反復研讀巴菲特

衛力克

羅伯特 · 哈格斯特朗/著

關于巴菲特，如果說有什么遺憾的話，那就是，截至目前，老先生沒有給我們留下一本系統的、介紹他自己投資體系的書。但好消息是，巴菲特愿意讓別人寫關于他投資體系的書。他還會認真地，去校對書中提出的觀點。? 《巴菲特的投資組合——集中投資策略》就是其中的佼佼者，而作者羅伯特 · 哈格斯特朗（Robert G. Hagstrom），有沒有覺得耳熟？

沒錯，那本大名鼎鼎的《巴菲特之道》，就是這位的第一本名著，更是許多中國第一代價值投資人都提到過的書。

這位羅伯特先生，跟巴菲特私人關系很好，他是美盛投資的首席投資策略師。所以，他在寫這些書的過程中，可以跟巴菲特有很多交流，不能說100%是巴菲特的原意，但80%是肯定沒問題的。

另外，這本書的中文版，是楊天南老師翻譯的，一如既往地好。

何謂“集中投資”

書名所說的“集中投資”，到底是什么？書中稱，“集中投資的本質，可以簡述如下：選擇為數不多的、可以在長期，提供超越平均回報的股票，將你的大部分資金，集中投在這些股票上。無視股市短期的漲跌波動，堅毅忍耐，持股不動。”

這一段對集中投資的描述，我認為不盡完美，但基本也涵蓋了這種策略的全貌，這也是巴菲特應用的策略。

這段話拆解下來，就是三個關鍵因素。第一個因素，是“可以在長期，提供超越平均回報的股票”。我們投資的第一個關鍵——找到一家能夠持續為股東創造收益的公司。這一點，其實也是做投資最關鍵的地方，也就是找到未來能夠賺錢的公司。

第二個因素，是“將你的大部分資金，集中投在這些股票上”，也就是“集中投資”的字面意思。自下而上選公司，自上而下分資金。從歷史上來看，我手上同時持有的公司數，最多的時候，是8家。但3-5家公司是更為合適的。因為，這種方式下，我能夠對這些公司有更深入的理解。

第三個要素，是“無視股市短期的漲跌波動，堅毅忍耐，持股不動”。這一點，其實本身是沒問題的，但是，問題出在，我們會誤以為，市場是理性的。如果你看短期，那股價的波動，大部分反映的都是情緒波動。但如果你看長期，股價可以在一定程度上，反映公司價值的變化。我說的這個短期，是指一兩年以內，長期，指的是三年甚至更久。

而我之所以說，這一段描述不盡完美，是因為漏了兩個很關鍵的因素，恐怕也是大多數人，唯二關注的因素：何時買入，以及何時賣出。

集中投資的想法非常簡單，然而，它建立在一系列相互關聯的概念基礎上。在股市中，要想賺錢、至少不要虧很多錢，最關鍵的，就是要有一套邏輯自洽、且被過去證明有效的全面完善的體系。

全面完善，指的是投資的方方面面，都要有自己的應對之道。事實上，投資往小了說，涉及諸多細節，往大了說，涉及你的人生哲學。投資拼到最后，拼的就是“你是如何看待自己，以及這個世界的”。

更重要的，是“邏輯自洽”。

不預測未來

一家公司，就像一個人，都有自己的脾氣秉性。過去能獲得成功，固然有可能是運氣好。但如果這公司可以在過去持續取得好的經營業績，尤其是，如果經歷了一些困難和起伏的話。那這家公司，大概率是有一些可持續的競爭優勢的。

如果我們可以找到這些競爭優勢，也就有了評估它們的機會，進而，就有可能對一家公司未來的發展，持有足夠的信心。

這時候，一個可以考慮投資的標的，就出現了。

任何一種價值投資方式，都是對未來利潤的預測。只不過，我認為這種方式，是一種需要高超技術的預測。如果預測數值偏保守，那還好一些，但不討巧的是，人對于未來，都有過度想象的傾向，尤其是在涉及錢的時候。所以，這種模式，不是不行，但如果你采用這種模式，一定要記得，你在做一個看似精準、實際上可能錯得離譜的事情。

我選擇的是另外一種方式，那就是：不預測。也就是說，我完全不去判斷，企業幾年后能賺多少錢。

我的做法是：盯著企業的競爭優勢，賺錢的事情，交給企業的管理層。用這種方式，我可以從外部人士的視角，去模糊地觀察一家企業，不至于因為一家企業的風吹草動，就惶惶不可終日。

你仔細琢磨一下巴菲特說的那句——我希望持有一家公司的期限是：永遠。

如果是永遠，是不是就不用去預測，明年、三年后、五年后，企業能賺多少錢了？

該關注什么

看一段摘錄，“1973-1974年的大熊市，是一個緩慢、曲折、鈍刀子割肉的過程，兩年時間，股市大跌超過60%……那是一個黯然無光、殘酷無比的年代，以至于眾多投資人，開始反思自己的策略方式，是否存在問題。”

很多讀者以為，瘋熊市是最可怕的。比如，2015年上證指數從5100多點，在3個月時間里，下跌到2800多點，幾乎腰斬。

但其實不是的。2015年暴跌之前，股市從2014年底開始啟動，從2400點一路飆漲到5100點，半年時間，飆漲1倍多。表面上看，股市有非常大的起落。但實際情況是，除了一部分用了大量杠桿的人之外，大多數人，往往是“還沒開始就結束了”，最多是，“剛進去就結束了”。

比起2015年這一次，2012年之后，開始買入白酒的投資者，經歷了漫長的等待。在2012-2014年，更是大幅跑輸大盤。

我人生買入的第一只股票，瀘州老窖，就曾經從我第一次24元買入，一路跌到16元左右，最多的時候賬面浮虧30%以上。整個過程對于人的精神消磨，是非常大的。

網上曾經有人說過“持有萬科5年不漲”。還真的是，2009-2014年，萬科股價幾乎都在10元上下浮動。更有2001-2005年，股價從最高16元，連跌到2005年時，股價只有3元出頭。

設身處地地想想，換成你，在白酒那3年，萬科那5年中，能撐得住嗎？會不會像摘錄中所說，“開始反思自己的策略方式？”

當然，買入價格、買入節奏，這些是可以反思的。但是，就自己的投資哲學和理念而言，是否要根據一段時間的市場不佳而去進行調整，就見仁見智了。

就我而言，我是不會調整的，就算要調整，也是因為我對自己的體系，有先行的考慮。注意“先行的”這個限制詞。

我認為最不能做的，就是在股價發生變化的時候，去反思自己的投資策略，不然，你就在逐漸被市場牽著走了。

如果你擁有一家企業，但并沒有這家企業每天的報價，如何判斷它的發展情況呢？很有可能的是，你會看它的凈利潤增長情況，利潤率的變動情況，或資本支出的減少。

比如，你在小區門口開了一家餐館，會關注什么？首先，你會在意每天的流水，人均消費是多少，等等。其次，你會關注成本，最近豬肉是不是漲價了， 廚師長的工資是不是有吸引力，稅務局那邊有沒有什么麻煩，等等。最后，你會關注生意可能的變化，附近有沒有新開餐館，要不要做外賣業務，是繼續讓客人排號，還是把隔壁店面盤下來，等等。

你最不可能天天盯著的，是問每一個路過的人，“多少錢你愿意買我的店？”

買股票，和你自己做生意是一樣的，只不過換了個形式，很多人，就不知道“正道”在哪里了。

?安全邊際的設置

即使一項投資的風險更大，巴菲特也不調整折現率，他說：“如果你了解一家企業，并且你對她的未來看的很準，那么很明顯，你幾乎不需要所謂的安全邊際。相反，一個企業越是脆弱，你所需要的安全邊際就越大。”

這一段話讓我眼前一亮。

我的理解是，折現率，不是根據公司情況去調整的，而是根據個人的情況去調整的。也就是說，我想在這筆投資上獲得多高的年化收益率，折現率就設置為多少。

如果你希望自己獲得15%的年化收益率，那就該把折現率定為15%。在此基礎上，如果當下的價格，100%地可以實現15%的比率，那就不需要安全邊際。