下一代巴菲特：七位非典型價值獵手

列什瑪·卡帕迪亞（Reshma Kapadia）

圖/ 視覺中國

每一代人都會用自己的方式詮釋傳統，食譜被改編、婚禮儀式不斷演化、Instagram成了分享度假照片的流行方式。由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）在美國逐漸走出經濟大蕭條之際開創的傳統價值投資也悄然發生了巨變，而大多數投資者還沒有注意到這一點。

長期以來，格雷厄姆有關價值投資的觀念被奉為圣經。他的兩本開創性著作——1934年出版的《證券分析》（Security Analysis）和1949年的《聰明的投資者》（The Intelligent Investor）——為一代逆向投資者的崛起奠定了基礎，相比宏觀經濟趨勢和市場模式，他們更關注公司基本面，尋找那些可以長期持有的便宜股票。幾十年來，歐文·卡恩（Irving Kahn）、約翰·鄧普頓（John Templeton）和沃倫·巴菲特（Warren Buffett）（格雷厄姆是巴菲特最喜歡的教授，他給自己大兒子起的名字就叫格雷厄姆）這些傳奇投資人的成就令價值投資成為了成功投資的代名詞。

但是，我們身處的世界和市場都已經發生了變化。巴菲特、讓-馬利·埃維拉德（Jean-Marie Eveillard）、比爾·米勒（Bill Miller）和馬里奧·加貝利（Mario Gabelli）這些大人物年事已高，在價值股經歷了長達15年的低迷（在此期間，羅素3000成長股指數的年均回報率為12.7%，而羅素3000價值股指數為8%）后崛起之際，人們很自然地把目光投向下一代價值投資者，想知道他們是怎樣做投資的。

然而，當《巴倫周刊》向經驗豐富的投資人詢問有關距離退休年齡至少還有10年或20年的下一代典型價值型基金經理的問題時，他們都有一些遲疑。一些人表示這個問題不好回答，這或許是特立獨行的逆向投資者不在乎群體思維、而被群體所忽視的結果。還有一些人擔心由于價值股長期表現不佳，再加上被動投資的流行，可能造成了一定程度的人才“真空”。在《巴倫周刊》的追問下，一些投資人透露了他們正在關注的價值投資者，但多數都是私下透露的。

價值投資的精髓在于以不同的眼光看待事物，在頑石中發現美玉。《巴倫周刊》采用類似方法尋找當前價值投資領域最優秀的投資人。本文重點介紹了其中七位投資人，我們將在之后的報道中向讀者介紹其他幾位。這些投資人的風格和上一代價值投資者有一些令人意外的不同之處。

和前輩相比，如今的基金經理們必須適應截然不同的經濟和市場動態，他們對價值有著自己的定義。不過，對價值的定義一直都在逐漸演變。巴菲特就打破了格雷厄姆過于關注低估值股票（即那些市凈率或市盈率很低的股票）的模式。在巴菲特職業生涯的早期，他也曾經很青睞這類股價大大低于公司資產價值的公司。但隨著時間的流逝巴菲特發現，相比“以低價買入一家普通的公司”，“以合理價格買入一家出色的公司”是一個更好的策略。

巴菲特培養了新一代的追隨者和價值投資的擁護者，許多人根據他的改變繼續前行。公司質量仍然是重點，具體來說是指強有力的管理層、強大的財務實力和競爭優勢。但新一代也更關注一家公司能否在長期內保持強勁實力，尤其是在面臨顛覆力量時能否保持自己的競爭優勢，這也意味著一家公司的管理層和公司文化變得更受關注了。

布魯斯·格林沃爾德（Bruce Greenwald）在哥倫比亞商學院教授過幾代價值投資者，同時也是First Eagle Investment Management全球價值投資團隊的高級顧問。他說，了解如何評估增長和競爭定位等特質對如今的價值投資者的成功至關重要。如今要找到股價低于其內在價值的優秀公司不容易，信息的自由流通、根據低市盈率等指標進行選股的便利以及快速的變化都增加了做出正確選擇的難度，便宜的股票有可能是價值陷阱，而不是隱藏的寶石。在Miller Value Partners和比爾·米勒一起工作、并運營自己公司Patient Capital Management的薩曼莎·麥克勒莫爾（Samantha McLemore）說：“深度價值股的風險常常大于回報，這一事實影響了很多我這樣的價值投資者。”

如今的價值型基金經理像前輩一樣耐心而且紀律嚴明，但他們對價值的看法更加靈活。許多人青睞“長期復利企業”（compounders），即那些增長幅度適中但能實現多年增長的公司。長期復利企業擁有高估值成長型公司所不具備的財務實力和實際收入，它們的管理層著眼于緩慢但穩定的增長，而不是依賴10年后某個單一的創新取得成果而出現的大繁榮。

格林沃爾德說，當代投資者包括了一些行業專家和激進投資者，他們愿意與公司管理層合作以創造長期價值，而且愿意長期持有。還有一小部分傳統價值投資者，他們在分析資產的重置價值方面非常精明。還有些人擅長評估特許經營業務的增長，這些業務在股市價值領域中所占的比重比過去大得多。

《價值投資者洞察》（Value Investor Insight）的主編約翰·海因斯（John Heins）說：“如果抱著對價值投資者的舊觀點，那就很難分辨下一代價值投資者，他們更加不拘一格，更關注特殊情況。有些人擁有成長型投資者的頭腦和價值投資者的心?！边@類投資者中最知名的包括：專注亞洲市場的喜馬拉雅資本（Himalaya Capital）創始人、為查理·芒格（Charlie Munger）管理一部分資金的李錄，Mantle Ridge的激進投資者保羅·希拉勒（Paul Hilal），為First Eagle管理890億美元資產的馬修·麥克倫南（Matthew McLennan）。

除此之外，《巴倫周刊》還挑選了七位下一代價值投資者。他們有些比較傳統，有些不那么傳統，但所有人的過往業績都十分突出，都展現出了發現價值的能力。