A股的潛力究竟在哪

金巖石

提要：在現(xiàn)代證券市場(chǎng)中，賺錢(qián)的公司未必值錢(qián)，值錢(qián)的公司未必賺錢(qián)。沒(méi)有創(chuàng)新成長(zhǎng)的公司，價(jià)值往往是紙上談兵。

企業(yè)家驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，第一是人的精神，第二是市場(chǎng)激勵(lì)。在現(xiàn)代社會(huì)，市場(chǎng)的激勵(lì)機(jī)制有兩種，其一是新增市場(chǎng)的銷售份額（達(dá)維多定律）;其二是證券市場(chǎng)的估值溢價(jià)。證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新主要來(lái)自于后者，這就提出了現(xiàn)代證券市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的功能。

廣義的華爾街就是錢(qián)生錢(qián)的游戲，但和賭場(chǎng)不同，華爾街經(jīng)歷了兩次升級(jí)：第一次是在1929～1933年大蕭條之后誕生了《證券法》，從此前“無(wú)法無(wú)天”升級(jí)到“有法有天”;第二次是1971年誕生了納斯達(dá)克市場(chǎng)，從“股票債券”升級(jí)到“證券交易”。多數(shù)人往往不注意紐約股票交易所的英文縮寫(xiě)NYSE中的“S”是STOCK，而納斯達(dá)克市場(chǎng)的英文縮寫(xiě)NASDAQ中的“S”是SECURITIES。一個(gè)是股票，一個(gè)是證券。起初，股票后面跟著交易所（EXCHANGE），證券后面跟著市場(chǎng)（MARKET），二者是不能混淆的。主要的差別有三點(diǎn)：第一是范圍不同，證券交易的品種遠(yuǎn)多于股票債券;第二是制度不同，NASDAQ是做市商制度，不是交易所;第三很重要，NASDAQ做市商最初的廣告語(yǔ)是“任何公司都可以在這里上市，時(shí)間將證明一切”！從此開(kāi)啟了沒(méi)有盈利的公司可以上市融資的先河，這才有了當(dāng)年的英特爾公司等一批當(dāng)時(shí)沒(méi)有盈利的高科技公司上市。在第一批NASDAQ上市公司中，如今只有英特爾公司屹立不倒。

很多人不理解為什么中國(guó)的獨(dú)角獸選擇赴美上市，其實(shí)原因之一就是盈利標(biāo)準(zhǔn)。新興產(chǎn)業(yè)的核心價(jià)值是創(chuàng)新成長(zhǎng)，成熟行業(yè)的核心價(jià)值是盈利多少，所以在證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的趨勢(shì)中，價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)不同于成熟行業(yè)。比如今天，如果我們能讓格雷厄姆復(fù)活，他在股市中“撿煙蒂”的首選應(yīng)該是兩三倍市盈率的民生銀行等，絕不是沒(méi)有盈利的特斯拉。用現(xiàn)在的流行詞，一個(gè)是選盈利，一個(gè)是選賽道。很多人把張磊稱為“中國(guó)巴菲特”，其實(shí)是誤解。在現(xiàn)代證券市場(chǎng)中，賺錢(qián)的公司未必值錢(qián)，值錢(qián)的公司未必賺錢(qián)。沒(méi)有創(chuàng)新成長(zhǎng)的公司，價(jià)值往往是紙上談兵。

在證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的趨勢(shì)中，投資選擇就像一句俗話：“男怕進(jìn)錯(cuò)行，女怕嫁錯(cuò)郎。”關(guān)鍵是選賽道，選團(tuán)隊(duì)，聚焦未來(lái)的市場(chǎng);而在成熟行業(yè)，關(guān)鍵是看盈利，看團(tuán)隊(duì)，聚焦過(guò)往業(yè)績(jī)。兩者的差別有很多，在此不多言。選股票，讀財(cái)務(wù)報(bào)表很重要，但不是選賽道的關(guān)鍵。賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)是看未來(lái)的，要知道：未來(lái)沒(méi)有財(cái)務(wù)報(bào)表！在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，上世紀(jì)70年代以來(lái)，一些國(guó)家經(jīng)歷了城市化浪潮，財(cái)富增長(zhǎng)主要來(lái)自于房地產(chǎn)升值。但如果不能在城市化完成階段及時(shí)啟動(dòng)證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，發(fā)展就很難進(jìn)入新階段。今日中國(guó)，房住不炒，科技創(chuàng)新，才能真正實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)。

人們總在糾結(jié)股市為什么人服務(wù)，這是一個(gè)過(guò)去的問(wèn)題。任何市場(chǎng)都不為特定群體服務(wù)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是面向未來(lái)的。所以，正確的問(wèn)題是證券化驅(qū)動(dòng)哪些產(chǎn)業(yè)？產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新不是技術(shù)創(chuàng)新，更不是科學(xué)發(fā)明。沒(méi)有市場(chǎng)激勵(lì)的創(chuàng)新，都是偽創(chuàng)新。所以我一再講，創(chuàng)新不是學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的專長(zhǎng)，創(chuàng)新是要挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)的，現(xiàn)代證券市場(chǎng)就是一個(gè)挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，任何投資的價(jià)值都是風(fēng)險(xiǎn)。

A股已經(jīng)有了創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，已經(jīng)從企業(yè)家驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新升級(jí)為證券化驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。會(huì)有更多人意識(shí)到：價(jià)值不是投資，價(jià)值可以是靜態(tài)的、學(xué)術(shù)的，但投資一定要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并挑戰(zhàn)未來(lái)。用華爾街的名言提示人們：Nothing Venture Nothing Gain。