工業企業兩項資金變動與經濟增長關系探索
——以浙江省為例

□ 戴賢榮

工業是實體經濟的主體，是推動經濟高質量發展的基石。工業企業兩項資金指應收賬款和產成品庫存，是工業企業流動資產重要組成部分，兩項資金占用過高會降低企業資金周轉效率和經營效益，是影響工業經濟運行重要因素。

浙江省作為民營經濟發達省份，處于產業鏈下游的中小微企業居多，工業企業兩項資金占用水平高于全國平均水平。近年來，浙江省工業企業兩項資金增長較快，為各方高度關注。本文將采取描述性分析、協整及因果關系檢驗、VAR 模型對浙江省工業企業兩項資金變動與經濟增長之間關系進行實證研究，以探究兩項資金變動與經濟增長之間內在聯系機制，為助推經濟高質量發展、科學衡量兩項資金占用水平，及疫后推進“穩企業保就業”政策落實落細提供價值參考。

|指標數據描述及模型分析

（一）指標數據選取及處理

本文分析的時序數據取自浙江省統計局2001-2020 年月度數據。以浙江省規上工業企業兩項資金同比增速反映工業企業兩項資金變動狀況，以浙江省規上工業增加值累計同比增速反映經濟增長狀況。

由于工業企業兩項資金同比增速無現成數據，需經數據處理得到，具體數據處理方法為：首先，基于某月末應收賬款和產成品庫存的絕對數及其同比增速，利用同比增速倒推計算出上年同期應收賬款和產成品庫存的可比絕對數；其次，將該月末應收賬款和產成品庫存兩者絕對數的合計數除以上年同期應收賬款和產成品庫存兩者可比絕對數的合計數，即可得出該月末兩項資金同比增速；最后，以此類推計算得出各年各月末兩項資金同比增速。其中，對缺失的1 月份數據采取前后兩個月末同比增速的平均數進行填補。

同時為消除季節和不規則因素影響，采用季節調整法對分析指標時序數據進行季節調整。設變量表示工業企業兩項資金同比增速的循環周期項月度時間序列；設變量表示工業增加值累計同比增速的循環周期項月度時間序列。

（二）時間序列的定性分析

從圖1 可以觀察出：長期看，工業企業兩項資金變動基本能夠擬合經濟增長的周期性波動狀況，呈明顯的順經濟周期性。如，工業企業兩項資金同比增速從2002 年1 月的相對低點趨于上升至2004 年7 月的相對高點，之后趨于下滑至2009年5 月的相對低點后又重拾升勢，同期工業增加值同比增速也從2002年1 月的相對低點趨于上升至2004年5 月的相對高點，之后趨于下滑至2009 年3 月的相對低點后又重拾升勢。而從短期看，工業企業兩項資金變動存在逆經濟周期性。如，受2020 年年初突發新冠疫情沖擊，工業企業兩項資金同比增速呈持續攀升，而工業增加值同比增速驟降至2020 年3 月的歷史較低點。

圖1 浙江省工業企業兩項資金與工業增加值同比增速循環周期項時序走勢

（三）平穩性和協整檢驗

1.單位根檢驗。為檢驗時間序列變量之間是否存在協整關系，首先必須進行平穩性檢驗。我們利用ADF 檢驗對時間序列變量和進行單位根檢驗。由表1 檢驗結果可知，時間序列變量和均為不平穩序列，但它們的一階差分序列卻是平穩的，說明時間序列變量和都是1階單整的，即I(1)過程，從而我們可以對它們之間進行協整關系的檢驗。

表1 ADF 檢驗結果

表2 協整檢驗結果

（四）因果關系檢驗

表3 Granger 因果關系檢驗結果

Granger 因果關系的實證檢驗結果顯示，經濟增長與工業企業兩項資金變動存在雙向因果關系，即雙向影響關系。即經濟增長處于上行或下降時，會引起工業企業兩項資金增速上升或下降；同時，工業企業兩項資金增速上升或下降時，也會促進經濟增長上行或下降。

（五）脈沖響應分析

為進一步了解工業企業兩項資金變動與經濟增長之間的相互動態影響關系，我們采用VAR 模型的脈沖響應函數來分析隨機擾動項的一個標準差沖擊對內生變量和當前和未來取值的影響。考慮以下兩變量的VAR(2)模型：

圖2、圖3 分別表示采用脈沖響應函數方法分析得到的工業企業兩項資金增速和工業增加值增速的脈沖響應函數圖。圖中橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(單位：月度)，縱軸代表脈沖響應函數值，虛線表示正負兩倍標準差偏離帶。

圖2 經濟增長沖擊引起工業企業兩項資金的響應函數

圖3 工業企業兩項資金變動沖擊引起經濟增長的響應函數

從圖2 中可以看出，當在本期給工業增加值增速一個正沖擊后，工業企業兩項資金增速立刻有了一定的反應，從第1 期開始穩定上升，直至第6 期達到較高點（即在第6期對的響應是0.88），隨后呈緩慢走低的正向反應。經濟增長沖擊引起工業企業兩項資金的脈沖響應函數曲線一直位于零坐標線的上方，這說明較快的經濟增長常伴隨著工業企業兩項資金較快的增長，且經濟增長對工業企業兩項資金增長的促進作用具有較長的持久效應，這脈沖響應函數曲線基本與上述Granger 檢驗結果是一致的。

從圖3 中可以看出，當在本期給工業企業兩項資金增速一個正沖擊后，工業增加值增速沒有出現即刻反應，而是從第2 期開始緩慢上升，直至第10 期達到較高點（即在第10期對的響應是0.7），隨后呈較平穩的正向反應。工業企業兩項資金變動沖擊引起經濟增長的脈沖響應函數曲線一直位于零坐標線的上方。這說明工業企業兩項資金增速的提升對經濟增長會產生穩定的促進作用，但有一定滯后，這脈沖響應函數曲線基本與上述Granger 檢驗結果也是一致的。

|結論及建議

通過研究分析浙江省工業企業兩項資金變動和經濟增長之間關系，可知：第一，長期內工業企業兩項資金變動順經濟周期性明顯，但短期內也存在逆經濟周期性；第二，工業企業兩項資金變動與經濟增長之間存在著長期穩定的動態均衡關系；第三，工業企業兩項資金變動和經濟增長存在互為因果、相互促進的影響關系。

為此，為助推經濟高質量持續發展，形成工業企業兩項資金變動與經濟增長相互促進的良性循環，我們建議：

一是加強宏觀形勢研判。在當前嚴峻復雜宏觀形勢下，特別是疫情沖擊后實體經濟尚未完全修復，應做好系統性、針對性、前瞻性的深度調研，準確研判宏觀經濟邊際變化及未來發展趨勢。

二是加強兩項資金監測分析。加強對工業企業兩項資金規模、增速及占用流動資產情況的動態監測，尤其是經濟下行壓力加大期間，重點關注兩項資金增長過快行業和龍頭企業，加強兩項資金占用的風險研判和預警，防范兩項資金增長過快、占用過多導致企業資金鏈斷裂風險發生。

三是優化兩項資金調整的配套金融服務。積極推行國內信用證、承兌匯票等多種快速有效結算方式；加強征信體系建設，加大對不誠信經營、不及時清償債務的懲處力度；對因壓減兩項資金造成減利、減資的企業，在信用等級評定時應酌情給予考慮，對有市場前景、有效益企業給予正常資金支持；積極推動應收賬款、倉單質押融資，有效盤活沉淀資產。