云南省地方政府債務風險水平測算

陳黎 沈文智

摘 要：十九大報告中提出去杠桿以推進供給側結構性改革，要求各地政府全力防控和化解地方政府債務風險，堅決避免政府債務風險事件爆發。隨著疫情防控態勢趨穩，經濟逐步回歸原路徑，地方政府債務風險再次成為中央重點關注的問題。本文梳理了近五年云南省經濟發展、財政收支、債務規模及結構等變動，借助主成分分析思想，對衡量政府債務風險的單一指標進行賦

權，測算出更全面的綜合性債務風險指標。

關鍵詞：地方政府債務風險;主成分賦權;單一債務風險指標;綜合債務風險指標;大數據;電商企業;財務管理;風險

本文索引：陳黎，沈文智.<變量 2>[J].中國商論，2021（16）：-180.

中圖分類號：F127 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）08（b）--04

1 研究背景及綜述

我國2015年前地方政府不得發行政府債券，政府債券需財政部統一代理發行，2008年為應對國際市場金融危機的沖擊，配合“四萬億”刺激計劃，地方政府間接籌措資金，大量城投公司開始顯現，并以銀行貸款、信托貸款、發行城投債等方式為地方政府提供配套資金保障[1]。2013年國家審計署對地方政府債務做了全面而深入的審計，結果顯示我國地方政府債務在層級結構、地域結構、債務規模、隱性債務等方面存在不同程度風險。

云南省位于西南邊界，是我國重要的邊疆及多民族省份，是“泛東南亞經濟圈”核心省份，有著突出的戰略地位。云南省擁有豐富的自然和旅游資源，2019年起全省加快推進生物醫藥、大健康、旅游文化、高原特色現代農業等重點產業，同時不斷加快航空、鐵路、公路等交通投入，完善投資發展環境，實現全省經濟快速增長。另外，為了支持經濟振興，全省債務規模也持續增大，近幾年債務余額雖控制在財政部債務限額內，但以2019年為例，全省政府債務較上年末同比增長13.6%，高于對應年份11.2%的GDP增幅。此外，云南省政府債務還表現為以中長期債務為主、債務期限結構易錯配、省本級與區縣間財政收入差異大等特點，潛在地增加了政府債務風險。

隨著新冠疫情的穩定控制，我國經濟開始回歸原始發展路徑，國務院及財政部近幾年連續提出的防范與化解地方政府債務風險的目標再次成為中央關注的焦點。現有文獻專門針對云南省地方政府債務風險的研究并不多，研究側重點一是定性分析云南省債務風險現狀，如張云欣等從規模、結構、道德及項目四個角度分析風險狀況[2];二是從某個代表性債務風險指標出發 （如債務率或負債率等），側重研究債務風險的影響因素，如劉燁、胡穗等分別從金融環境視角和效率視角提出不同影響因素[3，4];三是側重研究債務的違約性和可持續性，如劉文朝、楊姚靜等利用KMV模型分別對云、貴兩省政府債務違約程度進行了測算[5，6]。

綜上，本文側重研究云南省地方政府債務現狀、債務風險指標，借助主成分分析測算出綜合債務風險水平。文中所有數據均建立在2014年國務院43號文 （國發〔2014〕4號）頒布之后，即允許地方政府舉債發行政府債券籌措財政資金，確保文中提及的相關債務風險指標能建立在相同維度之上。

2 云南省經濟發展、財政收支及地方政府債務概況

2.1 經濟發展概述

云南省近幾年基建投資大力度大手筆，盡管經濟總量不高，但經濟增速全國領先。

表1統計了2015—2019年，云南省GDP的總量、增速與全國GDP總量、增速對比。

表1表明云南省自2015年GDP總體規模呈現連年遞增的良好發展趨勢，但仍低于全國平均水平。從GDP增速看，均保持在8%以上增速，超過歷年全國平均增速。

此外，從固定資產投資角度看，云南省近五年投資總額持續上升，并一直保持著相對較高的增速，具體數據見表2。

其中，固定資產投資占比=當年固定資產投資總額/當年GDP總額，表明GDP對當年投資的依賴度。云南省此項指標近五年數值均在100%左右浮動，說明固定資產投資比重相當高，由于這部分投資對于資金投入需求很大，側面表明政府債務負擔的嚴重性。

2.2 云南省財政收支情況

伴隨著云南省經濟高速增長，財政收支總額連年攀升。根據云南省人民政府統計公報、云南省財政廳省級財政預決算報告，計算整理出部分主要的財政指標，見表3。

表3數據表明，一般預算收入雖在遞增，但一般預算收支缺口卻逐年放大，政府財政壓力可見一斑。此外，通過財政廳財政預決算等公開資料統計出綜合財力、財政自給率和財政獨立性三類指標，具體為：

地方政府綜合財力=當年財政總收入+政府性基金收

入+國有資本經營收入，是核算債務率及償債率的關鍵指標，反映地方政府的財政總實力。

財政自給率=一般公共預算收入/一般公共預算支出，表明一般公共預算收入對一般公共預算支出的覆蓋率，反映公共財政的缺口程度。數據顯示云南省該項指標近五年不斷下降，比率接近30%，表明地方政府財政平衡能力較差。

財政獨立性=（上級補助收入-上解上級支出）/地方財政一般預算支出。該指標越低，越表明地方支出主要依賴稅收返還和轉移支付。數據顯示，云南省該項指標均高于50%，一定程度上說明中央或上級政府可以通過轉移支付來影響地方政府的行為。

總體上看，隨著云南省經濟大力發展，財政收入得到穩步提升，但財政支出也逐年遞增，預算缺口不斷放大;財政自給率偏低和財政獨立性偏高，也反映出云南省地方政府對中央及上級轉移支付的高度依賴及地方自主決策權的不足，這些潛在的財政問題也會進一步對云南省政府債務風險產生影響。

云南省政府債務概況隨著云南省近年來GDP高速增長，債務余額也不斷累計，債務率位居全國前列。一方面，云南省政府債務規模較大、不同層級的債務負擔不合理，另一方面，基于債務運作和使用效率的角度，西部地區如云、貴等省份，政府性債務使用效率偏低，如表4所示。表4統計了近五年云南省政府債務數量、結構等關鍵數據。

總體上看，云南省債務總量基本控制在中央規定的限額內，當年還本付息額也有下降。但是，由于債務置換是地方政府通過借新債還舊債，將所欠的債務順利延后的一種緩解地方債務壓力的方式，需關注置換及再融資比重的變化，過高則意味著潛在債務風險。

此外，云南省各市區經濟發展及債務負擔不平衡，表現為債務層級結構不合理。“財權上移，事權下移”的分稅制改革，導致低層級政府債務負擔加重。

3 云南省政府債務綜合風險水平測算

3.1 單一債務風險指標

本文在常用的衡量政府債務風險指標負債率及償債率的基礎上，考慮到2015年預算法的實施和地方政府自主發債權的實現，增加了置換債占比及債務均衡度兩項新的指標，各指標計算公式依次為：

負債率（R1）=債務余額/GDP

參照《馬斯特里赫條約》規定，以60%為警戒值。

償債率（R2）=還本付息/綜合財力

一般國家或地區的償債率警戒線為20%。

置換債占比（R3）=置換債/當年債務發行額

該指標過高則說明當年新發行的債務中，多數用于對之前到期債務進行置換處理，將風險遞延堆積至未來年份。

債務均衡度（R4）=市縣級債務余額/年末債務余額。該指標用于解釋地方政府債務結構的合理性。指標值越高，表明市縣相較于省本級的債務負擔更重，違約風險更大。

利用表1、表3和表4相應數據，計算上述四項債務風險指標，結果見表5。

其中，負債率雖然控制在60%紅線以內，但依然高于全國平均水平;償債率有所下降，近四年控制在20%紅線以內，但仍需警惕;置換債務占比呈下降趨勢，說明歷史沉淀債務的化解取得了一定成績;債務結構從數據來看依然不夠合理，市縣債務比重大。

3.2 綜合風險測算實證過程

單一債務風險衡量指標能夠從某一個維度體現出債務風險的變動趨勢，而不同指標之間必然存在共性，借助主成分思想，對單一指標進行降維，找到能夠衡量債務風險水平的綜合指標，記為R合，為政府債務風險因素提供更客觀、更全面的評估。

3.2.1 變量相關性判定

對變量進行主成分提取要求變量間需存在一定的相關性，指標間相關矩陣見表6。

3.2.2 實證合理性檢驗

對待降維的變量進行KMO和Bartlett檢驗，結果顯示，KMO=0.768，大于0.6，并且巴特利特檢驗顯著性水平近似5%，表明變量可以進行主成分分析，以確定各單因素對債務風險的貢獻度。

3.2.3 實證的結果

對因素進行降維，以特征根大于1為提取標準，不指定公因子提取個數，如表7所示。

模型共計提取了一個特征根>1的主成分，其方差貢獻率達到91.983%，超過80%，表明該主成分基本可以反映全部指標信息，并可以代替原來的四個衡量債務風險的單一指標。

表8數據表示提取的唯一主成分對原指標的載荷數。例如，該主成分對債務均衡度單指標的載荷數為0.936，表示可以解釋該指標93.6%的信息。

3.3 債務風險水平綜合指標的確定

第一步，計算各單一指標在線性組合中的初始系數。公式為：

初始系數=各指標對應的成分載荷數÷，并依據表7及表8中相關數據計算得到各指標的初始系數值。

第二步，對初始系數值進行歸一化處理，如表9所示。

第三步，利用歸一化后的指標系數，得出綜合得分模型即綜合風險指標的構成：

合 = 0.2581 1 + 0.2535 2 + 0.2443 3 + 0.2441 4

3.4 綜合得分模型下的債務風險水平

將四個不同側重面的單一風險指標統一在一個綜合模型中，利用表5的相關指標數據，測算出加權后綜合的債務風險水平，測算結果見表10。

4 結語

采用綜合得分模型，將單一風險指標按照歸一化處理后的系數進行加權，測算出綜合風險水平。數據表明，云南省近五年地方政府債務風險有所下降。一方面，云南省近年來經濟的快速提升帶來財政收入的增加，提高了對當年應償還債務本息的覆蓋度;另一方面，隨著中央對新增債務數量、結構比例的要求愈發嚴格，以及本省對于存量債務的不斷化解，新增債務規模、增速及置換類債務數量均有所回落，使整體債務風險水平逐步下降。但是如前文所述，云南省債務層級結構依舊不合理，經濟總量仍落后于中東部省份，地方政府債務風險的化解和防范應作為一項重要的金融風險管理工作，仍需持久推進。

參考文獻

張迎春，閆曉東，李俊霞. 43號文減弱了地方政府的隱性擔保嗎：基于城投債發行利差視角[J].南方金融，2019（8）：137.

張云欣， 赫雁翔. 云南省地方政府性債務的風險分析及對策[J].財務管理與資本運營，2015（14）.

劉燁，盧亞娟. 金融環境視域下地方政府隱性債務風險影響因素[J].現代經濟探討，2019（4）.

胡穗，吳文值.效率視角下地方政府性債務風險影響因素與防控[J].求索，2017（2）.

劉文朝， 馬威， 許團. 地方政府性債務風險測度及防范化解對策[J].西南師范大學學報（自然科學版），2019（5）.

楊姚靜. 基于KMV模型的城投債信用風險研究——以廣東省為例[J].金融經濟，2019.

Estimation of the Risk Level of Local Government Debt in Yunnan Province

Dianchi College of Yunnan University? ?CHEN Li? ?SHEN Wenzhi

Abstract： The report to the 19th National Congress of the CPC calls for deleveraging and calls on local governments to make every effort to control local government debt risks and resolutely avoid the outbreak of debt crisis. With the control of the epidemic and the economy gradually returning to the original path， the risk of local government debt has once again become the focus of the central government. This paper sorts out the changes of economic development， fiscal revenue and expenditure， debt scale and structure of Yunnan Province in the recent five years， and under the principal component analysis （PCA）， this paper gives weight to every single index to measure the government debt risk， so as to calculate a more comprehensive debt risk index.

Keywords： local government debt risk; weighting based on PCA; single debt risk indicator; comprehensive debt risk indicators