視源股份：增長天花板難破

胡楠

截至2021年上半年，視源股份（002841.SZ）實現營業收入79.63億元，同比增長27.50%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.30億元，同比下降20.51%。

據Wind數據，2021年上半年，視源股份毛利率24.46%，相比上年同期下降了2.81個百分點;銷售費用為5.61億元，同比增長48.84%，管理費用為4.06億元，同比增長25.51%;同時，上市公司還計提了存貨跌價損失及合同履約成本減值損失2.22億元。

但是，在對任何一家上市公司業績進行分析時，不僅要對財務報表進行分析，還應該對經營數據與行業數據進行比對與分析，才能了解公司的成長潛力。

不幸的是，如果從這個角度來看，視源股份現有成熟業務的成長性明顯后勁不足。

部件業務面臨天花板

據Wind數據，2018-2020年及2021年上半年，視源股份液晶顯示主控板卡業務收入金額分別為86.31億元、79.58億元、63.59億元、25.32億元，同比分別增長57.08%、-7.80%、-20.09%、-2.05%;毛利率分別為12.35%、17.66%、17.08%、15.69%。

自2019年起，上市公司液晶顯示主控板卡業務的收入增速與毛利率均呈現走低的態勢，雖然毛利率的降低在一定程度上和成本上漲有關，但疊加收入增速放緩，就有理由懷疑該業務的競爭力不足。

根據第三方研究機構奧維云網定期發布的《全球電視品牌出貨月度數據報告》，2018-2020年及2021年上半年，全球液晶電視出貨量約為2.25億臺、2.26億臺、2.29億臺、9833萬臺，同比分別上漲2.50%、0.59%、1.09%、6.80%。

2018-2020年，視源股份液晶電視主控板卡出貨量分別為7878萬片、7333萬片、7130萬片，占全球出貨量的35%、32.41%、31.17%。而2021年上半年，公司液晶電視主控板卡出貨量為2857萬片，同比增長0.62%，占全球的比重下降至29.05%。

綜合上述信息，可以得出兩個重要結論：第一，全球液晶電視主控板卡市場整體規模增長緩慢;第二，視源股份液晶電視主控板卡出貨量增速低于全球市場增速，在一定程度上導致其出貨量占全球出貨量的比重持續走低。

除此之外，根據視源股份于8月28日發布的《投資者關系活動記錄表》，2021年上半年，品牌電視機廠商的全球出貨量市占率有所提升，OEM廠商的全球出貨量市占率相對下降;品牌電視機廠商中，三星、索尼、LG出貨量提升明顯，而這三大品牌的TV板卡以自研為主，上述市場結構的變化一定程度上影響了視源股份TV板卡的全球市占率。

基于上述信息，視源股份的液晶顯示主控板卡業務恐怕很難回到曾經的“巔峰”增速。

平板業務能否扛大旗

據Wind數據，2018-2020年及2021年上半年，視源股份另一塊核心業務交互智能平板業務收入金額分別為63.23億元、69.42億元、79.79億元、38.81億元，同比分別增長40.81%、9.78%、14.94%、46.44%。

由此可見，交互智能平板業務的穩定增長是維持上市公司營業收入未出現明顯負增長的重要原因，但即便如此，該業務也存在著需要警惕之處。

視源股份交互智能平板業務又細分為教育平板與商用平板。2019-2020年，公司交互智能平板產品在教育領域的收入分別為61.44億元、68.19億元，同比分別增長8.25%、10.99%;2021年上半年，其在教育領域（含海外市場）營業收入為32.65億元，同比增長47.44%。

乍看起來，視源股份交互智能平板在教育領域的經營數據并無任何不妥，但行業整體的增長并不樂觀。

根據歷年年報數據，2019年，中國大陸教育IWB產品市場銷量同比下降12.88%，市場整體銷售額同比下降21.46%，若以銷售額計算，視源股份交互智能平板產品在該領域的市場占有率為46.18%;2020年，中國大陸教育IFPD市場銷量同比增長8.8%，市場整體銷售額同比下降5.7%，以銷量進行計算，則公司的市場占有率為48.2%，2021年上半年，該數值則下降至44.70%。

稍加觀察可以發現，上述數據存在一個有意思的地方，2020年，國內教育平板市場的交互智能平板銷量同比增長，但銷售額卻同比下降。按照正常邏輯，銷量增長、銷售額下降的原因大概率由平均售價降低所致，考慮到視源股份交互智能平板在國內教育領域近半的市場份額可以推斷，近年來，在教育平板市場，公司交互智能平板產品的售價在不斷走低。

一般來說，產品售價走低的原因無非兩種情況，即市場競爭加劇或者對下游的議價能力減弱，但無論是哪一種情況，對于上市公司來說都不是好事。

正所謂福無雙至、禍不單行，據公開信息，視源股份交互智能平板在商用平板市場也正在遭受強有力競爭對手的沖擊。

據歷年年報數據，2019年，視源股份交互智能平板產品在企業服務市場實現營業收入為7.98億元，同比分別增長23.27%，以銷售額進行計算，其核心產品MAXHUB交互智能平板市場占有率為32.87%;2020年，公司交互智能平板產品在企業服務市場實現營業收入11.60億元，同比增長45.33%，以銷量進行計算，則MAXHUB交互智能平板的市場占有率為25.50%;2021年上半年，公司交互智能平板產品在IFPD會議市場（含海外市場）實現營業收入6.16億元，同比增長41.38%，MAXHUB交互智能平板以銷量計算的市場占有率為27.2%，繼續保持中國大陸市場份額第一。

洛圖科技的研究報告顯示，2020年，華為正式進入商用平板領域并推出IDEAHUB系列產品，僅用一年的時間，IDEAHUB系列產品的銷量就位居該行業的第二名，市場份額高達15%。