經濟“脫實向虛”問題的成因及其解決路徑

張英卓 苗長虹

摘 要：“脫實向虛”是當前中國經濟面臨的一個嚴峻問題。目前我國經濟“脫實向虛”主要表現為實體經濟與虛擬經濟的此消彼長、社會資源的配置錯位兩方面。而“脫實向虛”背后的重大結構性失衡、虛擬經濟理論下的金融自我循環機制以及發展階段轉換面臨的制度落后是導致我國經濟運行“脫實向虛”的成因。為遏制經濟“脫實向虛”、促進實體經濟與虛擬經濟協調發展，我國應深化供給側結構性改革、推進現代社會主義市場經濟制度建設、推進地方政府和企業的去杠桿化、抑制房地產領域的過度金融化、制約資本在平臺領域的壟斷行為等。

關鍵詞：虛擬經濟;實體經濟;“脫實向虛”

中圖分類號：F069????? 文獻標識碼：A

文章編號：1003-0751（2021）07-0042-06

我國經濟規模和產業體系龐大，產業鏈供應鏈長且復雜。這雖然為金融的發展提供了廣闊的空間，但也為金融泡沫不斷放大、金融系統扭曲市場創造了特殊環境，容易誘致虛擬經濟的自我循環、層層嵌套，拉長、轉換和隱藏各種各樣的金融風險。基于特殊國情，我國爆發的金融危機很可能是會帶來毀滅性災難的系統性危機，將長期制約中國經濟的健康發展及轉型。為此，習近平總書記深刻把握國內外經濟社會發展的新局面和新趨勢，為振興實體經濟發展作出了重要部署。黨的十九大報告指出，“必須把發展經濟的著力點放在實體經濟上”，“增強金融服務實體經濟能力”。①在“十四五”規劃中，維護金融安全、促進金融服務實體經濟也被放在了經濟社會未來發展全局的重點方向上。本文以我國“三期疊加”背景下的經濟“脫實向虛”問題作為研究對象，在歸納總結當前我國“脫實向虛”現狀的基礎上，系統分析了“脫實向虛”的形成機理和經濟運行中存在的問題，并提出針對性的政策建議，以期為維護金融安全和促進金融服務實體經濟提供有益參考。

一、我國經濟“脫實向虛”的主要表現

1.實體經濟與虛擬經濟的此消彼長

當前，我國處在從高速發展轉向高質量發展的重要戰略轉型期，表現出了與某些經歷過經濟虛擬化的西方國家相似的發展特征。根據《習近平關于社會主義經濟建設論述摘編》，我國當前面臨的“虛實背離”是一個繞不過去的歷史關口，主要表現在“結構性產能過剩嚴重”“實體經濟邊際利潤率和平均利潤率下滑”“大量資金流向虛擬經濟，使資產泡沫膨脹，金融風險逐步顯現，社會再生產中的生產、流通、分配、消費整體循環不暢”等方面。②當前我國經濟“脫實向虛”最直觀的表現是宏觀經濟的結構性失調，即我國實體經濟與虛擬經濟兩者在宏觀經濟中的構成，無論是在規模、水平上，還是在結構和時間上，均已存在顯著的背離特征。主要體現在金融行業增加值占GDP的比重、金融業與房地產業的投資回報率等指標上，虛擬經濟均呈現快速增長趨勢，并與實體經濟差距越來越大。

國家統計局的數據顯示，2000年我國金融業GDP占全國GDP的比重約為4.5%，2015年這一比重達到8.5%，甚至超過了美國、日本和英國等國在各自金融泡沫時期的最高水平。雖然在國家的積極調控下，自2017年起金融業占GDP比重有所下降，但實體經濟的增量和增速指標，仍然明顯低于虛擬經濟。根據《中國統計年鑒》和《中國金融年鑒》中的各部門數據，我國制造業2020年全年增加值為26.6萬億元，同比增長2.3%，規模以上工業增加值同比增長2.8%。與之相對的是，2020年金融業增加值達到8.4萬億元，同比增長7%。其中，銀行業類金融機構總資產達到319.7萬億元，同比增長10.1%;債券發行規模較上年增長26.5%;保險業總資產同比增長13.3%。全國房地產開發投資實際增速超過7%，是實體產業投資增速的兩倍。虛擬經濟與實體經濟發展失調現象的背后，是行業之間的投資回報的差距。我國金融企業和準金融企業的數量約占各類企業總數的1.2%，但金融企業包括互聯網金融和影子銀行的利潤卻占全國企業利潤的65%以上。③當前金融市場的快速發展并沒有帶來實體投資效率的提升，國家統計局公布的“工業經濟效益報告”顯示，當前全國工業產能利用率僅為76%，規模以上工業企業主營業務收入利潤率為6%左右。伴隨著工業投資回報率的不斷下降，金融業、房地產業等虛擬經濟領域卻呈現出利潤收益率不斷升高的發展態勢，證券、銀行業的利潤率都高達30%。④虛擬經濟的規模擴張和增長速度遠超實體經濟，最終的結果就是虛擬資產不斷積累，實體資產不斷流失。2019年，我國金融總資產為467萬億元，與經濟總量的比值達到481.4%⑤，已經超過了美國。金融機構的資產總額達到了347萬億元，其中銀行資產已達到GDP的三倍⑥，并且我國居民資產很大一部分壓在房地產上，政府財政收支也相當大程度上同土地和房地產關聯。可以說，中國金融資產的總規模已經遠遠超過實體性財富的總價值，而金融資產規模的加劇擴張，也表明了全社會各主體的債權與供需關系正在向扭曲發展，這些都成為金融泡沫化和經濟“脫實向虛”的重要外在表現。

2.社會資源的配置錯位

經濟“脫實向虛”的另一大表現是實體經濟所能得到的社會資源比重持續下降，貨幣資金更多地在虛擬經濟部門空轉，而沒有進入到實體經濟領域。各類融資活動是社會生產生活高效平穩運行的保障，也是以金融業為主的虛擬經濟通過服務實體經濟實現價值創造的過程，一旦經濟“脫實向虛”，資本配置就會發生錯位。央行數據顯示，2020年12月末我國M2余額218.68萬億元，同比增長10%，M2與GDP的比值較上一年升高了約15%，說明超發的貨幣有相當一部分并未流入實體經濟。2020年對實體經濟發放的人民幣貸款占同期社會融資規模的57.5%，同比降低了8.3個百分點⑦，社會融資增量占金融業增加值的比重整體下降，金融本身對實體經濟支持力度也在下降。從2000年至2020年國家統計局公布的社會融資配置的整體變化趨勢來看，2012年是一個比較重要的節點，中國經濟增速放緩，實體部門投資回報率的下降，M2規模是GDP的1.8倍，PPI出現持續負增長，資金開始大舉流向虛擬經濟進行投機套利活動。之后便出現了2013年商品房銷售額的暴漲，房地產業創造的GDP僅占全國的約5%，而它卻長期占據了25%的信貸資源。⑧除了房地產的高度金融化外，各類資產管理平臺行業也在互聯網的加持下實現迅速擴張，金融投資的觸手伸向了社會各個角落，普通居民和中小企業也跟隨金融機構和上市公司從事以錢生錢的活動，大量資金從企業流向了股市和房地產等投資領域。金融本應為我國的實體經濟運轉提供投資服務，金融的收益也應來源于實體投資的收益，但如今金融愈發獨立于實體經濟。虛擬投資越來越熱，實體投資越來越冷，這些都是社會資源配置錯位和經濟“脫實向虛”的重要外在表現。

二、經濟運行“脫實向虛”的成因分析

1.“脫實向虛”背后的重大結構性失衡

歷史經驗表明，經濟的“脫實向虛”現象在全球范圍內是廣泛存在的。世界上許多國家跨不過“中等收入陷阱”，主要原因就是制造業過早空心化，大量資本涌向虛擬經濟，最后爆發嚴重的金融危機，居民和社會長期積累的財富蒸發消失，國民經濟陷入困境。針對目前經濟運行中的種種現象，習近平總書記堅持問題導向，在準確把握經濟運行演變規律和歷史經驗的基礎上，深刻洞察了我國經濟發展“脫實向虛”的內在原因。他指出：“當前，我國經濟運行面臨的突出矛盾和問題，雖然有周期性、總量性因素，但根源是重大結構性失衡。概括起來，主要表現為三大失衡。一是實體經濟結構性供需失衡，二是金融和實體經濟失衡，三是房地產和實體經濟失衡。”⑨三大失衡共同導致了經濟循環不暢。

第一大失衡是實體經濟結構性供需失衡。雖然我國已經擁有了產能強大的供給體系，但大多數只能滿足中低端、低質量、低價格的需求，這同以往的投資和出口導向是相匹配的。但目前我國正在從工業化向后工業化階段過渡，逐漸邁進中高收入國家，不論是老百姓的消費需求還是出口需求都指向高端產品。一方面，我國制造業勞動生產率雖然遠低于美國、日本等發達國家，但人工成本不斷提高，低端產業逐漸失去競爭力，高端產業發展又舉步維艱，在國際分工中位置尷尬。另一方面，以基礎設施作為物質載體的供給側在短時間內還沒有適應需求新變化，就已經出現了明顯的產業空心化、去工業化。

第二大失衡是實體經濟自身發展遇到瓶頸所導致的金融和實體經濟失衡，是經濟“脫實向虛”的主要原因。金融業作為虛擬經濟的主體，其本能是逐利，金融資本在市場上會自發從低利潤部門流向高利潤部門。而我國資本不斷從實體行業流失也客觀反映出實體行業收益率已無法滿足投資者需求這一事實。經過數十年的高速發展，當前我國傳統制造業的整體產能已經過剩，投資回報率出現了不可避免的下降。其中，制造業回報率下降的原因有兩方面：一方面是制造業本身進入門檻高、投資大、投資回收期長，往往需要建立一個龐大的企業生態系統;另一方面是我國當前勞動力成本升高、稅賦過重，導致制造業的運行成本過高，對利潤空間造成嚴重擠壓。制造業的投資意愿不斷降低，而金融業和房地產業的收益持續增高，各種因素綜合作用最終導致實體產業與金融產業的發展失衡。

第三大失衡是房地產與其他實體經濟的失衡。房地產行業占用資金過大，形成泡沫。目前，國內房地產行業整體融資占比過高，嚴重侵蝕實體經濟的發展，成為現階段我國金融風險最大的“灰犀牛”。據央行統計，截至2020年三季度末，全國主要金融機構房地產貸款余額達到48.8萬億元，同比增長12.8%。⑩在過去的十年中，中國住戶部門杠桿率從約30%增加到60%，房地產資產總額在中國家庭資產總額中占比高達78%，房產按揭貸款占家庭總債務的70%以上。房貸占比過高，致使家庭部門增加信貸和消費的空間所剩無幾。[B11]可以說，中國居民財富已經被房地產掏空，居民資產沉淀在固定資產上，而不是可支配可流動的財富上。資本沒有在社會其他領域流轉增值，間接地減少了社會可用資金總量，導致社會民間資本降低投資制造業的積極性，對制造業產生擠出效應，形成虛實失調的惡性循環。

2.虛擬經濟理論下的金融自我循環機制

依據虛擬經濟理論的底層邏輯，中國經濟的“脫實向虛”也可以解釋為金融的內在屬性造成的必然結果。虛擬經濟除了可以通過為實體經濟提供資本獲得利息、紅利、租金等中介費用和交易費用外，也能做到自我服務獲利。前者的價值根源依附于實體產業，或者說是正常產業鏈在金融環節的延伸，并貢獻實體經濟產出，但后者自己就可以構成一個完整的循環系統。虛擬經濟的收入可以來自虛擬經濟本身，直接依靠虛擬資產重復交易，實現資產或債務規模的擴張和虛擬價值的自我增殖，而無須再依賴于實體經濟的生產過程。在這個過程中，并沒有在實體經濟與虛擬經濟兩個系統間起中介作用，也沒有發生對生產領域創造的剩余價值的分配，整個過程完全繞過了實體經濟。因此現有理論研究普遍認為實體經濟是虛擬經濟發展的基礎與載體，一定程度的虛擬經濟發展能促進實體經濟的發展，但虛擬經濟的過度膨脹必然反過來對實體經濟造成危害。2012年我國產能過剩現象開始顯現，實體經濟的投資回報水平出現拐點，大量游離資本進入虛擬經濟循環以謀求更快的自我增值。為追求更高的賬面利潤和充足的流動性，那些融資約束較小、更容易獲得信貸支持的大型企業，往往將多余的信貸資金再次投向金融系統以圖以錢生錢，導致銀行提供的資金并沒有進入實體經濟，而是留在虛擬經濟中運轉。而那些融資難度高、不易獲得信貸支持的中小微企業，則只能轉向利息高昂的民間信貸。為了填補高昂的利息，同樣也會走上冒險投機的道路。其結果就是：一方面我國貨幣供給量增速遠高于GDP和CPI漲幅，貨幣超發而產生流動性過剩;另一方面則是實體企業，尤其是中小微企業始終被融資難、融資貴問題所困擾，這便是當前我國經濟發展中存在的“兩多兩難”問題的根源。

3.發展階段轉換面臨的制度落后

目前，中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，在處理虛實經濟問題上的制度落后現象逐漸暴露出來，引發的一系列衍生問題加劇了經濟的“脫實向虛”。如今中國不僅面臨經濟結構性失衡問題，還面臨由此而生的制度失衡問題。長期以來，政府和企業都適應了擴張性的宏觀經濟環境，當高速增長階段結束，在經濟增速換擋、動能轉換、結構優化的過程中，之前的一些經驗、習慣和“游戲規則”開始不再適用，并形成路徑阻礙。但是在以往發展“慣性”的驅動下，為了阻止經濟增速下行，政府和企業又不得不通過加杠桿方式來拉動投資。當整個宏觀環境發生根本性變化后，政府和企業家們很難適應這種環境的變化，微觀主體很難立刻做出反應或是調整、適應新形勢和環境。近些年來，我國經濟發展取得了舉世矚目的成就，但仍然存在著政策法律和體制機制不健全、市場體系不完善等諸多問題。政府市場邊界不清、規則模糊、不當干預和低水平監管、壟斷和低效率等問題削弱了金融有效配置資源的能力，導致金融體系發展滯后、市場發育不充分、市場結構存在明顯缺陷，最終影響到實體經濟的健康發展。

三、解決經濟“脫實向虛”問題的路徑

1.深化供給側結構性改革

通過推進供給側結構性改革來化解產業鎖定、實現新舊動能轉換、促成實體經濟高質量發展是解決經濟“脫實向虛”問題的根本路徑。

對企業主體來說，傳統實體企業需要結合自身實際經營現狀、所處產業鏈和價值鏈的位置以及市場環境進行重新設計與整頓，逐漸形成以產品創新、技術創新、價值鏈創新為主要競爭力的戰略規劃。在當前的經濟大環境下，只有具備自主創新能力的制造業企業，而非通過技術模仿的非實質性創新型企業，才能滿足社會高質量發展的要求，才能在制造業企業的轉型升級中擺脫發達國家的擠壓。這需要企業加大研發投入力度，利用自身自主創新能力的未來效益吸引外部投資，同時自覺抵制房地產和委托理財等誘惑，避免走上資本投機的老路歪路。制造業企業要強化自身的綜合能力建設，大力推進制造業服務化，弘揚工匠精神和企業家精神，以品牌為導向不斷豐富和提升產品和服務的內容與品質，延長產品鏈和服務鏈。

對政府主體來說，要改變發展觀念、主動破除障礙、完成深度改革。地方政府應著眼于未來，認識到只有夯實地方的實體產業基礎才能廣開財源、擴大就業，而非圖一時之利過度發展房地產和金融業。首先，要提升政府利用法律和行政手段推進制造業轉型升級的能力與水平，引導地方產業“再工業化”，而非“去工業化”。比如利用市場化的手段淘汰一部分落后和過剩產能，再對一部分傳統產能進行改造升級，逐步推動交通、能源、高新技術等領域的市場對社會資本開放，以適應現代社會發展的需求，實現地方金融業與實體產業的協調發展。其次，要引導各類創新要素和資源向實體經濟領域集聚，推進制造業向高端化發展，重點培育和發展戰略性新興產業，形成以自主科技創新為主要驅動力的新產業增長極。關注人才與知識，著力建立兼顧人力資本和知識產權的人才創新機制，促進科技創新鏈與制造產業鏈有效融合，從多方面調動我國各種科研機構和院校對產學研用合作的積極性。通過制度建設加強產權保護，營造公平公正的市場競爭環境，宣傳和樹立契約精神與意識，將人才和創新成果穩固下來。再次，采取切實措施進一步降低制造業成本，保障企業的茁壯成長。最直接的辦法就是減稅降費，特別是高端制造業的稅負。以服務型政府的姿態，盡量清理各種不合理、不必要收費，落實對小微企業和高新企業差別化的稅費優惠政策。通過完善社會公共服務來降低物流成本和能源成本，減輕企業負擔。由于實體部門稅收減少，可以考慮從金融業、房地產行業加稅以彌補稅收缺口，同時達到平衡虛實經濟投資回報率的效果。

2.推進社會主義市場經濟制度建設

建設現代化社會主義市場經濟體系是解決“脫實向虛”問題的必要前提與重要保障。實現“虛實協調”和可持續發展的關鍵在于把握好虛擬經濟與實體經濟的匹配度，完善政策與相關制度遏制金融的自我循環。

銀行業是金融業的主導力量，建立健全我國現代銀行體系是現代社會主義市場經濟制度建設的核心工作。“十四五”規劃提出，要完善現代金融監管體系，并將建設現代銀行制度放在首位。[B12]為構建現代銀行制度，需要設計一套新的宏觀評估體系和管理框架，過去以堵為主、一禁了之的生硬僵化的管制方式已經明顯不適應當前形勢。為解決我國金融投資愈發短期化、套利化的問題，要將未來貨幣政策的重心放在金融穩定與降速降熱上，有序推進金融市場改革，提升金融配置的效率和安全性，有效發揮金融媒介資源配置的功能，進一步完善利率資源配置的市場基準。針對之前的利率市場化改革不到位現象，應縮小無風險套利空間和貨幣基金規模，建立可行的人民幣市場化利率形成和傳導機制以及穩定的長期資金籌集機制、權益類資本機制。由于以往貨幣政策在負債端的傳導無法體現，導致銀行越來越依靠金融套利，最終淪為加杠桿維系市場流動性的工具。為避免銀行資金“脫實向虛”，必須引導銀行業務回歸本質、發揮原有職能、提升主業服務質量，加強金融治理與監管，遏制銀行資金在金融系統內部相互買賣的空轉現象。引導銀行把握當前服務制造業企業的薄弱環節，提升貸款服務的質量與效率，構建差異化競爭、特色化經營的銀行體系，如鼓勵投貸聯動、債轉股等，推進普惠金融來支持實體中小微企業，創造出更多為實體經濟服務的產品。

只有建立多層次的資本市場體系，才能真正讓實體經濟中不同類型、不同規模、不同發展階段的企業都能獲得相應的資金支持和金融服務。加快發展民營銀行、普惠金融以及中小微金融組織，延展金融服務層級，豐富金融業底層生態，對非法融資和欺詐犯罪行為零容忍，規范市場秩序。一方面確保市場在資源配置中起決定性作用，另一方面充分發揮政府的調控和保護作用。相關部門應推動證券市場和保險市場的規范化發展，加大金融泡沫擠出的制度執行，抑制金融領域的各種投機炒作，從制度方面遏制金融為非理性逐利提供利潤空間。鼓勵投資機構以創業基金、產業基金助力實體經濟發展，促進資源優化配置，推動解決融資難、融資貴問題，從機制上激發各類金融機構市場主體服務實體經濟的動力。同時由于我國銀、證、保、信等行業已經在業務和產品層面上大規模混合，應注意到分業處理的監管問題。筑牢金融穩定的制度根基，輔以靈活的匯率、利率調節和政策工具，為中國經濟脫虛向實提供制度保證，為中國實現經濟轉型爭取寶貴時間。

3.推進地方政府和企業的去杠桿化

我國經濟已經在虛實不平衡的狀態下運行多年，很多周期性、行為性、體制性的問題相互疊加、不斷積累，最終形成巨大隱患。為降低非金融部門的杠桿率，必須大力推動僵尸企業的清理和債務處置工作，實施更為嚴格的退市制度，嚴肅處置長期經營虧損、債臺高筑、有嚴重違規案例的大型企業，加快對部分傳統產業、過剩產業的并購重組，避免這些企業將過剩資金轉投虛擬領域，引導資本投向那些贏利能力更強的優質企業。各級政府、金融機構和監管機構應吸取以往的教訓，扎實推進大企業和地方政府的去杠桿化。以結構性去杠桿為基本思路，抑制資金在虛擬部門的空轉，推動資源從虛擬經濟轉向實體經濟。完善我國的信息披露制度和征信制度，提升各類金融機構財務報表、資產管理產品透明度。規范資產交易行為，完善信息公開制度和資產登記制度，做到每一分賬納入系統。嚴厲打擊各種投機和操縱行為，把握好去杠桿和保證市場基本穩定的平衡，守住不發生系統性風險的底線。

4.抑制房地產領域的過度金融化

為避免我國房地產行業成為金融投資載體，引導我國房地產回歸住宅本質，應該先從資金市場的源頭抓起，嚴厲查處各種違規行為，抑制房地產的投機需求，逐步收緊對房地產的信貸閘門，防止資金越線流入房地產領域。加快建立房地產金融長效管理機制，持續強化房地產貸款安全監管，防止房地產市場過度金融化，遏制金融市場推動地價和房價上漲。因地制宜地制定房地產政策，實現“一城一策”。對于長三角、珠三角這些樓市過熱的城市和地區，應緊縮房地產貸款投放，拉長交易周期;對于北方某些經濟發展仍然依靠房地產刺激、維持財政收入依靠推高地價的城市而言，應在保障剛需的前提下，穩住存量、嚴控增量，防止大漲大跌，采取溫和有效的措施實現房價“軟著陸”。積極落實個稅改革方案，減少工薪階層稅收負擔，加速降低社保稅率，增強民眾造富、存富能力，穩固居民生活信心，使民間資本重回實體經濟。

5.制約資本在互聯網平臺領域的壟斷行為

如今社會資源的分配越來越集中在互聯網平臺領域，為制約資本在平臺領域的壟斷行為，避免中介和平臺將實體產業的剩余利潤壓榨殆盡，防止流經平臺的資金脫離實體經濟而逐漸虛擬化，應平衡直接融資與間接融資的比例，推進“去中介化”進程，推動我國經濟“脫虛向實”。加強對互聯網金融、平臺行業的監管力度，加大對左右市場、改變信息、內幕交易等違法違規行為的管理與控制，以達到制約壟斷的目的。在處置壟斷的過程中，解決市場界定困難、壟斷認定難等問題，需要相關立法部門完善互聯網和平臺行業反壟斷審查規則體系，提高執法部門的專業化和精細化程度。對互聯網平臺行為嚴加監管，將涉及互聯網金融的部分依法納入監管，以達到預防和制止壟斷行為的目的，保護不同市場的公平競爭，避免資本資金過多停留在互聯網金融巨頭的旗下進行以錢生錢、自我循環，從而確保實體產業的金融供給。

注釋

①習近平：《決勝全面建成小康社會 奪取新時代中國特色社會主義偉大勝利——在中國共產黨第十九次全國代表大會上的報告》，人民出版社，2017年。

②⑨中共中央文獻研究室：《習近平關于社會主義經濟建設論述摘編》，中央文獻出版社，2017年，第90、114—115頁。

③張道根：《金融服務實體經濟不能走歪路歧路》，《文摘報》2020年12月29日。

④《中國金融穩定報告（2020）》，中國人民銀行網站，http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4122054/index.html，2020年11月6日。

⑤“2020中國產業金融發展指數”（2020 China′s Industrial Finance Development Index）是由國家高端智庫、中國（深圳）綜合開發研究院評估的指數。該指數從資金支持度、結構優化度、服務有效度和金融安全度四個維度，運用38項指標綜合評價全國及31個省級行政區域金融服務實體經濟績效，以期引導和推動中國產業金融高質量發展。

⑥《2020年三季度末金融業機構總資產347.32萬億元》，中國人民銀行網站，http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4144303/index.html，2020年12月15日。

⑦《2020年社會融資規模存量統計數據報告》，中國人民銀行網站，http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4161741/index.html，2021年1月12日。

⑧董濤：《如何遏制資金“脫實向虛”》，《中國經濟報告》2017年第7期。

⑩《2020年三季度金融機構貸款投向統計報告》，中國人民銀行網站，http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4118234/index.html，2020年10月30日。

[B11]《中國區域金融運行報告（2020）》，中國人民銀行網站，http：//www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4030508/index.html，2020年5月29日。

[B12]《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二○三五年遠景目標的建議》，中華人民共和國中央人民政府網站，http：//www.gov.cn/zhengce/2020-11/03/content_5556991.htm，2020年11月3日。

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責任編輯：劉 一

The Causes and Solutions of the Problem of "from Real Economy to Fictitious Economy"

Zhang Yingzhuo?? Miao Changhong

Abstract："Economy is from real to fictitious" is a serious problem that China′s economy is facing at present. It is mainly manifested in two aspects： the decline of the real economy and the growth of the fictitious economy， and the dislocation of the allocation of social resources. However， the major structural imbalance， the financial self circulation mechanism based on the theory of fictitious economy and the institutional backwardness in the transition of development stage are the causes of the transition from real economy to fictitious. In order to curb the economic "from real to fictitious" and promote the coordinated development of real economy and fictitious economy， China should deepen the supply-side structural reforms， promote the construction of modern socialist market economic system， promote the deleveraging of local governments and enterprises， restrain excessive financialization in the real estate field， and restrict the monopoly of capital in the platform field.

Key Words：fictitious economy; real economy; "from real economy to fictitious economy"