北京君正 車用存儲器TOP2位置難保

顧天嬌

前段時間特斯拉汽車各種事故頻發，而事發前的行車數據成為全社會關注焦點，也引起了大家對車載存儲數據的重視。

2020年并表北京矽成，使得北京君正（300223.SZ）成為了全球第二大車規存儲器供應商；同時也使得北京君正的營收從2019年的3.39億元一躍至21.7億元，增加了539%。

但是，北京君正2020年歸母凈利潤僅增加了不到2000萬，毛利率下滑12個百分點，凈利率下滑14個百分點。而北京矽成已連續兩年未達到業績承諾。

在這樣的情況下，北京君正的股價卻在年報披露后的2個月里上漲了60%。

在國外疫情依舊沒有得到較好控制、芯片產能告急的情況下，以全球市場為基礎的北京矽成有可能仍然無法達到預期業績。另外，北京君正自身的智能視頻芯片業務雖然增速較快，但也面臨來自華為、富瀚微（300613.SZ）的競爭。那么，北京君正未來能否保持高增長呢？

年增40%的業績壓力

北京君正并購為何增收不增利？

一部分原因是受到并購標的北京矽成存貨評估增值的影響，存貨評估增值部分在存貨銷售的時候確認到成本，最終影響到利潤，去年大概有1.2億多，所以北京君正去年存儲芯片的毛利率較低，不過這并不是真實的經營性毛利率。

但是刨去增值攤銷因素來看，北京矽成的業績也不盡如人意。

2019、2020年，北京矽成業績承諾分別為4900萬、6400萬美元，實際兩年合計實現扣非歸母凈利潤分別為4725萬、5587萬美元，累計業績實現率為96.44%、91.26%。

而北京矽成2021年業績承諾為7900萬美元，也就是說，如果要達到業績承諾，那么其2021年的業績要在去年的基礎上增長41%。

三年鎖定期一過、標的業績斷崖式下滑的“戲碼”在A股曾頻頻上演，也是不少投資者深惡痛絕的“坑”。那么北京矽成的成長性如何？

北京矽成的運營主體是ISSI，ISSI主要產品包括存儲芯片和模擬芯片，主要有DRAM、SRAM、Flash和Analog四種。

在ISSI產品的下游應用領域方面，汽車領域占據了半壁江山，約53%，其次是工業（22%）和消費電子（15%）。汽車市場一直是其重要布局方向，而ISSI的主要成長邏輯也來源于此。

過去汽車中運轉的數據量很小，很多時候只用SRAM就能搞定，隨著汽車通訊娛樂系統的升級和5G與AI快速發展帶來的自動駕駛落地，情況發生了改變，DRAM和NAND將是主要增長點。

以特斯拉為例，從Tesla Model S/ X起，由于同時采用NVIDIA的車用CPU及GPU解決方案，DRAM規格導入當時頻寬最高的GDDR5，全車系搭載8GB DRAM，而Model 3更進一步導入14GB，下一代車款將配備20GB的DRAM，其內存容量遠勝目前大部分PC及智能手機。

無論是雷達與光達感測、鏡頭感測，還是信息娛樂系統、座艙控制器、車載通訊等方面，DRAM都是必不可少的存在。Trend Force預測，未來三年汽車的平均DRAM容量將繼續增長，三年復合年增長率超過30%。

除了量的增長，還有價的增長。據悉，DRAM的現貨價格急劇上漲，基準DRAM價格自今年初以來已上漲約60%，達到2019年3月以來的最高水平。

另外，現今汽車上的所有應用程序都需要閃存，不僅要存儲軟件和程序代碼，還要存儲地圖等數據庫。容量更大、速度更快的NAND自然成為不二之選。行業人士預計當全球L4級自動駕駛汽車的普及率達到1%時，NAND的需求將是目前需求的25倍。

下游市場需求大，是ISSI的重要優勢，如果按照當前量價齊升的態勢，利潤增長40%，未必不能實現。

是否具備競爭力？

雖然車用存儲器市場廣闊，需求處于爆發期，但是存儲器市場是一個寡頭壟斷的市場，即便是細分的車規存儲器領域，也有巨頭把持。

北京君正能否順利分一杯羹，還要看其是否具備競爭力。

目前美光科技在車規存儲市場是第一，市場份額接近50%，從傳統解決方案（例如DDR2-DDR4）到LPDDR解決方案（例如LPDDR2-LPDDR5）再到GDDR6解決方案都有布局。此外，美光科技還為汽車制造商提供了其他類型的存儲技術，例如NAND閃存、NOR閃存和MCP。

據5月20日的一份調研報告顯示，北京君正稱“目前美光在車規存儲市場是第一，我們是第二，長期以來保持了這樣的格局。”

但這一位置是否穩固可能要打個問號。

從產品看，北京君正有DDR4、LPDDR4等產品，最新的制程是25nm，沒有面向高端應用，但市場也比較大。因此它的競爭對手不是美光，而是其他第二梯隊的公司，比如臺灣的南亞科技，產品也是DDR4、LPDDR4，采用的是更先進的20nm工藝。

從潛在競爭者來看，在車用存儲器市場火熱的情況下，原先主要布局消費電子市場的存儲器巨頭三星、海力士等也在積極入局。

北京君正有的優勢在于目前已經打入一線汽車廠商供應鏈，比如汽車領域的Delphi（德爾福通用）、Valeo（法雷奧集團）、TRW（天合汽車集團）等都是其客戶。汽車客戶開發周期長、認證門檻高，對產品的品質要求高，后來者很難在短時間內搶占市場。

但不可忽視的是，一方面汽車智能化趨勢下，對更大容量、更低功耗存儲芯片的追求是無止境的，基于先進工藝的存儲芯片顯然更具競爭力；另一方面，自動駕駛距離成熟還是一個較長的過程，這段時間恰好也是其他存儲龍頭打入車企供應鏈的“黃金時期”。

北京君正當前的優勢可能會在不久的將來被“抹平”。

除了存儲芯片，智能視頻芯片是北京君正發展較好的一類產品，目前已進入海康螢石、小米大方、百度等各類知名品牌產品線。公司2021Q1 IPC芯片實現營收約1.73億元，同比去年營收約0.31億元大幅增長450%。

從北京君正近期發布的定增預案來看，其智能視頻芯片將面向兩個方向，一是安防，一是物聯網，投入5.6億元，主要用于智能視頻前端三款IPC芯片與后端三款NVR/DVR芯片的研發與產業化。

但是在IPC芯片市場，2019年華為海思占據全球約70%的市場份額，富瀚微市占率約為17%，北京君正面臨的競爭壓力同樣不小。

而競爭對手在先進技術上的布局也領先一步。就拿富瀚微來說，其近期可轉債募投項目將用于AI IPC芯片和AI NVR芯片的研發與生產，其中AI IPC這一產品相比目前的普通IPC芯片單價高出近3倍，毛利率約為50%，高出目前富瀚微和北京君正IPC產品毛利率20多個百分點。

這樣來看，北京君正智能視頻芯片業務面臨的處境和存儲芯片非常相似，雖然已打入部分重要客戶供應鏈，但產品面向中低端，未來市場份額易被侵蝕。