新媒股份：成長后勁不足

胡楠

2021年上半年，新媒股份（300770.SZ）實現營業收入6.58億元，同比增長11.01%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.61億元，同比增長17.87%。

乍看起來，新媒股份依然保持著不錯的業績增速，但不容忽視的是，相比歷史數據，公司無論是營業收入還是凈利潤增速均明顯下降。

據Wind數據，2019年上半年，新媒股份營業收入為4.48億元，同比增長56.47%;歸屬母公司股東的凈利潤為1.71億元，同比增長63%。2020年上半年，新媒股份營業收入為5.93億元，同比增長32.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.07億元，同比增長79.36%。

2020年上半年，各行業均不同程度受到疫情因素的影響，新媒股份仍然實現了不俗的業績增速，而當全國“復工復產”后，新媒股份業績增速不僅未恢復到2019年上半年的水平，與2020年上半年相比也是相差甚遠。

而且，2021年上半年，新媒股份非經常性損益金額高達4282萬元，這也在一定程度上增厚了公司的業績，倘若將這部分利潤剔除，其利潤增速將進一步下降。

種種跡象表明，新媒股份大概率在成長性方面出現了問題。

業務天花板

本質上講，IPTV基礎業務核心的底層數據為用戶數量。早在2019年，新媒股份IPTV業務用戶的增長已經出現了放緩的苗頭，2020年其用戶數量進一步走低，但由于居家隔離因素的影響，“疫情”成為了大多數據企業業績下滑的遮羞布。

據歷年年報數據，2018-2020年，新媒股份IPTV基礎業務用戶數量分別為1475萬戶、1741萬戶、1840萬戶，同比分別增長53.33%、18.04%、5.68%。

根據海看股份（A20774.SZ）與重數傳媒（A20741.SZ）招股書申報稿數據，同樣的時間段，?？垂煞軮PTV業務用戶數量分別為1307萬戶、1415萬戶、1482萬戶，同比分別增長33.83%、8.24%、4.71%;重數傳媒IPTV業務用戶數量分別為434萬戶、468萬戶、474萬戶，同比分別增長33.55%、7.86%、1.22%。另外，截至2019年年末，新媒股份在廣東省的滲透率為44.76%，?？垂煞軮PTV業務在山東省的滲透率為42%，重數傳媒在重慶市的滲透率為45%。

通過對比可發現，2019年，上述三家公司的IPTV業務用戶數量增速都出現下降，這顯然不是什么好跡象，極有可能是行業增速放緩的前兆;而2020年該數據進一步走低，二級市場也給出了“對應”的反饋，新媒股份股價也由最高點140.41元/股最低跌至44.78元/股。

更為嚴峻的是，2021年上半年，新媒股份IPTV基礎業務共有用戶1938萬戶，同比增長9%，要知道2020年上半年，幾乎全國人民大部分時間都處于居家隔離的狀態，公司當期業績基數本來就低，在此背景下，新媒股份取得如此低的用戶增長，更加確認了其IPTV基礎業務用戶增長放緩的問題。

除此之外，新媒股份通過放寬信用的方式促進業務的開展。2020年、2021年上半年，公司IPTV基礎業務收入分別為7.01億元、3.67億元，同比分別增長12.98%、5.74%。同期，上市公司期末應收賬款與合同資產合計金額分別為6.04億元、7.39億元，同比分別增長146.44%、91.81%。

對于應收賬款與合同資產的快速增長，新媒股份在年報中將其歸結為廣東IPTV業務的增長所致。需要注意的是，新媒股份在2020年對其業務的統計口徑進行了重分類，原全國專網業務包括IPTV基礎業務與IPTV增值業務，調整后，IPTV基礎業務單獨列支，IPTV增值業務與互聯網電視業務合并為互聯網視聽業務，倘若將其還原，則2020年與2021年上半年，公司IPTV業務收入金額分別為9.96億元、5.29億元，同比分別增長18.93%、7.99%。

通過對比不難發現，即便如此，新媒股份應收賬款與合同資產的增速依然顯著高于IPTV業務收入的增速。

至此，可以得出一個結論，新媒股份早在2019年就已經出現IPTV基礎業務用戶增速下降的跡象，2020年與2021年上半年，其用戶數量增速進一步下降，導致公司不得不通過放寬回款周期的方式促進業務的開展。可見，新媒股份ITPV業務已經喪失了成長性。

互聯網電視難扛大旗

根據招股說明書，互聯網電視業務分為產品運營、服務合作和硬件銷售三類。在互聯網電視產品運營業務中，公司作為內容服務平臺運營方，主要負責提供內容服務，并與合作方共同經營“云視聽”系列產品;在互聯網電視服務合作業務中，公司作為集成服務平臺運營方，主要負責提供集成服務以及相應的技術支持，并對在終端設備中預裝的云視聽系列產品提供內容服務;在互聯網電視硬件銷售業務中，公司對外銷售互聯網電視機頂盒。

2017-2018年，新媒股份互聯網電視產品運營業務收入分別為3442萬元、8667萬元，占當期互聯網電視業務收入的比重分別為48.67%、87.85%;服務合作業務收入分別為3631萬元、1174萬元，占當期互聯網電視業務收入的比重分別為51.33%、11.90%。

由此可以推斷，上市后，新媒股份互聯網電視業務收入大概率主要來自產品運營收入。本質上來講，產品運營業務就是吃互聯網電視牌照的紅利，對于互聯網視頻網站來說，想要在大屏端進行播放，必須要與具有牌照的企業進行合作。另外，由于主要視頻內容均由視頻網站方提供，所以牌照方在收入分配方面依然處于弱勢地位。

據歷年年報數據，2019-2020年及2021年上半年，新媒股份互聯網電視業務收入分別為1.29億元、1.58億元、9069萬元，同比分別增長30.79%、22.16%、23.87%。同期，公司“云視聽”系列產品用戶數量分別為1.37億戶、2.10億戶、2.36億戶。通過計算可以得知，新媒股份互聯網電視業務ARPU值分別為0.94元、0.75元、0.38元，明顯逐漸走低，意味著新媒股份與互聯網視頻網站在合作中的議價能力逐漸變弱。