北交所來了

張配豪

9月2日晚，國家主席習(xí)近平在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會致辭中宣布“繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”。證監(jiān)會隨后發(fā)文跟進(jìn)解讀，并于9月3日召開新聞發(fā)布會就北京證券交易所（以下簡稱“北交所”）有關(guān)基礎(chǔ)制度安排向社會公開征求意見，北交所于9月5日發(fā)布上市規(guī)則、交易規(guī)則等管理規(guī)則的征求意見稿，緊鑼密鼓中，符合中國國情的“納斯達(dá)克”——北交所將呼之欲出！

定位：打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)中的資本高地

北交所橫空出世，引發(fā)社會廣泛關(guān)注。設(shè)立北交所意味著什么？它的定位是怎樣的？

對此，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布消息稱：中小企業(yè)能辦大事，它在推動經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)科技創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面具有重要作用。北交所的使命就是打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。

近年來，全社會已經(jīng)形成高度共識，中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，是社會發(fā)展和穩(wěn)定的重要保障，中小企業(yè)好，中國經(jīng)濟(jì)才會好。

當(dāng)前，中小企業(yè)在融資過程中還面臨不少難題。滬深交易所每年新上市企業(yè)數(shù)量有限，新三板雖然已經(jīng)成為資本市場服務(wù)中小企業(yè)的重要平臺，但也存在不少體制機(jī)制上的瓶頸。

新三板作為資本市場服務(wù)中小企業(yè)的重要探索，自2013年正式運(yùn)營以來，大力簡政放權(quán)，持續(xù)改革創(chuàng)新，逐步建立了“基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層”層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)，同時引入轉(zhuǎn)板上市、公開發(fā)行和連續(xù)競價交易機(jī)制，可以為不同階段、不同類型的中小企業(yè)提供全口徑服務(wù)。但是新三板定位于非上市股份公司股票公開轉(zhuǎn)讓和發(fā)行融資的市場平臺，掛牌公司都是非上市公眾公司，市場流動性有限，掛牌公司融資存在一定的困難。

根據(jù)證監(jiān)會披露的建設(shè)思路，北交所將總體平移新三板精選層各項基礎(chǔ)制度，北交所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生。同時，將維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊制。也就是說，北交所是原來新三板的“升級版”和“加強(qiáng)版”。北交所設(shè)立之后，將形成京、滬、深三地交易所功能互補(bǔ)、各具特色、各顯優(yōu)勢的證券市場新格局。滬深主板將繼續(xù)為成熟的大中型企業(yè)服務(wù)，科創(chuàng)板為硬科技產(chǎn)業(yè)企業(yè)服務(wù)，創(chuàng)業(yè)板為高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)服務(wù)。

創(chuàng)新：采用公司制，包容性更強(qiáng)

根據(jù)北交所9月5日發(fā)布的上市條件征求意見稿，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市條件相比較，除了統(tǒng)一采用注冊制、由交易所負(fù)責(zé)上市審核外，在公司規(guī)模、盈利能力、成長性、研發(fā)能力等方面相對包容。

有別于傳統(tǒng)的會員制交易所，新設(shè)立的北交所采用公司制形式，北交所可根據(jù)市場實(shí)際情況制定自律規(guī)則，有助于提高各項制度的針對性和適應(yīng)性，同時有助于強(qiáng)化監(jiān)督機(jī)制，督促市場相關(guān)主體在各項業(yè)務(wù)活動中歸位盡責(zé)。實(shí)行連續(xù)競價交易，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，自次日起漲跌幅限制為30%，增加市場彈性。采取小額、快速、靈活、多元的再融資制度，形成普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等融資工具，堅持市場化導(dǎo)向定價，對發(fā)行價格、規(guī)模不做行政干預(yù)。實(shí)行向不特定合格投資者公開發(fā)行、向特定對象發(fā)行等多元融資方式，引入授權(quán)發(fā)行、儲架發(fā)行、自辦發(fā)行等靈活的發(fā)行機(jī)制，進(jìn)一步降低中小企業(yè)融資成本。

清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院院長白重恩認(rèn)為，北交所的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，契合了“十四五”規(guī)劃對于創(chuàng)新發(fā)展的要求，同時也有助于完善投資者的退出機(jī)制，促進(jìn)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。“在企業(yè)比較早的階段有風(fēng)險投資、天使投資，到后面還有私募股權(quán)投資，但是這些投資者是在企業(yè)成長的最初期提供資金，之后他們需要找到一個退出的渠道。我們需要為這些科技類中小企業(yè)服務(wù)的交易場所，北交所可以說來得正是時候。”

白重恩指出，北交所今后能否真正吸引創(chuàng)新型中小企業(yè)，關(guān)鍵在于制度設(shè)計，尤其是在投資者適當(dāng)性管理方面，要平衡好風(fēng)險和效率。“比較難的是，什么樣的投資者能夠參與？我想我們要控制風(fēng)險，但是不能說風(fēng)險百分之百沒有，就看怎么更好地平衡風(fēng)險和效率。”

“北交所的設(shè)立，是北京金融開放發(fā)展難得的機(jī)遇。我們將按照習(xí)近平總書記擘畫的戰(zhàn)略部署，培育更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)，借助資本市場獲得更大發(fā)展空間。有效發(fā)揮北京紐帶作用，輻射整個京津冀地區(qū)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，普惠于廣大人民群眾。”北京市地方金融監(jiān)督管理局局長霍學(xué)文說。

反響：中小企業(yè)再次迎來春天

隨著基本業(yè)務(wù)規(guī)則出臺，北交所已經(jīng)按下了開市的“加速鍵”。目前，一批創(chuàng)新型中小企業(yè)正在全力備戰(zhàn)北交所上市，以借助資本市場力量進(jìn)一步發(fā)展壯大。

北京市政協(xié)委員、北京龍信數(shù)據(jù)研究院院長屈慶超認(rèn)為，中小企業(yè)將再次迎來發(fā)展創(chuàng)業(yè)的春天。“因為創(chuàng)新型中小企業(yè)要上市，在輔導(dǎo)的過程中就建立了規(guī)范，有利于企業(yè)的持續(xù)成長。另外這些企業(yè)在掛牌的同時，擴(kuò)大了其品牌影響力，有利于企業(yè)做大做強(qiáng)。”

正在服貿(mào)會參展的海爾卡奧斯工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺市場戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人王娟對記者說：“我們感覺，中小企業(yè)將迎來新一輪發(fā)展黃金期，要全面擁抱數(shù)字化浪潮，為國內(nèi)中小企業(yè)賦能。”

從企業(yè)所處行業(yè)分布來看，超六成創(chuàng)新型中小企業(yè)位于工業(yè)“四基”領(lǐng)域，即遼中南工業(yè)基地、京津唐工業(yè)基地、滬寧杭工業(yè)基地、珠江三角洲工業(yè)基地，超七成深耕行業(yè)10年以上，九成集中在制造業(yè)領(lǐng)域，基本上覆蓋了我們衣食住行用的全部場景。支持它們，一定意義上是支持我們向有質(zhì)量、有品位的生活邁進(jìn)。

作為長期觀察、研究中國資本市場發(fā)展的專家，中國人民大學(xué)原副校長、中國資本市場研究院院長吳曉求教授在接受媒體采訪時表示，金融改革也可以為共同富裕創(chuàng)造條件，資本市場的“共同富裕”意味著機(jī)會公平。“過去的金融可能主要是為富人服務(wù)、為大企業(yè)服務(wù)，而為中低收入階層和小微企業(yè)服務(wù)非常少，只有通過改革來健全。就資本市場來說，共同富裕能提供一種公平的機(jī)會，機(jī)會是共同發(fā)展、共同富裕的重要前提，是最重要的。當(dāng)然每個人的稟賦不同，最后的結(jié)果會有差異，但這個結(jié)果上的差異可以通過再分配等制度來進(jìn)一步完善，所以共同富裕還是要靠所有人的努力才能完成。”吳曉求說。