如何有效抗擊通脹

邵宇

提要：沃爾克治理通脹的秘方，就是控制貨幣供給增速，建立貨幣政策可信度，錨定通脹預期。

1979年8月，沃爾克出任美聯儲主席，他堅信只有貨幣政策能治理通脹，將政策目標從聯邦基金利率轉向貨幣數量（M1，或“非借入準備金”），希望通過降低貨幣供應量增速來壓抑通脹。

在1979年10月6日的一次秘密會議上，沃爾克引入了新操作規則：FOMC每年會設定M1增速目標，由此反推出準備金總量，減去借入準備金目標，最終得到非借入準備金目標。

簡而言之，沃爾克治理通脹的秘方，就是控制貨幣供給增速，建立貨幣政策可信度，錨定通脹預期。具體方式包括：其一，擴大準備金繳納范圍，調低非借入準備金目標水平，降低貨幣乘數，進而收縮廣義貨幣供應量;其二，通過提高借入準備金目標間接提高聯邦基金利率;其三，1980年3月，在政府的支持下，美聯儲啟動了“特別信貸限制計劃”。

新規則是應對通脹恐慌的權宜之計，所以并未持續太久。1982年10月5日例會上，FOMC宣布放棄M1目標，直接將“借入準備金”當作操作目標，并逐步回歸“價格型”操作規則。

從上世紀80年代初開始，美國國際收支逆差及其占GDP的比重迅速擴大，于1987年創下二戰后的峰值。沃爾克認為，美元貶值可以在改善美國國際收支的同時，縮小其他國家的順差，推動其國內實施更具刺激性的政策。然而，美元貶值并未明顯扭轉美國國際收支赤字擴大的趨勢。

從上世紀80年代中期開始，FOMC逐步停止使用借入準備金目標，更直接地設定聯邦基金利率目標。當作為通脹預期的代理變量的長期債券利率上升時，美聯儲就會提高聯邦基金利率。

1987年8月11日，格林斯潘正式就任。他繼承了沃爾克的“逆風而行”觀念，認為美聯儲應該錨定通脹預期，承擔起穩定物價的職責，也認同將債券長期利率作為通脹的衡量指標。他始終對貨幣政策規則含糊其辭，從未明確宣稱通脹目標，反而對危機面前的相機抉擇情有獨鐘。市場各方分析認為，兩大貨幣政策思路是各有特點。

一是“擴張-緊縮”的相機抉擇規則。運用這種規則的決策者一般認為，通脹源于真實沖擊，其理論基礎是凱恩斯主義，操作上以菲利普斯曲線為指引，認為貨幣政策的目標是實現充分就業，而物價穩定則由收入政策承擔。“擴張-緊縮”的貨幣政策是順周期的，因為根據菲利普斯曲線，降低通脹的唯一路徑，只有增加失業。

二是基于（準）規則的貨幣政策。它強調建立貨幣政策可信度，錨定通脹預期，穩定價格水平，降低通脹波動，實現貨幣數量增速目標。其理論基礎是貨幣數量論和理性預期理論，對應的是垂直的菲利普斯曲線。所以，基于規則的貨幣政策是“逆風而行”的，且強調先發制人，將可能超過目標值的通脹“扼殺在搖籃里”。

伯恩斯和米勒時期，美聯儲奉行“擴張-緊縮”交替的政策規則。此期間，美聯儲是通脹制造者。沃爾克翻開了新的一頁，繼承了馬丁的“逆風而行”規則，重建了美聯儲的信譽。相對意義上講，從沃爾克接任美聯儲主席到2008年金融危機期間，美聯儲的資產負債表規模是最“小”的，也是最平穩的。2006年2月1日，伯南克接任美聯儲主席，格林斯潘時代謝幕，一場風暴醞釀已久，格林斯潘也因此走下神壇。