環(huán)境規(guī)制、公司治理結構與企業(yè)績效
——以重污染上市公司為例的實證分析

谷慧玲 王雪薇 張思藝 劉 園

（河北工程大學管理工程與商學院，河北 邯鄲 056000）

一、引言

2020年10月在京召開的十九屆五中全會中提出要構建生態(tài)和諧的文明體系，促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉型升級，推動重污染企業(yè)實現(xiàn)綠色環(huán)保發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟制度的不斷完善以及環(huán)境形勢的逐漸嚴峻，政府隨之出臺了一系列環(huán)境規(guī)制政策。波特假說認為環(huán)境規(guī)制會促使企業(yè)進行環(huán)保創(chuàng)新和技術創(chuàng)新，先行創(chuàng)新優(yōu)勢給企業(yè)帶來的經(jīng)濟效益能夠足以彌補企業(yè)因環(huán)境規(guī)制發(fā)生的環(huán)境保護支出，因此環(huán)境規(guī)制能夠提高企業(yè)的績效水平[1]。公司治理結構作為約束公司管理者、股東、所有者的一套管理體制，在一定程度上會影響企業(yè)對國家環(huán)境保護政策響應的積極性，高水平的治理能力會促使企業(yè)采取特定手段應對環(huán)境規(guī)制強度，促進企業(yè)落實環(huán)境規(guī)制政策。因此，對于企業(yè)來說，必須要優(yōu)化公司治理結構，來促進環(huán)境效益與經(jīng)濟效益的雙重發(fā)展。那么環(huán)境規(guī)制強度對企業(yè)的績效水平有何影響？公司治理結構又在其中扮演了什么樣的角色？

為了探析三者之間的關系，本文在研究環(huán)境規(guī)制強度對重污染上市企業(yè)績效影響的基礎上，將公司治理結構中的高管薪酬和獨立董事比例作為分調節(jié)變量，進一步檢驗其在環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效產(chǎn)生的調節(jié)作用，以期為政府和企業(yè)通過運用環(huán)境規(guī)制工具來促進社會低碳、經(jīng)濟的高效運轉提供參考。

二、理論分析與研究假設

1.環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效

隨著經(jīng)濟社會的高速發(fā)展，經(jīng)濟增長與環(huán)境保護之間的矛盾逐漸顯現(xiàn)，生態(tài)文明建設理念逐漸深入人心。在國家政策上，不僅頒布了環(huán)境保護法律法規(guī)等強制性約束措施，還借助市場機制，通過征收環(huán)保稅、收取排污費等環(huán)境規(guī)制工具，來協(xié)調和規(guī)范企業(yè)的經(jīng)濟效益與環(huán)境效益。從長期角度上來看，政府出臺的如排污標準、綠色技術標準等環(huán)境規(guī)制政策，都對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展提出了更高的要求。頡茂華等（2016）認為環(huán)境規(guī)制政策能夠促進企業(yè)通過綠色技術創(chuàng)新等方式減少污染物排放，提高研發(fā)能力所得到的收益可以在某種程度上抵減環(huán)境成本，從而使得企業(yè)的績效水平提升[2]。從長期來看，環(huán)境規(guī)制會激勵企業(yè)通過提升企業(yè)社會責任、進行綠色創(chuàng)新等方式，推動企業(yè)綠色發(fā)展，提升企業(yè)的綠色環(huán)保形象。因此，環(huán)境規(guī)制能夠促進企業(yè)的績效水平提升，但前提條件是要求企業(yè)具備優(yōu)秀的治理能力和優(yōu)化的治理結構，才能使企業(yè)從競爭激烈的環(huán)境中脫穎而出。鑒于此，本文提出假設。

假設1：環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效呈現(xiàn)正向相關，即環(huán)境規(guī)制會使企業(yè)長期發(fā)展能力增強。

2.公司治理結構在環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的影響中起調節(jié)作用

國家環(huán)保政策越來越嚴格，污染治理已經(jīng)成為社會發(fā)展的當務之急。主動承擔起節(jié)能減排的責任、積極進行污染防治已經(jīng)成為重污染企業(yè)能否在市場競爭中脫穎而出的關鍵。然而，公司高管作為企業(yè)戰(zhàn)略的實施者和決策者，在響應國家政策和促進企業(yè)經(jīng)營發(fā)展中起到了秉軸持鈞的作用。合理有效地提高高管的薪酬水平，不僅是促進企業(yè)更好地落實國家環(huán)境保護政策的有效手段，也是解決企業(yè)委托代理問題的一種可行途徑。趙小克（2019）實證研究分析得出，高管薪酬的激勵措施能促使高管積極利用企業(yè)的資源優(yōu)勢，并發(fā)揮公司治理結構的特點來促進企業(yè)經(jīng)營績效的提升[3]。韓楠（2020）指出企業(yè)中的高管薪酬越高，越有助于企業(yè)積極響應國家的環(huán)保政策，從而能更好地促進企業(yè)績效提升[4]。鑒于此，本文提出假設。

假設2：高管薪酬能顯著增強環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的正向作用。

代理理論認為公司內部董事缺乏獨立性，無法有效實現(xiàn)股東財富最大化目標，與之相比，獨立董事的存在可以有效監(jiān)管企業(yè)董事會的決策，為企業(yè)爭取更好的績效。獨立董事能有效化解內部董事與股東之間存在的利益沖突，獨立董事在董事會中所占比例越高，獨立董事提出的綜合意見越具有權威性，企業(yè)也就越能形成促進自身發(fā)展的可持續(xù)戰(zhàn)略。從環(huán)境規(guī)制角度來說，獨立董事比例高，能夠使企業(yè)更好地貫徹落實國家環(huán)保政策，為企業(yè)的環(huán)保治理及經(jīng)濟發(fā)展提供建設性意見。王洪盾等（2019）研究認為聘任合格的外部專家作為獨立董事，提高獨立董事比例對企業(yè)績效提升具有積極影響[5]。鑒于此，本文提出假設。

假設3：獨立董事比例在環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效間起正向調節(jié)作用。

三、研究設計

1.樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

根據(jù)本文所要研究的內容，依據(jù)環(huán)保部頒發(fā)的對有關污染行業(yè)分類的規(guī)定，選取滬深A股重污染上市公司的數(shù)據(jù)為樣本對象。同時為了確保數(shù)據(jù)的真實度及可信度，在原有數(shù)據(jù)的基礎上，對企業(yè)樣本進行了如下處理：（1）剔除樣本期間被標記為ST、*ST公司；（2）剔除環(huán)境規(guī)制信息或財務信息缺失的樣本數(shù)據(jù)；（3）運用Winsor2對主要變量在1%和99%分位點進行異常極端值處理。最終得到包括鋼鐵業(yè)、化工業(yè)等16個規(guī)定污染行業(yè)的共1285家樣本公司。

2.研究變量的選擇及定義

為驗證假設的正確性，本文選取了被解釋變量、解釋變量、調節(jié)變量和控制變量。

（1）被解釋變量：企業(yè)績效（TQ）。本文選取的企業(yè)績效水平指標為Tobin Q值，它是市場價值與重置價值的比例關系。

（2）解釋變量：環(huán)境規(guī)制（ER）。本文選擇中國污染源信息監(jiān)管機構公開的PITI指數(shù)作為測量環(huán)境規(guī)制的強度，使數(shù)據(jù)更具有權威性和客觀性。

（3）調節(jié)變量：公司治理結構。本文選擇將高管薪酬（EP）和獨立董事比例（LND）作為公司治理結構的兩個調節(jié)變量。為了增強數(shù)據(jù)的可靠性，忽略不同行業(yè)之間的異質性，高管薪酬的衡量指標調整為高管年薪總數(shù)的自然對數(shù)，獨立董事比例的為企業(yè)中獨立董事人數(shù)與董事會總人數(shù)的比例。

（4）控制變量：選取了企業(yè)規(guī)模（Scale）、企業(yè)成長性（Growth）、資產(chǎn)負債率（Lev）、行業(yè)（Industry）、年份（Year）五個控制變量，目的是排除不同企業(yè)對研究結果產(chǎn)生的偏差。

為驗證假設1，2，3，分別構建以下多元線性回歸模型：

其中，α0，β0，δ0為回歸常數(shù)，α1～α6，β1～β7，δ1～δ7，為回歸系數(shù)，ε為回歸模型的隨機誤差。

四、實證分析

1.描述性統(tǒng)計

從表2可以看出，Tobin Q最大值與最小值之間的差為23.7，說明我國重污染上市公司之間的企業(yè)績效水平差異明顯。PITI指數(shù)也表明不同城市之間的環(huán)境規(guī)制也有較大差異。公司治理結構中指標顯示不同企業(yè)對高管薪資水平的設置不同，董事會結構相差也較大。數(shù)據(jù)顯示，在排除了生命周期和規(guī)模不同所產(chǎn)生的異質性，不同公司間的企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性數(shù)據(jù)都在小范圍內浮動。

表1 變量描述性統(tǒng)計

2.相關性分析

為驗證本文假設和變量設計的合理性，主要采用Pearson相關性分析，分析結果如表2所示。環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效之間的相關系數(shù)為0.045，說明環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效之間存在顯著的正向相關關系，假設1得到初步驗證。高管薪酬指標和PITI指數(shù)的乘積與企業(yè)績效之間的相關系數(shù)為0.068，說明高管薪酬能顯著增強環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的正向作用，初步驗證假設2成立。獨立董事比例和PITI指數(shù)的乘積與企業(yè)績效之間的相關系數(shù)為0.058，說明獨立董事比例能顯著增強環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的正向影響，初步驗證假設3成立。以上各變量之間的相關性，為驗證本文假設提供了強有力的支持。此外，所有變量之間的相關系數(shù)均比1小，且方差膨脹系數(shù)遠小于10，證明本文構建的模型均不存在多種共線性問題。

表2 變量相關性分析

3.環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的主效應回歸

回歸結果如表3所示，環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效之間的回歸系數(shù)為0.059，具有顯著性，說明環(huán)境規(guī)制強度的水平越高，企業(yè)就會積極響應國家的環(huán)保政策，改變戰(zhàn)略轉型升級，進行綠色創(chuàng)新從而促進企業(yè)績效水平上升。因此，證明假設1成立。

表3 模型的回歸分析

4.公司治理結構的調節(jié)效應

本文將公司的治理結構劃分為高管薪酬和獨立董事比例兩個變量。回歸結果如表3所示，顯示企業(yè)可通過調整高管薪酬和獨立董事比例來優(yōu)化企業(yè)的公司治理結構，從而影響環(huán)境規(guī)制對企業(yè)績效的作用。

（1）高管薪酬的正向調節(jié)作用。環(huán)境規(guī)制與高管薪酬的乘積和企業(yè)績效之間的回歸系數(shù)為0.068，且在1%的級別下顯著，說明高級管理人員的薪酬水平越高，環(huán)境規(guī)制越會增加企業(yè)的績效水平。

（2）獨立董事比例的正向調節(jié)作用。環(huán)境規(guī)制與獨立董事的乘積和企業(yè)績效之間的回歸系數(shù)為0.073，且在1%的級別下顯著，說明獨立董事占董事會人數(shù)的比例越多，環(huán)境規(guī)制促進企業(yè)績效增強的效果就越好。

五、建議

根據(jù)以上分析結果，本文提出以下建議：第一，政府應建立適度的環(huán)境規(guī)制政策；第二，設立“績效-薪酬”模式的薪資制度設計；第三，企業(yè)應充分發(fā)揮公司治理結構的調節(jié)作用，促進環(huán)境生態(tài)效益與企業(yè)經(jīng)濟效益的協(xié)調發(fā)展。