全面凈值化時(shí)代市場(chǎng)上還有保本理財(cái)產(chǎn)品嗎

方海平　王文玉

隨著資管新規(guī)過(guò)渡期即將結(jié)束，理財(cái)市場(chǎng)將進(jìn)入全面凈值化時(shí)代，面向個(gè)人發(fā)售的各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品凈值型成為主流。

在上一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、金融自由化的市場(chǎng)周期中被“寵壞”的投資者們，經(jīng)歷了P2P爆雷和清退，銀行理財(cái)、信托、私募及資管計(jì)劃的凈值化改造后，對(duì)新的理財(cái)市場(chǎng)還有點(diǎn)無(wú)所適從。

首先第一個(gè)困惑是，市場(chǎng)上還有保本的理財(cái)方案嗎？

最省事的方案，讓資金躺在銀行賬戶(hù)里不做任何處理，實(shí)質(zhì)就是活期存款。同樣保本但比活期存款收益相對(duì)高一些的，還有定期存款、大額存單等形式。

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)居民存款總額已經(jīng)突破100萬(wàn)億元，根據(jù)這一數(shù)據(jù)及全國(guó)第七次人口普查數(shù)據(jù)估算，我國(guó)的人均存款為7萬(wàn)元左右。

除了存款，另一個(gè)保本的品種是國(guó)債。國(guó)債和存款一樣，被視作安全等級(jí)最高的投資品種。事實(shí)上，市場(chǎng)一般會(huì)將10年國(guó)債收益率當(dāng)做無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的代表。

不管是存款還是國(guó)債，相比之下高出來(lái)的那部分收益是通過(guò)犧牲一定流動(dòng)性來(lái)獲取的，這一邏輯貫穿了所有理財(cái)行為。

另一個(gè)可以用來(lái)獲取更高收益的方式，就是提高風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

保本和風(fēng)險(xiǎn)的取舍

顯然，存款這種保本類(lèi)的管理資金方式并不能滿(mǎn)足投資者的需求，主要是收益太低。目前，10年中債國(guó)債收益率為2.8841%，整存整取方式下5年定期存款利率為2.75%，活期存款利率僅為0.3%。

現(xiàn)如今，我們看到很多理財(cái)產(chǎn)品的銷(xiāo)售宣傳上都會(huì)附帶一句“理財(cái)非存款，投資有風(fēng)險(xiǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)警示語(yǔ)，這是打破剛兌之后將風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)引入理財(cái)市場(chǎng)的必要做法，目的是讓投資者清醒地識(shí)別理財(cái)與保本存款之間的本質(zhì)區(qū)別。

現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金以及部分固收類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，在風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定中往往屬于較低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，即使它們的底層資產(chǎn)也主要投向國(guó)債、存款等，但二者仍有本質(zhì)區(qū)別，不允許出現(xiàn)“保本”，必須提示“存在本金損失的可能”。

這一本質(zhì)區(qū)別，即資金直接存放于銀行存款結(jié)算賬戶(hù)與通過(guò)資管機(jī)構(gòu)去投向相應(yīng)資產(chǎn)，前者享受一層50萬(wàn)存款保險(xiǎn)的安全保障，后者承擔(dān)一層資管機(jī)構(gòu)破產(chǎn)以及其他諸如資金挪用的道德風(fēng)險(xiǎn)等，這種風(fēng)險(xiǎn)上的差異也體現(xiàn)在收益的細(xì)微差異上。目前，銀行現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益多在3.2%左右。

逐漸消失的4%

這些收益率在3%左右的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品，從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，其安全性比較高的，大多數(shù)時(shí)間都能達(dá)到“保本”的目的。貨幣基金、現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品等，還兼具高流動(dòng)性的特點(diǎn)，在安全性和流動(dòng)性上對(duì)投資者而言不成問(wèn)題，但3%的收益多數(shù)時(shí)候也不能滿(mǎn)足投資者跑贏通脹的需求。

如果要求收益率進(jìn)一步往上，勢(shì)必將面臨更高的波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)。在過(guò)去一段時(shí)間，不少渠道出現(xiàn)了一些安全性類(lèi)似，收益率在4%以上的“變體”理財(cái)。之所以說(shuō)是“變體”，因?yàn)樗⒎峭ㄟ^(guò)主要資管渠道發(fā)行和銷(xiāo)售。

一個(gè)典型的“變體”品種是智能存款，是由地方小銀行或互聯(lián)網(wǎng)銀行“創(chuàng)新”推出的產(chǎn)品，由于標(biāo)榜“保本”同時(shí)在網(wǎng)絡(luò)流量平臺(tái)上推銷(xiāo)，一度十分活躍。

“我們做銀行拉存款這么多年，從來(lái)沒(méi)感覺(jué)到上量這么快，跟某大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)系統(tǒng)對(duì)接之后，規(guī)模肉眼可見(jiàn)地蹭蹭往上漲。”某小型城商行人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

不過(guò)很快，由于監(jiān)管要求，大量這類(lèi)產(chǎn)品紛紛從平臺(tái)下架，目前已所剩無(wú)幾。記者發(fā)現(xiàn)，大量投資者仍在各種渠道上尋找此類(lèi)產(chǎn)品，因?yàn)橄啾韧蕊L(fēng)險(xiǎn)的其他產(chǎn)品，4%的收益率非常吸引人。

由于合規(guī)性問(wèn)題，在監(jiān)管的要求之下，這些產(chǎn)品正在退出市場(chǎng)。

記者注意到的另一個(gè)被大力營(yíng)銷(xiāo)的收益“4%”的安全品種，是一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)推銷(xiāo)的年金險(xiǎn)產(chǎn)品。

記者近期被推薦了一款預(yù)定收益4.025%的年金險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)方不斷強(qiáng)調(diào)的賣(mài)點(diǎn)正是：安全保本、跑贏通脹，利率下行期鎖定未來(lái)收益率。營(yíng)銷(xiāo)人員強(qiáng)調(diào)：“預(yù)定利率為4.025%的產(chǎn)品正在不斷地下架，越來(lái)越稀少，很快就買(mǎi)不到了。”

2019年8月，銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，將保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā).設(shè)計(jì)的普通型養(yǎng)老年金或10年以上的普通型長(zhǎng)期年金預(yù)定利率審批標(biāo)準(zhǔn)從4.025%下降至3.5%。

保險(xiǎn)理財(cái)靠譜嗎？

保險(xiǎn)理財(cái)也是一種廣義上的理財(cái)方式，并且一度受到市場(chǎng)的歡迎。但保險(xiǎn)的根本仍然是保障為主，監(jiān)管要求亦十分嚴(yán)格，即使是年金險(xiǎn)這種安全性高的理財(cái)型保險(xiǎn)，其投資門(mén)檻和方式也與其他理財(cái)產(chǎn)品大不相同，相對(duì)門(mén)檻更高、形式更為復(fù)雜，期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差、投資金額高。

對(duì)于流動(dòng)性和收益率沒(méi)有太高要求，但十分看重安全性的投資者，保險(xiǎn)公司的這類(lèi)理財(cái)型產(chǎn)品也是一個(gè)可選項(xiàng)。以年金險(xiǎn)為例，不管是教育金還是養(yǎng)老金等，從理財(cái)?shù)慕嵌榷裕际菑?qiáng)制儲(chǔ)蓄的名目。

“我們的年金險(xiǎn)目前收益率穩(wěn)定在4%—4.5%。”一位保險(xiǎn)公司人士表示，從理財(cái)?shù)倪壿媮?lái)看，同樣風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的其他產(chǎn)品，這種收益上的優(yōu)勢(shì)可視作對(duì)犧牲的流動(dòng)性和投資門(mén)檻的補(bǔ)償。

“我們常說(shuō)的保險(xiǎn)理財(cái)，它不是理財(cái)產(chǎn)品，它是一款年金保險(xiǎn)，年金保險(xiǎn)是法律合同，具有契約屬性。年金理財(cái)險(xiǎn)對(duì)于工薪階層來(lái)說(shuō)是一款強(qiáng)制儲(chǔ)蓄的工具，在應(yīng)對(duì)人生必然要面對(duì)的支出，比如教育金、養(yǎng)老金，可以做到專(zhuān)款專(zhuān)用。對(duì)于中高階層的客戶(hù)，可以做到科學(xué)配置，終身增值保值，財(cái)富傳承，資產(chǎn)保全。”一位大型保險(xiǎn)公司人士對(duì)記者介紹年金理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。

一種小眾的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)方式

還有一種理財(cái)方式不常被人提起，但由于短期內(nèi)驚人的收益率而廣受歡迎，即國(guó)債逆回購(gòu)。全名是“債券式質(zhì)押式逆回購(gòu)”，可能這個(gè)名字就已經(jīng)將大量小白投資者拒之門(mén)外了。

簡(jiǎn)單解釋?zhuān)词且环N短期借款，投資者把資金按照一定的利率、一定的期限借出去，融資方以國(guó)債作為抵押品，到期歸還并支付利息，并由國(guó)家清算機(jī)構(gòu)擔(dān)保交收。

“以國(guó)債作為抵押”、“由國(guó)家清算機(jī)構(gòu)擔(dān)保交收”，可以看出其安全性非常高。逆回購(gòu)品種的期限最短為1天，最長(zhǎng)182天，其他期限還包括2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天。

這類(lèi)產(chǎn)品收益如何？逆回購(gòu)的收益率跟市場(chǎng)的資金面緊密相關(guān)，遇到資金面緊張，市場(chǎng)需要錢(qián)的時(shí)候，一股是臨近季末、年末時(shí)，逆回購(gòu)的收益率就會(huì)明顯飆升，最高時(shí)曾有年化收益率高達(dá)97%的紀(jì)錄。平時(shí)短短幾天之內(nèi)獲得百分之幾十的收益率也不少見(jiàn)。

不過(guò)，從這種時(shí)點(diǎn)性很強(qiáng)的特點(diǎn)來(lái)看，這種方式不能作為投資者對(duì)資金做長(zhǎng)期規(guī)劃安排的主流理財(cái)方式，只是一種靈活的支配閑置資金的安排。

理財(cái)市場(chǎng)幾大趨勢(shì)

從投資理財(cái)產(chǎn)品的角度來(lái)看，需要明確近期理財(cái)市場(chǎng)的幾個(gè)大趨勢(shì)。

第一，隨著資管新規(guī)過(guò)渡期即將結(jié)束，理財(cái)市場(chǎng)將進(jìn)入全面凈值化時(shí)代，面向個(gè)人發(fā)售的各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品，凈值型成為主流。

與此同時(shí)，由于以銀行理財(cái)?shù)荣Y管機(jī)構(gòu)們?cè)谶^(guò)渡期結(jié)束之后，少部分難以化解的特殊資產(chǎn)經(jīng)報(bào)備和獲得監(jiān)管允許之后，仍有特殊處理的空間，因此在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)上仍會(huì)是新老產(chǎn)品并存的局面。但是老產(chǎn)品的總規(guī)模一定是逐步減少的，直至最后消失。

第二，監(jiān)管高度關(guān)注在存款或大額存單基礎(chǔ)上衍生出的一些變相的保本理財(cái)產(chǎn)品，諸如結(jié)構(gòu)型存款、智能存款等。在監(jiān)管要求之下，這些產(chǎn)品正逐步下架，目前個(gè)別平臺(tái)上仍有個(gè)別資管機(jī)構(gòu)推出類(lèi)似產(chǎn)品，但這類(lèi)產(chǎn)品不符合新規(guī)精神和監(jiān)管規(guī)定，一定會(huì)逐步消失。

第三，隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，長(zhǎng)期而言，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率會(huì)持續(xù)下降或維持低水平，保本類(lèi)理財(cái)（廣義上的“理財(cái)”，包括存款、國(guó)債等）或低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品的收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率強(qiáng)關(guān)聯(lián)，它們的收益率持續(xù)走低也是大勢(shì)所趨。

第四，隨著標(biāo)準(zhǔn)逐步統(tǒng)一，理財(cái)市場(chǎng)上面向廣大投資者發(fā)售的理財(cái)產(chǎn)品在形式上越來(lái)越趨同。根據(jù)現(xiàn)有牌照和政策規(guī)定，個(gè)人投資者可投資的包括銀行理財(cái)、公募基金、券商資管、保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管公司的產(chǎn)品。高凈值客戶(hù)除了這些選擇以外，還可以投資信托機(jī)構(gòu)、私募基金發(fā)行的產(chǎn)品。

正由于產(chǎn)品形式的趨同和資管機(jī)構(gòu)的多樣化，理財(cái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將越來(lái)越激烈。投資者成為機(jī)構(gòu)越來(lái)越看重的資源，為了爭(zhēng)奪客戶(hù)，理財(cái)投資者中涉及到的各類(lèi)成本費(fèi)用或逐步降低。