疫情，如果反復下去

伍戈

核心觀點：

1.一波三折。新冠病毒變異似已常態化，且有與人類長期共存之勢。國內防控再度升級，疫情如此反復，是否意味著其對宏觀經濟的短期沖擊再度加?。炕蛘?，預示著其對微觀主體將產生更長期的不確定性影響？

2.疫情反撲，經濟勢必受損。然而，從過去幾輪疫情反復歷程來看，其對經濟增長的沖擊程度已呈現邊際遞減，其對金融市場的影響也在逐步趨弱。究其原因，或與各界對病毒的認知程度提升及其熟練應對有關。

3.疫情反復更為復雜和長期的后果是，引致微觀主體預期不穩定性。一方面，多次反復之下居民預防性儲蓄難降，消費不易回歸常態；另一方面，服務業時常被迫中斷使得相關投資難以持續，對整體投資形成拖累。

4.展望未來，快速阻斷使得本輪疫情擴散近期有望得以控制。短期沖擊后，經濟仍將回到由更多“非疫情”變量決定的邏輯運行軌道。不過，疫情反復之下嚴防死守或為常態，預示經濟回歸正常將是一個拉長的過程。

新冠病毒變異似已常態化，且有與人類長期共存之勢。一波三折，國內防控再度升級。疫情如此反復，是否意味著其對宏觀經濟的短期沖擊再度加劇？或者，預示著其對微觀主體將產生更長期的不確定性影響？

一、疫情反復：短期沖擊再度加劇？

疫情反撲之下經濟勢必受損。然而，從過去幾輪疫情反復的歷程來看，其對經濟的沖擊程度呈現邊際遞減態勢。究其原因，或與各界對病毒的認知程度提升及更加有效的應對有關。疫情所催生的新需求（如“宅經濟”）以及新供給（如“線上辦公”）等也為經濟提供了新的發展動能。

疫情復發對金融市場的影響也在逐步趨弱。去年年初的第一輪疫情暴發后，強烈的避險情緒使得股票價格大跌、債券利率大幅下滑。然而，隨后的幾輪疫情復發后股票和債券市場的波動性明顯減弱，股價和利率有時甚至反而上升，反映出疫情復發未必都是驅動市場的核心矛盾。

疫情反復更為復雜和長期的后果是，對微觀主體帶來預期的不穩定性。多次反復之下居民就業、收入等不確定性加大，預防性儲蓄動機隨之上升。除了居民收入因素以外，儲蓄意愿依然掣肘消費的恢復速度。每一波疫情擾動邊際消退之后，消費雖有回升但幅度漸弱。

疫情“綿延不絕”而服務業首當其沖“中斷”的預期之下，服務業企業擴大資本開支的意愿勢必受到沖擊。與工業不同，疫情復發對服務業投資的影響未必越來越小。每一波疫情邊際減弱之后，服務業投資反彈的幅度越來越弱，甚至不升反降，從而對整體投資形成拖累。

二、基本結論

一是疫情反撲，經濟勢必受損。然而，從過去幾輪疫情的反復歷程來看，其對經濟增長的沖擊程度已呈現邊際遞減，其對金融市場的影響也在逐步趨弱。究其原因，或與各界對病毒的認知程度提升及其熟練應對有關。

二是疫情反復更為復雜和長期的后果是，引致微觀主體預期不穩定性。一方面，多次反復之下居民預防性儲蓄難降，消費不易回歸常態；另一方面，服務業時常被迫中斷使得相關投資難以持續，對整體投資形成拖累。

三是展望未來，快速阻斷使得本輪疫情擴散近期有望得以控制。短期沖擊后，經濟仍將回到由更多“非疫情”變量決定的邏輯運行軌道。不過，疫情反復之下嚴防死守或為常態，預示經濟回歸正常將是一個拉長的過程。