母-子公司控制性投資是否促進企業集團創新投入

陳 帥，陳 燊

(1.對外經濟貿易大學 國際商學院，北京 100029；2.福建江夏學院 會計學院，福建 福州 350108)

0 引言

近年來，隨著我國經濟轉型步伐加快和市場競爭壓力激增，企業創新的經濟貢獻日益凸顯，為確立與維持市場競爭優勢，越來越多的企業開始將創新投入視為助推業績增長并持續獲取競爭優勢的關鍵。目前，國內外學者圍繞企業創新投入影響因素進行了廣泛研究，發現企業創新投入水平不僅受到政府產業政策[1]、經濟周期性[2-3]和社會風險資本供給[4-6]等宏觀經濟因素影響，還受到企業融資約束程度[7-8]、內部治理水平[9-10]與產品市場競爭[11]等微觀企業行為影響，但鮮有文獻從企業集團分部間互動關系視角系統討論母公司對子公司控制性投資擴張活動與企業集團創新投入的關系。

企業集團是新興資本市場的重要組織形式[12]，與獨立企業相比，它特有的內部資本市場優勢可以有效促進資本流動與技術互補，實現集團整體的協同創新[13]。但與集團成員間的信貸、擔保功能[14-15]不同，母公司通過控制性投資方式向子公司提供資金支持，可以以較少資金投入支配更多增量資源，實現控制性投資擴張效應[16]。以格力電器為例，2018年報數據顯示，格力電器母公司對子公司的控制性投資規模為153.12億元，而由母公司控制性投資 “撬動”的子公司資產規模增量為479.24億元。由此可見，作為外部資本市場的有益補充，母-子公司間的控制性投資擴張活動有助于促進企業集團規模擴張和內部資源整合。

基于此，本文以2007-2019年我國滬深兩市A股非金融上市公司作為研究樣本，實證檢驗母-子公司控制性投資對企業集團創新投入的影響，以及現金持有水平對母-子公司控制性投資與企業集團創新投入關系的中介作用。本文貢獻與創新主要體現在3個方面：①首次研究母公司對子公司的控制性投資活動與企業集團創新投入關系，以豐富創新投入影響因素研究。以往文獻主要聚焦于企業集團成員間的信貸行為、擔保行為和風險分散行為層面[14-15，17-18]。本文基于母-子公司間控制性投資行為視角，較好地補充了企業集團分部間互動行為與創新投入關系研究；②內部資本市場功能一直伴隨 “有效假說”與“無效假說”之爭[19-22]，一定程度上制約了內部資本市場效率提升與效用發揮。本文通過檢驗母-子公司間控制性投資擴張行為對企業集團創新投入的促進效應，為內部資本市場在企業創新中的積極作用提供新證據，以豐富內部資本市場經濟效用的研究；③本文還具有一定政策啟示。中介機制檢驗結果發現，母公司對子公司的控制性投資能夠顯著提高企業集團現金持有水平，進而促使企業集團增加創新投入，但限于試錯成本、風險態度等因素，母公司對子公司的控制性投資并不會促使子公司創新行為發生實質性改變。因此，本文結論證實了宏觀經濟政策和內部資本市場在企業創新中的服務功能，從而為相關部門與企業在提升創新投入方面提供有益啟示。

1 理論分析與研究假設

企業集團作為上市公司的一種重要組織形式，其內部資本市場的存在性與效率得到了廣泛驗證[23-24]，且在企業集團內部的諸多互動關系中，母-子公司間的資源配置行為最為普遍與典型。本文認為，母-子公司控制性投資活動對企業集團創新投入可能存在以下方面影響：

首先，母-子公司控制性投資活動能夠有效緩解融資約束，提升企業集團創新投入力度。母子公司間的資源配置行為主要表現為母公司管控下的聯合價值創造[25]。在企業集團內部，母公司的職能是制定企業集團發展戰略，并通過授權經營關系對子公司提供資金支持，實現企業集團多元化經營與規模擴張[26]。但區別于集團財務公司的擔保功能[27]、信貸功能[15]，張新民[16]研究發現，母公司對子公司的控制性投資在其資源配置中扮演重要角色，其能夠以直接方式提升集團內部現金充裕性，緩解融資約束。這是因為，①母-子公司間密切的投資互動關系有助于子公司從母公司處獲取更多資金支持，促進子公司業務規模擴張。特別是在控制性投資擴張效應顯著時，母公司能夠利用少量投資支配更多資源，從而滿足上市公司創新資金需求，避免因資金匱乏導致創新投入不足；②與外部資本市場相比，集團企業間的業務聯系不僅有助于降低內外部信息不對稱程度和資本成本，而且能顯著提升母子公司的市場競爭力與綜合實力，并在企業集團內部形成規模經濟效應。因此，母-子公司控制性投資的正向經濟效用還體現于為企業集團創新提供更多資金來源。

其次，母-子公司控制性投資活動有助于促進知識積累與技術遷移，提升企業集團創新投入能力。企業集團創新不僅受到經濟要素、資源稟賦等影響，還受到外部技術環境的制約，兩者耦合是促使企業創新的關鍵要素。母公司對子公司的控制性投資有利于強化企業集團分部間的業務往來，從而促進公司人力資本流動、技術改造與合作創新。在外部資本市場中，限于技術壁壘、企業文化差異等因素，不同企業間很難形成技術溢出效應。相反，在企業集團內部，隨著母公司通過控制性投資向子公司提供資金，母-子公司間的合作深度與廣度不斷拓展，此時企業間更容易實現知識整合與積累，進而提升上市公司創新投入能力。

最后，母-子公司間的控制性投資活動能夠加快創新投入向創新產出價值轉化的過程，增強企業集團創新投入動機。與其它投資行為不同，企業創新的高風險性不僅體現于昂貴的試錯成本，還體現于創新投入未來收益的不確定性。對于風險厭惡型或風險抵御能力較弱的上市公司，高額的研發投入經費與不確定的未來收益使得上市公司的創新投入動機明顯不足，然而集團內部業務單元間的緊密聯系可為創新成果提供應用市場，進而為企業集團創新投入提供經濟保障：一方面，母-子公司間的控制性投資活動有助于破解各業務部門間集而不團的問題，擴大和夯實內部市場；另一方面，母公司對子公司的持續投入有助于強化母子公司間的路徑依賴，特別是現有的母子公司關系網絡更易于為企業集團創新成果提供應用市場。因此，為實現企業創新帶來的超額利潤，企業集團創新投入的需求與動機更強。基于此，本文提出以下研究假設：

H：在其它條件不變的情形下，母-子公司間的控制性投資擴張效應與企業集團創新投入呈正相關關系。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

本文選取2007-2019年我國滬深A股上市公司作為初始樣本，在剔除金融行業公司與相關變量數據缺失的樣本后，最終得到22 182個公司年度觀測值。為避免異常值對研究結論的影響，對主要連續變量進行1%的Winsorize處理。本文所有財務數據均來自CSMAR數據庫。

2.2 主要變量說明

(1)被解釋變量。本文被解釋變量為企業集團創新投入(RD)。借鑒Sunder等[28]的研究，采用公司研發支出占期末總資產比值度量企業集團創新投入水平。

(2)解釋變量。本文核心解釋變量為母-子公司控制性投資擴張效應(EFFECT)。首先，借鑒張新民[16]的研究，為實現企業集團多元化經營和跨越式發展，母公司會通過向子公司的控制性投資方式 “撬動”更多可支配資源增量，即以少量資源投入實現更大規模的資產擴張；其次，從集團管理實踐看，母公司除通過股票發行等方式獲取子公司控制權外，還可能通過直接或間接的控制性投資項目向子公司提供資金支持。因此，通過分析控制性投資項目，可以在一定程度上有效度量母公司對子公司的控制性投資規模；最后，根據財務報表編制原理，控制性投資項目合并數值變動方向可以有效反映集團母公司對子公司的投資規模和資產“撬動”情況。

基于此，本文采用子公司資產規模增量與母公司控制性投資規模比值度量母-子公司控制性投資擴張效應。如前所述，子公司資產規模增量是以合并資產負債表的資產總計與母公司資產負債表的資產總計差額進行度量的；母公司控制性投資規模的度量方式為：母公司資產負債表的長期股權投資減去合并資產負債表的長期股權投資、母公司資產負債表的其它應收款減去合并資產負債表的其它應收款，以及母公司資產負債表的預付款項減去合并資產負債表的預付款項，并將三者進行加總。同時，在識別控制性投資時，為區分母公司對集團外部進行的控制性投資，本文分別剔除母公司報表中長期股權投資、其它應收款、預付款項分別小于合并資產負債表中相應項目的情形。

(3)控制變量。根據已有研究，本文選取的公司財務變量與公司治理變量分別為：公司規模(SIZE)、凈資產收益率(ROE)、財務杠桿(LEV)、經營活動現金流量(CFO)、賬面市值比(BTM)、公司上市年限(AGE)、產權性質(SOE)、獨立董事占比(INDEP)、第一大股東持股比例(TOP1)與政府補貼(SUBSIDY)。

2.3 模型設定

為驗證研究假設，構建如下實證模型：

RD=β0+β1EFFECT+β2SIZE+β3ROE+β4LEV+β5CFO+β6BTM+β7AGM+β8SOE+β9INDEP+β10TOP1+β11SUBSIDY+β12ΣYear+β13ΣIndustry+ε

(1)

在模型(1)中，RD表示企業集團創新投入，EFFECT表示母-子公司控制性投資資產擴張效應。根據以往研究，本文除對上述公司財務變量與公司治理變量進行控制外，還對行業年度固定效應進行控制，行業分類標準為證監會發布的《上市公司行業分類指引》(2012年版)。主要變量定義如表1所示。

表1 變量定義

3 實證結果與分析

3.1 描述性統計

本文主要變量的描述性統計結果如表2所示。從全樣本看，企業集團創新投入變量均值為0.011 4。母-子公司間控制性投資擴張效應均值為1.948 4，說明我國上市公司控制性投資在整體上具有較好的資產擴張效果，即母公司通過長期股權投資、預付款項與其它應收款項目向子公司提供資金，其控制性投資能撬動數倍于該投資規模的子公司資產，促進集團公司規模擴張并發揮資源配置功能，這也意味著研究控制性投資的經濟擴張效應具有重要現實意義。

表2 相關變量描述性統計結果

3.2 多元回歸分析

表3報告了母-子公司間控制性投資擴張效應與企業集團創新投入回歸結果。結果顯示，資產擴張效應的回歸系數在1%水平下顯著為正(t為3.277)，表明母-子公司間控制性投資擴張效應越顯著，企業集團創新投入越大。本文認為，集團內部間的業務往來在很大程度上促進了內部資本市場融通與知識積累功能發揮。一方面，從創新投入的資金供給看，母公司可以通過控制性投資向子公司提供資金支持，有效實現企業集團資產規模擴張，使上市公司能以較少資金撬動更多資源，在一定程度上緩解由融資約束引致的創新投入不足問題，進而為創新提供充裕的資金支持；另一方面，從創新活動的技術支撐看，母公司的控制性投資能夠直接作用于子公司，有助于提升子公司綜合實力、強化集團公司間互動關系、擴大技術溢出效應。因此，伴隨控制性投資活動的縱深推進，有助于集團分部間技術交流、產品與工藝更新，進而提高企業集團創新能力，激發企業集團創新需求。至此，本文研究假設得到驗證。

表3 母-子公司間控制性投資擴張效應與企業集團創新投入

4 進一步分析

4.1 融資約束對母-子公司控制性投資促進效應的影響

融資約束是制約企業創新投入的重要因素。表4報告了不同融資約束程度對母-子公司控制性投資與企業集團創新投入關系的影響。借鑒Hadlock &Pierce的研究，利用SA指數對樣本公司融資約束程度進行度量，并根據指數的行業年度中位數將樣本劃分為高融資約束樣本與低融資約束樣本兩組。由表5回歸結果可知，在融資約束水平較高的樣本組中母-子公司控制性投資擴張效應(EFFECT)的回歸系數為0.001 3，并通過了5%顯著性水平的檢驗(t值為2.348)，表明在融資約束較高的樣本組中，母公司對子公司的控制性投資行為對創新投入的促進作用更顯著。與低融資約束公司相比，在高融資約束環境下的公司更容易出現由資金短缺造成的創新投入不足問題。因此，母公司通過向子公司提供資金進行控制性投資，較好地緩解了創新投入的融資約束問題，起到了“雪中送炭”的作用；而且，迫于業績考核壓力，為改善公司經營現狀與財務困境，管理層試圖通過技術創新提升公司經營業績的意愿更強烈，進而會加大創新投入。然而，融資約束程度低意味著公司盈利能力較強，既有經營模式較為成熟，在此情形下，盡管母公司的控制性投資能夠促使子公司資產規模實現增量，但限于高昂的試錯成本和風險不確定性，母公司的控制性投資行為更多起到“錦上添花”的作用，加上創新投入過大會嚴重影響當期盈余，使得管理層在創新行為上趨于保守，并盡可能地降低研發費用。

表4 母-子公司控制性投資、融資約束與企業集團創新投入

4.2 產業政策對母-子公司控制性投資促進效應的影響

產業政策體現了國家意志在經濟領域的延伸，是政府引導企業生產經營活動的重要手段。政府通過政策傾斜向鼓勵性行業提供資源支持，進而實現優化產業結構和促進經濟增長目的，而政府補貼是上述政策工具的重要實施形式[1]。本文基于上市公司獲得的該行業政府補貼年度中值，將樣本公司分為鼓勵性行業與非鼓勵性行業兩組，研究不同產業政策條件下母-子公司控制性投資行為對企業創新投入的經濟影響。

表5報告了產業政策對母-子公司控制性投資活動與創新投入關系的影響。結果顯示，在鼓勵性行業，EFFECT的回歸系數在1%水平下顯著為正(t為3.317)，意味著母公司對子公司的控制性投資顯著促進了企業集團創新投入，而在非鼓勵性行業，這種促進效應不顯著。本文認為，這是因為一方面，政府補貼具有資源屬性[30]，政府機構通過向企業創新無償提供資本支持，在一定程度上分散了公司研發活動失敗風險，提升了企業創新投資項目的風險抵御能力。因此，當母公司對子公司的控制性投資活動有助于實現企業集團資金積累與規模擴張時，公司進行研發投入的意愿更強烈。另一方面，政府補貼行為具有信號傳遞效應[31]。政府補貼是國家對優勢產業進行差異化資源配置的重要體現，政府補貼比例越高，意味著政府部門越看好該創新項目發展前景。因此，政府機構通過對鼓勵性行業與重點產業實施政策傾斜，有助于對外釋放行業前景與公司價值判斷信號，利用政策信號對市場信息不確定性及時進行矯正，進而提升公司管理層與外部投資者對創新活動的信心。因此，在政府補貼力度越大的公司，由母-子公司控制性投資撬動的資產規模增量越能促進企業創新投入增加。

表5 母-子公司控制性投資、產業政策與企業集團創新投入

4.3 行業集中度對母-子公司控制性投資促進效應的影響

行業集中度是反映產業內部企業動態競爭關系的重要度量指標。有研究表明，行業集中度不僅影響同質企業間的競爭關系，還顯著促進企業創新投入增加[32]。

表6報告了在不同行業集中度下母-子公司控制性投資促進效應對企業集團創新投入的差異化影響。本文采用赫芬達爾-赫希曼指數(HHI)衡量行業集中度，并基于HHI指數的行業中值將樣本公司進行分組。由回歸結果可知，在行業集中度較高的樣本組，母-子公司控制性投資與創新投入規模顯著正相關，并通過了5%顯著性水平檢驗，表明行業集中度越高，母公司對子公司的控制性投資越能促進企業集團創新投入增加。這是因為，一方面，行業集中度高的企業往往具有較強的壟斷競爭優勢，在市場資源有限的情況下，為確保持續獲取超額利潤，企業集團有動機利用創新優勢鞏固自己的市場競爭地位；另一方面，高行業集中度企業會利用行業壁壘、提高市場準入門檻等方式阻止其它競爭對手進入市場，而核心創新優勢是促進市場出清的重要手段。因此，行業集中度對母-子公司控制性投資的促進效應起正向調節作用。

表6 母-子公司控制性投資、行業集中度與企業集團創新投入

4.4 業務復雜度對母-子公司控制性投資促進效應的影響

表7報告了業務復雜度對母-子公司控制性投資與創新投入關系的影響。本文以公司控制鏈條上的子公司數量作為上市公司業務復雜度度量指標。母公司擁有的子公司數量越多，表明上市公司經營范圍越廣、業務復雜度越高。本文基于擁有的子公司數量是否大于經行業年度調整的樣本中位數對樣本進行分組。結果表明，在業務復雜度較高的上市公司樣本組，母-子公司控制性投資與創新投入的相關性更顯著。因此，本文認為，母公司擁有的子公司數量越多，通過業務往來越容易促進知識積累，產生學習效應，進而促進母-子公司間、各子公司間技術交流，隨著技術知識遷移、集成與積累，較好地提升了企業創新能力，進而刺激創新投入增加。

表7 母-子公司控制性投資、業務復雜度與企業集團創新投入

4.5 母-子公司控制性投資與企業集團創新投入持續性

前述研究發現，母公司對子公司的控制性投資擴張活動具有正向衍生效應，能夠顯著促進企業集團創新投入增加。與創新投入強度不同，持續的創新投入是企業建立持久競爭優勢的重要條件。為此，本文進一步分析其對企業集團創新投入持續性的影響。參考Triguero & Córcoles[33]的研究，本文利用本期創新投入的環比增長率與本期創新投入的乘積衡量創新投入的持續性(PRD)，即PRD=(RDt+RDt-1)/(RDt-1+RDt-2)*RDt。由表8的回歸結果可知，母公司對子公司控制性投資的資產擴張效果越顯著，企業集團創新投入的持續性越長。其可能的原因是，母公司對子公司的控制性投資是資金融通與知識集成的動態過程，有助于促進創新技術與資金供給耦合，為持續的創新投入提供有利條件。因此，母-子公司控制性投資擴張效應越顯著，企業集團創新投入持續性越高。

表8 母-子公司控制性投資與企業集團創新投入持續性

4.6 中介機制檢驗

擴大企業集團資產規模、改善集團財務狀況是控制性投資最為直接的經濟后果，因此，企業集團現金持有水平是控制性投資促進企業集團創新投入的中介機制。為進一步檢驗研究結論，本文進行中介機制檢驗。在檢驗控制性投資資產擴張效應(EFFECT)與創新投入(RD)關系的基礎上，采用合并報表中的現金及現金等價物除以總資產的比值度量企業集團現金持有水平(CASH)，進一步檢驗控制性投資資產擴張效應與現金持有水平的關系，以及現金持有水平與創新投入的關系。由表9回歸結果可知，控制性投資擴張效應與現金持有水平的回歸系數均顯著為正，表明企業集團現金持有水平在控制性投資促進創新投入的過程中起部分中介作用。可能的解釋是，控制性投資擴張效應對創新投入的影響機制是多元化的，除通過企業集團現金持有水平外，也可通過集團內部不同部門間的學習效應與技術溢出效應促進創新投入增加。

表9 中介機制檢驗結果

4.7 排除替代性解釋

如果控制性投資是通過撬動子公司資產規模獲取更多的可支配資源增量，進而促使企業加大創新投入，那么其作用機制至少有兩條傳導路徑：一是如本文主檢驗所示，控制性投資擴張效應主要通過增強上市公司整體綜合實力、提升內部資本市場效率，從而促進創新投入增加；二是母公司通過控制性投資向子公司提供資金，緩解子公司融資約束。因此，從該角度講，控制性投資對創新投入的促進效應很可能是由子公司創新投入增加形成的，進而促進企業集團創新投入總量擴張?；诖?，本文需要對控制性投資擴張效應與子公司創新投入關系進行檢驗，限于子公司研發投入數據的可獲取性，本文采用子公司專利申請數量的自然對數(LnNum)對子公司創新投入規模進行度量。

由表10回歸結果可知，控制性投資(EFFECT)變量的回歸系數并不顯著，換言之，并沒有證據表明控制性投資能夠有效提升子公司專利申請數量或創新投入?？赡艿脑蚴?，由于子公司規模較小，其風險抵御能力較弱，因此，當母公司向子公司進行控制性投資、提供資金支持時，子公司更有可能將資金用于自身財務狀況與經營業績改善，而非用于高風險研發創新項目。因此，可以排除控制性投資對創新投入的促進效應主要源于子公司創新投入增加的潛在、替代性解釋，本文結論進一步得到證實。

表10 控制性投資與子公司專利申請數

5 穩健性檢驗

研究結論的可靠性還會受到度量偏誤的影響，為確保研究結論的穩健性，本文通過改變主要變量的度量方式進行穩健性檢驗。

5.1 替換企業集團創新投入的度量方式

由于控制性投資擴張效應對企業集團創新投入的影響可能存在時間上的遲滯，所以分別考察未來3年研發投入規模與控制性投資擴張效應的關系。由表11第(1)-第(3)列可知，回歸系數依然顯著為正且均通過了1%的顯著性水平檢驗，即穩健性檢驗結果與本文主檢驗結果一致。

表11 替換企業集團創新投入度量方式檢驗結果

5.2 替換控制性投資擴張效應度量方式

限于業務往來的復雜性，母公司對子公司的控制性投資可能存在多種形式與渠道。本文認為，除了直接反映控制性投資的長期股權投資、其它應收款與預付款項外，在現實實務中，母公司還可能通過其它流動資產或非流動資產形式向子公司提供資金支持。因此，在剔除不適用數據(母公司報表中的長期股權投資、其它應收款、預付款項、其它流動資產與非流動資產分別小于合并報表中相應項目的情形)后，用調整后的子公司資產規模增量除以控制性投資增量的比值度量控制性投資擴張效應?；貧w結果如表12所示，結果顯示，控制性投資資產擴張效應的回歸系數顯著為正，與本文主要結論基本一致。

表12 替換母-子公司控制性投資度量方式檢驗結果

6 研究結論與啟示

6.1 結論

作為外部資本市場的有益補充，內部資本市場在促進企業創新過程中的積極作用已為大量經驗證據證實?，F有研究大多從內部資本市場的互貸行為、互保行為和風險分散功能視角，探討企業集團內部間互動關系對企業創新活動的影響，而鮮有文獻關注集團內部母-子公司間控制性投資活動與企業集團創新投入關系。本研究發現，母公司對子公司的控制性投資擴張效應與企業集團創新投入顯著正相關，控制性投資擴張效應越顯著，企業集團的創新投入越大，且上述關系在融資約束嚴重、產業政策扶持力度大、行業集中度與業務復雜度高的樣本中更凸顯。此外，本文還發現，母公司對子公司的控制性投資擴張效果越顯著，企業集團創新投入的持續性越高。中介機制檢驗結果表明，在母-子公司控制性投資促進企業集團創新投入的過程中，現金持有水平在其中發揮部分中介效應。本文從母子公司控制性投資互動關系視角研究企業集團創新投入行為，豐富和拓展了創新投入影響因素研究，同時，中介機制檢驗為研究母-子公司間控制性投資的正向衍生效應與傳導機制提供了經驗證據。

6.2 啟示

本研究基于母子公司控制性投資的微觀企業行為視角，對企業集團創新投入的影響因素進行了理論分析和實證檢驗，為內部資本市場在企業創新中的積極作用提供了新的證據支持。為更好地推進企業開展創新活動，本研究提出以下對策建議：

(1)企業應注重發揮控制性投資活動的正向衍生效應，充分發揮內部資本市場優勢對創新活動的促進作用。企業集團分部間的業務互動是實現資金融通和知識集成的動態過程，隨著母-子公司間資源配置行為的普遍化，作為企業集團的重要戰略制定者，母公司可以通過控制性投資向子公司提供資金支持，從而以少量控制性投資撬動更大增量規模的可支配資產。在此情形下，全面評估其對創新投入的影響具有重要現實意義，如控制性投資活動能夠顯著促進企業集團整體的創新投入增加，而未對子公司的創新投入產生實質性促進作用，這意味著創新是一種高風險、高投入活動，對于企業集團與風險抵御能力較弱的子公司而言，控制性投資活動發揮的促進作用具有明顯的異質性。因此，企業需要在厘清控制性投資作用機制的基礎上，積極促進創新活動的順利開展。

(2)企業創新活動應與自身經營特點相適應，適時借助控制性投資擴張效應，確保創新投入力度以及創新投入的持續性。以企業組織形式為例，本研究發現，母公司擁有的子公司數量越多，越有助于實現企業集團分部間技術知識遷移、集成與積累，同時通過其產生的學習效應較好地提升企業創新能力，拓展學習機會，并轉化為刺激創新投入的重要驅動力。因此，在強調控制性投資活動對企業集團創新投入積極作用的同時，還要考察其在不同經營特點企業中的適用性。

(3)要積極依托國家產業政策的資源配置功能，利用政府補貼和產業結構調整等政策性支持，為企業創新營造良好的外部政策環境。一方面，政策支持具有資源屬性。政府機構通過向企業創新無償提供資本支持，在一定程度上分散了公司研發活動失敗風險，提升了企業創新投資項目的風險抵御能力。當母公司對子公司的控制性投資活動有助于實現企業集團資金積累與規模擴張目標時，公司進行研發投入的意愿更強烈；另一方面，政策支持體現為對優勢產業實行差異化資源配置，具有信號傳遞功能。因此，在控制性投資活動較頻繁的企業中，應及時利用政策信號提升公司管理層與外部投資者的信心，進而為企業創新活動提供有力支撐。

6.3 研究不足與展望

作為企業集團內部單元間互動行為的重要表現形式，母子公司控制性投資為揭示內部資本市場對企業創新投入的影響提供了新研究視角。然而，本研究仍存在一定局限與未來研究空間。首先，從投資過程看，控制性投資更多依賴于長期股權投資、其它應收款和預付款項等業務實現資源整合，但囿于行業類型、企業戰略異質性，控制性投資規模在不同樣本中呈現明顯差異。因此，本文在樣本選擇維度和細分方面有待進一步優化與拓展，從而提升研究結論的普適性；其次，從投資本質看，母子公司控制性投資實際上是由母公司主導的資源再配置行為，因此，在實踐中，除本文提及的融資約束等顯性因素外，母公司對子公司的控制強度可能會影響其投資實施意愿及效率。為此，未來研究可考慮從母子公司間的控制形式、控制層級和控制強度等方面最大程度地消除“噪音”干擾，從而提升研究結論的穩健性；最后，雖然本文考察了產業政策與市場競爭等外部環境因素的影響，但作為制約母子公司互動成本的重要誘因，母子公司間空間地理距離的調節作用不可忽視。因此，未來研究可考慮從地理經濟學視角或交易成本視角，進一步檢驗不同地理區位特征下母子公司控制性投資與企業創新關系的異質性，進而為相關主題研究提供更充分的場景支持。