我國中小企業融資租賃決策影響因素分析

史云 何馨怡

【摘? 要】中小企業融資是廣泛關注的話題。融資租賃有著融物與融資的雙重特性，在制造業中小企業設備投資和發展戰略中有著重要作用。它可以成為非常有潛力的金融形式，也將對我國制造業轉型升級起到推動作用。而其中融資租賃業務使用情況如何，影響企業融資租賃決策的因素及關系如何，考察這些內容有助于更好地發展融資租賃業務。論文基于融資租賃相關理論建立6個假設，以我國新三板上市的制造業企業為樣本進行實證分析。運用二元Logistic回歸對假設進行檢驗，并對檢驗結果進行分析，提出在中小企業、融資租賃企業和政府方面的相關建議。

【Abstract】Financing of small and medium-sized enterprises is a topic of wide concern. Financial leasing has the dual characteristics of leasing-assets and financing and plays an important role in equipment investment and development strategy of small and medium-sized enterprises in manufacturing industry. It can become a very potential financial form， and will also play a role in promoting the transformation and upgrading of China's manufacturing industry. Among them， the study of the use of financial leasing business and the factors and relations that affect the decision-making of financial leasing business will help to develop the financial leasing business better. Based on relevant theories of financial leasing， this paper establishes six hypotheses， and takes manufacturing enterprises listed on NEEQ of China as samples for empirical analysis. The hypothesis is tested by binary Logistic regression， and the test results are analyzed to put forward relevant suggestions in the aspects of small and medium-sized enterprises， financial leasing enterprises and the government.

【關鍵詞】中小企業;融資租賃;新三板;制造業;二元Logistic回歸

【Keywords】small and medium-sized enterprises; financial leasing; NEEQ; manufacturing industry; binary Logistic regression

【中圖分類號】F276.3;F832? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）09-0081-03

1 引言

中小企業是國民經濟中帶來創新和活力并成為推動經濟發展的重要力量。在“大眾創新、萬眾創業”的政策方針指引下，中小企業承擔著更加重要的角色。制造業中小企業的發展對我國供給側結構性改革、科技創新和向智能制造轉型也起著重要作用。而由于競爭和資金壓力等原因，中小企業的生存以及持續發展經常難以維系。

中小企業融資成為理論和實踐中被廣泛關注的話題。一方面，企業面臨融資難、融資貴;另一方面，金融機構面臨業務成本高、風險大的難題。選擇股權融資還是債務融資是中小企業的一個難題。除了財務風險，中小企業還有公司治理等很多問題要考慮。隨著中小企業的快速發展，融資需求更加個性化、多樣化，這需要金融市場體系的完善和提供有針對性的融資服務。

融資租賃，也稱金融租賃，最早起源于二戰后的美國。它從大型設備的分期付款、賒購賒銷的商業信用發展成由專業金融機構提供的租賃業務。融資租賃是指承租人選定供貨商以后，出租人（專業租賃業務機構）向該供貨商購買需要的租賃設備，然后用一定的租金作為條件將購買的設備出租給承租人。承租人在使用期間不會擁有設備的所有權，而只有設備的使用權。融資租賃能夠將企業生產所需的設備和資金連接在一起，因此具有融資和融物雙重屬性。當租賃期結束以后，可以根據雙方合約規定來決定租賃設備所有權的歸屬問題，如果事先沒有約定或者約定不明確時，設備將仍歸出租人所有。由于融資租賃具有融資和融物相結合的屬性，一旦發現企業出現風險，租賃公司就可以收回出租出去的租賃物。所以融資租賃形式對于企業的資信和擔保的要求不高，很適合企業規模實力不大、信用等級不高、信用保障程度低的中小企業進行融資，在我國制造業中小企業融資中有廣闊的發展空間。

我國融資租賃行業是在20世紀改革開放以后，由中國國際信托投資公司引進的。1981年東方租賃公司的成立標志著融資租賃在我國市場落地開花。從2005年的“營改增”以后，融資租賃行業進入井噴式爆發期。從2012年到2020年間，我國的融資租賃企業的數量從643家增加到了12156家，租賃合同的金額從1550億元增加到了6.5萬億元。

目前我國融資租賃公司按照經營形式可以分為金融租賃公司以及非金融租賃公司2類。金融租賃公司是由中國銀保監會批準成立的非銀行金融機構。非金融租賃公司不被包含在金融機構的范疇內，2018年以前受商業部管制，2018年開始變為由銀保監會管制。金融租賃公司因為可以利用金融手段籌措資金，加之牌照稀缺，所以獲批難度極大，而股本或者貸款是非金融租賃公司解決資金來源的主要方式，一般可以根據其股東性質分為外資租賃公司和內資租賃公司。目前，由于外資公司能夠享受到一些政策優惠，相比其他類型的租賃企業更有競爭力，因此，外資租賃公司的數量相比內資租賃公司會更多。如表1所示，截至2020年，我國金融租賃公司只有71家，內資租賃公司有414家，而外資租賃公司則達到11671家，占總數的96.01%。租賃合同余額約6萬億人民幣，其中金融租賃約為2.01萬億，內資租賃約為2萬億，外資租賃約為1.975萬億。可見，金融租賃企業雖然數量少，但平均實力強于非金融租賃公司。

雖然近幾年我國融資租賃行業發展迅速，但融資租賃在金融行業中的占比仍然很小。截至2019年，我國租賃市場滲透率只有8%左右。相比歐美國家，租賃的優勢在我國還未得到很好發揮。

以制造業為核心，考察我國中小企業選擇融資租賃業務的情況以及相關決策影響因素，對于解決制造業中小企業融資和推動金融機構融資租賃業務發展都有理論和現實意義。

2 中小企業融資租賃決策影響因素的實證分析

2.1 數據來源和樣本選擇

全國中小企業股份轉讓系統（新三板）是我國多層次資本市場體系的重要組成部分，為中小企業融資發揮了積極作用。截至2021年6月9日，新三板掛牌企業7508家。新三板市場容納了數量較多、規模相對較小的中小企業，特別是包含了大量的制造業中小企業。同時這些企業又是有統一的融資交易、信息披露和規范運作管理的上市公司。因此，對于研究我國中小企業融資問題，新三板上市公司有較好的代表性。

自2019年，融資租賃登記業務開始規范。融資租賃公司進行融資租賃業務之后，會在中國人民銀行征信中心的動產融資統一登記系統（中登網）上登記并公示相關的租賃合同。所以本文首先在萬得數據庫獲得新三板市場中3989家制造業企業的2019年年報的相關財務數據，然后通過手工在中登網上查找這3989家企業的2019年融資租賃情況，經過一一比對，刪除財務數據有重大缺失和被標記為ST的樣本企業，共獲得2019年新三板制造業企業樣本數據3336家，其中做過融資租賃的企業樣本數量有263家，未做過融資租賃的企業樣本數量有3073家。

2.2 研究假設

國外學者關于融資租賃決策的理論主要有稅收成本理論、債務替代理論、代理成本理論和破產成本理論。根據我國企業的實際情況，借鑒國外研究經驗，從6個方面提出對企業融資租賃決策產生影響的因素，并提出以下假設：

假設1：股權集中度對企業進行融資租賃決策有正相關影響，股權集中度高的企業進行融資租賃的意愿更強烈。

假設2：所得稅率對企業融資租賃決策有正相關影響，所得稅率越高的企業進行融資租賃決策的意愿更強烈。

假設3：償債能力對中小企業融資租賃決策產生負相關影響，償債能力較低的企業更傾向于使用融資租賃。

假設4：中小企業成長性對企業融資租賃決策產生正相關影響，成長性越高的企業更傾向于使用融資租賃。

假設5：企業資本結構的穩健性對企業融資租賃決策產生負相關影響，資本結構穩健性越低的企業更傾向于使用融資租賃。

假設6：盈利水平對企業融資租賃決策產生負相關影響，盈利能力較低的企業更傾向于使用融資租賃。

2.3 假設檢驗

2.3.1 指標變量選取

以研究假設為基礎，在新三板制造業樣本公司的公告信息中選定第一大股東持股比例X1、實際所得稅率X2、有形資產/負債合計X3、總資產增長率X4、股東權益比X5、凈資產收益率X6，共6個指標作為自變量，分別反映股權集中度、稅率水平、負債能力、成長機會、資本結構以及盈利能力6個方面影響因素。

2.3.2 Logistic回歸及實證結果

由于是否進行過融資租賃這一因變量具有二位參量性質，所以采用二元Logistic回歸模型對各變量指標進行回歸分析，將有過融資租賃決策的企業規定為1，未進行過融資租賃決策的企業規定為0，二元Logistic回歸模型如下：

Logit P=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6

其中，bi是各變量系數，i=1，2，…，6。

經檢驗模型有效，模型回歸結果如表2所示。

回歸結果分析：

①股權集中度與中小企業融資租賃決策呈負相關關系，結果與代理成本理論不一致，假設1不成立。說明對于股權集中度高的企業來說，股東更看重自己能獲得的利益，因此在進行融資決策時會選擇融資成本相對較小、更可靠的銀行貸款，而不會選擇成本相對較高的融資租賃。

②實際所得稅率對中小企業融資租賃決策的影響呈正相關關系，結果與假設2一致。實際所得稅率越高的中小企業越傾向于進行融資租賃決策。即根據稅率差別理論，雙方的稅率差別越大，通過融資租賃業務相互補償，發生融資租賃的可能性越高。

③反映負債能力的有形資產/負債合計對中小企業融資租賃決策的影響呈負相關關系，結果與假設3一致。證明債務與融資租賃之間存在替代關系。當企業用于生產經營活動的資產設備較多時，不傾向使用成本相對較高的融資租賃方式。

④反映成長機會的總資產增長率對中小企業融資租賃決策的影響呈正相關關系，結果與假設4一致。新三板制造業企業中，成長能力較好的企業都是技術性較強的創新型企業，而且可能正處于固定資產的投入期。而融資租賃屬于長期融資，一般融資周期在3～10年，償還周期也長，因此采用融資租賃的方式能夠使企業的還債壓力降低。

⑤反映資本結構的股東權益比對中小企業融資租賃決策影響呈負相關關系，結果與假設5一致。企業的股東權益比越低，負債較多時，就更傾向于選擇融資租賃的融資方式。融資租賃屬于表外融資，能夠改善企業的資本結構，降低企業的資金壓力。而且由于融資租賃承租企業只擁有資產設備的使用權，所以在企業面臨破產風險時，出租人能夠回收資產設備，出租風險更小，因此也會更愿意向企業提供融資。

⑥反映盈利能力的凈資產收益率對中小企業融資租賃決策的影響呈正相關關系，結果與假設6不一致。企業的盈利能力越好，企業進行融資租賃的可能性就更高。融資租賃公司在進行融資租賃時也會選擇盈利能力更好、償債能力更好的優質企業進行出租，降低自身所要承擔的風險。

3 結語

目前，我國制造業中小企業融資租賃的普及率依然很低，企業應該擴寬融資渠道，更好地認識融資租賃的功能和優勢，以資本結構和成長性考慮為基礎，適時適度將融資租賃納入融資計劃和發展戰略，將對實現企業設備投資和調節財務狀況起到極為重要的作用。目前我國融資租賃行業中國有資本占比較高。由于國有資本資產規模大，更偏好為飛機、船舶、基礎設施建設等資金規模大、業績穩定的領域提供資金支持。因此，成長中的制造業中小企業雖然存在很大的融資租賃需求，但卻未能得到很好滿足。在中國制造業轉型升級的背景下，融資租賃公司更應該充分利用融資租賃的融物與融資雙重特性的信用優勢，拓展制造業中小企業融資租賃市場。依托工業互聯網搭建融資租賃業務平臺，深挖影響企業融資租賃決策的因素，考察中小企業個性化發展階段特征和投融資需求特點，選擇好融資租賃服務對象，創建產業與金融的雙贏格局。政府應更好地健全相關的法律制度與準入門檻，讓更多的民間資本和外資能夠進入融資租賃行業。另外，雖然我國出臺了《企業會計準則第21號——租賃》等一系列政策鼓勵融資租賃行業的發展，但是卻沒有實施過針對融資租賃的系統性的稅收優惠減免政策。因此，我國為促進制造業和相關中小企業發展，應借鑒歐美國家融資租賃行業的發展經驗，建立融資租賃方面的稅收優惠政策和方便所有權流轉的加速折舊扣除制度，創造寬松的金融環境，實現融資租賃行業與制造業中小企業的協同發展。

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