企業的社會責任也很重要。政府應加強完善對企業社會責任報告披露監管相關要求，從而提升對于社會責任方面的質量。還應該發布相應社會責任報告編制原則，提升社會責任信息披露的強制性范圍，提升披露的實質性和可信性，讓各界能夠依據報告對企業社會責任績效作出有效判斷，使企業社會責任報告也如同財務報告一樣有一定的標準可依，使得報告內容更加客觀公允。

黨的十八以來，黨中央強調企業要以承擔社會責任為重點，說明企業要將切實履行社會責任體現在日常經營中。企業要想不斷前行，就要勇于承擔企業社會責任，熱心關愛員工，熱心公益事業，對社會負責。企業唯有提升自我修為，加強內部管控，對社會擔起責任，方能做得長久，不斷前行。