全球經濟前景樂觀

石悟

提要：現在對經濟增長放緩的恐慌只是一種情緒。事實上，需求前景強勁，火熱的資本支出周期將使全球GDP從本季度起一直維持在新冠爆發前的水平之上。

隨著美國通脹數據持續高于預期，投資者擔心美聯儲快速收緊政策支持，從而破壞脆弱的經濟復蘇。

情緒或轉好

摩根士丹利首席經濟學家和全球經濟主管Chetan Ahya指出，基于3個理由，這些市場的恐慌情緒最終會消失。

1.病毒、經濟相關性持續演變。

傳染性更強的德爾塔變體導致病例重新增加，特別是在未接種疫苗的人群中。令人鼓舞的是，Ahya表示雖然病例數在上升，但所有跡象表明，現有疫苗在預防嚴重疾病方面仍然非常有效。

因此，對于疫苗接種率相對較高的經濟體，如美國、英國和歐元區，預計醫院系統容量不會不堪重負，因此恢復嚴格封鎖的可能性較低。

對于疫苗接種工作滯后的經濟體，風險在于疫苗的變異將推遲對限制的全面放松。盡管這些經濟體的外部需求和資本支出正在復蘇，但未來3～4個月國內消費將受到抑制。

不過，疫苗接種料將升溫，這將使決策者在重新開放經濟方面擁有更大的靈活性，為今年晚些時候全面復蘇奠定基礎。

2.美聯儲撤回政策為時過早？未必如此。

Ahya稱，隨著經濟復蘇的推進，政策制定者開始考慮退出寬松政策是很自然的事。然而，無論是財政政策還是貨幣政策，收緊的步伐都算不上過于快速。

美國經濟已經有了堅實的基礎。工資收入是新冠肺炎暴發前的105%，實際投資已經提高了4%，GDP也達到了新冠肺炎爆發前的水平。

盡管財政刺激今年開始變為負值，但它對經濟增長的影響被夸大了。這是因為財政措施在很大程度上采取了向家庭轉移的形式。事實上，超額轉移資金仍留在家庭資產負債表上，等著被花掉。美國家庭已經積累了2.3萬億美元的超額儲蓄，大摩預計2021年美國GDP的增速將為7.1%，2022年同比增長4.9%，但這一預期并沒有建立在存量超額儲蓄被花費掉的基礎之上。

至于美聯儲，大摩首席美國經濟學家艾倫.贊特納（Ellen Zentner）預計，美聯儲將在9月份發布前瞻性指引，并在次年3月份正式宣布縮減購債規模，風險傾向于更早開始購債。

大摩預計，到開始縮減購債規模時，美國經濟將遠遠高于新冠肺炎暴發前的水平，PCE指數通貨膨脹率將持續超過2% ，U6失業率將達到8.5%，該指標在疫情前的低點為7%，而在2013年緊縮時期達到13%。上述指標很難說明，撤出寬松政策為時過早。

美國銀行經濟學家Michelle Meyer表示，自美聯儲上次會議以來，大多數美聯儲決策者都對經濟表達了更為普遍樂觀也相對鷹派的看法，即從許多指標來看，美國經濟正在擺脫全球疫情病引發的衰退。一些決策者暗示，他們認為最近的就業增長和通脹超標意味著朝著美聯儲就業最大化和穩定物價的目標取得“實質性進一步進展”，這種情況將允許他們開始縮減資產購買，甚至在明年底前就啟動加息。

3.供應方面的限制是暫時的。

供應方面的限制繼續反映在制造業PMI的分類指數——供應商交貨時間和庫存中。更重要的是，這些障礙抑制了生產，芯片短缺阻礙了汽車生產，導致日本和韓國的工業生產增長出現意外下滑。

同樣，勞動力短缺阻礙了服務業的增長，尤其是在美國。

在美國，勞動力參與受到抑制，部分原因是慷慨的失業福利在一些州仍然有效，而學校尚未完全恢復開放。不過，大摩預計未來3～4個月勞動力供應狀況將有所改善，使生產得以增加，庫存將回到更為正常的水平，為GDP增長提供強勁提振。

總的來說，摩根士丹利認為現在對經濟增長放緩的恐慌只是一種情緒。事實上，盡管部分經濟體出現了一些出人意料的增速下滑，但它們被歐洲和拉丁美洲的增速上行所抵消。

更重要的是，需求前景強勁，大摩仍然相信，火熱的資本支出周期將使全球GDP從本季度一直維持在2019冠狀病毒疾病爆發前的水平之上。

20%下行空間

雖然美國經濟增長并不悲觀，也不必過于擔心經濟增速減緩，但摩根士丹利首席美國股票策略師邁克·威爾遜（Mike Wilson）卻警告稱，受多重因素影響，美股未來仍有20%下行空間。

威爾遜稱雖然2021年“又是一個主要指數回報率高于平均水平的年份，但在表面之下，它遠非容易駕馭”。

當前市場處于典型的周期中期過渡階段，導致“投資者在各個市場領域遠離更高風險的資產”，其最終結果將是投資者大舉拋售，大盤下跌20%。

威爾遜稱，市場通常會從周期早期的贏家轉向市值更大、質量更高的股票。這種遠離早期周期受益股和小盤股的輪換現在已經確立趨勢，并正在進行中。

盡管“由于非常積極的收益修正，標準普爾500指數已經小幅走高，甚至超過了我們的年終目標價，但許多行業和股票已經修正了20%以上。事實上，我們經歷了一次滾動回調，盡管該指數仍處于強勁的上升趨勢中”。

這位大摩策略師警告稱，金融市場“已采取了防御性姿態”，這與他的周期中期轉型預期相符?！斑@種守勢在美國國債市場最為明顯，10年期美債收益率快速下跌”。

最新發布的美國6月ISM服務業數據從歷史新高回落，遠遜于預期。投資者開始押注美國經濟復蘇趨勢逐漸放緩，因而導致長端美債收益率集體大幅下行。

Alan B. Lancz & Associates總裁Alan Lancz表示，美債收益率下降，投資者可能擔心經濟不像股市所反映的那么好。

中概股大跌

美國上市的中概股7月以來出現大跌，8個交易日，中概股指數下跌8.86%。

明曜投資曾昭雄認為，中美摩擦不斷、監管的短期沖擊并非中概股大幅下跌的主因，主要原因還是在于此前累計漲幅過大，海外資金對于中國資產配置的過滿，透支了一定的上漲空間。前老虎管理公司交易員Bill Huang主理的Archegos Capital Management巨型高杠桿基金集中推升個別中概股將上一輪行情推到極致，其隨后的崩盤自然也成為了轉折點。

“整體上看，中概股下跌到現在的位置，已經到了一個相對的低點，黃金坑已經顯現?！痹研鄯Q。

中金公司認為，反壟斷相關監管的初衷不是抑制行業發展，對科技行業的長期增長趨勢影響不大，對個別龍頭企業的監管則有利于改善公平競爭和行業生態、提升其創新能力。以阿里、騰訊等為代表的互聯網巨頭紛紛加快布局云計算、人工智能等科技前沿領域。

當前離岸科技股相對較低的估值，對政策可能造成的短期盈利擾動已經有反映，也是中長期投資者難得的配置窗口期。