陳光明謹慎擴張

易強

9月13日，睿遠基金向證監(jiān)會機構部提交了一份文件，擬申報一只以“平衡配置兩年持有期混合型”為名的公募基金。

按照證監(jiān)會官網(wǎng)的定義，平衡型基金“既注重資本增值又注重當期收入”，混合型基金“同時以股票、債券為投資對象，以期通過在不同資產(chǎn)類別上的投資，實現(xiàn)收益與風險之間的平衡”。

顯然，按照相關定義，以“平衡混合型”為名稱的公募基金，其投資范圍既明確，又兼具很大的靈活性，在某種程度上有助于避免“風格飄移”的指控。

在上述基金申報前后，證監(jiān)會正在對公募基金的“風格飄移”現(xiàn)象進行審查。所謂“風格飄移”是指基金的投資風格或資產(chǎn)配置與其名稱不相符的現(xiàn)象。例如，前海開源旗下一只以“公用事業(yè)”為名稱的股票型基金，十大重倉股幾乎是清一色的鋰電、光伏等新能源標的，例如比亞迪、億緯鋰能、寧德時代。即便是睿遠成長價值混合（007119.OF），也因其第三大重倉股是中國移動而被質疑背離“成長價值”的主題限定。

不過，避免“風格飄移”的指控或許并非睿遠基金申報“平衡配置兩年持有期混合型”的首要考慮。對市場風險尤其股市風險的警惕或許才是主因。其中有些風險，即便是市場上經(jīng)驗最為老到的投資專家，例如睿遠基金創(chuàng)始人、董事長陳光明，也不能預判。2月28日，陳光明曾在一個論壇上明確指出H股的估值優(yōu)勢，然而自彼時起至9月21日，恒生指數(shù)下跌了16.42%，恒生科技指數(shù)更是下跌了30.28%。

因此，既然現(xiàn)實一再證明抄底有風險，此時發(fā)行一只平衡型而非偏股型基金，或許更能被市場接受。而在另一方面，睿遠基金僅有的兩只公募偏股型產(chǎn)品的近期表現(xiàn)也難為偏股型基金的發(fā)行提供足夠的說服力。

Wind資訊顯示，睿遠成長價值混合及睿遠均衡價值三年（008969.OF）2021年以來（截至9月21日）的回報率分別為-3.81%和1.99%，下半年以來的回報率分別為-8.26%和-5.84%，在同類基金中位列中游。

加倉H股

投資H股失利是拖累睿遠旗下上述兩只公募基金的重要原因。也可以反過來說，H股的估值優(yōu)勢將這兩只基金拖入泥潭——2021年2月28（周日），睿遠基金董事長、老牌明星基金經(jīng)理陳光明在一個論壇上指出，H股是全球最低估值的市場之一，相對來講潛在回報率比較高。

陳光明發(fā)表上述觀點時，恒生指數(shù)剛剛經(jīng)歷一波調整，由2月17日的年內(nèi)最高點31084.94點降至2月26日（周五）的28980.21點，降幅達到5.75%，同期PE（TTM）由17.49倍降至15.96倍，略低于上證指數(shù)的16.16倍，略高于上證50的14.19倍。

陳光明用行動支持了自己的觀點。從數(shù)據(jù)上看，自2021年一季度開始，睿遠基金逐步提高了H股的倉位。

在十大重倉股占比方面，根據(jù)東方財富網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2020年年底，在睿遠基金十大重倉股中，只有1只H股，即第四大重倉股威高股份;2021年一季度末則有2只，即第一大重倉股中國移動以及第八大重倉股小米集團-W;上半年末則增至4只，即中國移動、吉利汽車、思摩爾國際和威高股份，分列第一、第五、第九和第十大重倉股。

在市值占比方面，根據(jù)公司發(fā)布的定期報告，2020年年底，睿遠成長價值混合及睿遠均衡價值三年所持港股通標的市值分別為34.90億元和46.45億元，分別占到基金資產(chǎn)凈值的11.47%和33.83%，合計占到同期公司公募總規(guī)模（431.68億元）的18.84%。

2021年一季度末，上述兩只基金所持港股通標的市值分別增至56.39億元和59.17億元，占比分別增至17.98%和38.89%，合計占到同期公司公募總規(guī)模（465.88億元）的24.80%。

截至上半年末，上述兩只基金所持港股通標的市值分別增至79.73億元和70.39億元，占比分別增至21.57%和41.98%，合計占到同期公司公募總規(guī)模（537.32億元）的27.94%。

總體而言，截至2021年上半年末，睿遠基金所持港股通標的市值較年初增加了59.77億元，增幅達到59.77%，是同期其公募規(guī)模增速（24.47%）的兩倍。其中，睿遠成長價值混合及睿遠均衡價值三年所持港股通標的市值分別增長了128.45%和51.54%，遠超同期各自基金資產(chǎn)凈值的增速（分別是21.43%和22.14%）。

估值陷阱

事實上，從公募持倉及發(fā)行數(shù)據(jù)來看，陳光明的上述觀點極具代表性。

持倉方面，截至2020年年底，公募所持非A股股票資產(chǎn)（H股占比超過九成）為4419.51億元，2021年一季度末增至6359.05億元，上半年末增至7219.20億元，半年增長了63.35%。

發(fā)行方面，截至9月21日，2021年以來基金公司成立的港股主題基金（不包括由資管計劃轉型而來的基金）達到17只，發(fā)行份額合計189.65億元，占到同期成立的QDII基金（共計22只）的77.27%，占到同期QDII基金發(fā)行總份額的（271.40億元）69.89%。

然而，由于疫情陰云久久不散，再交織其他錯綜復雜的內(nèi)外因素，例如針對互聯(lián)網(wǎng)平臺的“反壟斷”調查，以及摩根士丹利所謂“經(jīng)濟底層邏輯的重置”，期間H股表現(xiàn)并不理想。截至9月21日，恒生指數(shù)自陳光明發(fā)表上述言論以來下跌了16.42%，其中僅7月份的跌幅就達到9.94%;恒生科技指數(shù)的表現(xiàn)更是慘淡，3月初以來下跌了30.28%，其中7月份的跌幅達到16.85%。

于是，H股的估值優(yōu)勢似乎成為一個估值陷阱，讓重倉投資者不同程度地陷入泥潭。

以睿遠基金的上述4只重倉股為例。截至9月21日，中國移動、吉利汽車、思摩爾國際和威高股份自3月初以來的漲幅分別為-6.11%、-2.18%、-43.33%和-0.95%，下半年以來的漲幅分別為0.34%、-0.20%、-17.57%和-26.16%。