證券投資機構化趨勢顯著

陳曉琳

提要：從2016年底到2020年底，個人投資者持有股票型指數基金和指數增強型基金的規模從2137億元增加到7412億元，增幅明顯超過同期主動權益類基金規模增長。

2019年以來，證券市場的機構化進程加快。有了賺錢效應，專業機構投資者的動向倍受關注。明星基金經理觀點、頂流公募和私募基金加減倉、機構聯合調研等，都是市場熱議的話題。越來越多的個人投資者認同機構投資者的投資邏輯，通過專業投資機構進入證券市場，證券投資的機構化程度不斷提升。

產品化指數化趨勢明顯

個人投資者將資金交給機構投資者打理，能夠顯著降低投資難度，提升投資效率。

一方面，個人投資者時間精力投入都是有限的，很難及時捕捉市場實時變化。專業投資機構是全神貫注、專門從事證券投資，可以借助豐富的電子化手段和專業的投研團隊搜集加工信息、研判實時行情走勢并快速應對。

另一方面，滬深兩市4000多家上市公司，個人投資者做分析和選擇的難度大，而機構投資者對上市公司的覆蓋深度和廣度高，有專門的研究人員負責梳理跟蹤、分析漲跌原因、給出買賣建議。因此，現在越來越多的個人投資者選擇以購買產品的方式把資金交給專業機構進行投資。

指數化投資是一種簡單有效的方式，進一步降低了證券市場投資難度。通過投資指數型工具產品，個人投資者的資金轉化為機構資金進入證券市場。

從2016年底到2020年底，個人投資者持有股票型指數基金和指數增強型基金的規模從2137億元增加到7412億元，增幅明顯超過同期主動權益類基金規模增長，對指數化投資的需求意識大大增強。

與主動管理類產品相比，指數化投資的風險收益特征更為明確。寬基指數產品能夠快速實現資產配置，通過單一交易分散投資風險，投資海外市場更是如此。而主題或行業類指數產品，看好哪個板塊一鍵配置，比自己買賣股票更加“穩、準、快“，還能降低個股選擇內卷風險。

指數化投資的重要優勢還在于幫助投資者獲得必要的股票倉位，在市場失去信心的時候不輕易離開市場，克服人性弱點。因為長期來看指數跌幅相對有限，能漲得回去，而個股下跌和反彈幅度更難把握。

電商銷售渠道以個人投資者為主，憑借互聯網擅長的特點極大地增加了金融產品的可得性，同樣為個人投資者特別是“投資小白”們降低了投資難度。

電商渠道營銷語言生動貼切、通俗易懂，主推產品緊隨行情、具備一定費率優勢，在基金產品賺錢效應示范下，互聯網銷售場景吸引了大量新客戶和增量資金，充分激發了長尾效應。

到2020年末，在銷售機構保有規模方面，螞蟻財富的非貨幣市場公募基金規模排名第一，天天基金排名第四，緊隨招行、工行和建行，它們為公募基金規模大發展發揮了重要作用，有力助推著證券投資的機構化。

拓展能力圈更需要專業機構

證券市場的新型投資工具趨于復雜化，金融科技的應用逐步深化，更需要專業投資機構來實施。借助專業投資機構，個人投資者拓展了投資能力圈，享受到了更多賺錢福利。

在類絕對收益策略構建中，衍生工具大顯身手。金融衍生品具有靈活多樣的特性，目前運用較多的是股指期貨、場外期權和收益互換等，既可以通過期現結合、套利來鎖定風險，也可以根據投資者的風險承受能力和對年化收益率的期望值區間創造出各式各樣的結構化產品。

2021年是資管新規實施前的最后一個過渡年。資管新規要求打破剛兌，而投資者還有預期收益慣性，可以想見，未來相當長的時間里中低風險、收益穩健且波動小的絕對收益類產品仍是需求最大的品類，對“固收+”策略的需求會持續增加。

“固收+”策略中的“+”，通常是配置股票、基金、金融衍生工具、非標等一類或者幾類資產。以運用場外衍生品工具的結構化產品為例，收益主要是通過掛鉤各種股指或者商品來實施。較多的低風險類型產品采用鯊魚鰭和雙邊鯊魚鰭結構，以指數作為底層資產，投資者有機會獲得較高年化固定收益，未滿足條件時也能獲得一定的下跌保護，虧損有限。一些較高風險產品也頗受歡迎，比如分紅型指數增強結構，提供可定期分紅的確定年化增強收益+指數漲跌。

在公募基金產品中，量化對沖策略的試點應用已經落地。在構建股票投資組合后，投資管理人可以運用指數期貨進行對沖，弱化市場震蕩帶來的系統性風險。無論在市場上漲或下跌時，均力求獲取絕對收益，投資風險相對較低、凈值回撤較小。私募基金能夠使用衍生工具的品種更多、策略更為豐富。一些頂流私募旗艦產品額度寶貴，往往僅面向部分高凈值客戶和機構投資者。

根據證券業協會的數據，截至2021年4月證券公司開展場外金融衍生品交易的存續名義本金規模超過1.4萬億元，呈逐月遞增趨勢。機構投資者對這些工具的運用有望逐步推動一個良性循環：衍生品使用越來越活躍、不斷開發新的投資策略、優質產品可得性越來越強。

機構化趨勢面臨的挑戰

在看到市場機構化程度不斷提高的同時，如何持續有效地提升專業機構的投資能力和投資效率？

從目前情況看，機構投資者需要鼓勵和塑造出更多風格鮮明、有個性的投資管理人，更加重視提高存續產品的投資運作質量。鼓勵投資管理人把老基金做得更好，而不僅僅是新發產品數量越來越多，把新發產品更多地聚焦在提供差異化的投資主題、投資策略和資產類別等方面。努力讓一只產品的投資運作能保持長期的盈利能力，投資策略選擇上盡量保持與時俱進。通過這樣的業績陪伴，樹立和發揮長期品牌效應，不斷提升和鞏固產品吸引力，贏得投資者的信任和信心，真正體現出明星基金經理的價值。

通過專業的投資服務陪伴，加強與投資者溝通，力爭逐步減少公募基金贖舊買新的現象，不會單純因為凈值高了就賣掉，也不會先賣掉漲得快的而留下表現偏弱的產品，讓投資者通過長期持有優質產品獲得更大的收益。

2020年以來，明星投資經理的新發基金規模常常超過百億、同一人管理的新老基金總規模也有過千億的，如何客觀看待集中持股？如何避免和化解過度集中持股可能帶來的風險？如何在基金規模和投資效率中取得平衡？

大量機構資金流入頭部企業有其投資邏輯的合理性。一是盈利確定性和可持續性更強;二是籌碼可得性更強，流動性充分;三是對投資組合凈值增長的貢獻度更有效。

從大環境來看，證券市場總體運行環境相對平穩、更加規范，經濟增長驅動力和產業結構發生變化的過程中，可以比以往更為從容、清晰地找出有望持續5～10年的投資主線，有持續增長能力的細分行業眾多，一些龍頭股屢創新高也有較為扎實的基本面因素支撐。但是從階段性行情來看，市場風格往往會在走向集中和回歸均衡中穿梭變換。因此，密切關注盈利和估值的變化、客觀地研判風險和收益變得非常必要，也要適時做好準備對操作模式進行調整，從長期的角度來思考如何構建更為均衡穩健的投資組合結構。

對單只產品或同一主題策略的產品總體量來說，嘗試尋找合適的規模。這個規模可以是動態的，可以緊密跟蹤指數或者成交量等指標的變動作定期調整;也可以借鑒銀行理財產品的額度管控模式、QFII投資A股單一上市公司的總體比例限制等。這樣的安排，可能有助于避免因為產品規模過大降低盈利能力，甚至把主動管理產品做成指數增強策略，收益達不到預期，反而削弱了原有的品牌形象和號召力。

證券投資機構化程度的繼續提升，還將得益于保險資金運用和養老金投資體量增大。近年來人們購買商業保險的意識明顯增強，隨著我國養老金第三支柱推出，將有更多個人投資者增加養老金投資配置。

管理好這類資金，核心是大類資產配置能力，亦是行業痛點。這就需要基金、券商等委托投資管理人著力增強大類資產配置能力，從投資者角度出發重視絕對收益的投資理念，加大人才培養和儲備力度，加強策略和產品開發能力，同時繼續提高權益投資能力風險管理能力。