“零容忍”是資本市場切實利好

葛豐

近期，4家資本市場中介機構被立案調查的波及范圍持續擴大。截至8月20日，已有至少50個在審股權項目被暫停，其中IPO項目42個。

依法從嚴打擊證券違法活動，是推動資本市場高質量發展的關鍵抓手。此次監管機構從源頭入手，對“帶病闖關”切實展現“零容忍”態度，必然有利于資本市場生態環境持續向好，是資本市場真正的利好。

但是A股市場畢竟是一個新興的市場，在過往“摸著石頭過河”的過程中積存了不少非理性的思維方式與操作手法，這些積習有可能在短期內對監管“零容忍”態度不甚適應，從而引致市場出現一些情緒性的波動。對此，市場主流參與者應該充分認識到資本市場不能搞“水至清則無魚”的庸俗哲學，背負重大戰略使命的資本市場只有在法治化的軌道上才能行穩致遠，具體體現在：

首先，只有對違法活動“零容忍”，才能持續推動上市公司質量提升。上市公司質量是資本市場長遠發展的基石，雖然從上市標準來看，內地資本市場所執行的規范在全球范圍內堪稱最嚴格之一，但是與此同時，A股上市公司質量相對不高，也是一個不爭的事實。

這種看似矛盾的并存現象固然有多方面因素共同導致，但其中最重要的一項，就是對規范的執行不盡嚴密，從而在源頭上仍然有把關不嚴的問題。有數據顯示，2001年后上市的近2600家上市公司在2006—2018年間，其盈利水平總體呈逐年下滑態勢，而這種新股“變臉”顯然只有通過嚴格執行上市標準與信披規范，才能得到根本性扭轉。真正代表中國經濟發展方向的優秀公司，也才能從資本市場源源不斷地得到支持與合理定價。

其次，只有對違法活動“零容忍”，才能持續推動資本市場結構優化。一個成熟、穩固、有韌性的資本市場，需要相對合理的市場結構作為支撐，而這種相對合理的市場結構，又必須建基在一個規范、透明、嚴格遵循法治的市場治理體系之上。

在論及內地資本市場的種種不足時，“散戶化”總是一個繞不過去的話題。這種“散戶化”不僅表現在機構占比畸低，同時更值得警惕的是，機構本身的行為模式也經常表現出“散戶化”的傾向（如“抱團炒股”等）。因此，從這個角度而言，內地資本市場只有通過真正確立起優勝劣汰的市場環境與明確預期，才能加速吸引長期資金流入并堅守長期價值投資理念。

第三，只有對違法活動“零容忍”，才能持續推動資本市場改革開放。改革與開放是資本市場長期發展的源頭動力，伴隨改革開放進程，各種新情況、新問題必然接踵而至，譬如以近年間資本市場改革重頭戲——注冊制改革為例，實施逾兩年以來，其對我國金融供給側的拉動作用有目共睹，但是與此同時，因上市條件放寬，部分企業和個人乘機違法違規的“造富”現象也時有出現，而對于這種改革中必然伴隨的風險、陣痛，只有通過狠抓制度建設與貫徹落實，對違法行為露頭就打、露頭必打，才能確保改革開放不致因“一放就亂”而裹足不前。