第三季度GDP同比增長4.9%

華泰證券：三季度GDP增長大幅低于預期，內需增長呈“失速”之勢，政策調整如果繼續滯后，實體經濟現金流壓力進一步上升，則金融系統相關風險可能在防風險過程中“不降反升”。三季度GDP環比增長快速下降至0.8%，顯示內需增長可能已有“失速”態勢。但同時伴隨PPI高企，企業現金流和個人收入均承受較大壓力。四季度房地產投資及交易相關產業鏈可能是最大的拖累項，地產投資和銷售端均面臨更大下行壓力，進一步壓低總需求增速，而基建投資仍受限于監管和資金等多重因素、回升乏力。再往前看，盡管短期內順差仍對GDP有較大貢獻，但出口的高速增長可能已接近尾聲，今年底明年初外需的貢獻將明顯下降。當前經濟自身的增長動能和融資需求均已步入快速萎縮，負反饋信號已產生，貨幣政策的邊際寬松可能效果有限。我們認為，財政政策和監管政策需盡快配合貨幣政策同時放松，直接提振需求，才能達到扭轉增長下行的效果。

光大證券：在疫情、汛情、限產限電多重因素沖擊下，三季度經濟復蘇邊際放緩。但是，經濟的結構也正在好轉，一方面，消費隨著疫情回落，出現反彈;另一方面，制造業投資已經連續兩月大幅反彈，除醫藥、電子設備等高技術鏈條維持強勢，低技術鏈條（食品、農副產品、紡織）這兩個月也表現較強，制造業內部分化有所收斂。向前看，預計四季度經濟兩年復合增速有望企穩回升。一方面，宏觀對沖政策將繼續發力，隨著專項債發行節奏加快，基建增速有望繼續回升。另一方面，我國逐步接近群體免疫狀態，疫情對于居民消費和工業生產的影響也將有所減弱，制造業中樞有望繼續回升。

平安證券：考慮到三季度中國經濟下行壓力主要來自于地方政府債務、房地產、能耗雙控等領域監管政策的疊加，要想實現從三季度的“小低谷”轉為四季度的“小回溫”，仍需政策力度的邊際調整，以及不同政策間的更好協調。在四季度通脹壓力可能進一步加大、美聯儲啟動貨幣政策正常化的情況下，短期內對于降息、降準等全局性政策的期待需要降低，政策需為明年的“開好局”留有空間。

國泰君安：9月生產走弱拖累增長，結構亮點在消費和制造業投資。地產成為需求端的核心拖累，單月下行達到2.3%，我們預判悲觀情形四季度地產投資落到-9%，則四季度增速在4%，全年經濟增速達到8%。因此不排除在限產和地產雙重壓力下，單季破“4”風險。政策當前易松難緊，但空間打開，需待供給主導邏輯的切換。

圖說

受到疫情、汛情、高溫天氣等極端的時點性事件沖擊，三季度GDP兩年平均增速為4.9%，我們預計為年內低點。從邊際上看，相比于8月份，在9月份的數據中可以觀察到，制造業投資在高技術產業的拉動下表現亮眼，隨著疫情的消退，消費亦有較為明顯的反彈，居民的就業狀況也有改善的跡象，我們預計這些趨勢性因素或將延續，因此，預計四季度的經濟表現將環比向上。當前經濟形勢并非“滯脹”，建議在把握經濟運行的過程中，更多地關注結構性的分化，以及對應的投資機會。

——摘自中信證券宏觀經濟研究報告