企業(yè)匯率避險管理再檢閱

文/本刊記者 榮蓉 王亞亞 吳夢晗

2020年以來，人民幣匯率先抑后揚(yáng)，全年升幅6.9%。2021年人民幣持續(xù)寬幅波動：先是新年伊始應(yīng)聲升破6.5進(jìn)入6.4時代，隨后在3月中下旬又重新跌破6.5；進(jìn)入4月份，人民幣再次升值，5月底人民幣兌美元中間價升破6.4，為2018年5月以來最高。近兩年來，人民幣匯率彈性明顯增強(qiáng)，企業(yè)匯率風(fēng)險管理理念與管理能力再次面臨市場的考驗(yàn)。

宏觀來看，當(dāng)前新興市場國家疫情反彈，部分商品產(chǎn)能缺口再度擴(kuò)大；歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體疫苗供應(yīng)充足，消費(fèi)需求加快修復(fù)。這些都保障了企業(yè)海外市場需求，匯率寬幅波動，尤其是人民幣升值對出口企業(yè)的整體影響可控。此外，面對目前大宗商品進(jìn)口價格的上漲，人民幣短期內(nèi)的升值在一定程度上緩解了輸入型通脹壓力。不過，面對高度不確定的外部環(huán)境，在堅持統(tǒng)籌安全與發(fā)展的考量下，仍需高度關(guān)注企業(yè)匯率風(fēng)險應(yīng)對能力。

2020年A股上市公司匯兌損益一覽

過去十余年，中國企業(yè)“走出去”日漸深入與廣泛，人民幣匯率形成機(jī)制更加市場化。匯兌損益是企業(yè)財報中反映企業(yè)受匯率影響的一項(xiàng)指標(biāo)，指企業(yè)持有外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債期間，由于匯率變動引起的外幣貨幣性資產(chǎn)或負(fù)債的價值發(fā)生變動而產(chǎn)生的損益。企業(yè)在涉外經(jīng)營活動中產(chǎn)生的匯兌損益，主要有兩種情況：一是由于現(xiàn)匯兌換產(chǎn)生的匯兌損益，是指企業(yè)因境外經(jīng)營需要兌換外匯后，導(dǎo)致實(shí)際購買力增加或者減少而形成的匯兌損益；二是在賬務(wù)核算期間，企業(yè)在編制以本幣計價的資產(chǎn)負(fù)債表時，會將境外的資產(chǎn)和負(fù)債按照當(dāng)期匯率折算，并用期末本幣計價減去期初本幣計價，二者的差額就是匯兌損益。

匯兌損益具體計算公式為：

期末匯兌損益＝期末外匯敞口×（期末外匯匯率－期初外匯匯率）

從該計算公式可以看出，影響企業(yè)匯率風(fēng)險的因素主要有三個：一是同幣種外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債軋差后的外匯敞口金額，軋差后外匯敞口越大，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險越大；二是匯率波動幅度，核算期間匯率波動幅度越大，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險越大；三是外匯敞口的存續(xù)期限，期限越長則不確定性越大，企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險越大。動態(tài)來看，匯兌損益是企業(yè)外匯風(fēng)險敞口（規(guī)模、期限）和匯率變動的共同結(jié)果。由于匯兌損益度量了企業(yè)外匯的交易和折算風(fēng)險，因此可用以表明匯率給企業(yè)帶來的影響程度。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2021年6月11日，4330家A股上市公司中在2020年年報中披露匯兌損益情況的公司有3565家，占比82.33%，匯兌損益的加總凈額為虧損257.64億元（見表1），與2019年匯兌盈余8.94億元、2018年匯兌損失55.67億元相比，波動較大（見圖1）。這表明，隨著中企國際化、全球化水平的日益提升，企業(yè)匯率風(fēng)險管理的重要性也在凸顯。

圖1 2018—2020年A股上市公司匯兌損益加總凈值（單位：億元）

表1 2020年A股上市公司匯兌損益基本情況

從時間序列上來看（見圖2），過去20多年，A股上市公司年度匯兌損益加總凈值規(guī)模不斷擴(kuò)大。2005—2013年，在人民幣漸進(jìn)升值期，企業(yè)匯兌損益加總凈值整體表現(xiàn)為盈余；2014年之后，除2016、2019年企業(yè)匯兌損益加總凈值為盈余外，其他年份匯兌損益加總凈值均為虧損。這從側(cè)面印證了，在匯率雙向波動的新時期，企業(yè)管理匯率風(fēng)險的難度在加大。

圖2 2000—2020年A股上市公司匯兌損益加總凈值（單位：億元）

從2020年匯兌虧損/盈余規(guī)模排名前十的A股上市公司所在行業(yè)分布看（見表2），匯兌損失企業(yè)所處行業(yè)較為廣泛，分布在建筑與工程、汽車制造、電子設(shè)備與元器件、半導(dǎo)體等行業(yè)，并沒有具體指向；而匯兌盈余企業(yè)主要是集中在航空、房地產(chǎn)開發(fā)、能源化工等領(lǐng)域。這其中，航空公司匯兌盈余表現(xiàn)格外突出：2020年，A股所有航空公司，其匯兌損益項(xiàng)目全部為盈余，且盈余總和占到2020年A股上市公司全部匯兌盈余的近四成。

表2 2020年匯兌虧損/盈余規(guī)模（單位：億元）排名前十的A股上市公司

企業(yè)匯兌損益波動加劇，一方面是匯率變動帶來賬面價值的自然變動所致；另一方面，2020年外部經(jīng)營環(huán)境不確定性上升，造成公司外匯資金風(fēng)險管理難度加大，也是重要的影響因素。以“走出去”的工程承包類企業(yè)為例。首先，這類企業(yè)境外業(yè)務(wù)收入大部分以外幣結(jié)算，而境內(nèi)設(shè)備及材料采購均使用人民幣支付，美元貶值自然會帶來賬面波動。其次，2020年在新冠肺炎疫情影響下，企業(yè)眾多境外工程項(xiàng)目被迫暫時停工停產(chǎn)，業(yè)主工程款支付進(jìn)度滯后、項(xiàng)目成本費(fèi)用增加；而為了維持海外眾多項(xiàng)目的運(yùn)營，這類企業(yè)需要保持一定的流動資金，這也在客觀上增加了公司的外匯風(fēng)險敞口。此外，企業(yè)海外項(xiàng)目收入延期，增加了應(yīng)收賬款收回的不確定性，企業(yè)針對應(yīng)收賬款的套保工作也難以有效開展，這又進(jìn)一步加劇了企業(yè)的匯兌損失。對此，多位企業(yè)資金管理人士在受訪時表示，在當(dāng)前的環(huán)境下，外部不確定性上升，企業(yè)匯率風(fēng)險管理的價值進(jìn)一步凸顯，匯率風(fēng)險管理水平越高，企業(yè)匯兌損益表現(xiàn)也就越平穩(wěn)。因此，企業(yè)匯率風(fēng)險管理工作還需要進(jìn)一步深耕細(xì)作，以有效的匯率風(fēng)險管理主動降低企業(yè)匯兌損益的波動幅度。

把脈企業(yè)風(fēng)險管理的“癥結(jié)”

2005年“7·21”匯改，我國宣布開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度；2015年“8·11”匯改，完善了人民幣兌美元中間價的定價機(jī)制，人民幣能升能貶、實(shí)現(xiàn)雙向波動，人民幣匯率形成機(jī)制的市場化程度進(jìn)一步提高。與此同時，政府部門也在多個場合引導(dǎo)企業(yè)建立匯率風(fēng)險中性管理理念，建議企業(yè)聚焦主業(yè)，財務(wù)管理堅持匯率風(fēng)險中性原則；同時，要適應(yīng)人民幣匯率雙向波動的市場環(huán)境，克服匯率浮動恐懼癥，理性面對匯率漲跌。

伴隨匯率形成機(jī)制的改革，我國涉外企業(yè)對匯率風(fēng)險的認(rèn)知水平也不斷提升，從過去沒有風(fēng)險意識，到早期停留在人民幣單邊升值帶來的影響，再到當(dāng)前越來越多的企業(yè)意識到匯率風(fēng)險對企業(yè)全球化經(jīng)營帶來的深入影響，大中型企業(yè)集團(tuán)不斷加強(qiáng)匯率風(fēng)險管理。全球化程度高的企業(yè)集團(tuán)，均已搭建了匯率風(fēng)險管理體系，配置了專業(yè)的匯率風(fēng)險管理人員，制定了明確的崗位職責(zé)、操作流程，在匯率風(fēng)險管理方面積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。近兩年，在人民幣匯率雙向波動的新局面下，上市公司財務(wù)報表中出現(xiàn)的較大匯兌損益波動情形表明，我國企業(yè)匯率風(fēng)險管理工作依然任重道遠(yuǎn)。目前，已經(jīng)建立了匯率風(fēng)險管理應(yīng)對機(jī)制的大中型企業(yè)集團(tuán)，在匯率風(fēng)險管理工作中仍面臨以下挑戰(zhàn)：

一是匯率風(fēng)險中性管理理念仍舊不夠牢固。當(dāng)前，依然有大型企業(yè)集團(tuán)把匯率風(fēng)險的管理成效與企業(yè)收益進(jìn)行掛鉤。在實(shí)際業(yè)務(wù)中，仍有企業(yè)在考核利潤總額指標(biāo)的驅(qū)動下，重視對匯率市場的研判，關(guān)注市場價格走勢，并通過大量收集市場信息、聽取各方專家和機(jī)構(gòu)對匯率走勢的分析，進(jìn)行匯率風(fēng)險管理操作。其目的就是希望在具體操作中可以準(zhǔn)確預(yù)判市場走勢，通過有利操作來獲取收益。而這一做法與風(fēng)險中性的管理理念相左。

二是企業(yè)集團(tuán)的匯率風(fēng)險管理覆蓋力度還不夠。有的企業(yè)，雖然集團(tuán)總部有明確的匯率風(fēng)險管理制度，但下屬二級、三級企業(yè)并沒有按制度對匯率風(fēng)險進(jìn)行對沖管理，使大額應(yīng)收賬款暴露在風(fēng)險之中；只是在總部督查之際，分公司才去進(jìn)行相關(guān)操作。這表明，匯率風(fēng)險防范意識尚停留在企業(yè)集團(tuán)層面，需要進(jìn)一步將其貫穿至基層業(yè)務(wù)單元。

三是企業(yè)外匯套保占比仍較低。來自官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年以來，我國企業(yè)外匯衍生品套保占比在兩成多，雖然比2020年提升了5個百分點(diǎn)，但提高的空間仍然較大。之所以套保比例較低，一方面是管理層認(rèn)為套保涉及到衍生產(chǎn)品交易，以穩(wěn)妥為宜；另一方面也有公司擔(dān)心內(nèi)部考核，將匯率風(fēng)險套保當(dāng)作風(fēng)險事件去考慮，擔(dān)心套保產(chǎn)生損失而被問責(zé)，所以能不做就不做。

相比上述建立了一定的匯率風(fēng)險管理體系、不斷在匯率避險操作方面積累經(jīng)驗(yàn)的大中型企業(yè)，小微企業(yè)在匯率風(fēng)險波動中則幾乎處于“裸奔”的狀態(tài)。

首先，局限于小微企業(yè)自身特質(zhì)，其建制并不規(guī)范，對匯率風(fēng)險幾乎任由其發(fā)生，只有發(fā)生損失的時候才意識到匯率風(fēng)險。其匯率風(fēng)險管理往往主要看企業(yè)負(fù)責(zé)人對匯率風(fēng)險的認(rèn)識。

其次，金融機(jī)構(gòu)對接小微企業(yè)的匯率避險產(chǎn)品也相對有限。基于銀行的自身精力與服務(wù)客戶的資源，難以避免其更為重視規(guī)模以上企業(yè)的匯率避險工作。當(dāng)前，為了改善中小微外貿(mào)企業(yè)的匯率避險環(huán)境，也有外貿(mào)電商平臺與商業(yè)銀行合作，推出鎖定匯率風(fēng)險的產(chǎn)品。不過，限于小微企業(yè)的避險意識以及對參與避險操作的財務(wù)成本的敏感度，相關(guān)產(chǎn)品的實(shí)際交易量有限。

著力提升企業(yè)避險水平

防風(fēng)險是企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，著力防范化解風(fēng)險也已成為當(dāng)前我國國資國企治理中的一項(xiàng)重要工作。2020年年底至2021年年初，國資委先后發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)中央企業(yè)境外國有產(chǎn)權(quán)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)資金內(nèi)部控制管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》等多項(xiàng)政策，從境外資產(chǎn)安全、企業(yè)資金內(nèi)部控制以及金融衍生業(yè)務(wù)開展等資產(chǎn)/資金管理工作的關(guān)鍵環(huán)節(jié)著手，督促企業(yè)強(qiáng)化風(fēng)險管控、確保資金安全，切實(shí)防范化解相關(guān)風(fēng)險。

面對當(dāng)前匯率市場的波動，5月27日，全國外匯市場自律機(jī)制工作會議指出，匯率雙向波動是常態(tài)，不要賭人民幣升值或貶值，久賭必輸。5月31日，央行在時隔14年后，再次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn)，由5%調(diào)至7%，也是意在收緊美元流動性，降低市場對人民幣的升值預(yù)期。上述舉動均在警示，人民幣匯率的影響因素復(fù)雜，人民幣雙向波動將成為常態(tài)，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)匯率風(fēng)險中性的管理理念，主動做好匯率避險管理工作。

就大中型企業(yè)優(yōu)化自身匯率風(fēng)險管理來說，第一，企業(yè)決策層要進(jìn)一步重視匯率風(fēng)險管理工作，進(jìn)一步深化匯率避險中性的管理理念。目前看，一些企業(yè)雖已經(jīng)樹立了正確的保值理念，也制定了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋Ｖ狄?guī)章與流程，但受限于精力和專業(yè)方向，企業(yè)決策層往往對套保的了解還不夠深入，對于風(fēng)險管理和套保目標(biāo)設(shè)置多層考量，并沒有恪守風(fēng)險中性的財務(wù)理念。而企業(yè)決策層對套保的觀念，則決定了企業(yè)風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的走向。第二，要進(jìn)一步加強(qiáng)業(yè)務(wù)全過程、項(xiàng)目全周期的外匯風(fēng)險管理，從匯率風(fēng)險敞口產(chǎn)生的源頭加強(qiáng)匯率風(fēng)險管控。第三，企業(yè)集團(tuán)要加強(qiáng)對下屬分公司的引導(dǎo)與匯率風(fēng)險管理工作的約束，將匯率風(fēng)險管理觸角延伸至企業(yè)基層業(yè)務(wù)單元，實(shí)現(xiàn)企業(yè)匯率風(fēng)險管理的全覆蓋。第四，企業(yè)集團(tuán)要進(jìn)一步提升資金管理工作水平。企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)資金集中度的提升，有利于企業(yè)集團(tuán)發(fā)揮整體優(yōu)勢，并在此基礎(chǔ)上實(shí)行專業(yè)化的匯率風(fēng)險統(tǒng)一管理，這也是企業(yè)匯率風(fēng)險管理深耕細(xì)作的重要基礎(chǔ)。第五，加強(qiáng)匯率風(fēng)險防控信息化建設(shè)。企業(yè)信息化的提升，可進(jìn)一步提升企業(yè)匯率風(fēng)險的管理效率，使公司領(lǐng)導(dǎo)能及時掌握相關(guān)信息，專業(yè)人員及時得到相關(guān)資訊與市場價格，便利企業(yè)匯率風(fēng)險的對沖。

對于小微企業(yè)來說，銀行等機(jī)構(gòu)要進(jìn)一步加強(qiáng)對其匯率風(fēng)險管理意識的引導(dǎo)，并基于其財務(wù)工作人員的專業(yè)能力，為其定制簡單易行的匯率避險產(chǎn)品；同時，要避免采用結(jié)構(gòu)化的、帶有對匯率走勢預(yù)判的避險產(chǎn)品。

從金融產(chǎn)品供給的角度看，目前銀行避險產(chǎn)品的推薦更多是依賴銀行客戶經(jīng)理；而客戶經(jīng)理推廣的產(chǎn)品多為標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。鑒此，銀行要進(jìn)一步提高服務(wù)企業(yè)匯率避險的專業(yè)水平，進(jìn)一步深入了解所服務(wù)企業(yè)的業(yè)務(wù)特征，給出適合企業(yè)業(yè)務(wù)特征、業(yè)務(wù)周期的匯率避險產(chǎn)品，而不是統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品。

此外，多位匯率避險人士也呼吁，要進(jìn)一步改善企業(yè)開展匯率避險管理工作的環(huán)境。一是提高企業(yè)匯率風(fēng)險管理體系考核人員的水平。對套保業(yè)務(wù)進(jìn)行審計的外部人員，應(yīng)具有一定的相關(guān)背景和專業(yè)知識以及合格的業(yè)務(wù)能力，對金融衍生業(yè)務(wù)要有正確的認(rèn)知，避免戴著有色眼鏡對外匯套保業(yè)務(wù)進(jìn)行審視，將正常的套期保值業(yè)務(wù)視為洪水猛獸。二是要進(jìn)一步優(yōu)化跨境人民幣業(yè)務(wù)開展機(jī)制。開展跨境人民幣業(yè)務(wù)是企業(yè)化解匯率波動的重要工具，當(dāng)前，企業(yè)在加強(qiáng)跨境人民幣業(yè)務(wù)推進(jìn)力度的同時，也寄望相關(guān)配套機(jī)制能得到進(jìn)一步的健全、完善。三是相關(guān)主管部門或者行業(yè)協(xié)會能夠在更廣泛的范圍內(nèi)建立起企業(yè)匯率避險的交流平臺和互助學(xué)習(xí)機(jī)制，以營造良好外部環(huán)境，進(jìn)一步提升企業(yè)匯率避險技能。

6月10日，人民銀行副行長、外匯局局長潘功勝在第十三屆陸家嘴論壇上指出，降低企業(yè)匯率風(fēng)險，需要企業(yè)、銀行、監(jiān)管部門共同努力。他強(qiáng)調(diào)，從企業(yè)財務(wù)穩(wěn)健的角度看，企業(yè)匯率風(fēng)險管理應(yīng)堅持服務(wù)主業(yè)和匯率風(fēng)險中性原則，審慎安排資產(chǎn)負(fù)債貨幣結(jié)構(gòu)，避免外匯風(fēng)險管理的“順周期”和“裸奔”行為，不要賭人民幣升值或貶值，久賭必輸。當(dāng)前，人民幣匯率雙向波動大勢所趨，我國企業(yè)經(jīng)過了多年的歷練，其避險能力也應(yīng)與時俱進(jìn)，再上新臺階。