我國科創板IPO破發現象研究

呂曉明 孫永彩

摘要：隨著我國對外大門不斷打開，我國改革開放這些年很多先進的技術以及經驗都是借鑒國外的。隨著不斷開放，我國在資本市場也是學習以及沿用了歐美那一套體系。我國目前股票市場不成熟，股票市場才30多年，其中企業上市制度也是從原來審批制度慢慢過渡到注冊制度，但是于此同時市場的新問題也是層出不窮。其中比較典型的則是出現新股的破發。所謂新股破發主要是指二級市場新股交易價格低于一級市場發行價。本文則是對于這一問題進行簡單的研究以及敘述。找出新股破發實質性原因，進而為其后期的股價穩定運行打下比較好基礎。

關鍵詞：破發;新股;價格;發行價

1.緒論

我國資本市場就只有30多年時間，在此過程中，很多的企業想上市，尤其是在我國的深市和滬市主板進行上市。隨著我國市場制度不斷完善，可以說上市標準越來越嚴格。在此背景下，企業要發展，想要借助資本市場的資金力量去發展自家的企業則是顯得沒有那么容易。這個時候除了主板以外，我國還開設了創業板，該板塊對應的美國的納斯達克。但仍舊無法滿足越來越多中小型企業的上市需求。于是，科創板應運而生。國家主席習近平于2018年11月5日在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立科創板，其是獨立于現有主板市場的新設板塊，并在該板塊內進行注冊制試點。2019年6月13日，科創板正式開板; 7月22日，科創板首批公司上市。由于科創板上市標準更加寬松，所以現實中很多無法在主板上市的科技創新型中小企業會選擇在科創板進行上市。科創板成立的這一重要舉措一方面解決企業需要資金的燃眉之急，同時對于我國資本市場的進一步完善起到積極推動作用。但是在科創板運行的這些年中，新股的“破發”則時有發生，因此本文基于此情況下對于科創板新股的破發進行相關性的研究，為后期投資者提供比較好的建議以及策略。

2.科創板新股“破發”原因

2.1供需關系改善

隨著我國在科創板上市的企業越來越多，對于國內而言，新股的發行IPO的供給速度，進一步的使得新股在供需關系上發生了比較顯著的變化，其中比較明顯的變化是，新股在實際上的稀缺性在不斷的下降，人們對于新股的熱情沒有以往那么的高。截至2020年8月21日，科創板上市公司共159家。隨著新股的稀缺性在不斷降低，在此過程中投資者炒作股價盈利的空間在不斷的下降。我國投資者面對的市場非常廣闊，除了科創板以外還有許多選擇空間，當利潤吸引力下降時，投資者自然會選擇退場，于是科創板新股上市后交易價格無力支撐發行價格，出現破發。這是正常的市場化定價過程。

2.2詢價機制完善化

我國在科創板的創建之初采用的是詢價機制，所謂“詢價機制”，是指主承銷商先確定新股發行價格區間，召開路演推介會，根據需求量和需求價格信息對發行價格反復修正，并最終確定發行價格的過程。詢價過程只是投資者的意向表示，一般不代表最終的購買承諾。雖然科創板是新板塊，但是科創板詢價方式與其他A股板塊基本相同，不過規則有所變化，這使得科創板詢價方式與其他A股板塊有所不同，比如科創板特有的“詢價轉讓和配售減持規則”。總體來說，科創板詢價方式使準備進入科創板的股票具有更大的投資價值，詢價價格將充分反映科創板股票的收益和風險特征。此外，科創板還提高了線下機構投資者的配售比例，并引入戰略投資者參與配售，有效遏制新股虛高價格，所以會出現暫時的二級市場股票價格回落，引起新股破發現象。

2.3理性回歸

隨著科創板不斷地涌入越來越多渴望上市的科技創新型企業，在具體的市場效應的學習以及鼓勵下，可以說股民的理性回歸的市場窗口期越來越短，與此同時，科創板則是進入了加快軟著陸以及不斷的向對平穩的成熟階段進行過度。這個時候的投資者對于基本面以及企業的估值可以說有了更加深刻以及理性的認知。在科創板開市之初，企業與投資機構對科創板的期望可以說非常的高，進而導致不少的科創板上市企業新股發行價格確定的比較高，這個時候會出現企業業績與股票估值不互相匹配的情況發生，在此過程中導致價格比較快速的回落，形成新股破發。比方說昊海生科作為A+H上市公司，其A股價格相較港股價格溢價超過100%，但其2019年三季報顯示歸屬母公司凈利潤呈現10%的負增長;久日新材作為曾經的新三板上市公司，其科創板估值是此前掛牌新三板時的近6倍。而2019年12月4日破發的建龍微納市盈率高達52.41%，遠遠高于同行業的25.37%的市盈率水平。而逐漸理性的市場投資者們并未為這些高估值買單，所以破發是情理之中的事。

3.結束語

任何事情都是福禍相依的，科創板新股破發，并非是一個消極的信號。相反，這個現象會倒逼市場走向理性，回歸價值。作為資本市場改革的重要一環，科創板市場化制度創新紅利需要時間去檢驗，改革成效不能簡單用個別股票短期表現衡量。對于個人投資者而言，需要認真研究公司基本面情況，考量個股是否具有投資價值、升值空間，自主承受相應的投資風險。世間沒有一本萬利的生意，科創板屢屢破發的案例告訴我們，無風險打新的時期結束了，任何投資都應謹慎而行。

參考文獻

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作者簡介：呂曉明，女，漢族，1989.06出生，籍貫河北省廊坊市，碩士研究生學歷，講師，致力于研究企業財務和資本市場。

基金項目：河北省高等學校人文社會科學研究項目（SQ201020）