萬億成交難持續邊打邊撤中布局“奇兵”

張俊鳴

“十一”前最后一個交易日，滬深兩市日成交金額跌破萬億元水平，結束了持續近50個交易日的連續破萬億水平。長假歸來之后，雖然A股的日成交偶有破萬億，但大部分交易日成交均低于這一水平，即使是在本周的反彈過程中也難有起色。未來A股會不會出現縮量創新高的“量價背離”走勢？對許多資深投資者來說，指數在震蕩上行兩年之后出現這一技術特征，往往意味著末升段的來臨。雖然現在市場相比以前已經有了很大變化，但近期市場有所降溫、賺錢不易也是許多投資者的共同感受。如何保住勝利果實，避免年末“晚節不保”，正是市場參與各方的重要課題。

從“巨量滯漲”到“縮量回撤”市場節奏已變

7～9月份A股日成交連續超萬億，和2015年牛市頂峰十分接近，不少市場人士也預期持續巨量之后A股將迎來向上突破，但市場走勢卻不如預期，上證指數上攻到3723點、距離年內高點3731點僅有一步之遙的時候便戛然而止，深成指則走勢更弱，呈現一種無方向感的“向右突破”。為何A股會在一片樂觀期待中，演變成“巨量滯漲”的格局？其中一方面可以用市場擴容來解釋，過去十年A股的流通市值增長超過三倍，而同期滬深300指數僅上漲不到一倍，且這一“剪刀差”還在隨著IPO、再融資及限售股解禁而不斷擴大中，意味著同樣的上漲幅度需要更多的資金支持，同樣的萬億資金推動市場上漲的幅度也不如從前;另一方面，日成交萬億在過去數年里已經屬于不低的水平，即使推動指數上行的動能不如以往，但也存在較強的推動力。實際效果不如預期，只能說明真實介入的增量資金相對日益龐大的市場依然比較有限，刨除擴容因素，也和此前市場關注的量化基金“高拋低吸”存在一定的關系。

而在“巨量滯漲”之后，A股迎來一波“縮量回撤”，這也使得指數遲遲無法向上。以“雙碳”為代表的周期股，在前期大漲之后出現快速回落，資金撤離跡象明顯;公認市場熱錢最活躍的次新股，也出現大面積高開低走，破發現象悄然出現。從2019年試點注冊制發行的科創板、創業板新股中，有大約15%的股票現價復權之后低于發行價，而近期破發的速度也有加快之勢。除了大盤股中國電信在“綠鞋機制”護航結束后快速破發之外，不少小盤股也在上市不久之后成為破發一族，如尤安設計、山水比德、星華反光、匠心家居等，其中不乏估值合理甚至較低的品種，通達信軟件編制的次新股指數（880529）也在近期創下年內新低，顯示市場活躍資金正在退潮。

邊打邊撤，“量價背離”如溫水煮青蛙

“縮量回撤”伴隨著市場熱點的降溫和“炒新”難以為繼，未來A股是否有望重回萬億成交？筆者認為，在今年剩下的交易時段中，要重現三季度連續日成交破萬億的難度較大，其中最關鍵的原因在于流動性收縮的預期。除了本身年末資金面趨緊的季節性因素之外，美國通脹抬頭引發市場對美聯儲年內收緊銀根的預期增強也是重要原因。本周，2046年到期的30年期國債——16國債19出現高位多重頂的向下破位，在某種程度上反映市場對中期流動性收緊的預期。雖然國債逆回購、銀行間同業拆借利率、余額寶等貨幣基金收益率尚未明顯走高，但未來會不會出現傳導效應，仍是值得關注的重點。

由于傳導需要時間，而目前A股也存在銀行股等一批估值較低的品種，而這些低估值品種的權重也較大，未來極有可能出現指數縮量創新高的“量價背離”走勢，特別是距離前高較近的上證指數。但如果出現這種動用低估值指標股拉抬指數、市場其他板塊沒有大面積響應的情況，則意味著場內資金邊打邊撤、“溫水煮青蛙”的概率上升。歷史上這種走勢并非沒有出現過，最經典的案例是2007年和2000年兩次牛市的末期。其中，2007年“530”之后，上證指數就出現了明顯的量價背離走勢，最后三個月的末升段倚賴少數藍籌指標股的拉升，大部分股票在滬指超過上半年高點35%的情況下依然無法創出新高，甚至維持低檔盤旋。2000年也是典型案例，當年2月到次年6月見頂長達一年多的時間里，滬指始終維持量價背離的走勢，日成交距離2000年2月的高峰始終有較大差距。而在這個牛市下半場當中，許多個股已經提前見頂，特別是風靡一時的“網絡概念股”在爆炒之后提前指數一年多見頂，讓追高的投資者在指數“慢牛”中不知不覺遭遇重大損失。

適度減倉控風險，“基金獨門”有奇兵

當然，歷史不會簡單重演，即使再現“量價背離”的走勢，從指數的層面來說也有一段時間的震蕩上行，風險看起來不是那么大;但從如今結構性行情高度分化、熱點持續效應減弱的情況下，在一些漲幅較大的品種上適度兌現利潤，以免在“溫水煮青蛙”過程中“賺了指數賠了錢”，不失為比較穩健的選擇。筆者建議，2019年以來累計獲利較多的投資者，不妨先適度減倉控制風險，至少回收本金留下利潤的部分持有觀察，為自己的操作保持最大限度的靈活性。

圖1 2007年牛市末端的“量價背離”

圖2 2000年牛市末端的“量價背離”

另一方面，對風險偏好較高的投資者來說，在年末及可能的末升段中，選擇籌碼鎖定性較好、估值合理的品種進行操作勝算相對較大，筆者較為關注“基金獨門”品種的機會。所謂“基金獨門”品種，指的是十大流通股股東中有多只隸屬同一基金公司的公募基金出現，這類品種如果此前漲幅不大、估值合理、三季報業績向好的話，在年末有可能成為公募基金提升排名的“獨門暗器”，筆者重點關注的品種有：松霖科技、立方制藥、上海梅林、長纜科技、四方科技等。但這些品種仍從中報數據篩選，穩健的投資者可等待三季報發布完畢，再根據前述指標進行進一步篩選。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）