亮眼成績下的危與機 解讀中芯國際2021年第二季度財報

近日，中芯國際發布了2021年第二季度財報，從數據來看，中芯國際在這個財季交出了一份亮眼的答卷，但是市場的反應卻沒有那么熱切。在中芯國際財報發布后，無論是A股還是港股的中芯國際股票均高開低走。市場的反應似乎預示著一種態度，中芯國際第二季度的財報究竟有什么更深度的信息？對中芯國際后期的發展，市場是否存在更多的疑慮？

市場量價齊升，先進工藝占比提高

中芯國際的財報中最引人矚目的就是毛利潤的大幅度增長。比如2021 年第二季度，中芯國際的毛利潤大約為4 億美元，一季度只有2.5 億美元。中芯國際在財報中對出現如此巨大的毛利潤增幅的原因做了解釋，主要是受到全球疫情影響，整個半導體代工市場量價齊升。中芯國際給出了一些數據，比如自己工廠的產能利用率在2021 年第一季度只有98.7%基本飽和，在2020 年第二季度就來到了100.4% 的過飽和程度。產能方面，2021 年第二季度中芯國際銷售了1745194塊晶元（折合成8 英寸），相比之下第一季度只有1558893塊，增長了12%。

在財報中中芯國際發布了不同季度的銷售收入、銷售成本、銷量等數據，我們可以粗略估計第二季度和第一季度晶元利潤的變化，公式也很簡單：單片晶元毛利潤=（總銷售收入- 總銷售成本）/ 總銷量。這樣計算出2021 年第二季度單塊晶元毛利潤大約為232 美元，2021年第一季度單塊晶元毛利潤約160 美元，單片晶元的利潤上漲了大約45%。依靠晶元的量價齊升，中芯國際在2021 年第二季度賺了個盆滿缽盈。

除了毛利潤這樣的生產性數據外，反映整個集團運營和綜合收益的營收和凈利潤方面，中芯國際2021 年第二季度的營收為13.44 億美元，凈利潤6.88 億美元。從這個數據來看，中芯國際的凈利潤超過了50%，這個數據顯得頗為夸張。文/圖 李實在這里中芯國際也給出了解釋。

在第二季度，中芯國際處置了旗下的子公司獲得了2.314 億美元的收入，利潤約有2.2 億美元。另外二季度獲得的政府在免稅、補貼方面的收入也高達8130 萬美元，不過第一季度也獲得了類似收入，數額為8630 萬美元，這個數據在第二季度還略有下降。如果扣除這大約3 億美元的額外收入的話，2021 年第二季度的凈利潤大約在3.88 億美元左右，相比之前的第一季度的0.7 億美元（第一季度凈利潤1.58 億美元，扣去補貼數額大約0.86 億美元），還是增加了大約5 倍之多。

繼續來看財報中有關工藝部分的信息。在產品方面，2021年第二季中芯國際提供的代工技術服務包含了7 個技術等級，分別是0.25μm/0.35μm工藝、0.15μm/0.18μm 工藝、0.11μm/0.13μm 工藝、90nm 工藝、55nm/65nm工藝、40nm/45nm 工藝和FinFET/28nm 工藝。雖然目前大家都在將目光集中在高端的5nm 乃至3nm 工藝上，但實際上市場對中低端乃至μm 級別工藝的需求量依舊很大。中芯國際的數據顯示從2020 年第二季度開始，0.15μm/0.18μm工藝和40nm/45nm 工藝這兩種大家看起來極為老舊的工藝分別占據了公司產能的30% 左右，加起來就是接近60%，但是呈現緩慢下滑的態勢。其余的0.25μm/0.35μm工藝、0.11μm/0.13μm 工藝、90nm 工藝這三者占比較小，加起來還不到15%。此外40nm/45nm 工藝大約占據15% 市場份額。

在本次財報中的亮點工藝是FinFET/28nm 工藝。從數據來看，FinFET/28nm 工藝占比在第二季度相對第一季度近乎有翻倍提升，來到了大約14.5%。雖然在中芯國際的統計方法中，并沒有單獨將14nm工藝以及之后的先進工藝單列出來，而是用FinFET 表示，但部分消息指出，中芯國際的14nm 以及更先進制程目前良率已經進入產能爬坡階段，正在等待更多工廠建成投產，比如北京新的12 英寸工廠或者深圳的12 英寸工廠。中芯國際透露，目前14nm FinFET 的產能大約每月1.5 萬片左右，一個季度大約4.5 萬片，這樣計算的話，14nm 工藝在中芯國際總產能中的占比以折合8 英寸晶元來計算的話應該不會高于5%，并且是否跨過盈虧平衡點仍未可知。因此，第二季度產能大幅度增加的工藝應該是28nm，這種工藝可以廣泛地使用在包括各類主控芯片、汽車芯片、通訊芯片和解碼芯片等產品上，考慮到全球芯片制造產能吃緊，中芯國際趁機拓展28nm 工藝的市場也是非常正常的操作了。

最后再來看財報中的兩個特別有趣的信息。首先是中芯國際制造產能最終用在了什么設備上。從數據可以看出，第二季度中芯國際的大部分產能應該是使用在智能手機上，占據了超過30% 的份額，智能家居方面大約占據12%，消費電子產品占據的份額大約是25%，其余則全部歸類為其他，占據了超過30%。從這一點結合前文的工藝利用度來看，目前智能手機里除SoC 以外的其他芯片大多數仍然采用14nm 以上的工藝，包括28nm 工藝、40nm/45nm 工藝等。這和我們談論目前智能手機時，動輒7nm/5nm 工藝的印象大相徑庭。另外，智能家居設備普遍用不著高階工藝，部分功能芯片使用μm 級別工藝都綽綽有余了。其次，在中芯國際用戶分地區統計中，從2020 年第二季度開始，中國國內的份額一直維持在55%～70% 之間，此外北美占據了大約18%～27% 左右，除了中國以外的歐亞大陸占據了11%～16%，客源比較穩定。

先進工藝突破尚待時日，產能規模還需擴大

中芯國際的財報無疑是亮眼的。不過，為何市場看起來似乎并不太熱情呢？

首先，中芯國際作為一個制造業企業，必定逃不開制造業發展的一般規律約束。縱觀全球市場，半導體制造方面寡頭化越來越明顯，臺積電毛利潤高達50%，且幾乎壟斷了全球所有的高端先進工藝的生產，可謂“大贏家”。相比之下，中芯國際無論在技術還是規模方面都尚處發育期，卻要面臨臺積電的競爭，發展道路可謂步步驚心。中芯國際本次財報大漲，表面上看起來和中芯國際多年的努力分不開，但其背后的原因更多卻是由于全球疫情和其他因素對供應鏈的沖擊，導致芯片產能短缺。換句話來說，中芯國際財報展示出的優勢，有很大的一部分因素是周期性的。

那么，中芯國際是不是一點機會都沒有呢？顯然不是這樣，中國市場就是它的基本盤。制造業的后發企業面對先發企業，需要在技術和規模上實現雙突破，才能將競爭態勢轉化，從而實現對先發企業的超越。對于這一點中芯國際自己看得也很清楚。中芯國際的首席財務官在發布會上也提到，半導體制造行業沒有彎道超車，也沒有跳躍式前進，中芯國際要做的事情主要是三件：一是繼續研發和突破先進工藝，二是搞好存量產能的運營和生產，三是積極擴張新的產能。這三點分別對應著技術、資金和規模，必須持續發展，缺一不可。

在新的先進工藝方面，中芯國際已經宣布突破了14nmFinFET 工藝， 后期的N+1和N+2 工藝也在緊鑼密鼓的研究中。從中芯國際的描述來看，N+1 工藝類似于臺積電的10nm 工藝，N+2 工藝則類似于臺積電的7nm 工藝，這兩個先進工藝技術研發已經有一段時間了，但是一直沒有正式量產，其中原因坊間猜測可能是EUV 光刻機采購受阻以及中芯國際進入美國的制裁名單等。不過從臺積電、英特爾等企業在10nm 工藝和7nm 工藝的研發來看，實際上7nm 工藝并不一定需要EUV 光刻機，現有的DUV 光刻機配合多重曝光等技術也可以實現。

在存量產能和運營方面，中芯國際目前在上海、北京、天津以及深圳等多個地區擁有晶圓廠。正如前文所說，這些存量產能并不一定都是高階工藝，反而是以90nm 工藝、55nm/65nm 工藝甚至微米級成熟工藝為主，這些成熟工藝雖然在很多人眼中看起來非常老舊，但的確有大量的市場存在且真的能賺錢。2019 年全球成熟工藝市場規模高達330 億美元，足夠養活幾十個中芯國際了，因此做好、做大、做強成熟工藝市場，也是中芯國際可以穩中求進的選擇。畢竟成熟工藝在技術上不存在難題，是公司中芯國際目前在全球和國內的研發制造布局 顯示驅動芯片這類產品基本都是使用成熟工藝制造，市場非常廣闊。這款產品型號為HV518P，價格8 美元。穩定現金流的來源，這個穩定的現金流可以用以支撐公司研發和擴張。這一次中芯國際迎來了蔣尚義回歸，并且調整了發展戰略，從之前偏向于沖擊先進工藝轉向更多將資源和關注放在成熟工藝上，應該也是考慮到公司穩定、長久和發展的大局。

在產能擴張方面，中芯國際目前在高端工藝尤其是14nm 工藝上遇到的瓶頸其實可以說是產能不足，成熟工藝方面產能也亟待擴充。這一點在中芯國際北京、深圳等新工廠投產后會得到一定程度的緩解。但是，考慮到全球半導體市場不斷發展和擴張，國內在政策激勵之下芯片制造行業的新入局者也在不斷涌現，如果中芯國際擴張的速度比整個市場擴張的速度慢，那么實際上中芯國際還是在相對“收縮”。而解決這一問題的方法就是要充分利用包括資本市場、政策優勢以及其他資源，相信中芯國際作為中國芯片制造業的龍頭，這方面不是問題。制造業就是規模越大、成本越低、利潤越高、研發投入越多、技術越先進。中芯國際坐擁國內這個廣闊的市場，未來幾年應該是很好的發展機會。

除此之外，中芯國際的發展其實也是在摸索：是否能發展出不受外界因素影響、徹底的“去美化”的產線，比如采用國內替代、歐日韓替代方案等。如果在28nm 的成熟工藝甚至14nm 這樣的中高階工藝上，成功實現自主可控的話，其意義想必比財報翻倍更為令人振奮。

結語

作為國內半導體制造的龍頭，中芯國際的發展可謂充滿艱辛和曲折，在市場競爭、專利競爭和財務壓力之下，中芯國際能成長為現在的行業巨頭實屬不易，雖然相比臺積電等企業還有一些差距，但萬里長征從腳下開始，道路雖遠還是得一步步走完。從2021 年第二季度中芯國際的財報來看，疫情是一次危機，但是有“?！?，就有“機”，希望以中芯國際為代表的中國芯片制造行業能夠抓住機遇，避開危險，進一步發展、壯大自己。