“陸港通”對企業融資約束的影響研究
——基于會計信息質量視角

文/何紅霞 李延希（西北師范大學經濟學院）

一、前言

對外開放是黨的報告中提到的三大基本國策之一，而資本市場開放又是我國進行對外開放途中的重要舉措。從2002年正式啟動QFII之后，我國資本市場近30年開放的歷史證明，宏觀經濟政策變動將會導致市場參與者對于信息供求關系發生變動。隨著我國資本市場的逐步開放，資本市場不斷完善的同時，市場參與者對于企業公司的信息質量有著更高的要求。從信息供給的角度來說，資本市場開放一方面會加強國家對于資本市場的監管以及增強投資者利益的保護，促使企業信息供給增加，另一方面企業為了維持自身在資本市場開放進程中的有利地位，以及吸引到更多的外資，企業自身也具備提高信息質量的動機。從信息需求的角度來說，宏觀經濟政策變動大部分都伴隨著重大的不確定性風險，外部投資者、債權人等為了達到維護自身利益、降低投資風險的目的，通常對企業信息披露具有較高的需求性。因此，資本市場開放后的成效，特別是資本市場開放對于企業微觀行為之間傳導機制的通暢程度，引起了學者們的廣泛關注，資本市場開放對于企業公司影響的范圍如此之大，其中宏觀經濟政策是通過何種途徑影響企業的微觀行為還需更為深入的探索。

因此，本文選取了2010年～2018年滬深兩市全部非金融類上市A股作為研究樣本，從會計信息披露質量的角度來實證檢驗宏觀經濟政策陸港通的實施對于企業所面臨的融資約束的影響。研究發現，“陸港通”政策顯著增強企業的會計信息質量，同時顯著的降低了企業的融資約束，且會計信息質量在“陸港通”與企業融資約束路徑之間發揮著中間媒介的作用，說明“陸港通”能夠通過影響會計信息質量進而影響企業的融資約束。

本文的研究貢獻如下：第一，擴大了資本市場開放對于企業資源配置的作用機理。已有研究表明，資本市場的開放對于企業優化自身資本結構具有積極影響（程利敏等，2018），卻很少有文獻對于資本市場開放與企業融資約束之間具體路徑進行研究。本文從會計信息的角度出發，發現了資本市場開放影響企業融資約束的具體途徑，擴充了資本市場開放經濟后果這一類文獻。第二，擴大了會計信息質量影響因素的相關文獻，有助于更加深刻地理解會計信息質量在企業微觀行為中的重要作用。如王鳳華等（2009）的研究發現會計信息質量的提高對于企業的股票信息含量具有積極的提升作用。本文研究發現，資本市場開放之后，我國本土的資本市場中會計信息質量顯著提升，并且緩解了企業的融資約束，在隨后的研究中發現，對比于我國國有企業，資本市場開放對于我國私營企業的利好效應更為明顯。第三，有助于加深宏觀經濟市場環境與微觀企業行為作用機理的理解。

二、制度背景、文獻綜述與假設提出

（一）制度背景

我國資本市場自1990年成立至今已走過近30年的發展之路，如今已經發展為全球規模第二的資本市場，其發展歷程主要包括以下三個階段：第一，發行外資股階段（B股）。B股市場在中國開放的主要目的是為上市企業提供獲取外匯資金的渠道以及作為開放資本市場的試驗點所發展而成，但其后各大上市企業在中國香港發行H股的融資熱潮興起，以及后來的QFII制度的成立，B股市場慢慢被邊緣化。第二，單向開放階段（QFII、QDII和RQFII）。我國為了進一步推動資本市場開放，央行與中國證券監督管理委員會共同頒布了《合格境外機構投資者進內債券投資管理暫行辦法》。QFII制度的建立對于我國A股市場吸納境外投資者提供了一條可行的路徑。隨著QDII和RQFII制度相繼成立，使得我國國內的資本在一定控制范圍內可以投資境外資產，同時讓境內投資者具有更多元化的選擇。第三，雙向開放階段（滬港通、深港通和滬倫通）。在此階段之前國內資本市場開放都是單向的，QFII以及RQFII的頒布允許境外投資者在一定資金限額內投資國內證券，而境內投資者在QDII成立之后獲得了能夠投資境外證券市場的渠道。在2014年，中國香港與上海聯合啟動了股票交易互聯互通機制，這是國內資本市場第一次實現雙向開放，“滬港通”政策的實施對中國香港以及本土資本市場格局產生了深遠的影響。2016年深港通以及隨后2018年滬倫通的開通標志著我國資本市場開放走上了一個新的臺階。

（二）文獻綜述

宏觀經濟政策對于我國經濟體的沖擊以及影響企業微觀行為一直都是經濟領域熱議的研究話題，而近年來隨著我國資本市場開放程度的不斷提高，資本市場開放對于企業微觀行為的影響逐漸成為了學界廣泛關注的焦點話題。現有文獻主要從股票市場和實體經濟兩個角度研究資本市場開放的經濟后果。從股票市場的角度來看，大量的文獻考察了資本市場開放對于股價信息含量、權益資本成本、股價穩定以及風險等方面的影響。我國股市是典型的“政策市”，所以股價長期以來都存在著“同漲同跌”現象，鐘覃琳等（2018）從股票信息含量這個角度，研究表明：伴隨著我國資本市場開放程度的逐步深入，股票市場正向反饋加大，市場股價同步性降低，標的企業股票價格信息含量提高。陳冬玨（2019）研究表明資本市場開放能夠顯著降低企業權益融資成本，并且在股權集中度高和兩權分離度低的公司中效果更為明顯，相較于股權集中度較高的非國有企業，“滬港通”政策實施對于國有企業權益融資成本的降低更為顯著。李沁洋等（2019）研究表明：滬港通政策對于標的企業股價崩盤的風險有顯著降低，其弱化風險的主要途徑在于滬港通提高了標的企業會計信息質量，降低了信息收集成本。紀彰波等（2019）從股價穩定性的角度出發，研究了滬港通的啟動與標的企業股票波動性之間的影響。研究表明在滬港通政策實施后，增強了股票投資者的基礎，優化了國內外投資者結構，對標的公司股價波動及其穩定性產生利好效應。從實體經濟的角度來看，現有文獻主要從優化公司治理、提升企業信息質量、促進公司創新投資等方面來探究資本市場開放的影響。劉程（2020）提到資本市場開放之后，為了吸引到更多的境外資金，標的企業有主動降低信息不對稱的積極性，同時外資團隊在投資后對于企業管理具有更強的監管意愿，這將會顯著提高公司治理水平，后續研究顯示非國企對比于國企來說，改善效果更為明顯。郭陽生等（2018）從分析師的視角出發，發現“滬港通”前后標的公司分析師人數增加，預測精度提高，表明資本市場開放提高了我國本土企業的信息環境質量。

企業融資約束是企業調整自身資本結構的關鍵所在。在委托代理理論體系中所提到的逆向選擇和道德風險行為以及信息不對稱理論都強調了企業會計信息質量的好壞對于企業融資成本以及融資約束具有重要影響。“陸港通”作為資本市場開放的重大事件，更為優秀的投資機構以及更多境外資金的注入改變了我國本土企業的資本市場環境，增強了市場中會計信息質量，逐步實現了資金使用風險與成本之間的有效契合，緩解了企業所面臨的融資約束。如楊勝剛等（2020）發現滬港通對于標的企業的融資約束具有緩解作用，且這種效應對比國有企業，在民營企業和地方司法效率較高的企業中表現更為顯著。唐逸舟等（2020）研究表明“陸港通”政策的實施影響了標的企業股價信息效率，擠出了市場中無效信息，在標的企業權益融資成本得到降低之后，企業融資規模和比例獲得了有效提升。

宏觀經濟政策變動的企業信息溢出效應是最近幾年宏觀與微觀聯動關系研究的重點之一。現有的文獻考察了會計信息質量對于我國企業融資行為之間的關系，如傅代國等（2019）從企業國際化這個角度探究了會計信息質量對于企業融資約束以及企業國家化程度之間的關系。張肖飛等（2015）認為高質量的信息披露對于市場上資源的合理運用及分配具有引導的作用，且能夠提高資本市場運行效率。進一步探索發現高質量會計信息能夠顯著緩解標的企業融資成本，且這種效果在小規模的公司中更為明顯。孫哲琳（2011）研究了會計信息質量好壞對于企業融資之間關系，結果發現會計信息質量的提高能夠顯著降低企業的權益融資成本以及債務融資成本。

從上述文獻發現，現有文獻主要存在以下兩個方面的不足：缺少對于資本市場與企業信貸資源配置之間具體微觀路徑的討論；資本市場開放的經濟后果的研究主要涉及企業創新投資、優化公司治理、資本結構調整等，對于宏觀經濟政策影響企業微觀行為的具體途徑之會計信息質量關注度較少。針對上述不足，本文以“陸港通”這一準自然實驗，關注與資本市場開放的信息披露效應，構造PSM-DID模型，可以有效地緩解潛在的內生性問題，更拓寬了資本市場開放經濟后果以及會計信息質量影響因素和對于宏觀政策與企業微觀行為聯動的文獻內容。

（三）假設提出

宏觀經濟政策沖擊會影響企業會計信息披露選擇。隨著我國資本市場的不斷開放，資本市場逐漸趨近于成熟與完善，已經存在的信息供需平衡會因為市場沖擊而發生改變。資本市場開放改變了企業現存的資本市場環境。主要體現在兩個方面：第一，優化資源配置。資本市場開放所導致的金融自由化促進了企業創新，增強了對外投資，規范了企業管理，企業面臨的融資約束得到緩解，提升了我國資本市場有效資源配置。第二，加劇了信息競爭。對于債權人來說，會計信息質量高低是投資者進行投資決策的重要依據，且資本市場開放后所導致的境外投資者對于本土企業的高質量信息需求上升，規模較大的金融機構為了應對境外投資機構的競爭將會提高對于高質量會計信息的需求，而小型金融機構為了防止被市場淘汰，也會將更多的貸款發放給擁有更高會計信息質量的企業。對于市場上企業自身來說，為了吸引到更多的投資，也會選擇提高會計信息披露程度。具體來講，資本市場開放將會增加市場對高質量會計信息的需求，從而促使企業管理層主動披露更多的會計信息。主要原因可以分為以下幾個方面：

第一，從監管層面來看，“陸港通”開通之際，國家層面一致加強資本市場的監管力度以及完善投資者利益的保護機制，國家監管體系出臺的一系列政策措施，其目的就是增強中國大陸證監會與中國香港證監會的聯動監管力度，以及更全面的維護國內外投資者在進行跨境投資中的合法權益，監管程度的提升對于國內資本市場上的會計信息質量的上升具有一定的促進作用。從另外一方面來看，國內資本市場與中國香港資本市場的聯動性不斷加強，這會促使國內資本市場受到中國香港資本市場更為成熟的投資者保護機制及監管制度的影響，為更好地完善我國本土資本市場機制提供了活力。

第二，從信息中介機構層面來看，“陸港通”政策實施之后，信息中介機構（證券分析師、媒體、審計師等）都會加大“陸港通”標的企業股票的關注程度，這些企業的股票會迎來大量媒體的新聞報道、證券分析師對于該企業信息的跟蹤分析，這樣就促進了外部監管體系的逐步形成。會計信息通過這些信息中介機構更為專業分析以及傳播之后，這會使得上市公司更加規范自身管理和披露更為精確的會計信息。從另一方面來看，資本市場的逐步開放，針對境外投資者獲得更為優質的企業信息的需求，這些信息中介機構將會對標的企業的公司信息進行更為全面的探究及分析，降低信息不對稱的同時，對標的企業也有監督和督促作用，達到提升會計信息質量的目的。

第三，從境外投資者層面來看，“陸港通”政策的啟動使我國投資者類型變得多元化，且境外投資者大多都為機構投資者。機構投資者相對于本地散戶投資者來說具有更好的資源、獲取信息渠道和投資理念，將會更加主動地去監督企業管理者，降低其藏匿不好信息的傾向，對公司產生委托代理行為產生抑制效應，進而提高標的企業的會計信息質量。具體表現為：當境外機構發現一家企業為不合格企業時，他們會拋售該公司股票，其余投資者通過境外機構對于該公司的持股行為來判斷該公司管理水平以及未來收益期望，這會對管理層產生督促作用，最終會提升企業信息披露質量以及內部治理水平。因此，本文提出如下假設：

H1：“陸港通”政策實施有助于提升企業會計信息質量。

資本市場開放之后，企業為應對新的機遇和挑戰，會選擇披露更高質量的信息，主要原因有如下幾點：首當其沖便是企業有目的性的規避風險，如企業所披露的會計信息質量的好壞在很大程度上對企業聲譽有顯著的影響。Basalamah（2005）指出會計信息披露質量較高的企業會降低企業經營風險，相對于規模較小的企業來說，降低的效應在大規模企業中更為明顯。其次是治理壓力傳導，隨著資本市場開放程度加深，投資之后境外投資機構監管意圖明顯增強，外部監管產生的壓力會轉移給企業管理層，會導致其在會計信息披露質量上發生改變。最后就是緩解企業融資成本，也是本文研究的重點。總的來講，企業未來投資行為以及融資機會存在很大的不確定性。為了保證自身在政策沖擊下能抓住機遇以及應對可能出現的資金短缺，企業必須選擇與之相對應的信息披露方式，這主要是因為上市公司披露的會計信息質量會直接影響外部投資者與公司內部經營者之間的信息不對稱程度，信息不對稱程度的提高會大幅度影響資本市場上資源配置的效率（姜付秀等，2016）。基于信息不對稱理論，市場中存在著企業內部經營與企業外部權益投資者之間的信息不對稱，公司股東與公司實際管理者存在委托代理關系，都會導致企業進行融資時產生一部分“風險溢價”，會計信息質量的提升將會降低外部投資者收集企業內部私人信息的成本，外部投資者也會降低企業必要回報率中的風險溢價部分，減少企業融資時的資本成本，同時，高質量的會計信息也有利于股東更好的監督管理者的運作和投資情況，抑制公司實際管理者謀私的機會主義行為，防范逆向選擇和道德風險的出現，從而達到緩解融資約束的目的（楊勝剛，2020）。另一方面來說，當企業擁有較高的信息質量時，投資者對于該公司股票信心較強，提高了該公司股票的需求量，增強了股票流動性，降低交易成本，最終也能夠緩解企業融資約束（陳學勝，2012）。

對于企業來說，獲取外部融資的手段有銀行貸款、發行公司債券、發行股票進行權益融資、商業信貸等多種方式，但是從銀行貸款依舊是我國企業融資的主要手段。一般來說，銀行用來把控信貸項目風險大小的關鍵一步就是授信評估，而在評估過程中，企業所帶來的會計信息質量好壞就是銀行執行貸款與否的重要依據，即使各大銀行相對于其他債權人來說會具有企業轉賬交易方面的會計信息優勢，但是因為企業內部存在會計分期，企業的轉賬交易信息依舊無法完全準確地反映企業收入和費用之間的配比，也不能精確地衡量企業的經營成果（曲曉輝等，2016），因此，銀行很大程度上會對企業未來現金流進行信貸評估，銀行更愿意將貸款發放給盈余管理程度較低（會計信息質量較高的）的企業，這會使得經營狀況更為優質的企業能夠獲得更充足的信貸資金。綜上所述，“陸港通”政策的實施主要通過提高標的企業會計信息質量進而緩解企業所面臨的融資約束。因此，本文提出如下假設：

H2a：“陸港通”政策有助于緩解企業融資約束。

H2b：企業會計信息質量是“陸港通”政策緩解企業融資約束的重要途徑。

三、樣本選擇與模型設定

（一）樣本選擇

本文采用2010年～2019年滬深兩市全部上市A股作為初始樣本，對初始樣本做了如下篩選：首先，剔除了ST、PT以及金融類的企業；隨后，刪除了資產負債率大于100%小于0和凈利潤大于100%的奇異值企業；最終得到3972個公司樣本，共計29505個觀測值。本文使用的公司財務數據與企業行業特征均來自萬得（WIND）數據庫。為了緩解極端值對于本文結果的影響，本文對全部連續變量進行了1%分位數與99%分位數的Winsorize處理。

（二）研究設計

收益平滑度參考了Bhatta charya等（2003）的方法，因為經營性現金流=應計項目+存貨+凈利潤+折舊+遞延稅款+應付賬款+應收賬款+其他項目，當經營性現金流與應計項目之間的相關度越大，這就表明企業通過合法的會計手段操作現金流的能力就越強，會計信息質量就越低（翟光宇等，2017）。計算公式為：

在式（1）解釋變量的設計中，本文以2014年我國啟動“滬港通”政策以及隨后的“深港通”事件（總稱為“陸港通”）為準自然實驗，構建了多期DID，用式中構建的交互項用來表示“陸港通”對于企業信息披露溢出效應。其中，代表“陸港通”實施，企業參與取值為1，否則為0。為發生“陸港通”時間前后，發生后取1，否則為0。本文關注的重點為系數，若顯著為負，這表明資本市場開放有助于提升企業會計信息質量，研究假設得到驗證。X為一系列可能對企業會計信息質量產生影響的控制變量，其中包括：資產負債率（Lev）、企業規模（Size）、資產收益率（ROA）、第一大股東持股數（Largegu）、有形性（Tangibles）、盈利能力（Npr）、行業效應（Hybm）和年度效應（Year）。

其中，Fincons為企業面臨的融資約束，參照(Hadlock ＆Pierce，2009)，具體公式為：Fincons=-8.008Size+0.151-0.01，其中，Size為企業總資產的自然對數，Age為企業成立時間為待檢驗系數，若顯著為負，則表示資本市場開放有助于降低企業的融資約束，研究假設得到證明。其余變量同上。

其中，式（6）為沒有中介因子的檢驗，式（7）為中介因子的檢驗，式（8）為含有中介因子的檢驗。若前兩個式子中均顯著，且第三個式子中和都顯著，但相對于式（6）中的要低，則證明會計信息質量在資本市場開放與企業融資約束的兩者關系中起到了中介作用，假設得到證明。為了滿足多期雙重差分的平行趨勢假設，本文采用了PSM對樣本進行匹配。自然科學在缺乏實驗設計的情況下，個體受到外界干擾的影響通常是隨機的，因此實驗組與對照組不僅在是否受到干擾上存在差異，而且實驗組與對照組在實驗初始狀態下本身就有可能存在較為明顯的差異。PSM就是一種匹配方法，用來找到一個與實驗組“非常類似”的對照組來減弱實驗組與對照組自身差異對于實驗結果的影響。具體變量定義如表1。

表1 變量定義

四、實證結果與分析

（一）描述性統計結果與分析

表2描述了主要變量的統計結果。結果顯示，會計信息質量Tran的均值為178.05，標準差為300.36，說明樣本公司相互之間會計信息質量差異較大。融資約束Fincons的均值為-54.25，標準差為7.9，說明樣本公司的融資約束存在較多的差異。“陸港通”發生與否Treat的均值為0.204，說明樣本公司中大約有20.4%的公司參與了“陸港通”。資產負債率Lev的均值為42.31%，表明樣本企業的整體杠桿率水平并不是很高。股權集中度Largegu的平均值為31.77%,其標準差為14.4，最小值8%，最大值為72%，這表明在樣本企業中股權集中度差異較為明顯。

表2 主要變量描述性統計

（二）回歸結果與分析

（1）PSM的處理效果。圖1列出了進行“陸港通”前后pscore的密度函數圖。可以看出當我們經過PSM匹配之后，樣本明顯滿足了多期DID的平行趨勢假設。

圖1 PSM匹配前后PS值的密度函數圖

（2）“陸港通”政策對于會計信息質量影響的檢驗。表3列出了“陸港通”政策對于企業會計信息披露質量的檢驗結果。回歸結果顯示：在前兩列中，對于年度效應以及行業效應和其余控制變量沒有施加控制時，交互項的系數分別在1%和5%的水平上顯著為負。在第（3）列中，對于行業效應、年度效應和其余控制變量施加控制時，“陸港通”實施與時間變量的交互項（）的回歸系數為-19.07，在5%水平上顯著為負，表明“陸港通”政策的啟動對于促進企業披露高質量的會計信息具有積極的作用，支持了研究假設。

表3 陸港通政策與會計信息質量

（3）“陸港通”政策對于企業融資約束的檢驗。表4列出了“陸港通”政策啟動對于企業融資約束的影響。第（3）列中，在控制了行業效應、年度效應以及其余控制變量時，交互項的系數在1%的水平上顯著為負，表明陸港通政策的開放能夠有效降低企業所面臨的融資約束，研究結果支持了假設。

表4 陸港通政策與企業融資約束

（4）“陸港通”政策、會計信息質量與企業融資約束的機制驗證。表5列示了會計信息披露質量是否能夠成為“陸港通”政策實施影響企業融資約束的路徑檢驗結果。研究發現：在第（1）列中，交互項的系數為-5.634，在1%的水平上顯著為負，說明陸港通政策實施降低了企業融資約束；第（2）列中，交互項的系數為-32.97，在1%的水平上顯著為負，可以表明資本市場開放對于企業信息披露質量有了提高；最后，第（2）列交互項的系數小于第（1）列交互項系數，且通過了Sobel檢驗(在1%水平上顯著)，證明會計信息質量在“陸港通”政策與企業融資約束兩者關系之間起到了部分中介效應作用，支持了研究假設。

表5 路徑檢驗

五、進一步分析與穩健性檢驗

（一）進一步研究

上文的研究結果證明了資本市場開放對于我國企業信息披露質量以及企業融資約束都具有顯著的提升作用。接下來，本文將從企業性質角度出發進一步研究上述影響在我國國企與民營企業之間的差異。表6報告了我國國有企業與民營企業在資本市場開放之后對于企業會計信息質量與企業融資約束之間的差異，從第（1）列可以看出我國資本市場開放之后，對于我國國有企業會計信息披露質量提升不顯著，說明在資本市場開放后，國有企業對于提高會計信息質量來吸引外資的動機并不敏感，因為國有企業相對于其他民營企業來說，從銀行貸款的難度要相對較小，且內部監管相對薄弱以及企業會計部門與其他部門聯系密切，這樣都會導致國有企業會計信息的披露不佳（趙明，2019）。從（3）（4）兩列的系數來看，交互項的系數要明顯優于國有企業，這說明民營企業相對于國有企業來講，受到政策沖擊后的益處要優于國有企業。可能是因為資本市場開放所帶來的更多的境外資金、更優秀的投資理念和內部監管以及國內市場產生的良性信息競爭，提升了企業的會計信息質量從而達到緩解企業融資約束的目的。

表6 國有企業與民營企業之間差異

（二）穩健性檢驗

為了保證研究結果的穩定性，本文進行了如下穩健性檢驗，具體如下：

（1）改變SA指數的算法，按照鞠曉生（2013）的算法，其具體算法為：－0.737×Size+0.043×Size^2－0.04×Age^2。更換計算SA指數算法過后，發現檢驗結果與本文基本一致。（2）更換PSM匹配方式，PSM一般都會要求實驗樣本容量較大因為這樣可以達到高質量匹配的效果，且要求兩組樣本之間的傾向匹配得分具有較大的共同區域，否則會主動刪除大量樣本觀測值可能會導致匹配后的樣本不具有代表性。本文更換了傾向得分匹配（PSM）方法的匹配方式，采用半徑匹配的方法來進行穩健性檢驗。估計結果與本文基本一致。（3）更改會計信息質量的衡量指標。本文以Bhatta charya等（2003）的方法取企業盈利進取性作為會計信息質量的替代指標進行穩健性分析，發現交互項的系數在1%的水平上顯著為負且在中介模型中，則表明會計信息質量依然在“陸港通”政策實施與企業所面臨的融資約束之間起部分中介作用，與主回歸結果一致。

六、結論與啟示

本文使用2010年～2018年滬深兩市全部上市A股公司作為研究樣本，基于“陸港通”這一準自然實驗，構造了多期雙重差分模型，檢驗了資本市場開放對于企業會計信息質量和企業的融資約束的影響以及如何影響的具體路徑探究。研究發現：第一，資本市場開放對于企業會計信息質量具有顯著提升作用，說明資本市場開放存在信息溢出效應；第二，我國企業存在較大的融資約束，且資本市場開放能夠有效緩解企業融資約束；第三，研究影響路徑發現，會計信息質量的提高是導致“陸港通”事件緩解融資約束的重要渠道，能夠說明資本市場開放過后市場資金會優先分配給信息披露質量較高的企業。進一步研究發現，由于國有企業的特性，資本市場開放對于我國國有企業的信息披露質量提升有限，但能夠有效地緩解融資約束；對于民營企業來講，此次外生事件的沖擊對于會計信息質量以及緩解企業融資約束都有明顯的提升。本文的研究豐富了資本市場開放經濟后果以及企業會計信息質量與企業行為關系兩方面的研究文獻，并對推進我國資本市場深度開放和提高市場資源有效配置具有現實意義。本文研究結論具有以下啟示：首先，資本市場開放對于我國企業融資環境有所提升，顯著的降低了企業的融資成本，因此，我國應該穩步提升資本市場開放程度，能夠更好地發揮資本市場開放對于我國企業以及市場資源配置所帶來的積極影響；再次，伴隨著資本市場開放程度不斷加深，我國本土企業為了更好地應對宏觀經濟政策對于市場的沖擊，企業應該對于會計信息的質量保持重視態度，進一步加強對于企業信息披露機制的管理；最后，加大資本市場的開放程度，能夠更好地學習境外投資者更為先進的投資理念以及對于公司內部控制管理的手段。