首要任務是控制增長放緩

余永定

中國經濟正在經歷一個多事之秋，多地斷電頻發，房地產開發商陷入債務危機。這對新冠疫情后的經濟復蘇和增長前景意味著什么？

先看能源短缺。在全球經濟復蘇的推動下，出口的迅速增長推動了電力需求的急劇增長。中國56.8%的電力供應仍然依賴煤炭。然而，為了達到減少能源消耗的強制性目標，地方政府近年來關閉了許多煤礦。同時，中國政府的氣候目標——力爭到2030年實現碳達峰，2060年實現碳中和——也阻礙了對煤炭行業的投資。當然，這些目標也鼓勵了對可再生能源的投資，其在中國能源結構中的比重也越來越大。但可再生能源遠遠不足以彌補當前的能源短缺。

因此，當能源需求激增時，煤炭價格隨之上漲。但由于政府對電價進行監管，能源供應商——其中大部分是國有企業——無法將成本轉嫁給客戶，為了減少損失，它們被迫減緩電力供應。作為應對，政府立即采取行動，下令煤炭保供穩供。發電企業因此在制定電價方面有了更多余地。

中國將很快克服當前的電力短缺問題。但應當看到發展更有彈性、更可持續的能源部門需要時間，如果不經過周密的規劃和實施，這種轉變可能會對經濟增長造成壓力。

恒大地產的危機也給經濟增長帶來了嚴重的風險。多年來，由于公司治理存在缺陷，其以瘋狂的速度擴張，從商業銀行和資本市場大舉舉債，包括向外國投資者發行美元債券。最終，背負了約8000億元人民幣債務。不過，恒大債務危機帶來的影響被夸大了，這場災難不會對中國金融業構成系統性威脅。

專家們自2012年以來一直預測，房地產市場崩盤將引發中國的金融危機。但就恒大地產而言，問題在于流動性，而非償付能力，其溢出效應是可以遏制的，尤其是在中國銀行體系基本健康的當下。目前，房地產開發商和購房者僅占銀行貸款總額的30%左右，且這一比例還在下降。與房地產相關的新貸款比例也從2016年的45%降至2020年9月的不到24%。

此外，中國沒有次級貸款，也沒有證券化的抵押貸款。更重要的是，拖欠貸款的案例非常少，更不用說家庭抵押貸款違約了。即使發生了重大金融事件，政府也有手段應對。

因此，與能源危機一樣，地產的崩潰并不構成迫在眉睫的系統性風險。但應該看到，房地產行業是中國經濟的支柱，也是生產鏈中的一個重要環節。地產的崩潰將嚴重擾亂房地產市場——尤其是其他幾家大型房地產開發商可能會步恒大的后塵。一些非銀行金融機構也可能會陷入困境。當然，恒大的供應商也將遭受巨大打擊。這些因素都可能惡化中國的經濟前景。

為應對可能發生的情況，中國必須解決金融系統的脆弱性，特別是企業部門的高杠桿率問題。但首要任務是必須控制始于2010年的持續增長放緩。這一趨勢至少與最近成為頭條新聞的短期結構性問題一樣令人擔憂。中國過去40年的經驗表明，沒有像樣的增長，金融穩定很難實現。

今年第三季度GDP同比增長4.9%，低于預期，人們普遍擔心第四季度的增長率可能會更低。為應對經濟增速下行壓力，政府需要在進行結構性改革和調整的同時，尋求更大膽的財政和貨幣擴張。