萬孚生物業績失速

杜鵬

近日，萬孚生物（300482.SZ）發布2021年中報，收入和扣非凈利潤增速均創下2015年以來新低，業績增速大幅放緩。期間，公司還采用了更加激進的銷售政策和研發投入資本化，表明其銷售端面臨壓力。

萬孚生物還是一家喜歡融資的上市公司，包括IPO在內累計直接融資16.72億元，占目前凈資產的51.15%。公司并不缺錢，完全可以通過自有資金滿足需求，存在圈錢之嫌。頻繁融資的后果，就是造成巨額資金被閑置。公司還將資金無息借給自家員工，大量投資項目效益低下，這些行為存在損害上市公司利益之嫌。

萬孚生物專業從事快速診斷試劑及配套儀器的研發、制造、營銷及服務，公司2020年實現收入28.11億元，其中傳染病檢測、慢性疾病檢測、妊娠及優生優育檢測、毒品（藥物濫用）檢測、其他業務分別貢獻收入14.53億元、5.7億元、1.68億元、2.41億元、3.8億元，占營業收入的比例分別為51.7%、20.27%、5.96%、8.56%、13.51%。

業績大幅放緩

2021年上半年，萬孚生物實現營業收入18.56億元，同比增長15.53%;凈利潤5.56億元，同比增長23.76%;扣非凈利潤5.02億元，同比增長14.17%。

相比往年，萬孚生物業績增速大幅放緩。從收入端來看，公司2018-2020年上半年收入增速分別為78.52%、20.89%、66.01%，2021年上半年收入增速為2015年以來同期最低。從扣非凈利潤來看，公司2018-2020年上半年扣非凈利潤增速分別為63.39%、30.1%、127.67%，2021年上半年扣非凈利潤增速同樣是歷史同期最低。

萬孚生物收入放緩的重要原因是，2021年國內疫情得到較好控制，公司新冠檢測試劑銷售收入同比下降21.45%至6.61億元。2020年新冠疫情爆發以后，萬孚生物研發的新型冠狀病毒抗體檢測試劑盒（膠體金法）在獲得中國NMPA認證及歐盟CE準入后，從2月下旬開始在國內銷售，3月份開始陸續出口到海外市場，2020年上半年貢獻銷售收入8.41億元，從而推動傳染病業務收入期間大增275.46%至10.6億元。

萬孚生物2021年中報還披露，公司實現內生常規業務銷售收入約10.69億元，同比大幅增長74.63%，抵消了新冠檢測業務下降影響。盡管常規業務同比實現大幅增長，但是相比疫情前僅有微幅增長。財報顯示，公司2019年上半年收入為9.68億元，2021年上半年常規業務收入相比前者僅增長10.43%。

2021年6月30日，萬孚生物應收賬款賬面價值5.13億元，同比增加37.19%，顯著高于15.53%的收入增速。應收賬款大幅增加，導致公司經營現金流凈額同比大幅減少60.31%至3.32億元，這說明公司銷售端可能遇到壓力，不得不放寬銷售政策來維持收入增長。

國內POCT市場以進口品牌為主，國外品牌占60%，羅氏、雅培、丹納赫等跨國企業占據半壁江山，國內企業僅占40%，占據中低端市場。POCT技術門檻相對低，玩家入局難度不大。據統計，國內共有216家POCT企業，市場份額都不大，競爭激烈。隨著越來越多POCT企業上市以及體外診斷集采逐漸落地，萬孚生物面臨的外部環境不容樂觀。

在收入端大幅放緩的情況下，萬孚生物研發投入采用了更加激進的會計政策。

2021年6月30日，萬孚生物開發支出為6432萬元，同比大幅增加128.27%。根據開發支出科目披露，公司2021年上半年研發投入合計2.14億元，其中資本化3303萬元，占比15.46%。公司2020年上半年研發投入1.6億元，資本化861萬元，研發投入資本化比例5.39%。前后對比可以發現，萬孚生物2021年上半年研發投入資本化比例顯著高于往年水平，當期研發投入資本化金額占凈利潤的5.94%。

除了研發投入資本化以外，萬孚生物還確認了不少的投資收益和其他收益，2021年上半年金額分別為3043萬元、3819萬元，同比分別增加419.68%、230.68%，導致凈利潤增速超過收入8.23個百分點。

萬孚生物努力粉飾業績背后的動機并不單純。2020年12月20日，上市公司發布股權激勵計劃，擬授予限制性股票數量為425萬股，授予價格為35.58元/股;考核標準為，以2020年歸母凈利潤為基數，2021-2023年凈利潤增長率分別不低于25%、55%、100%。2021年上半年，公司凈利潤增速為23.76%。

融資頻繁

2015年6月30日，萬孚生物正式登陸創業板，IPO募資3.52億元。兩年之后，公司拋出定增計劃，并于2018年5月完成7.2億元募資。2020年，公司又拋出了可轉債計劃，并于當年完成6億元募資。

萬孚生物自上市以來累計募資金額高達16.72億元，占目前凈資產的51.15%。事實上，萬孚生物資金充裕，完全沒有多次募資的必要。

萬孚生物主營業務每年都有大量真金白銀流入。自2015年上市以來，公司經營現金流凈額累計值為23.65億元，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金累計值為11.5億元。根據2021年中報，公司目前只有一個金額比較大的在建項目，即萬孚新生產基地建設項目，該項目預算投資額4.55億元，工程累計投入占預算的39.24%，還需要投入資金2.76億元。

前后對比可以看出，萬孚生物本身產生的經營現金流完全可以滿足所有資本支出需求。公司資產負債率常年維持在偏低水平，即便自有資金不足，也完全可以通過加杠桿方式來解決，沒有頻繁融資的必要。

萬孚生物不缺錢卻頻繁融資，結果造成巨額資金被閑置。2021年6月30日，公司貨幣資金9.6億元，交易性金融資產6.31億元，債權投資4.08億元，三者合計19.99億元。其中，交易性金融資產為銀行理財產品，債權投資為定期及大額存單。