先導智能：高光時刻暗疾隱現

王東岳

2021年上半年，先導智能（300450.SZ）實現營業(yè)收入32.68億元，同比增長75.34%;實現歸母凈利潤5.01億元，同比增長119.7%。

與整體業(yè)績猛增相對，上半年，先導智能旗下子公司珠海泰坦新動力電子有限公司（下稱“泰坦新動力”）的業(yè)績表現依舊不佳。

2017年9月，先導智能以13.5億元收購泰坦新動力100%股權。

截至2021年6月末，先導智能因收購泰坦新動力形成的商譽賬面價值10.89為億元，上半年新增計提商譽減值損失66萬元，占比不足1%，公司后續(xù)減值風險值得關注。

經營成果 “背向而馳”

2021年上半年，先導智能鋰電池智能裝備產品銷售收入約為23.19億元，同比增長94.74%;光伏智能裝備實現銷售收入3.37億元，同比增長44.42%。

與整體業(yè)績暴增形成鮮明對比的是，上半年，泰坦新動力的經營業(yè)績不甚理想，營業(yè)收入5.36億元，同比增長282.86%，但凈利潤僅為296萬元，同比下滑5.43%。

泰坦新動力主要從事鋰電池化成、分容、檢測設備的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務。2017年7月，先導智能完成對泰坦新動力100%股權收購事項。按照業(yè)績補償協議，2017-2019年，泰坦新動力實現的扣非后凈利潤不低于1.05億元、1.25億元和1.45億元。

2017年，泰坦新動力實現營業(yè)收入4.81億元，占先導智能當期營業(yè)總收入的22.09%，實現凈利潤2.21億元，占公司當期歸母凈利潤的41.08%。2018年，受益于新能源汽車高速發(fā)展及下游鋰電池廠商的擴張需求，泰坦新動力實現營業(yè)收入12.87億元，同比增長167.57%，實現凈利潤3.98億元，同比增長80.09%。

2019年起，泰坦新動力的營業(yè)收入和凈利潤開始進入“下行區(qū)間”，當年實現營業(yè)收入11.52億元，同比下滑10.49%;凈利潤2.61億元，同比下滑34.42%。

業(yè)績承諾完成后的2020年，泰坦新動力經營業(yè)績遭遇“斷崖式下跌”。公司全年營業(yè)收入為5.85億元，同比下滑49.22%，凈利潤為-7829萬元，同比下滑129.97%。其中，2020年上半年，泰坦新動力實現營業(yè)收入1.4億元，同比下滑46.92%，凈利潤為313萬元，同比下滑94.58%。

2021年上半年，泰坦新動力營業(yè)收入同比增長282.86%，但凈利潤同比下滑5.43%。

截至2021年6月末，先導智能的商譽賬面價值約為10.89億元，主要由收購泰坦新動力形成。2020年，先導智能對泰坦新動力計提了132萬元商譽減值損失，約占公司商譽賬面價值的0.12%。2021年上半年，先導智能再次對泰坦新動力計提商譽減值損失66萬元，僅占公司商譽賬面價值的0.06%。

應收項目 “兩極分化”

截至2021年6月末，先導智能的應收賬款賬面余額約為35.73億元，較上年同期增加13.78億元，同比增長63.83%。其中，公司對前五大應收客戶的應收賬款余額合計金額約為19.74億元，較上年增長加11.73億元，同比增長146.44%;占比55.25%，較上年提升18.25個百分點。

以大客戶占比來看，2020年上半年末，先導智能對第一大應收客戶的應收賬款余額約為2.48億元，占當期應收賬款總余額的11%;公司對第二大應收客戶應收賬款金額為1.94億元，占比9%。

2021年上半年末，先導智能對第一大應收客戶和第二大應收客戶的應收賬款余額分別上升至9.45億元和5.41億元，分別較2020年增加了6.97億元和3.47億元，分別占當期應收賬款總余額的26.45%和15.15%。

以增速計，上半年，先導智能對第一大和第二大應收客戶的應收賬款分別同比增長了281.05%和178.87%，而上市公司營業(yè)收入增速為75.34%。上半年，先導智能對 “頭部”客戶給予了相對寬松的信用政策。

盡管應收賬款整體向“頭部”客戶集中，但先導智能的高賬齡應收賬款也在持續(xù)增加，公司小客戶的壞賬風險正在提升。

2021年上半年末，先導智能2-3年及3年以上應收賬款的賬面余額分別為2.02億元和1.13億元，分別較上年同期增長了1.02億元和9258萬元，分別同比增長102.8%和454.33%。

以占比計，2021年6月末，先導智能2-3年及3年以上應收賬款分別占當期應收賬款余額的5.65%和3.16%，分別較上年提升1.04個和2.22個百分點。

以整體數據測算，2021年1-6月，公司對前五大客戶計提的壞賬準備合計金額約為1.31億元，約占對前五大客戶應收賬款余額的6.64%。按照公司的計提政策，先導智能對1年以內賬齡的應收賬款計提5%壞賬準備，對1-2年應收賬款計提20%壞賬準備。

上述數據意味著，截至上半年末，先導智能對前五大應收客戶的應收賬款大部分是由一年以內應收賬款構成。

而對于非前五大客戶，2021年上半年末，先導智能對所有非前五大客戶的應收賬款余額合計約為15.99億元，計提的2年以上應收賬款壞賬準備合計約為1.48億元，占比9.26%。

2017年以來，先導智能計提的信用減值損失金額呈逐年上漲的趨勢，2017-2020年分別為4034萬元、2686萬元、1.27億元和2.26億元，年復合增長率超過70%。

2021年上半年，公司新增計提減值損失4540萬元，較上年同期增加1558萬元，同比增長55.26%。

高成長性“待考”

近年來，新能源汽車產業(yè)的爆發(fā)式增長導致鋰電池廠產能的持續(xù)緊張，鋰電池設備需求也在持續(xù)暴漲。

半年報中，先導智能披露，公司報告期內新簽訂單92.35億元，創(chuàng)歷年新高。自2017年以來，先導智能在收入端保持了高速增長。2017-2020年，公司分別實現營業(yè)收入21.77億元、38.9億元、46.84億元和58.58億元，年均增長39.09%;但歸母凈利潤分別為5.38億元、7.42億元、7.66億元和7.68億元，年均增速不足13%。