關于尿素期現貨經營的化肥企業套期保值策略研究

顧麗杰

（惠多利農資有限公司，浙江 杭州 310052）

由于我國農業部在2015年施行的農藥化肥零增長行動以及我國供給側結構性改革的深化，近3年來我國尿素產量并沒有表現出穩步上升的趨勢，而是保持一個相對穩定的產值。2019年我國尿素行業產量為5361萬噸，同比增長2.9%。我國尿素下游的需求端主要是農業產業，占尿素消費市場總量的50%以上，其次是三聚氰胺、涂層、塑料及化妝品產業。因此可以看出，我國尿素產業的下游需求結構還是比較單一，尿素產業的發展與農業產業的發展關系比較密切。受國內政策以及國際市場的影響，我國尿素的出口量呈現出波動性，2018年我國尿素出口總量為244萬噸，同比下降47.53%，而2019年我國尿素出口量又大幅度增長，同比增長102.4%。在國內尿素產能出清以及國內尿素貨源緊張的背景下，我國近3年來的尿素進口量呈現逐年增加的趨勢。我國國內尿素的需求總量在2015年達到了高峰，為5684.76萬噸。2015年之后由于國家化肥減產增效行動的開展，呈現一個逐年下滑的趨勢。我國目前尿素工業化生產技術已經基本成熟，并且我國尿素上下游產業鏈布局也在不斷優化。但是我國尿素市場整體的波動性還較大，以至于我國化肥企業在成本控制以及利潤管理上面臨著嚴峻的挑戰。因此尿素期現貨經營是化肥企業在市場擴張過程中需要攻克的關鍵難題。套期保值是目前化肥企業期現貨經營過程中的核心策略，在企業發展過程中發揮著穩定企業成本、降低企業經營風險的作用。化肥企業通過套期保值在尿素期貨市場以及尿素現貨市場同時進行風險對沖的操作，進而有效提高企業的成本控制能力以及盈利能力。對于化肥企業而言，套期保值不同于期貨市場中的投機操作，而是在于企業資產保值以及成本控制。因此套期保值的核心作用不是為了在期貨市場中獲得大額的盈利，而是為了穩定企業成本以及利潤，降低市場不可控因素下企業的經濟損失。尿素期貨于2020年7月15日在鄭州商品交易所正式上市交易，可以看出目前尿素期貨的上市時間還比較短。這就導致我國化肥企業對于尿素期貨市場的理解程度尚不深刻，以至于化肥企業套期保值策略還不夠成熟。當下我國多數化肥企業尚未建立完善的套期保值風險管理架構，進而使得化肥企業套期保值工作的有效性大大降低。尿素套期保值工作的開展對于尿素企業人才的要求是更加嚴苛的，然而目前大部分化肥企業并沒有積極建立一支高水平的期貨人才隊伍。期貨人才的缺失將直接導致我國化肥企業尿素套期保值策略的科學性不足。化肥企業尿素期現貨經營不僅僅在于尿素期貨市場和現貨市場的對沖操作，其的核心是對套期保值策略的全過程的管理。然而當下我國化肥企業往往只關注某一個時段的套期保值策略的執行，并沒有結合市場背景對尿素套期保值工作進行全過程的管理。本文首先探討了套期保值在化肥企業尿素期現貨經營過程中的作用，進而深入剖析了我國化肥企業套期保值工作存在的主要問題并提出若干尿素套期保值的策略建議。

一、化肥企業尿素期現貨經營概述

在我國農業政策驅動預計國內尿素產能出清的背景下，我國尿素市場的波動程度比較大，進而增加了化肥企業尿素產品的經營壓力[1]。因此，尿素期現貨經營是化肥企業發展過程中的必要內部控制工作。尿素期貨價格和現貨價格往往存在較大的差異，二者之間的數值差稱為尿素期現貨的基差。尿素基差大小的變化導致化肥企業成本變動的主要原因之一。例如化肥企業簽訂尿素采購合同時，預測未來尿素的市場價格可能會出現一個下降，則尿素企業可以在簽訂采購合同的同時賣出對應數量的尿素期貨合約，從而平衡尿素市場價格變化導致的化肥企業成本變化。同時，若化肥企業作為供貨方與尿素需求方簽訂現貨供貨合同，交貨時間為未來的某一個日期。此時化肥企業尚不需要購入合同涉及的尿素供貨量，因此化肥企業可以通過買入尿素期貨合約來規避未來尿素價格上升導致的損失。若化肥企業并沒有通過期現貨經營對尿素市場的波動進行套期保值操作，那么化肥企業將會面臨著較大的財務經營風險，甚至破產風險。因此，化肥企業參與主營產品尿素的期貨交易是參與競爭的自然選擇，也是規模風險的必要措施。

尿素期貨市場對于化肥企業而言是一個風險管理的渠道，化肥企業在期貨市場中進行套期保值操作來合理規避市場價格風險。從基本面分析的角度來看，近5年來我國尿素市場產能、尿素出口量、尿素需求量都出現不同程度的波動，并且都沒有明顯的變動趨勢，從而顯著增加了尿素產品價格變動的風險。并且在近年來國內農業政策的變化以及國外尿素產品競爭力的加大，使得我國尿素價格的不確定性進一步加劇。因此尿素期現貨經營在化肥企業風險管理工作中的重要性不斷凸顯，同時尿素套期保值策略也是近年來來我國化肥企業重點的研究內容。從中長期來看，盡管尿素期貨市場并不能夠完全抵消現貨價格波動的風險，利用期貨市場進行套期保值操作還是化肥企業規避不可控風險的有效工具。尿素期貨市場是一個零和市場，即所有市場主體的收益與損失的總和是歸零的。相似地，在尿素期貨市場上進行套期保值操作的核心不在于獲益性，而是在于現貨持倉和期貨持倉的整體歸零性，進而完成化肥企業存貨資產保值以及成本控制的目的。

二、套期保值在化肥企業尿素期現貨經營過程中的作用

1.提高化肥企業成本控制的能力

化肥企業在尿素業務經營過程中的主要障礙便是無法準確識別出尿素價格的變化趨勢。尿素市場在國家農業政策以及國內外尿素需求的變動下呈現出比較大的波動性，進而導致化肥企業面臨較大的成本控制壓力。尿素期貨市場為化肥企業期現貨經營提供了一個風險管控平臺，并使化肥企業能夠通過套期保值合理應對尿素價格的波動風險，進而提高化肥企業成本控制的能力。套期保值使得化肥企業在面對不可控因素的時候能夠從容應對，進而優化自身的成本控制方案。并且套期保值能夠讓化肥企業無論在面對上游供給端還是下游需求端，都可以利用賣出套期保值以及買入套期保值對供應鏈的價格變動作出合理的應對，進而使得化肥企業能夠降低化肥企業成本波動的風險，并且可以促使化肥企業達成預定的成本控制目標。

2.降低化肥企業的尿素經營風險

套期保值的本質是風險管理。化肥企業進行套期保值工作的核心目標是對尿素期現貨市場的變動風險進行有效管控，進而降低市場波動對化肥企業的經濟損失。套期保值策略是化肥企業風險管理工作中的重要內容。化肥企業制度符合化肥企業尿素業務經營目標的套期保值策略，不僅能夠極大地提高化肥企業的風險管理能力，還可以有效降低化肥企業尿素經營過程中產生的價格波動風險以及財務風險。正確的套期保值策略可以將化肥企業面對的不可控風險轉變為可控風險，從而使風險轉化成機遇，并讓化肥企業在面對市場波動的時候由被動的風險處理轉變為主動的風險管控[2]。若化肥企業在尿素期現貨經營過程中沒有制定有效的套期保值策略，則化肥企業尿素存貨資產價值以及尿素業務利潤便會出現波動，進而影響化肥企業實現尿素經營的經濟效益最大化。

3.穩定企業的利潤水平

圖1展示了套期保值與否對于企業利潤的影響。套期保值的關鍵作用便是降低市場波動對與企業利潤的負面影響，進而穩定企業的經營利潤[3]。尿素產品價格是化肥企業經營尿素業務過程中利潤管理的核心之一。化肥企業在尿素業務經營過程中不僅需要與上游供貨商簽訂合作協議，還需要進行下游需求端的營銷。在尿素上下游業務量平穩發展的情況下，尿素現貨價格的變動是化肥企業利潤變動的主要原因。而尿素現貨價格作為不可控的市場因素，化肥企業無法通過優化自身的經營模式以降低價格的波動水平。化肥企業在競爭激烈的尿素市場中是價格接受者，因此化肥企業只有通過合理的對沖策略對市場價格的波動作出反應，進而穩定化肥企業的利潤水平。套期保值是化肥企業關鍵的對沖策略之一，化肥企業通過期貨和現貨的反方向操作以控制企業的尿素經營成本和銷售收入，進而使得化肥企業的利潤水平能夠在尿素市場波動中保持一個相對穩定的水平。

圖1 套期保值與否效果

三、化肥企業套期保值過程中存在的主要問題

1.套期保值風險管理架構不健全

套期保值工作涉及期現貨市場研究、期貨運作決策、期貨運作操盤以及期貨經紀管理等多個流程。套期保值不僅僅是針對期貨和現貨市場的對沖決策，而且是一個系統性工作，因此套期保值必依托一個健全的風險管理架構進行。然而目前我國多數化肥企業并沒有認識到套期保值風險管理架構對于提高尿素套期保值效果的重要性，以至于化肥企業并沒有針對期貨業務的進行制定健全的套期保值風險管理架構。風險管理架構的缺失將使得化肥企業的套期保值工作無法得到全面的監督，進而影響套期保值工作的有序進行。多數化肥企業僅僅將套期保值納入財務部門的職責范圍，這不僅使得套期保值策略的專業性缺失，還將導致化肥企業套期保值工作無法得到全面的落實。

2.缺乏高水平的期貨人才隊伍

由于目前尿素期貨市場的上市時間還比較短，以至于多數化肥企業內部都缺乏一支高水平的期貨人才隊伍以指導化肥企業套期保值工作的進行。尿素期貨市場相比于尿素現貨市場而言具有復雜性高、市場分析難度大等特點，因此尿素期貨市場作為金融的分支市場對于人才專業性的要求更加嚴苛。高水平期貨人才隊伍的缺失將直接導致化肥企業無法制定科學有效的套期保值策略，進而影響套期保值實現風險管控的作用。多數化肥企業并沒有積極引進專業的期貨人才，而是將企業套期保值工作分配給尿素業務的管理人員以及公司的財務人員，這嚴重影響化肥企業套期保值工作的落實。

3.套期保值制度建設不完善

當下我國化肥企業尚未制定規范化的套期保值制度，而是將尿素套期保值工作納入企業的財務管理制度之中，這極度不利于化肥企業對套期保值工作的決策風險進行有效識別。并且大部分化肥企業并沒有建立內部企業交易制度、期貨風險管控規則以及期貨交易人員的管理條例，因此化肥企業套期保值工作的條理性以及規范性嚴重缺失。套期保值制度建設的不完善將會提升化肥企業在套期保值過程中的管理風險，不僅將使得套期保值的成本控制、風險管控以及穩定利潤的作用喪失，還將提高企業的尿素期現貨經營風險。

四、化肥企業基于尿素期貨的套期保值策略建議

1.健全套期保值風險管理架構

圖2為章程2015年針對期貨市場套期保值工作的開展設計的套期保值風險管理架構[4]。該架構對于化肥企業制定一個健全的套期保值風險管理架構有著關鍵的指導意義。該架構以套期保值管理部為核心，其上為董事會和財務部作為風險監管部門，其下為期貨信息研究、決策、操盤小組。套期保值管理部的職能是整合尿素期貨信息研究小組獲得的公司尿素業務經營以及尿素期貨市場的一手信息，并對期貨決策小組的策略建議進行最終的把控和敲定。因此，套期保值管理部發揮著統籌化肥企業套期保值工作的作用。財務部則定期檢查期貨交易持倉記錄，確保下屬期貨業務運作部門嚴格執行保值計劃。化肥企業應該建立多層次的風險管理架構以全面落實以及監督套期保值工作的開展，進而提高化肥企業套期保值策略的科學性。

圖2 套期保值風險管理架構

2.加快建立高水平的期貨人才隊伍

高水平的期貨人才隊伍是化肥企業套期保值工作必需的人力資源。期貨人才的缺失將直接導致化肥企業套期保值工作缺乏專業性的指導，進而降低企業套期保值工作的經濟效益。因此，化肥企業應該注重高水平的期貨人才隊伍的建設，杜絕財務人員兼職套期保值工作。首先，化肥企業應該加大期貨人才的引進力度，并且為高水平的期貨人才制定有吸引力的福利制度。其次，同時應該制定期貨培訓制度以提高套期保值工作人員的專業能力。化肥企業還應該對套期保值工作人員進行階段性的期貨知識以及套期保值業務能力考核。

3.建立規范化的套期保值制度

規范化的套期保值制度是化肥企業科學開展套期保值工作的關鍵基礎，因此化肥企業應該為期現貨經營制定單獨的套期保值制度。在集團董事會層面，化肥企業應該讓董事會秘書帶頭成立期貨交易監管小組，制定化肥企業參與尿素期貨交易業務制度、期貨風險管控規則以及期貨交易人員的管理條例。化肥企業尿素套期保值最重要的制度內容是期貨風險管控規則，具體內容有三個維度。一是內部控制制度，即信息和風險報告、保密條款、總結制度、授權流程。二是期貨業務風險制度，即決策和執行分離制度、套期保值的存貨比例、建倉與持倉規則、止損與止贏條件。三是資金管理制度，即資金使用原則、入金與出金。化肥企業應該積極建立內部控制制度、期貨業務風險管理制度以及資金管理制度，從而推動化肥企業套期保值工作穩步開展。

五、結語

在我國供給側結構性改革以及農業政策變動的背景下，我國尿素產業結構在不斷地優化。但是我國尿素市場還呈現短期價格震蕩的趨勢，因此化肥企業亟須利用期貨實現進行套期保值操作以提高化肥企業的風險防控能力。尿素套期保值不僅能夠有效提高化肥企業的成本控制能力，還能夠降低化肥企業的尿素經營風險，從而促進化肥企業可持續發展。化肥企業應該結合自身的發展狀況以及市場基本面信息制定有效的套期保值策略。化肥企業還應該健全套期保值風險管理架構、加快建立高水平的期貨人才隊伍并建立規范化的套期保值制度以提高化肥企業套期保值工作的經濟效益。