財政補貼與中小板企業創新能力——基于兩權分離的調節作用

劉 蕊

（安徽大學 商學院，安徽 合肥 230031）

我國經濟現階段正處于發展方式轉變、結構優化、增長動力轉換的關鍵時刻，為增強經濟創新力和競爭力，有必要加快建設創新型國家。一個國家或企業能否保持持續性競爭優勢，關鍵在于其創新能力。在我國經濟迅速發展過程中，中小板企業發揮重要作用，對改善就業與民生問題、促進創業創新等方面做出的貢獻不應被忽視。中小企業板為具有科技含量的成長性中小企業提供融資渠道和發展平臺，促進中小企業的快速成長。作為國民經濟發展的重要動力、多層次資本市場的重要組成部分，中小板企業必須要加大高投研支出進而形成競爭優勢，提高自身的創新能力。研發創新是我國中小板企業謀生和成長的必經之路。一直以來，國家針對中小板企業技術創新的支持力度不低，但由于企業所處環境存在各種因素變化的復雜性，這些政策是否達到理想的效果值得我們探究。關于財政補助與企業創新的關系研究，在學術界并沒有達到一致的結論。一種觀點認為，財政補貼能夠在一定程度上彌補企業研發可能導致的虧損，適當分擔企業研發風險，緩解企業融資難、貴的困境[1]。第二種觀點認為企業有了政府補貼后，存在著依賴心理，從而減少了創新投入，即存在著擠出效應。還有一種觀點認為兩者之間存在非線性關系。從現有文獻來看，從不同角度對兩者關系的研究較多，但從公司內部治理第二類代理問題角度研究的論文較少。因此本研究從公司內部治理角度，探究財政補貼對中小板企業創新能力的影響，考察控股股東的控制權和所有權的分離度在財政補貼與中小板企業創新能力之間扮演著怎樣的角色。

1 文獻綜述及研究假設

1.1 財政補貼與中小板企業創新能力

企業內外部各種因素的變化都會影響到企業自身的發展，要想獲得持久的生命力，光靠自己的力量遠遠不夠，還應需要外部力量的支持。在創新活動中所需要大量的資金不僅來源于內部股東，還需借助外部資金。國外學者Arrow（1971）提出企業研發活動的外部性，導致企業研發產出可能會出現虧損，因此需要政府提供幫助，糾正市場失靈，使得研發創新對企業而言成為一種有利的活動[2]。財政補貼就是政府扶持企業創新最常用的政策工具之一。財政補貼即政府部門以直接資助形式，分攤企業研發成本，分散創新帶來的風險。根據成本效應和融資效應，企業的研發活動高風險、高投入且外部性強，而財政支持可以在很大程度上糾正市場失靈，有效提升企業參加研發活動的熱情[3]。政府的財政扶持給企業提供了“信用背書”，有效解決外部相關利益者與企業之間的信息不對稱，為企業外部融資帶來了方便，分擔企業的成本投入[4]，在一定程度上為創新活動掃除障礙[5]。另外，政府通過直接補貼的方式能夠彌補企業技術外溢損失，提供一個較好的企業外部環境[6]。

提升創新參與積極性，提高創新產出價值是財政扶持企業的根本目的。學者肖作平（2010）認為，作為產權保護的一種替代機制，政府的優惠補貼能使公司更容易籌措資金，提升創新能力。財政扶持在某種程度上象征著企業擁有著政治背景，幫助企業吸引外部利益相關者的投資，激發企業研發信心[7]。學者王曉君（2018）從行業景氣度的研究視角，發現財政補貼對研發投資的“錦上添花”與“雪中送炭”的影響作用是交替存在的[8]。學者張志元（2020）從供給側結構性改革視角，證明了政府補助對企業創新具有顯著提升效果，且供給側改革增強了該效果[9]。學者潘雄鋒（2020）提出政府的資金支持決定著企業研發創新的戰略方向，為企業提供必要條件的基礎設施，為增強科技實力發揮著重要作用[10]。張炳發等學者（2020）發現財政補助還可以緩解融資約束帶來的影響，從而有利于提高企業的創新投資強度[11]。綜上，政府以財政補貼這種直接資助的方式可以與企業分攤研發成本，分散創新帶來的風險，給企業提供較好的創新環境，使得企業更加專注于自身創新能力的提高。因此，提出假設如下：

H1：財政補貼有利于提高中小板企業的創新能力。

1.2 兩權分離的調節作用

隨著公司制度興起與演變，股權的分散化與管理的專業化，經營管理者擁有著對企業的控制權，而公司股東慢慢地喪失了控制權，只擁有著資本所有權，從而出現了“兩權分離”。兩權分離的概念是由學者La Port提出[12]，是指資本所有權和資本運作權的分離。即所有者委托他人完成管理運作任務。根據委托代理理論，中小股東一般不能直接參與經營管理，因為持有股份占比低，其擁有較少的話語權，再加上對代理人的監管成本高，“搭便車”的現象難免會出現[13]。由于創新活動的不確定性與風險性，為控股股東利用控制權最大化私利提供了機會[14]；研發回報存在滯后性，導致兩權分離會抑制企業加大研發投入，影響企業長期價值，不利于企業創新發展[15]。從資源基礎理論和委托代理理論的角度研究發現，當兩權分離度大，控股股東會出于自身利益的保守考慮，通過向經營者傳遞信號，讓其產生壓力從而阻礙創新活動[16]。企業專注經營創新活動的動機低，控股股東通過侵害中小股東利益獲得私益[17-18]，進行掏空和利益轉移活動[19]，以直接或間接的剝削方式破壞創新活動表現，導致研發投資產出低、效率低[20]，負向地影響著企業的績效[21]。兩權分離度增加股東的掠奪行為，同時還可能導致企業內外部利益相關者的代理沖突加重。內部管理者可能會通過經營權為控股股東輸送資源，從而損害外部投資者權益[7]。控股股東控制權與其所有權的分離程度還對企業的價值存在著支持和掏空效應。當兩權分離度較小時，企業控股股東利用私人資源對企業進行支持的動機，對公司價值有著支持效應；當兩權分離度較大時，企業控股股東為獲取私利，對企業進行掏空，即存在著掏空效應[22]。

綜上，當兩權分離度較大時，控股股東可能會出于自身利益的保守考慮，加上創新活動的高風險與不確定性等特點，使得企業將財政扶持資金更多用于風險低、效果較好的項目，而忽視了自身創新能力的提高。基于以上分析，提出假設如下：

H2：兩權分離在財政補貼與中小板企業創新能力作用機制中起到負向的調節作用。

2 樣本選取與模型設計

2.1 樣本選擇及數據來源

選取的樣本為2015-2019年非ST/ST*股的中小板上市公司，數據來源于國泰安經濟數據庫、Wind數據庫及上市公司年報。經過篩選，刪除數據不完整的公司，最終獲得538家企業共2690個樣本觀測值。通過Excel與stata15.0軟件對觀測數據進行整理和數據處理，并對連續變量進行了上下1%的winsorize處理。

2.2 變量定義

對創新能力的衡量指標分為創新投入水平和創新產出水平兩種[16]?？紤]數據可得性，本研究的被解釋變量采用研發創新投入來衡量中小板企業的創新能力，研發創新投入用企業的研發支出占營業收入的比例表示。解釋變量主要為政府財政補貼（SUB），調節變量為兩權分離度（Seperation）。本研究選擇的變量及其具體的計算方法見表1。

表1 變量定義表

2.3 模型設計

本研究采用的是中小板企業的面板數據。因此，通過現有文獻普遍采用的Hausman檢驗來選擇模型，由于統計量為127.90，且p值為0.000，故選擇固定效應模型。同時，綜合考慮個體、時間效應，選擇構建的是雙向固定效應模型：

模型（1）是為了檢驗控制變量對中小板企業創新能力的影響；模型（2）的構建是為了檢驗H1是否成立，模型（3）是為了檢驗H2的調節效應是否存在。其中，ηi代表不可觀察到的個體效應，σit代表隨機擾動項。

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3 實證分析

3.1 描述性統計分析

對本研究選取的變量進行描述性統計結果見表2。從表2結果來看，樣本中小板上市公司的研發強度最小值0.07與最大值24.39之間差距大，說明企業間創新能力存在較大的差異。解釋變量研發補貼定義為財政補貼與企業總資產的比值，從均值0.00509可以看出，政府對中小板企業創新扶持力度還有待加強。作為調節變量的兩權分離度，從其平均值（4.235）、最小值（0）與最大值（26.65），可以看出中小板企業整體上兩權分離度不大，但中小板企業間股東的兩權分離度存在著較大差異。控制變量中資本結構、盈利能力以及股權集中度的最大值、最小值之間相差較大，說明有必要對其進行控制。由于統一選擇中小企業板為考察對象，從表2中企業規模（size）數據可以看出樣本企業之間相差不大。

表2 描述性統計

3.2 相關性分析

通過表3中相關性檢驗系數結果發現，中小板企業的創新能力與財政補貼顯著相關，相關系數為正數（0.188），初步驗證了H1。選取的調節變量（兩權分離度）與被解釋變量（企業創新能力）顯著負相關，通過了0.01水平的檢驗。表3的相關性系數結果初步驗證，變量之間沒有嚴重的多重共線性問題。

表3 相關性分析

3.3 回歸分析

利用stata對2690個樣本數據進行回歸分析，得到的實證結果見表4?？傮w來看，模型R2結果體現出模型擬合較為理想，F值通過了顯著性檢驗。

表4 回歸結果

在模型（1）僅含控制變量的回歸分析中，中小板企業的資本負債率（lev）與創新能力（Inno）顯著負相關，說明企業負債占比高，決策者會因考慮到創新活動的風險而降低研發創新的參與熱情，不利于創新能力的提高。隨著企業規模（size）的擴大，創新活動存在規模經濟的作用，從而有利于提高中小板企業的創新能力；第一大股東持股比例（CR）對樣本企業創新能力的影響系數符號為正，但并不顯著。

從模型（2）的回歸結果來看，財政補貼在1%水平上的顯著系數為44.628，表明財政補貼對中小板企業創新能力的有效性，隨著財政補貼力度的加大，越有利于提高企業的創新能力。假設H1得到了驗證。

在模型（3）回歸之前對財政補貼（SUB）和兩權分離（Seperation）進行了中心化處理，再將中心化后的財政補貼與兩權分離度進行相乘形成相應的乘積項，最后才對其進行回歸，這有利于減小乘積項與變量之間可能會造成的多重共線性問題。解釋變量（SUB）與調節變量（Seper‐ation）交互乘積項的系數顯著為負，即控制權與所有權的兩權分離度在財政補貼與中小板企業創新能力之間的作用機制中具有負向的調節作用。隨著兩權分離度的加大，導致政府財政補貼對中小板企業創新能力的作用減弱，即假設H2得到了驗證。

3.4 多重共線性檢驗

使用VIF法檢驗是否存在多重共線性。表5中變量的VIF值都小于2，因此在模型變量間沒有嚴重的多重共線性，模型的結果有一定的說服力。

表5 多重共線性檢驗

3.5 穩健性檢驗

為了進一步檢驗實證結果的可靠性，采用以下方法進行穩健性檢驗：改變因變量的衡量方法，參照宋清等學者的做法[23]，將研發投入（RDsum）直接作為代理變量進行回歸，具體結果見表6；改變政府補貼的衡量方法，對政府補貼取對數（lnsub）并作為變量進行回歸，具體結果見表7。根據表6、7中的數據可知，分別改變因變量和自變量的衡量方法后，政府補貼與中小板企業創新能力仍然顯著正向相關；政府補貼與兩權分離度的交叉項系數也都顯著地負相關，穩健性結果與上文一致。

表6 穩健性結果（一）

表7 穩健性結果（二）

4 研究結論及建議

本研究選取全國538家中小板公司為樣本，對樣本公司在2015-2019年期間的面板數據進行分析，從資源基礎理論與委托代理理論的視角實證分析公司內部治理對政府財政補貼與企業創新能力關系的影響，得到結論：財政補貼與中小板企業創新能力顯著正相關；財政支持能夠很大程度上糾正市場失靈，分擔創新風險，緩解融資問題，從而刺激企業進行研發活動，提高創新能力；控股股東的兩權分離度在財政補貼與企業創新能力的關系中起到顯著地負向調節作用?？毓晒蓶|掌握著較高的資源支配權，為了最大化私人利益，他們往往會通過侵占中小股東利益等直接或間接的方式進行掏空或利益轉移活動，阻礙企業的創新活動。

基于以上的研究分析及結論，提出如下的政策建議：首先，政府應繼續加強對中小板企業創新活動的財政扶持，改善企業研發所依賴的融資環境。政府的扶持有利于為企業創新提供一定程度的保障機制，因此政府應保持財政扶持的持續性。其次，政府在對企業進行財政扶持時，應該綜合考慮企業內外部各種因素，尤其是公司的內部治理結構。所研究的兩權分離度負向地調節財政扶持對企業創新能力的影響，可以看出企業內部治理問題影響著政府扶持的有效性，因此企業內部治理問題需要在政府扶持前考察清楚。再次，應完善對中小股東的法律保護機制、對控股股東的約束機制。應加大對違規行為的懲罰力度，強化關聯交易監管[24]，減少利益輸送等行為的發生。最后，企業自身應不斷完善內部治理結構，積極參加研發創新活動，將注意力轉移到核心優勢的建設上來，提高核心競爭力，有效利用財政資金。另外，企業應加強內部員工的創新意識與責任意識，提高企業整體創新能力。