能源危機或致全球類滯脹

管清友

9月中下旬以來，全球能源危機愈演愈烈，中國電荒、歐洲氣荒、英國油荒，能源供需矛盾不斷加劇，能源價格持續飆升。特別是國慶期間，布倫特原油突破80美元大關，創下7年新高，歐洲天然氣兩天就飆升了60%，漲勢難以遏制，海外能源價格集體大漲，通脹預期急劇升溫。

本輪全球能源危機的本質是疫情后需求端修復快于供給端，再加上節能轉型客觀上造成了生產端的收縮，庫存本就處于低位，催生相關大宗商品價格的上漲。基于多重均衡模型，能源價格從低位躍遷至高位后，會持續較長的時間。

簡單介紹一下，多重均衡模型是向后彎曲的供給曲線，與需求曲線兩個交點，一個是高水平上的“均衡點”，價格處于高位，需求處于相對低位；還有一個是較低水平上的“均衡點”，價格處于相對低位，需求處于高位，也被稱為“低水平均衡陷阱”。

以石油為例，作為重資本重投入的資源行業，石油行業有著鮮明的特性，供給恢復相對緩慢，擴張產能需要較長的周期。

2008年全球金融危機后，由于全球需求不足，疊加石油價格戰影響，OPEC一直維持不減產，石油行業資本開支處于高位，供應明顯過剩，油價持續低位徘徊。直到2020年下半年，全球需求開始恢復，但供給端則由于沙特和俄羅斯之間的石油價格戰導致原油供給縮減、勘探開發投入銳減，庫存處于相對低位，出現供不應求。再加上美元持續貶值，迎來戴維斯雙擊，多重均衡中的低位均衡發生逆轉，石油價格中樞持續上移，創下7年來新高，進入高位均衡周期。

考慮到從增加資本開支到擴張產能需要較長的時間，疫后過境運輸較為復雜，當前庫存遠跟不上需求，彌合供需缺口還需時間。結構性供給偏緊問題依舊存在，預計高位均衡會持續2-3年，短期能源危機還會持續，很難有明顯改善。

能源危機會加大類滯脹壓力。

本輪全球能源危機預計會持續幾年時間，可能會引發全球類滯脹，對全球經濟產生深遠的影響。

一方面，加大“滯”的風險，工業生產受影響，經濟增速放緩。由于新一輪技術革命尚未發生，人口紅利逐漸消退，貨幣寬松窗口期已經關閉，疫情對全球產業鏈的影響持續顯現，短暫的弱復蘇已接近尾聲。疊加能源短缺的拖累、上游大宗商品大漲對中下游的擠壓，工業生產活動會受到不小的影響，進而對經濟形成拖累。

另一方面，加大“脹”的壓力，通脹預期升溫，制約寬松的空間。由于石油、天然氣、煤炭等大宗商品價格飆升引發了市場對通脹的擔憂，中上游成本增加，將會加劇供應鏈危機，會進一步推高通脹壓力。美國8月PCE物價指數同比增長4.3%，增幅創30年以來新高，核心PCE物價指數同比增長3.6%，也是30年以來的最高水平，倒逼美聯儲加速Taper。

投資者該如何應對？把握兩條主線。

當前正處于能源轉型的陣痛期和疫后經濟的減速期，全球能源矛盾突出，能源危機還在持續升溫，類滯脹風險加大，金融市場承壓，建議降低風險偏好。

這樣的背景下，權益投資的機會并不多，如果想要小倉位參與，可以關注兩條主線：一是受能源危機影響較小、相關度較低的行業，比如前期調整幅度較大、估值相對合理的消費板塊，特別是剛需消費。二是長期受益于能源危機的新能源板塊，廉價能源時代已經結束，清潔能源時代正式開啟。企業要把握產業升級的結構性機會，比如新能源、光伏等。