融資結(jié)構(gòu)對我國紡織行業(yè)上市公司盈利能力的影響——基于變截距面板數(shù)據(jù)模型

陳 立，張 凱

融資結(jié)構(gòu)對我國紡織行業(yè)上市公司盈利能力的影響
——基于變截距面板數(shù)據(jù)模型

陳 立1，張 凱2

（1. 中國紡織信息中心，北京 100020；2. 中國投融資擔(dān)保股份有限公司，北京 100142）

通過構(gòu)建變截距面板數(shù)據(jù)模型，實(shí)證分析了融資結(jié)構(gòu)對我國紡織行業(yè)上市公司盈利能力的影響。研究結(jié)果表明，商業(yè)信用負(fù)債率對企業(yè)盈利能力具有顯著的正向影響；資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債率、內(nèi)源融資率、外部債務(wù)融資率對企業(yè)盈利能力也有正向影響，但影響不顯著；而股權(quán)融資率、企業(yè)規(guī)模對企業(yè)盈利能力有顯著的負(fù)向影響。最后，本文就優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)以提升企業(yè)盈利能力，提出幾點(diǎn)建議。

融資結(jié)構(gòu)；紡織行業(yè)；上市公司；盈利能力

我國是最大的紡織品服裝生產(chǎn)和出口國，紡織業(yè)在擴(kuò)大出口增加外匯儲備、擴(kuò)大就業(yè)等方面發(fā)揮著重要作用。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年底，紡織業(yè)企業(yè)數(shù)量超過1.8萬家[1]，帶動(dòng)了全社會2000多萬的直接就業(yè)人口[2]；全國規(guī)模以上紡織企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45190.6億元，實(shí)現(xiàn)利潤總額2064.7億元[2]；2020年我國紡織品服裝出口總額為2912.2億美元，其中紡織品出口金額為1538.4億美元[2]。

然而，紡織行業(yè)也面臨著諸多挑戰(zhàn)。國內(nèi)紡織企業(yè)多數(shù)從事的是產(chǎn)業(yè)鏈中低附加值的加工制造環(huán)節(jié)，技術(shù)含量較低，缺乏核心競爭力，企業(yè)亟待轉(zhuǎn)型升級，逐步邁向高級化、高端化的高質(zhì)量發(fā)展（于景明，2018）[3]。同時(shí)當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)整體低迷、國內(nèi)人工成本和原材料成本持續(xù)走高，導(dǎo)致國內(nèi)紡織企業(yè)的利潤空間受到較大壓縮，對一些紡織企業(yè)的生存和發(fā)展形成現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

關(guān)于融資結(jié)構(gòu)或資本結(jié)構(gòu)對國內(nèi)紡織企業(yè)盈利能力或經(jīng)營績效的影響，國內(nèi)學(xué)者從定性分析、實(shí)證分析等不同角度進(jìn)行了研究。徐雪霞、馬玉超（2003）總結(jié)了我國紡織行業(yè)上市公司存在資本負(fù)債率水平偏低、強(qiáng)烈偏愛股權(quán)融資，債券融資比例嚴(yán)重偏低、長期負(fù)債比例低債務(wù)融資主體單一等現(xiàn)狀，提出大力發(fā)展企業(yè)債券市場提高債券融資比例等對策[4]。邱妘、梁立（2010）從構(gòu)建的多元線性回歸模型的回歸結(jié)果得出，流動(dòng)資產(chǎn)比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而流動(dòng)負(fù)債比例和流動(dòng)比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系[5]。張育家（2010）通過實(shí)證研究得出，短期負(fù)債率與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而長期負(fù)債率與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系[6]。張惠（2011）對紡織服裝行業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)紡織服裝行業(yè)最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率是30%-45%[7]。張安平（2012）通過相關(guān)性分析和回歸分析得出，我國紡織行業(yè)上市公司債務(wù)融資與公司績效呈負(fù)相關(guān)；長期負(fù)債率對公司績效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系；銀行借款與其績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系[8]。孫海靜、李軍訓(xùn)（2012）通過實(shí)證研究得出，紡織行業(yè)上市公司的負(fù)債總額、流動(dòng)負(fù)債和長期資本與公司績效均呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，且長期資本與公司績效的關(guān)系顯著[9]。熊謹(jǐn)（2020）通過分別建立各個(gè)解釋變量與經(jīng)營績效的一次曲線函數(shù)和二次曲線函數(shù)發(fā)現(xiàn)，內(nèi)源融資、商業(yè)信用負(fù)債率與企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)融資率、股權(quán)集中度與企業(yè)績效呈倒U型關(guān)系；資產(chǎn)負(fù)債率、短期負(fù)債率與企業(yè)績效呈明顯負(fù)相關(guān)關(guān)系[10]。

本文通過構(gòu)建變截距面板數(shù)據(jù)模型，在考慮個(gè)體之間存在明顯差異基礎(chǔ)上，研究紡織商業(yè)上市公司的內(nèi)源融資、商業(yè)信用融資、外部債務(wù)融資、股權(quán)融資、負(fù)債整體水平和期限結(jié)構(gòu)等對其盈利能力的影響。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

紡織行業(yè)采用了Wind數(shù)據(jù)庫中申銀萬國行業(yè)分類的紡織服裝行業(yè)，包括了紡織制造和服裝家紡兩個(gè)子行業(yè)。本文選取Wind數(shù)據(jù)庫中2006-2020年紡織服裝行業(yè)上市公司的年度數(shù)據(jù)為樣本，剔除其中的ST公司、*ST公司及年度數(shù)據(jù)不全的公司，最終選擇27家上市公司進(jìn)行研究。本文運(yùn)用的數(shù)據(jù)處理軟件為Eviews 10。

1.2 變量設(shè)計(jì)

1.2.1 被解釋變量

盈利能力為被解釋變量。關(guān)于企業(yè)盈利能力的衡量指標(biāo)較多，常用的包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率、投入資本回報(bào)率等。三者的主要區(qū)別在于：總資產(chǎn)報(bào)酬率是從資產(chǎn)的角度衡量回報(bào)，而不關(guān)注資本結(jié)構(gòu)；凈資產(chǎn)收益率是從股東的角度衡量回報(bào)，而不考慮公司的資本結(jié)構(gòu)及負(fù)債情況；投入資本回報(bào)率是從資本的角度看問題，綜合考慮股權(quán)與債權(quán)，衡量投資的效率。本文的研究目的是分析融資結(jié)構(gòu)對上市公司盈利能力的影響，因此選取投入資本回報(bào)率作為被解釋變量更為合適。

將投入資本回報(bào)率定義為ROIC，則ROIC=息前稅后經(jīng)營利潤÷投入資本=(營業(yè)利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用-非經(jīng)常性投資損益)×(1-所得稅率)/（有息負(fù)債+股東權(quán)益-超額現(xiàn)金-非經(jīng)營性資產(chǎn)）。

1.2.2 解釋變量

影響企業(yè)盈利能力的因素有很多，考慮到本文研究的聚焦點(diǎn)是融資結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響，因此主要設(shè)置了債務(wù)總量指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率）、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)指標(biāo)（短期負(fù)債率）、不同融資方式的比例指標(biāo)（內(nèi)源融資率、商業(yè)信用負(fù)債率、外部債務(wù)融資率、股權(quán)融資率）等有代表性的解釋變量指標(biāo)，以及一個(gè)控制變量指標(biāo)，共計(jì)7個(gè)指標(biāo)。由于面板數(shù)據(jù)中的時(shí)間維度是15年，考慮到模型的有效性問題，本文對解釋變量和控制變量的合計(jì)數(shù)量進(jìn)行了控制。

（1）資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率，反映了企業(yè)整體的負(fù)債水平。

將資產(chǎn)負(fù)債率定義為TL，則TL=總負(fù)債/總資產(chǎn)*100%。

（2）短期負(fù)債率。短期負(fù)債是指企業(yè)需在1年或者1年以內(nèi)償還的債務(wù)。短期負(fù)債率反映了負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。一般而言，短期負(fù)債的成本較低，但如果占比過高，會面臨短期集中償付的壓力。

將短期負(fù)債率定義為SD，則SD=流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債*100%。

（3）內(nèi)源融資率。內(nèi)源融資是指企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)過程中產(chǎn)生的資金，即企業(yè)內(nèi)部融通的資金，它主要由留存收益和折舊攤銷構(gòu)成。在企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資具有原始性、自主性、低成本和抗風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)。

將內(nèi)源融資率定義為IF，則IF=（留存收益+折舊攤銷）/總資產(chǎn)*100%。

（4）商業(yè)信用負(fù)債率。商業(yè)信用，是債務(wù)融資的一種，是企業(yè)在正常的經(jīng)營活動(dòng)和商品交易中由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的信貸關(guān)系。在財(cái)務(wù)報(bào)表中，應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等會計(jì)科目屬于商業(yè)信用融資。

將商業(yè)信用負(fù)債率定義為BC，則BC=（應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/總負(fù)債*100%。

商業(yè)信用負(fù)債率在很大程度上反映了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的行業(yè)地位。其中的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)占比高，說明企業(yè)對產(chǎn)業(yè)鏈的上游具有較強(qiáng)的話語權(quán)，可以延遲支付供應(yīng)商的貨款；預(yù)收賬款占比高，說明公司產(chǎn)品很搶手，對產(chǎn)業(yè)鏈的下游客戶具有較強(qiáng)的話語權(quán)，下游客戶需要先付款再拿貨。因此，商業(yè)信用負(fù)債率越高，反映的是企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的行業(yè)地位和話語權(quán)越大。

（5）外部債務(wù)融資率。本文中的外部債務(wù)融資，是指企業(yè)通過銀行借款及發(fā)行債券融到的資金。

將外部債務(wù)融資率定義為ED，則ED=（短期借款+長期借款+應(yīng)付債券）/總負(fù)債*100%。

（6）股權(quán)融資率。股權(quán)融資，是指企業(yè)股東以出讓部分企業(yè)所有權(quán)進(jìn)行融資。股權(quán)融資無須還本付息，但新股東將與老股東同樣分享企業(yè)的贏利與增長。

將股權(quán)融資率定義為EF，則EF=（股本+資本公積）/總資產(chǎn)*100%。

1.2.3 控制變量

企業(yè)規(guī)模，用企業(yè)年末總資產(chǎn)的對數(shù)表示。企業(yè)通過擴(kuò)大規(guī)模，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高企業(yè)盈利能力。因此本文選取企業(yè)規(guī)模作為控制變量。

將企業(yè)規(guī)模定義為SE，則SE=ln(總資產(chǎn))。

2 實(shí)證分析

2.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)

通過對選取的被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)描述，結(jié)果如表1所示，其中被解釋變量和解釋變量的單位為%。從表1可以看出，投入資本回報(bào)率的均值為7.5086%，而最大值為55.6288%，最小值為-31.5612%，標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)8.8474%，說明紡織行業(yè)上市公司之間的盈利能力存在較大差異。整體看，投入資本回報(bào)率的數(shù)據(jù)是右偏的、尖峰的、非正態(tài)分布。

資產(chǎn)負(fù)債率的均值為41.9047%，而最大值為75.9816%，最小值為9.1442%，標(biāo)準(zhǔn)差為16.6564%，說明紡織行業(yè)上市公司之間的整體負(fù)債水平存在較大差異。整體看，資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)是右偏的、平峰的、非正態(tài)分布。

短期負(fù)債率的均值為87.5686%，而最大值為100.0263%，最小值為38.2698%，標(biāo)準(zhǔn)差為13.9514%，說明紡織行業(yè)上市公司的短期負(fù)債率偏高（邱妘、梁立，2010）[5]，但個(gè)體之間存在較大差異。整體看，短期負(fù)債率的數(shù)據(jù)是左偏的、尖峰的、非正態(tài)分布。

內(nèi)源融資率的均值為21.139%，而最大值為65.043%，最小值為-34.4069%，標(biāo)準(zhǔn)差為16.9445%，說明紡織行業(yè)上市公司的內(nèi)源融資率較低，但個(gè)體之間存在較大差異。整體看，內(nèi)源融資率的數(shù)據(jù)是左偏的、尖峰的、非正態(tài)分布。

商業(yè)信用負(fù)債率的均值為35.6767%，而最大值為93.5383%，最小值為3.3078%，標(biāo)準(zhǔn)差為21.3619%，說明紡織行業(yè)上市公司由于各自的行業(yè)地位不同，該變量的數(shù)值存在較大差異。整體看，商業(yè)信用負(fù)債率的數(shù)據(jù)是右偏的、平峰的、非正態(tài)分布。

外部債務(wù)融資率的均值為38.5936%，而最大值為85.8875%，最小值為0%，標(biāo)準(zhǔn)差為25.3618%，說明紡織行業(yè)上市公司的外部債務(wù)融資情況存在較大差異。整體看，外部債務(wù)融資率的數(shù)據(jù)是左偏的、平峰的、非正態(tài)分布。

股權(quán)融資率的均值為37.4096%，而最大值為98.7698%，最小值為5.5672%，標(biāo)準(zhǔn)差為16.0093%，說明紡織行業(yè)上市公司的股權(quán)融資情況存在較大差異。整體看，股權(quán)融資率的數(shù)據(jù)是右偏的、尖峰的、非正態(tài)分布。

企業(yè)規(guī)模的均值為3.2507，而最大值為5.6901，最小值為1.094，標(biāo)準(zhǔn)差為0.8832。整體看，企業(yè)規(guī)模的數(shù)據(jù)是右偏的、平峰的、正態(tài)分布。

表1 變量描述性統(tǒng)計(jì)表

2.2 面板相關(guān)系數(shù)

表2顯示，投入資本回報(bào)率ROIC與內(nèi)源融資率IF、商業(yè)信用負(fù)債率BC、短期負(fù)債率SD存在一定的正相關(guān)關(guān)系（熊謹(jǐn)，2020）[10]；投入資本回報(bào)率ROIC與股權(quán)融資率EF、外部債務(wù)融資率ED、資產(chǎn)負(fù)債率TL存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系；投入資本回報(bào)率ROIC與企業(yè)規(guī)模SE存在微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表2 面板相關(guān)系數(shù)表

2.3 面板單位根檢驗(yàn)

運(yùn)用同根檢驗(yàn)方法（LLC、Breitung、Hadri）與異根檢驗(yàn)方法（IPS、Frisher-ADF、Frisher-PP），對投入資本回報(bào)率ROIC、資產(chǎn)負(fù)債率TL、短期負(fù)債率SD、內(nèi)源融資率IF、商業(yè)信用負(fù)債率BC、外部債務(wù)融資率ED、股權(quán)融資率EF、企業(yè)規(guī)模SE進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。綜合檢驗(yàn)結(jié)果表明，各個(gè)變量都是帶截距項(xiàng)的平穩(wěn)序列，因此可以構(gòu)建平穩(wěn)面板數(shù)據(jù)模型。

2.4 變截距面板數(shù)據(jù)模型

2.4.1 模型設(shè)定檢驗(yàn)

變截距面板數(shù)據(jù)模型可以分為固定效應(yīng)模型（包括個(gè)體固定效應(yīng)變截距模型、時(shí)點(diǎn)固定效應(yīng)回歸模型、個(gè)體時(shí)點(diǎn)固定效應(yīng)模型）和隨機(jī)效應(yīng)模型。在關(guān)于變截距模型的設(shè)定方式上，有兩種方式：一種是通過定性分析；另一種是統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。本文通過統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)來設(shè)定模型。

表3 模型設(shè)定檢驗(yàn)（原假設(shè)：個(gè)體固定、時(shí)點(diǎn)固定）

表3中的F檢驗(yàn)結(jié)果表明，多數(shù)檢驗(yàn)均拒絕了原假設(shè)，說明可以建立變截距面板數(shù)據(jù)模型。根據(jù)表4的hausman檢驗(yàn)結(jié)果，分別拒絕了個(gè)體隨機(jī)、時(shí)點(diǎn)隨機(jī)的雙隨機(jī)效應(yīng)和個(gè)體隨機(jī)、時(shí)點(diǎn)固定的原假設(shè)，而接受了個(gè)體固定、時(shí)點(diǎn)隨機(jī)的原假設(shè)。因此，我們可以建立個(gè)體固定效應(yīng)變截距面板數(shù)據(jù)模型。

表4 模型設(shè)定檢驗(yàn)hausman檢驗(yàn)結(jié)果

2.4.2 模型回歸

通過建立個(gè)體固定效應(yīng)變截距面板數(shù)據(jù)模型，選擇所有觀測值具有相同權(quán)重、誤差項(xiàng)異方差和同期截面相關(guān)，利用廣義最小二乘法對模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果如表5所示。

該模型的擬合優(yōu)度為0.4937，這說明有一些影響紡織行業(yè)上市公司盈利能力的解釋變量未納入模型。考慮到本文的研究聚焦在融資結(jié)構(gòu)相關(guān)解釋變量對于企業(yè)盈利能力的影響上，而不是構(gòu)建一個(gè)對被解釋變量-紡織行業(yè)上市公司的盈利能力進(jìn)行預(yù)測的模型，且從模型回歸結(jié)果看，文中構(gòu)建的模型能夠較好地解釋融資結(jié)構(gòu)相關(guān)解釋變量對于企業(yè)盈利能力的影響是否顯著，是正向影響還是負(fù)向影響，因此，所構(gòu)建的模型達(dá)到了本文的研究目的，模型的擬合優(yōu)度是可以接受的。

從各個(gè)解釋變量的回歸系數(shù)和系數(shù)相對應(yīng)的t統(tǒng)計(jì)量看，商業(yè)信用負(fù)債率BC、股權(quán)融資率EF、企業(yè)規(guī)模SE是影響企業(yè)盈利能力ROIC的顯著變量。資產(chǎn)負(fù)債率TL、短期負(fù)債率SD、內(nèi)源融資率IF、外部債務(wù)融資率ED對企業(yè)盈利能力ROIC的影響不顯著。

從各個(gè)解釋變量的回歸系數(shù)方向看，資產(chǎn)負(fù)債率TL、短期負(fù)債率SD、內(nèi)源融資率IF、商業(yè)信用負(fù)債率BC、外部債務(wù)融資率ED對企業(yè)盈利能力ROIC具有正向影響；而股權(quán)融資率EF、企業(yè)規(guī)模SE對企業(yè)盈利能力ROIC具有負(fù)向影響。

這說明，在紡織行業(yè)上市公司的融資結(jié)構(gòu)中，商業(yè)信用負(fù)債率的提高能夠顯著帶來企業(yè)盈利的提升，而資產(chǎn)負(fù)債率提升、短期負(fù)債占比提升、內(nèi)源融資提高、外部債務(wù)融資增加，也能提升企業(yè)盈利能力，但作用不明顯。同時(shí)還看到，紡織行業(yè)上市公司的股權(quán)融資增加和企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，會顯著拖累企業(yè)的盈利能力。

表5 個(gè)體固定效應(yīng)變截距面板數(shù)據(jù)模型回歸結(jié)果

3 結(jié)論與建議

本文通過建立個(gè)體固定效應(yīng)變截距面板數(shù)據(jù)模型，分析了融資結(jié)構(gòu)對我國紡織行業(yè)上市公司盈利能力的影響，結(jié)合得出的結(jié)論，提出以下建議：

（1）紡織行業(yè)上市公司應(yīng)著力于提升在產(chǎn)業(yè)鏈中的行業(yè)地位，以顯著提升盈利能力。在紡織行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)中，商業(yè)信用負(fù)債占比較高。實(shí)證分析結(jié)果顯示，商業(yè)信用負(fù)債率對盈利能力具有顯著的正向影響。商業(yè)信用負(fù)債率不是企業(yè)可以自主選擇的，是企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的行業(yè)地位和話語權(quán)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的體現(xiàn)。因此，企業(yè)只有不斷提升在產(chǎn)業(yè)鏈中的行業(yè)地位與競爭力（姚炯輝，2020）[11]，才能最終顯著提升其盈利能力。

（2）紡織行業(yè)上市公司應(yīng)謹(jǐn)慎進(jìn)行股權(quán)融資，并對股權(quán)融資進(jìn)行合理有效的管理。在紡織行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資占比較高。實(shí)證分析結(jié)果顯示，股權(quán)融資顯著地拖累了上市公司的盈利能力。一般而言，和債務(wù)融資相比，股權(quán)融資沒有到期還本付息的壓力，且資金使用上受到的限制較少，對企業(yè)而言是一個(gè)較好的融資方式。但實(shí)證分析結(jié)果卻與我們理解的相反。究其原因，可能是正因?yàn)楣蓹?quán)融資沒有到期還本付息壓力及資金使用上較少的限制，企業(yè)管理者沒有對股權(quán)融資進(jìn)行合理有效的管理，最終反而拖累了公司的盈利能力。

（3）紡織行業(yè)上市公司不應(yīng)一味追求規(guī)模的擴(kuò)張，而要著力提高管理水平，注重發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提升盈利能力。實(shí)證分析結(jié)果顯示，企業(yè)規(guī)模顯著地拖累了上市公司的盈利能力。這說明紡織行業(yè)上市公司在追求企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，卻沒有加強(qiáng)管理，發(fā)揮出規(guī)模經(jīng)濟(jì)，最終反而降低了企業(yè)的盈利能力。因此，紡織行業(yè)上市公司應(yīng)著力提高管理水平，注重發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低成本，提升公司盈利能力。

（4）紡織行業(yè)上市公司應(yīng)謹(jǐn)慎使用財(cái)務(wù)杠桿，同時(shí)制定合理的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。實(shí)證分析結(jié)果顯示，資產(chǎn)負(fù)債率和短期負(fù)債率對上市公司的盈利能力有正向影響，但影響不夠明顯。由于紡織行業(yè)的整體回報(bào)率不高，而融資成本不低，因此，通過提升負(fù)債率，提高財(cái)務(wù)杠桿的方式，對于提高企業(yè)盈利能力而言作用有限。同時(shí)，目前紡織行業(yè)上市公司的平均短期債務(wù)率超過了85%，處于很高的水平，短借長投的方式可能有助于提升盈利能力，但卻承擔(dān)著較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，上市公司應(yīng)謹(jǐn)慎使用財(cái)務(wù)杠桿，制定與其自身相匹配的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)。

（5）紡織行業(yè)上市公司應(yīng)加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高內(nèi)源融資率。在紡織行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)中，內(nèi)源融資占比較低。實(shí)證分析結(jié)果顯示，內(nèi)源融資率對上市公司的盈利能力有正向影響，但影響不夠明顯，這可能是內(nèi)源融資在轉(zhuǎn)換為投資進(jìn)而提升公司盈利能力上遇到較多的障礙。紡織行業(yè)上市公司應(yīng)一方面加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營管理，提高內(nèi)源融資率（張麗麗，2008）[12]；另一方面，應(yīng)積極挖掘企業(yè)好的利潤增長點(diǎn)，將內(nèi)源融資轉(zhuǎn)換為有前景的企業(yè)投資，進(jìn)而提升公司盈利能力。

（6）紡織行業(yè)上市公司應(yīng)優(yōu)化外部債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，著力提升公司盈利能力。在紡織行業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)中，外部債務(wù)融資占比較高。實(shí)證分析結(jié)果顯示，外部債務(wù)融資率對上市公司的盈利能力有正向影響，但影響不夠明顯。在目前的外部債務(wù)融資中，銀行借款占比很高，而直接的發(fā)債融資比例較小；在銀行借款中，短期借款比重很高，而長期借款比重低。這導(dǎo)致上市公司要高度重視短期的現(xiàn)金流情況，不敢將較多的資金投向期限較長的項(xiàng)目，在較大程度上阻礙了外部債務(wù)融資對公司盈利能力的提升。因此，上市公司應(yīng)優(yōu)化外部債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，提升發(fā)債融資比例和銀行長期借款的比例，將資金投資于期限相對匹配的前景較好的項(xiàng)目，提升公司盈利能力。

[1] 中商產(chǎn)業(yè)研究院. 2020年中國紡織行業(yè)運(yùn)行情況回顧及2021年行業(yè)前景預(yù)測[EB/OL]. https://www.askci.com/news/chanye/ 20210224/1140261365441.shtml，2021-2-24/2021-5-4.

[2] 孫瑞哲. 在2021年紡織行業(yè)兩會代表委員座談會上的講話[EB/OL]. https://www.163.com/dy/article/G492LBIG 0530KM9Q. html，2021-3-4/2021-5-4.

[3] 于景明. 我國中小紡織企業(yè)融資現(xiàn)狀、問題及對策[J]. 紡織報(bào)告，2018，（2）.

[4] 徐雪霞，馬玉超. 我國紡織行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及對策分析[J]. 山東紡織科技，2003，（6）.

[5] 邱妘，梁立. 企業(yè)營運(yùn)資金結(jié)構(gòu)對績效的影響——以紡織服裝業(yè)為例的實(shí)證研究[J]. 經(jīng)濟(jì)管理，2010，（8）.

[6] 張育家. 紡織業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性研究[D]. 北京: 北京服裝學(xué)院，2010.

[7] 張惠. 紡織服裝上市公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析[J]. 中國城市經(jīng)濟(jì)，2011，（8）.

[8] 張安平. 紡織行業(yè)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的關(guān)系研究[D]. 西安: 西安工程大學(xué)，2012.

[9] 孫海靜，李軍訓(xùn). 資本結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實(shí)證研究-以紡織行業(yè)上市公司為例[J]. 中國證券期貨, 2012，（5）.

[10] 熊謹(jǐn). 融資結(jié)構(gòu)對中國上市紡織企業(yè)經(jīng)營績效的影響研究[D]. 武漢: 武漢紡織大學(xué)，2020.

[11] 姚炯輝. 新冠疫情下福建省紡織行業(yè)融資面臨的困難與對策[J]. 福建輕紡，2020，（12）.

[12] 張麗麗. 基于可持續(xù)成長觀的我國紡織企業(yè)融資問題研究[D]. 天津: 天津工業(yè)大學(xué)，2008.

[13] 萬馨陽，李丹. 我國上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及優(yōu)化對策———以紡織服裝行業(yè)為例[J]. 山西農(nóng)經(jīng)，2019，（14）.

[14] 李珊. 我國中小型紡織企業(yè)融資問題研究[J]. 國際公關(guān)，2019，（7）.

Influence of Financing Structure on the Profitability of Listed Textile Enterprises in China——based on Variable Cross-section Panel Data Model

CHEN Li1, ZHANG Kai2

(1. China Textile Information Center, Beijing 100020, China; 2. China National Investment and Guaranty Corporation, Beijing 100142, China）

Based on the foundation of Variable Cross-section Panel Data Model, this paper makes an empirical analysis on the influence of financing structure on the profitability of listed textile enterprises in China. The results show that the commercial credit ratio has a great positive impact on the profitability of listed textile enterprises; the asset-liability ratio, the short-term debt ratio, the endogenous financing rate, and the external debt financing rate have a small positive impact on the profitability of listed textile enterprises; the equity financing rate and the scale of enterprise have a great negative impact on the profitability of listed textile enterprises. At last, this paper puts forward some suggestions about optimizing the financing structure to improve the profitability of enterprises.

financing structure; textile industry; listed enterprises; profitability

陳立（1984-），女，經(jīng)濟(jì)師，研究方向：紡織服裝行業(yè)供應(yīng)鏈管理標(biāo)準(zhǔn)及企業(yè)運(yùn)營效率.

F425

A

2095－414X(2021)05－0019－06