全球經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀

石悟

提要：現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的恐慌只是一種情緒。事實(shí)上，需求前景強(qiáng)勁，火熱的資本支出周期將使全球GDP從本季度起一直維持在新冠爆發(fā)前的水平之上。

隨著美國(guó)通脹數(shù)據(jù)持續(xù)高于預(yù)期，投資者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)快速收緊政策支持，從而破壞脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

情緒或轉(zhuǎn)好

摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和全球經(jīng)濟(jì)主管Chetan Ahya指出，基于3個(gè)理由，這些市場(chǎng)的恐慌情緒最終會(huì)消失。

1.病毒、經(jīng)濟(jì)相關(guān)性持續(xù)演變。

傳染性更強(qiáng)的德?tīng)査凅w導(dǎo)致病例重新增加，特別是在未接種疫苗的人群中。令人鼓舞的是，Ahya表示雖然病例數(shù)在上升，但所有跡象表明，現(xiàn)有疫苗在預(yù)防嚴(yán)重疾病方面仍然非常有效。

因此，對(duì)于疫苗接種率相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)體，如美國(guó)、英國(guó)和歐元區(qū)，預(yù)計(jì)醫(yī)院系統(tǒng)容量不會(huì)不堪重負(fù)，因此恢復(fù)嚴(yán)格封鎖的可能性較低。

對(duì)于疫苗接種工作滯后的經(jīng)濟(jì)體，風(fēng)險(xiǎn)在于疫苗的變異將推遲對(duì)限制的全面放松。盡管這些經(jīng)濟(jì)體的外部需求和資本支出正在復(fù)蘇，但未來(lái)3～4個(gè)月國(guó)內(nèi)消費(fèi)將受到抑制。

不過(guò)，疫苗接種料將升溫，這將使決策者在重新開(kāi)放經(jīng)濟(jì)方面擁有更大的靈活性，為今年晚些時(shí)候全面復(fù)蘇奠定基礎(chǔ)。

2.美聯(lián)儲(chǔ)撤回政策為時(shí)過(guò)早？未必如此。

Ahya稱，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推進(jìn)，政策制定者開(kāi)始考慮退出寬松政策是很自然的事。然而，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策，收緊的步伐都算不上過(guò)于快速。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)有了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。工資收入是新冠肺炎暴發(fā)前的105%，實(shí)際投資已經(jīng)提高了4%，GDP也達(dá)到了新冠肺炎爆發(fā)前的水平。

盡管財(cái)政刺激今年開(kāi)始變?yōu)樨?fù)值，但它對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響被夸大了。這是因?yàn)樨?cái)政措施在很大程度上采取了向家庭轉(zhuǎn)移的形式。事實(shí)上，超額轉(zhuǎn)移資金仍留在家庭資產(chǎn)負(fù)債表上，等著被花掉。美國(guó)家庭已經(jīng)積累了2.3萬(wàn)億美元的超額儲(chǔ)蓄，大摩預(yù)計(jì)2021年美國(guó)GDP的增速將為7.1%，2022年同比增長(zhǎng)4.9%，但這一預(yù)期并沒(méi)有建立在存量超額儲(chǔ)蓄被花費(fèi)掉的基礎(chǔ)之上。

至于美聯(lián)儲(chǔ)，大摩首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾倫.贊特納（Ellen Zentner）預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份發(fā)布前瞻性指引，并在次年3月份正式宣布縮減購(gòu)債規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)傾向于更早開(kāi)始購(gòu)債。

大摩預(yù)計(jì)，到開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于新冠肺炎暴發(fā)前的水平，PCE指數(shù)通貨膨脹率將持續(xù)超過(guò)2% ，U6失業(yè)率將達(dá)到8.5%，該指標(biāo)在疫情前的低點(diǎn)為7%，而在2013年緊縮時(shí)期達(dá)到13%。上述指標(biāo)很難說(shuō)明，撤出寬松政策為時(shí)過(guò)早。

美國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michelle Meyer表示，自美聯(lián)儲(chǔ)上次會(huì)議以來(lái)，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)決策者都對(duì)經(jīng)濟(jì)表達(dá)了更為普遍樂(lè)觀也相對(duì)鷹派的看法，即從許多指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在擺脫全球疫情病引發(fā)的衰退。一些決策者暗示，他們認(rèn)為最近的就業(yè)增長(zhǎng)和通脹超標(biāo)意味著朝著美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)最大化和穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”，這種情況將允許他們開(kāi)始縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，甚至在明年底前就啟動(dòng)加息。

3.供應(yīng)方面的限制是暫時(shí)的。

供應(yīng)方面的限制繼續(xù)反映在制造業(yè)PMI的分類指數(shù)——供應(yīng)商交貨時(shí)間和庫(kù)存中。更重要的是，這些障礙抑制了生產(chǎn)，芯片短缺阻礙了汽車生產(chǎn)，導(dǎo)致日本和韓國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)出現(xiàn)意外下滑。

同樣，勞動(dòng)力短缺阻礙了服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)，尤其是在美國(guó)。

在美國(guó)，勞動(dòng)力參與受到抑制，部分原因是慷慨的失業(yè)福利在一些州仍然有效，而學(xué)校尚未完全恢復(fù)開(kāi)放。不過(guò)，大摩預(yù)計(jì)未來(lái)3～4個(gè)月勞動(dòng)力供應(yīng)狀況將有所改善，使生產(chǎn)得以增加，庫(kù)存將回到更為正常的水平，為GDP增長(zhǎng)提供強(qiáng)勁提振。

總的來(lái)說(shuō)，摩根士丹利認(rèn)為現(xiàn)在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的恐慌只是一種情緒。事實(shí)上，盡管部分經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)了一些出人意料的增速下滑，但它們被歐洲和拉丁美洲的增速上行所抵消。

更重要的是，需求前景強(qiáng)勁，大摩仍然相信，火熱的資本支出周期將使全球GDP從本季度一直維持在2019冠狀病毒疾病爆發(fā)前的水平之上。

20%下行空間

雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不悲觀，也不必過(guò)于擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速減緩，但摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師邁克·威爾遜（Mike Wilson）卻警告稱，受多重因素影響，美股未來(lái)仍有20%下行空間。

威爾遜稱雖然2021年“又是一個(gè)主要指數(shù)回報(bào)率高于平均水平的年份，但在表面之下，它遠(yuǎn)非容易駕馭”。

當(dāng)前市場(chǎng)處于典型的周期中期過(guò)渡階段，導(dǎo)致“投資者在各個(gè)市場(chǎng)領(lǐng)域遠(yuǎn)離更高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)”，其最終結(jié)果將是投資者大舉拋售，大盤(pán)下跌20%。

威爾遜稱，市場(chǎng)通常會(huì)從周期早期的贏家轉(zhuǎn)向市值更大、質(zhì)量更高的股票。這種遠(yuǎn)離早期周期受益股和小盤(pán)股的輪換現(xiàn)在已經(jīng)確立趨勢(shì)，并正在進(jìn)行中。

盡管“由于非常積極的收益修正，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已經(jīng)小幅走高，甚至超過(guò)了我們的年終目標(biāo)價(jià)，但許多行業(yè)和股票已經(jīng)修正了20%以上。事實(shí)上，我們經(jīng)歷了一次滾動(dòng)回調(diào)，盡管該指數(shù)仍處于強(qiáng)勁的上升趨勢(shì)中”。

這位大摩策略師警告稱，金融市場(chǎng)“已采取了防御性姿態(tài)”，這與他的周期中期轉(zhuǎn)型預(yù)期相符。“這種守勢(shì)在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)最為明顯，10年期美債收益率快速下跌”。

最新發(fā)布的美國(guó)6月ISM服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)從歷史新高回落，遠(yuǎn)遜于預(yù)期。投資者開(kāi)始押注美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)逐漸放緩，因而導(dǎo)致長(zhǎng)端美債收益率集體大幅下行。

Alan B. Lancz & Associates總裁Alan Lancz表示，美債收益率下降，投資者可能擔(dān)心經(jīng)濟(jì)不像股市所反映的那么好。

中概股大跌

美國(guó)上市的中概股7月以來(lái)出現(xiàn)大跌，8個(gè)交易日，中概股指數(shù)下跌8.86%。

明曜投資曾昭雄認(rèn)為，中美摩擦不斷、監(jiān)管的短期沖擊并非中概股大幅下跌的主因，主要原因還是在于此前累計(jì)漲幅過(guò)大，海外資金對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)配置的過(guò)滿，透支了一定的上漲空間。前老虎管理公司交易員Bill Huang主理的Archegos Capital Management巨型高杠桿基金集中推升個(gè)別中概股將上一輪行情推到極致，其隨后的崩盤(pán)自然也成為了轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

“整體上看，中概股下跌到現(xiàn)在的位置，已經(jīng)到了一個(gè)相對(duì)的低點(diǎn)，黃金坑已經(jīng)顯現(xiàn)。”曾昭雄稱。

中金公司認(rèn)為，反壟斷相關(guān)監(jiān)管的初衷不是抑制行業(yè)發(fā)展，對(duì)科技行業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)影響不大，對(duì)個(gè)別龍頭企業(yè)的監(jiān)管則有利于改善公平競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)生態(tài)、提升其創(chuàng)新能力。以阿里、騰訊等為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛加快布局云計(jì)算、人工智能等科技前沿領(lǐng)域。

當(dāng)前離岸科技股相對(duì)較低的估值，對(duì)政策可能造成的短期盈利擾動(dòng)已經(jīng)有反映，也是中長(zhǎng)期投資者難得的配置窗口期。