CPI超預期令美股暫停“狂嗨”

李興然

美股三大股指近期在齊齊突破新高之后，近幾個交易日出現回調，原因在于當地時間周三，最新出爐的美國10月消費者價格指數同比增幅創近31年來新高，顯示通脹壓力仍在加劇，甚至由此引發了市場部分交易員押注提前加息。

另一邊，雖然節奏不完全相同，但歐洲股市近段時間按整體趨勢是跟隨美股走牛。不過，貨幣政策方面歐元區與英國情況稍有不同，物價壓力上升，德國經濟委員會敦促歐洲央行退出寬松政策，而英國第三季度GDP遜于預期，12月是否加息懸而未決。

股市“狂嗨”暫停

美東時間周四，美股三大指數走勢分化，道指連續第三個交易日下跌，納指、標普500指數收漲。截止收盤，道指收跌158.71點，報35921.23點，跌幅為0.44%;納指收漲81.57點，報15704.28點，漲幅為0.52%;標普500指數收漲2.56點，報4649.27點，漲幅為0.06%。

盤面上，中概電商股集體上漲，京東漲超8%，拼多多漲超7%，唯品會漲超6%;新能源汽車股普遍上漲，小鵬汽車漲超7%，蔚來漲超6%，特斯拉逆市下跌0.42%，“特斯拉殺手”Rivian上市次日再度飆升逾22%，市值突破千億美元。

歐洲時間周四，歐股三大指數集體上漲，截止收盤，英國富時100指數報收于7384.18點，比前一交易日上漲44.03點，漲幅為0.60%;法國CAC40指數報收于7059.55點，比前一交易日上漲14.39點，漲幅為0.20%;德國DAX30指數報收于16083.11點，比前一交易日上漲15.28點，漲幅為0.10%。

美東時間周四，國際油價小幅上漲，截止收盤，紐約12月原油期貨收漲0.25美元，漲幅0.31%，報81.59美元/桶;布倫特1月原油期貨收漲0.23美元，漲幅0.28%，報82.87美元/桶。國際金價連續第六個交易日上漲，截止收盤，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的12月黃金期價11日比前一交易日上漲15.60美元，收于每盎司1863.90美元，漲幅為0.84%。

CPI增速“爆表”

當地時間周三，最新出爐的美國10月消費者價格指數同比增幅創近31年來新高，顯示通脹壓力仍在加劇，當日美國三大股指即顯著承壓，全線收跌，以科技類股為主的納指跌幅顯著。

周三的最新數據顯示，美國10月CPI數據連續第17個月上行，同比增長6.20%，超過預期，增幅創1990年12月以來新高;環比增長0.90%。美國10月核心CPI的同比和環比增幅也都超過預期。數據表明，在供應瓶頸和勞動力短缺推高生產成本的大背景下，企業一直在提高消費品和服務價格。市場認為，通脹高壓給美聯儲帶來了加快縮減購債規?；蚋缂酉⒌膲毫?。通脹升溫顯著推動美國長期國債收益率上行，引發投資者拋售藍籌科技股，六大龍頭科技股全數收跌。

通脹新高的同時，美國30年期國債收益率繼續攀升，此前30年期美債拍賣得標利率比預發行利率高逾5個基點。從整個美債市場看，美國5到30年期國債收益率曲線變陡。這是因為，強于預期的美國CPI通脹數據促使交易員提前押注美聯儲將收緊貨幣政策，并推高了收益率，美國國債已經遭到了拋售。

美聯儲主席鮑威爾本月早些時候表示，在宣布開始減少債券購買量之后，官員們在加息問題上可能會有耐心，但如果有需要，他們會調整政策。周三強勁的消費者價格數據使交易員懷疑后一種情況將得到證實。

歐洲這邊，鑒于通脹風險不斷上升，德國經濟顧問委員會周三敦促歐洲央行制定一項戰略，使其超擴張性貨幣政策正?；?。該委員會預計，歐元區最大經濟體——德國2021年的平均通脹率為3.10%，2022年為2.60%，并警告稱，持續的供應鏈僵局和不斷上漲的燃料價格或將使暫時的因素轉化為持續的更高通脹率。

英國國家統計局周四公布的數據顯示，英國第三季度國內生產總值增長1.30%，低于央行本月預測的1.50%。9月GDP環比增長0.60%，超出預期。然而，隨著通貨膨脹加劇，消費者正在削減開支，需求正在顯示出疲軟跡象。經濟增速低于其央行的預期，消費者支出也顯示出疲軟跡象，使得英國央行12月是否加息懸而未決。

逃不掉的通脹

對于美國的超預期通脹，中金公司發布報告點評稱，美國相對較高的通脹或將持續至2022年下半年甚至更久，市場低估了美國通脹的持續性和上行幅度。

中金認為，疫情后勞動力供給減少，使得同等下降幅度的失業率，對應的工資增速更高，也就是工資菲利普斯曲線出現陡峭化趨勢。往前看，隨著勞動力市場趨緊，工資或繼續上行，“工資—通脹”螺旋風險也將加大。

中金指出，更關鍵的是，消費者通脹預期也在抬升，其中，低收入者的通脹預期上升幅度更大。根據紐約聯儲的消費者調研，10月一年期通脹預期由上月的5.30%上升至5.70%;三年期通脹預期與上月持平于4.20%。分不同收入群體看，年收入在5萬美元以下的消費者，一年期通脹預期已高達6.20%;年收入在5-10萬美元的消費者，通脹預期為5.80%;年收入在10萬以上的消費者，通脹預期為4.80%。也就是說，收入越低的人，通脹預期上升越快。一個解釋是低收入者的消費籃子中生活必需品，這對他們來說更是“切膚之痛”，因此更容易抬升通脹預期。

圖：美國CPI與核心CPI同比增速

來源：中金公司

中金重申：美國相對較高的通脹或將持續至2022年下半年甚至更久，市場低估了美國通脹的持續性和上行幅度。

通脹持續上升，美聯儲或將陷入兩難。一方面，如果美聯儲提前收緊貨幣，或許能夠將通脹扼殺在萌芽中，但同時也會給經濟復蘇帶來負面影響，不利就業增長。此外，突如其來的貨幣政策“急轉彎”會加大資產價格調整壓力，加劇市場波動。但另一方面，如果美聯儲視通脹而不見，可能導致通脹預期自我強化，最終帶來更高的通脹。因此，如何平衡增長和通脹，將是擺在美聯儲面前的一道難題。

通脹數據公布后黃金上漲，表明市場認為通脹上升的速度會比美聯儲緊縮更快。決定黃金價格的一個關鍵變量是實際利率，后者等于名義利率與通脹預期之差。

不過，也有美聯儲官員出來給市場“解壓”。舊金山聯儲主席、FOMC今年的票委戴利周三依然表示，她正關注“令人瞠目”的通脹，但現在判斷是否應該加快緊縮步伐為時尚早，美聯儲不會被其他央行正在做的事情所束縛，一旦新冠疫情消退，高通脹將有所緩和。