尋“醫”問診，向“美”而生

李周羲

走過投融資持續高漲的上半年，醫美產業自6月起迎來了一場“意料之中”的“整治風暴”。

6月10日，國家衛生健康委等八部委聯合印發《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，定于2021年6月-12月在全國范圍內開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作。整治內容包括嚴厲打擊非法開展醫療美容相關活動的行為、嚴格規范醫療美容服務行為、嚴厲打擊非法制售藥品醫療器械行為、嚴肅查處違法廣告和互聯網信息。

這是繼2017-2018年原國家衛計委等七部門聯合開展嚴厲打擊非法醫療美容專項行動后，國家對醫美行業整治力度的再次升級。方正證券研究所6月發布的一份研報將這一方案定義類比于醫美行業“供給側改革”，指出短期內，對水貨、假貨、非法行醫的打擊可能造成行業景氣度下行，但為合規醫美服務機構打造了更優良的生存成長空間，長遠利好產業鏈龍頭公司及整個產業鏈條。

當前中國的醫美市場滲透率遠不如日韓、歐美等一線國家，但已經穩居全球第二大醫療美容服務市場，且有望在近期沖擊全球第一。高禾投資研究中心估算，如果按照15%的增長率預測，2023年中國醫美市場規模將達到3668億元。如何規范并有效運轉這個短期內快速擴張的龐大市場，面臨問題復雜，涉及范圍廣泛，除了政府與協會治理，行業如何自律、消費觀念如何引導、標準如何制定、如何創新等都是亟需解決的問題。活躍在資本市場的醫美產業需要保持理性的審視，更好地眺望未來方向。

產業生態出現結構性變化

“最近一段時間，醫美市場結構發生了變化。”今年4月底，第五屆未來醫療100強會議分論壇醫美行業創新論壇上，銘豐資本創始合伙人、華熙生物前CEO金雪坤這樣指出。雖然相比前幾年，醫美整體增速實際存在放緩，但整個產業結構呈現向好態勢。

在二級市場，醫美概念指數4月漲幅達33.12%，疊加醫美概念的上市公司連續拉出漲停板；千億以上市值的公司里，醫美龍頭企業愛美客與華熙生物估值分別達到249倍和167倍，排在第一和第七。原來跟蹤地產、輕工行業的一些券商分析師，搖身一變轉為醫美行業分析師，推動申萬行業分類標準新增一個一級行業——美容護理。

“目前市場關注醫美板塊的邏輯主要是市場成長空間巨大及高毛利。”有投資管理有限公司人士對這一熱潮由來作出解釋。綜合對比海外醫美市場滲透率和消費額等指標，有機構指出，中長期看，我國醫美產業還有5倍以上成長空間。

整個醫美產業鏈正迎來源源不斷的資本和新增企業，甚至包括多個跨界上市公司。CVSource投中數據顯示，2021年1月至4月間，投向醫美產業的資金已達近5億元，這一數值超過了2019年與2020年醫美行業一整年的融資規模；今年6月，奧園美谷宣布擬通過掛牌轉讓方式剝離房地產資產，全面轉型醫美產業，據不完全統計，2021年以來宣布跨界進軍醫美產業的上市公司已經有20余家；企查查數據也指出，今年1-5月新增的醫美企業數量同比增長53%。阿里、美團等互聯網巨頭入局醫美，加速醫美平臺垂直劃分與淘汰，同時帶來線上化增長機遇及直播等新獲客渠道。

消費層面的變化，則由輕醫美和95后掀起。2017年之后，微調、抗衰、美白等改善狀態的非手術類輕度醫美服務需求在我國大大增加，以其“高頻平價”的特點迅速擴張，規模占整體醫美市場規模的比重超過50%，2020年用戶規模接近1520萬人；從年齡分布來看，與美國、巴西等醫美消費大國相比，中國醫美消費群體呈現出更年輕化的趨勢，根據新氧顏究院數據，95后已經成為線上抗衰老第一大消費群體，還將在未來10年繼續占據主流地位，推動醫美服務已從“輕奢品”轉向“快消品”，醫美消費從“小眾消費”走向“大眾消費”，重塑、迭代出一個更新的中國醫美消費格局。

圍繞醫美產業鏈打造的特色化產業集群相繼誕生并受到關注。2017年成都首提打造全國領先、全球知名的“醫美之都”，隨即發布全國首個專門針對醫美行業的市級產業規劃；2018年遼寧“杏林國際醫美小鎮”舉行全球首發儀式，我國第一家醫美產業園就此誕生；2020年“大連國際醫美小鎮”一期項目建設完畢，將打造日韓高端醫美領域中國“橋頭堡”；2021年，深圳、海南先后提出布局醫美產業，通過完善產業鏈加入“美麗經濟”競逐。

誰主醫美機構前路？

業內人士將企業跨界入醫美產業的行為稱為“美麗大冒險”。中國整形美容協會醫療美容機構分會副會長田亞華指出，“醫美產業鏈包括耗材、器械以及醫美機構等。上游的耗材、器械環節可以說是‘躺著賺錢，比如被稱為‘玻尿酸三巨頭的愛美客、華熙生物、昊海生科，而醫美機構多數虧損。”

“很多投資者將個別現象當成了普遍現象，對整個醫美行業給予了太高的預期。”美唄CEO龔連勝提醒。相比原料生產商和針劑生產商等上游企業平均毛利潤達到90%，平均凈利潤達30%，醫美機構和醫美平臺等中下游企業，平均毛利潤分別為70%-80%和60%，平均凈利潤分別只有10%-15%和10%。

雖然醫美機構毛利率不低，但獲客成本過高。據國元證券報告，傳統醫美機構獲客營銷成本為30%-50%，人力成本為（主要為醫生成本）15-25%，咨詢服務成本為3-7%，再加上運營等支出，凈利率一降再降。

值得注意的是，欲跨界進入醫美產業的上市公司多數只能選擇醫美機構賽道。產業鏈上游，醫美原料與器械被巨頭壟斷，可供并購的標的太少，且上游受醫藥行業特殊監管政策影響，擁有更高的行業與技術壁壘，自建需要很高的時間及經濟成本。

但也有通過跨界進入醫美賽道的某上市公司高管對醫美機構的未來表示期待，“上市公司介入后，借助資本市場平臺進行整合，發展成全國性、連鎖化的大型醫美機構，通過品牌打造和效率的提升，長期而言，醫美機構盈利能力有望獲得提升。”

當前國內醫美機構集中度低，且區域內競爭激烈，尚有很大成長空間。艾瑞咨詢數據顯示，2019年國內具備資質的醫美機構約13000家，僅占醫美機構總量的14%。在具備資質的醫美機構中，大型機構占6%至12%，以瑞麗醫美為例，其在浙江省的市場份額約為1.9%，排名第五，而浙江省前五名品牌機構合計市場份額僅為17.5%，中小微機構占據絕對份額。

目前市場上的醫美機構主要分為：以上海九院、北京八大處、四川華西等為代表的公立醫院醫療美容整形科，以美萊、藝星、米蘭柏羽等為代表的一般在5000平以上的綜合整形醫院，500-2000平的中小型醫美機構及更小型的渠道醫美。業內認為綜合整形醫院“風口”下會進一步加速整合，在未來市場上共存8-10家大中型連鎖品牌；公立醫院整形美容科會逐漸退出C端的競爭開始扮演技術賦能培訓等支持行業發展的角色，為整個行業提供專業的人才；數量最多的中小型機構將發展出垂直定位的連鎖機構，比如專注脂肪項目、植發等連鎖及養護型輕醫美連鎖。

未來五年到十年的驅動力

足夠的消費者和市場正推動醫美中下游劇烈變動，上游廠商是否能持續保持高利潤及高競爭力？答案是否定的。

據統計，近5年拿到NMPA注冊證上市的中胚層、玻尿酸、肉毒素等新藥品超過了過去30年的總和。消費者可選的產品越來越多，價格趨向合理。業內認為，更新的材料和技術對上游企業長期保持高營收能力至關重要。“消費醫療真正的驅動力除了資本以外，就是技術和材料，不是需求，至少在未來十年是這樣的。”

愛美客的“嗨體”找到了“精準靶點”頸紋，在“龍爭虎斗”的玻尿酸市場走出差異化路線，為愛美客貢獻營收近7成。隨著玻尿酸市場競爭愈發激烈，如何打造差異化的生物材料，成為上游商家的重要課題。據悉，華熙生物目前正在透明質酸鈉交聯技術等領域持續研發創新，差異性拓展旗下產品管線，昊海生科則通過外延式并購，實現材料以及技術上的突破，布局醫美全產業鏈發展；愛美客也有往全產業鏈發展趨勢。

“醫美市場的未來一定不僅僅限于醫美領域，而是整個再生醫學的大命題。”近日，世界抗衰老聯盟協會主席、再生醫學臨床轉化應用領軍人物常維玲表示，對再生材料的探索將是未來一個重點。

她重點關注了高分子生物材料——具有生物活性的人膠原蛋白。醫美行業未來從填充走向再生的趨勢不可逆轉。其中膠原蛋白能夠激活自身細胞活性，是理想型修復衰老的醫美生物材料，有望超越玻尿酸，但目前市場上獲批的注射用膠原蛋白仍是動物膠原蛋白，會讓人體產生一些不良反應，人源膠原蛋白材料因為高生物同源性和相容性，具有有效護膚、有效治療、誘導自體細胞再生修復功能，通過下一步資本的力量，將成為理想的抗衰美容終端產品。

“我們也注意到，從技術環節上來看，材料本身的突破性相對來說較難，需要的周期較長。”北極光創投合伙人宋高廣提出，有的藥學技術和生物學技術可以嫁接到醫美產品上，能形成一定的壁壘，在短期打造一個爆品，這也是一個可以關注的重點賽道。“此外，一些幫助降脂類的產品，本身屬于藥學的范疇，但更多在往醫美方向過渡，這個是醫藥賽道或者生物技術賽道比較多的人更關注的產品。”