負利率對歐元區銀行業的變化及啟示

隨著全球經濟衰退加重，越來越多的經濟體可能陷入“低增長、低通脹、低利率”的“日本化”困境。中國短期內不會進入負利率，但利率中樞整體也將呈下降趨勢，這將對銀行業轉型發展提出新的挑戰。歐元區是最早實施負利率的經濟體，本文分析歐央行負利率帶來的政策變化和銀行業的改變，以期為中國銀行業發展提供借鑒和參考建議。

歐洲央行實施負利率的背景

受2008年全球金融危機以及歐債危機的雙重沖擊，歐洲央行大幅下調基準利率。2012年7月，歐洲央行將隔夜存款利率降至零。2014年6月，歐洲央行將隔夜存款利率降至-0.1%，正式引入負利率。隨后持續下調，2014年9月降至-0.2%，2019年9月進一步降至-0.5%。歐洲央行實施利率走廊機制，以主要再融資操作利率為目標利率，邊際貸款利率和隔夜存款利率分別為利率走廊上限和下限。隔夜存款利率為負，意味著商業銀行存放于歐洲央行的超額存款準備金以及相關存款需要支付利息。

通脹持續下行是歐洲央行實施負利率的主要原因。歐洲央行唯一的貨幣政策目標是使通脹水平接近并低于2%。自2011年底開始，歐元區整體通脹率開始了一段漫長的下行周期，由2011年11月的3.0%持續降至2014年3月的0.5%。在通脹持續下行的壓力下，歐洲央行于2014年6月開啟了負利率。歐元區通脹下行的主要原因有三：一是受歐債危機影響，內外部需求下行。歐洲央行分析認為，負需求沖擊對歐元區通脹的拖累超過了1個百分點。二是歐元區沒有統一的中央政府，缺乏統一的財政工具來采取逆周期行動，難以實施有效的財政刺激。而且為應對歐債危機，歐元區實行緊縮的財政政策，財政赤字率由2010年初的6.6%左右持續大幅下降至2018年底的0.4%左右。財政緊縮對歐元區經濟及通脹構成較大抑制。三是金融改革進展緩慢。歐洲央行前行長德拉吉曾指出，全球金融危機后歐元區銀行杠桿率僅提高了0.9個百分點，主要通過減持資產實現，而不是資本籌集。與美國全面迅速對銀行進行清算和救助做法不同，歐元區救助主要集中在有財政空間的國家。此外，在沒有共同清算框架的情況下，危機期間歐元區只清算了大約50家銀行。而銀行貸款融資在歐元區占主導地位，銀行疲弱勢必拖累歐元區經濟。

歐洲央行實施負利率的根本原因在于經濟增速放緩以及人口老齡化導致自然利率持續下行。表面上看，通脹低迷是實施負利率的主要原因。但深層次原因是經濟增長放緩、人口老齡化。自2010年開始，受內外部因素影響，歐元區經濟增速持續放緩。2012年至2013年歐元區經濟出現負增長，國內生產總值（GDP）增速分別為-0.9%和-0.3%。經濟增長持續放緩，導致消費和投資需求放緩，風險偏好下降。長期來看，歐元區人口老齡化持續加深，65歲及以上人口占比由1990年的14.1%快速上升至2018年的20.6%。經濟增長持續放緩，加之預期壽命增加，老年人口增多，使人們傾向更多儲蓄，消費和投資需求放緩，風險偏好下降，最終導致利率下行。

歐洲央行負利率帶來的政策變化

歐洲央行實施負利率的目的是將銀行體系內部過剩的流動性轉移到實體經濟，擠出超額準備金，擴大信貸，進而刺激消費和投資。同時，負利率也可以在一定程度上壓低歐元匯率，促進出口，從而提振內外部需求，提升市場信心，刺激經濟，實現穩定通脹的目標。但事實上，負利率的實際效果與現實存在顯著差距。

第一，超額存款準備金飆升，信貸增速動力不足。歐洲央行實施負利率后，過剩的流動性并沒有順利流入實體經濟，商業銀行在歐洲央行的超額存款準備金飆升，由2014年6月的883億歐元快速上升至2016年6月的5087億歐元，兩年間內增長了4.8倍。此后，在2017年6月進一步突破1萬億歐元，并持續增長，2018年6月達到1.2萬億歐元。歐洲央行實施負利率后，信貸增速有所回升，但總體乏力。歐元區銀行信貸于2014年12月轉為正增長，2016年12月信貸增速達到4.7%的高位，但隨后又呈下滑態勢。而且政府部門成為信貸回升的主要拉動力量，政府部門信貸增速一度達到14.1%。實體經濟部門信貸增速回升乏力，最高也僅為3%。

第二，經濟景氣度有所回升，GDP增速反彈。歐洲央行實施負利率約兩個季度后，制造業和服務業采購經理指數（PMI）開始企穩回升。截至2017年底，歐元區制造業PMI指數和服務業PMI指數分別達到60.6和56.7。隨著經濟景氣度的穩步提升，歐元區GDP增速也逐步企穩反彈，并在2017年底達到2.7%，創階段性新高。但隨后又呈下降態勢。

第三，負利率對通脹影響有限。歐元區通脹更多受國際油價影響，負利率影響較有限。受國際油價持續下跌影響，歐洲央行實施負利率后，通脹反而持續下行。到2016年7月前后，隨著國際油價的反彈，歐元區通脹才逐步企穩回升。

歐元區銀行業的改變

一是貸款利率大幅下降，存貸款利差收窄。負利率導致歐元區貸款利率和存款利率均有所下降，但貸款利率降幅更大。非金融企業貸款利率由2014年6月的2.53%大幅下降至2016年6月的1.68%，下降約0.85個百分點;存款利率從2014年6月的0.63%左右下降至2016年6月的0.18%，下降約0.45個百分點。非金融企業存貸款利差由2014年6月的1.9%降至2016年6月的1.5%，收窄0.4個百分點。

二是資產負債結構發生顯著變化，存貸款占比有所上升。歐洲央行實施負利率后，盡管存放央行款項有所上升，但貸款占比也有所提升。銀行業資產配置中貸款占比由2014年的55%左右穩步上升至2018年的61%左右。其中，對貨幣金融機構的貸款占比由2014年的17%左右上升至2018年的22%左右;對居民貸款由2014年的34%左右上升至2018年的36%左右，表明負利率對歐元區銀行業貸款有一定的刺激作用。但負利率環境下，證券投資收益率下降，導致銀行業持有證券占比呈下降態勢。從負債端來看，盡管市場利率持續下降，但歐元區銀行業非存款負債并未顯著上升。存款占比卻呈穩中有升態勢，存款在總負債中占比由2014年的54%左右提升至2018年的58%左右。其中，貨幣金融機構存款基本維持在18%左右，其他存款（居民及企業存款）占比由36%左右上升至40%左右。負利率環境下，銀行業發行債券融資熱情并不高，發行債券在總負債中占比也呈小幅下降態勢。

三是手續費及傭金收入顯著上升，交易業務收入波動較大。貸款占比提升，使得歐元區銀行業利息凈收入占營業收入比重有所上升。負利率環境下，歐元區銀行業大力發展中間業務，手續費及傭金業務收入及占比在營業收入中的占比由2015年的27%左右大幅提升至2019年的31%左右。此外，負利率環境下，高收益資產稀缺，加之金融市場較發達，歐元區銀行業交易業務較活躍，但受市場波動影響，交易業務收入波動較大。

四是不良貸款率高位回落。受全球金融危機及歐債危機的影響，2007年至2014年間，歐元區銀行業不良貸款率有所攀升，但2015年以來，隨著危機影響逐步消退，以及銀行業加大不良處置力度，不良貸款率整體呈下降態勢。歐元區主要國家銀行業不良貸款率呈下降態勢。其中，法國銀行業不良率在2014年至2015年有所下降，但2016年以來有所上升;德國銀行業不良率由2014年的2.3%降至2018年的1.2%;意大利和西班牙銀行業不良率也均有顯著下降。

啟示與建議

隨著全球經濟衰退加重，越來越多的經濟體可能陷入“低增長、低通脹、低利率”的困境。盡管中國短期內不會進入負利率，但利率中樞整體也呈下降趨勢，這也對銀行業轉型發展提出新的挑戰。

一是存款依然是商業銀行最主要的資金來源。負利率環境下，資金利率將有所下降，同業負債等批發性融資成本顯著下降，有助于商業銀行拓展資金來源。但批發融資波動較大，難以完全替代存款。從歐元區的經驗來看，盡管利率持續下行，但銀行業的存款占比卻呈穩中有升態勢。因此，存款始終是商業銀行穩健發展的“壓艙石”。商業銀行需要持續高度重視存款拓展，積極搭建各類服務場景，強化生態圈建設，實現存款“進得來、留得住”，促進長期持續穩健發展。二是中間業務是應對負利率挑戰的重要手段。負利率環境下，優質資產稀缺，貸款收益率大幅下降，利息收入趨于下降，息差收窄，同時，非息收入在營業收入中的貢獻度提升。從歐元區的經驗來看，負利率環境下銀行業手續費及傭金業務收入穩步增長，占比顯著提升。因此，商業銀行需要加快線上線下一體化經營，持續鞏固支付結算類、銀行卡類等傳統中間業務，同時，大力創新發展投行類、理財類、托管類等新型中間業務，積極應對負利率環境下息差收窄的挑戰。三是交易型業務在商業銀行經營發展中處于舉足輕重的地位。負利率環境下，市場主體融資需求較弱，但投資交易熱情較高。交易型業務將迎來新的發展機遇，也將為商業銀行帶來新的收入增長點。商業銀行需要從單一的資金中介向綜合金融服務提供商轉變，為企業客戶和個人客戶提供包括咨詢顧問、財富管理、交易撮合等在內的全方位、全流程、一體化的金融服務，不斷提升創造價值能力，夯實高質量發展的基礎。四是靈活調整資產負債策略。負利率環境下，各類資產收益率趨于下降，商業銀行需要適度拉長資產久期，鎖定資產端的收益，應對息差下降壓力。同時，強化海外業務拓展，提高在負利率國家和地區的資金籌集力度，降低在負利率國家和地區的資產配置，通過優化資產負債策略主動應對負利率挑戰。

（劉健為交通銀行發展研究部（金融研究中心）研究員。本文編輯/謝松燕）