試論會計信息質量對分析師跟蹤的影響

徐志輝

（南京審計大學會計學院，南京211815）

一、引言

在資本市場上，分析師作為企業和投資者之間的橋梁，對兩者的行為都會產生一定的影響。分析師利用企業信息做出分析和預測，給投資者傳遞信號，反映企業真實價值；而投資者通過自我判斷決定是否依賴分析師得出的結果進行決策，合理配置資源。總之，在日趨成熟的資本市場中，分析師的作用越來越顯著。

分析師研判的主要依據是企業的公開信息，而會計信息作為最主要的公開信息，國內外學者對會計信息質量對分析師跟蹤的影響如何還未進行系統分析，因此，本研究主要就一個企業受多少分析師關注是否會依賴于該企業披露的會計信息質量、會計信息質量的高低對分析師預測準確性是否產生影響以及如何提升分析師跟蹤等內容進行討論。

二、理論基礎與文獻綜述

（一）理論基礎

1.委托代理理論

委托代理理論是指企業的股東委托管理者經營公司，即經營權與所有權的分離（Berle 和Means，1932），管理者受雇于公司股東，因此，管理者進行的決策或披露的信息都是受益于自己的，從而會造成管理者處于信息有利的一方，而股東處于信息不利的一方。Smith 和Warner（1979）指出，當企業面臨著一項高風險高收益的項目時，管理者很可能會作出有利于自己的決策，但這個決策對其他企業利益相關者很可能會帶來損失，導致產生代理成本。

在這種委托經營模式下產生了披露會計信息的行為，所有權人與管理者雖然存在委托關系，但是兩者追尋的目標卻有所差別，股東更注重公司的價值，注重股東利益最大化，而管理者不僅需要實現股東利益最大化還需要漂亮的業績數據，通過追蹤形式來體現過去的經營成果。

2.有效市場假說

1970 年，Fama 正式提出了有效市場假說，該假說假設投資者都為理性人并且能夠對市場上的信息作出合理反應。Fama 根據市場能夠對何種信息做出反應將市場劃分成強式、半強式和弱式有效市場。這三種市場都能夠對歷史信息做出反應，不同的是，半強式有效市場可以對公開信息做出及時的反饋，而強式有效市場還可以對未來發生的事情提前做出反饋，少數投資者就可通過市場中信息的不對稱來獲取超額回報。

解保華等（2001）通過研究，提出我國的證券市場不屬于弱勢類型。學者張兵，李曉明（2003）等提出我國證券市場部分呈現出弱勢類型的特點。從這幾位學者的研究結果可以看出，對于我國究竟屬于何種市場還未得出一致結論，同時，當前我國證券市場仍然有較多提升的空間，此時需要采取強化市場的監督和管理力度，完善相關的法律法規等手段，切實保護大眾投資者的合法利益。

3.信息不對稱理論

信息不對稱理論，是指不同人群對事物的了解程度不一致，有些人掌握著別人難以了解到的核心機密。Thorstein Bunde Veblen（1919）在《資本的性質》一書中關于“知識的增長構成財富的主要來源”的論述中提出信息經濟學啟蒙思想。此后，Frank Hyneman Knight（1921）認為信息已成為最重要的商品，將在未來經濟發展中有著較為重要的作用，同時也為后續進行不對稱研究奠定了基礎。Akerlof（1970）對上市公司的股價變化情況進行了分析，通過選取相關的上市公司作為研究樣本得出會計信息披露越完善，就越有利于提升公司的股價的結論。有效、全面的對會計信息進行披露是緩解信息不對稱的一種方法，信息披露的越充分，分析師所能得到的信息就越多，對公司的分析和預測才能更加準確。

（二）文獻綜述

研究將從會計信息質量對分析師關注度、會計信息質量對分析師預測準確性兩個角度，分析會計信息質量與分析師跟蹤的關系，因此，憑借查閱國內外相關研究資料及文獻，將二者關系概括如下。

1.分析師關注度視角下，會計信息質量對分析師跟蹤的影響

Bhushan（1989）研究了影響股價的因素，認為股價的變化受到分析師、信息公開等因素的影響。會計信息披露越全面、充分、及時，就可在金融證券市場上為企業積累更高的信譽，越有利于提升企業的盈利能力。其中分析師預測準確率與會計信息完善的程度也存在一定程度上的正向關系。Lang 等（1996）采取實證的研究手段得出，公司披露信息質量越高，越多的分析師就會愿意投入更多的精力進行研究。Healy、Hutton 和Palepu（1999）提出了不同的結論，他們認為某個行業中的某個企業的會計信息質量越高，關注該公司分析師的數量就會下降到低于行業均值，而當整個行業的會計信息質量都得到提高時，關注該企業的分析師數量又會趨于行業均值。當證券市場穩定推進時，分析師就會投入更多的精力予以關心。

方軍雄（2007）認為會計師事務所作為重要的審計和監督主體，在很多時候都受到雇傭方意志的影響，沒有進行公正和獨立的審計，甚至違背職業道德出具虛假報告，這成為影響會計信息披露的重要因素。對于這樣的公司，進行研究和探討的分析師就非常少。董小紅、李哲和王放（2015）認為分析師數量與公司規模成正比。肖（2017）對分析師意見與企業信息披露質量之間的關系進行了實證分析，結果表明在深圳證券市場，分析師的意見與公司會計信息的質量有著顯著的相關性。王玉濤和王彥超（2012）認為公司規模與分析師跟蹤數量成正比，公司盈余波動性、股權集中度與分析師跟蹤數量成反比。

2.分析師預測準確性視角下，會計信息質量對分析師跟蹤的影響

Bushman 和Smith（2004）的研究結果是：會計信息報告的質量會在多個層面對公司產生影響。對于一個企業而言，最重要的是投資者，而投資者在決定是否對一個企業進行投資之前，一定會對該企業的會計信息報告進行分析以便對該企業的經營成果、財務狀況、現金流量等方面有一個大致的了解，從而有效地選擇一些企業進行合理投資，提高投資效率。Parkash et al.（1995）把分歧角度作為研究方向，通過對部分上市公司的研究得出，企業管理模式越落后、風險發生率越高的企業，分析師所能看到的資料就越少，準確程度就低，分歧程度增大。反之，如果企業具備完善的法人機制，分析師也愿意圍繞這些公司開展研究，其與公司的分歧程度就會減小。Lang&Lundholm（1996）從美國市場出發，發現當一個公司披露的信息質量等級越高，分析師預測準確度也會越高，不同分析師得到的結果差異也小。

董鋒和韓立巖（2006）通過對A 股股票市場上的企業進行分析得出，如果企業會計信息質量得以提高，那么該企業的投資者以及其他相關利益者能夠得到的信息也會更多，這可以有效減少信息不對稱給投資者、分析師帶來的差錯。雖然會計信息質量的提高不會對企業經營成果、其他利益指標具有明顯地改善和提高，但是，這對于企業來說具有潛在價值，能夠很好地驅動企業往更好的方向發展。這對于中國市場來說，提高會計信息質量是不可避免的。李丹蒙（2007）采用深交所披露的公司信用等級來代表上市公司會計信息的質量，并得出了其與分析師預測準確性的聯系。李悅等（2011）從分析師從業時間、預測次數等因素出發發現：分析師從業時間越長，其預測的準確性越高，對于同一家公司跟進的時間越久，其預測的準確性也會越高，跟進的公司數量越多，會導致分析師預測的準確性下降。此外，分析師的工作環境對其預測準確度產生的影響微乎其微。

國內關于分析師跟蹤的研究成果不多，僅有的研究文獻也集中在如何提高分析師的分析準確性上。通過近幾年的文獻發現，一是把分析師跟蹤作為研究對象的文獻比較少見。二是不論是國外學者還是國內學者，都是從盈余質量的角度出發，剖析分析師跟蹤的影響力及其對企業日后發展的作用，從會計信息質量角度研究的文獻較少。

國內學者對會計信息質量和分析師預測準確性的不同角度的研究有很多，有理論分析也有實證分析，最終得出的結果也是多樣的，但是，國內學者對會計信息質量缺少定量的分析研究或者過分依賴于國外已有的成果，因此，與國外現有成果相比，國內對于會計信息質量仍有很大的研究空間。

三、會計信息質量影響分析師跟蹤的機理

（一）相關概念

會計信息質量是對企業對外披露的信息報告所做的要求，一般主要從會計信息披露內容的及時性、相關性和可比性等角度去衡量。會計信息質量難以直接評價，但是可以通過替代變量來衡量。如我國的宋洪琦（2011）依靠會計信息的可靠性和及時性來研究會計信息質量的影響因素。陳君蘭、謝赤（2013）衡量會計信息質量的方法是通過熵權系數法在五個不同的方面構建13 個不同的指標。

分析師是投資市場的參與主體，其預測結果能夠對分析結果使用者產生不同的作用。證券分析師通過收集其所研究企業的公開和私下收集的個人信息，根據相關的數學模型和職業經驗對研究企業的管理經營業績進行評估，并對該企業的經營前景進行合理的分析，他們對于研究企業的預測是股票市場買賣雙方做出交易決定的重要參考指標。

（二）機理分析

信息披露質量不高的公司，分析師往往也不愿意花費過多的時間和精力關注，從而導致跟蹤該公司的分析師數量較低。Schipper（1991）表明公開的信息是分析師進行分析和預測的主要來源，此外，Byard 和Shaw（2003）認為還包括分析師的私有信息。分析師的私有信息是通過自己的實地考察和調研、與企業高管層交流等方式獲取，可以有效降低投資者與企業之間信息不對稱程度，當企業公開披露的會計信息質量越高，分析師需要實地調研所花的時間精力就越少，因此，分析師往往更愿意關注會計信息質量高的企業。企業的會計信息質量越高，在一定程度上說明分析師根據公開信息得出的預測結果更加可靠，提高了分析師的預測準確度，從而可以提升投資者對分析師的信賴程度，所以，從個人聲譽角度出發，分析師會更加關注會計信息質量高的企業來提高自己的可信賴度和個人價值。

當會計信息質量越高時，分析師利用的信息對分析師的影響就越小，分析師預測的準確度也會提高。私有信息的獲得取決于分析師個人的工作環境和能力，但是當分析師獲得的私有信息一定時，分析師預測準確程度受到公開信息的很大影響，如果企業披露的公開信息足夠全面，足夠準確和及時，那么分析師預測的就會更加準確，而且因為大多數分析師都是利用相同的信息，所以分析師之間的差異也會變得很小。此外，如果一個企業的會計信息質量較低，企業內部人員能夠獲得其他投資者不能獲得的信息，就會使市場趨于弱式有效市場，也會使分析師的預測出現失誤；會計信息質量越高，企業不同利益相關者獲得的信息越對稱，市場就會越有效，當證券市場穩定推進，分析師就會投入更多的精力予以關心，提高了預測準確度。

四、提升分析師跟蹤質量角度的對策

分析師跟蹤質量受分析師自身能力和會計信息質量的影響，要想提升分析師跟蹤質量，不僅要強化分析師分析能力，而且還要提高企業披露的會計信息質量。因此，研究主要從法律法規、企業監管層、分析師自身和券商的角度來提出提升分析師跟蹤質量的對策。

首先，完善法律、法規，加大監管力度。因此，要先從我國的規章制度入手。為何有些企業的會計信息質量不高或者會計信息不真實，主要是因為這些企業鉆了法律的漏洞，所以要完善會計方面的規章制度，將一些企業出現的問題及時地補充到法律文件中，但同時又要確保法律的可行性，做到有法可依，有法必依，違法必究，執法必嚴，從根本上保證企業披露的信息質量。同時，盡量避免企業隨意進行信息披露，對那些規模不大、會計信息質量等級不高的企業要加大監管力度。

其次，制定行之有效的信息披露規則。監管層要明確自己的職責，監督企業信息披露有關事項，保證企業信息披露的真實性、準確性和完整性，確保相關信息披露義務人積極配合信息披露工作，在規定時間內能夠及時披露信息報告。當企業披露的會計信息質量越高，分析師預測準確性也隨之提高。

再次，就分析師而言，獨立分析是分析師的職業素養要求。如果分析師的分析和預測缺少獨立性，就很難給出正確的預測結果，從而誤導報告使用者。分析師是否獨立受到分析師所在證券公司與被分析企業之間的關系和分析師自身利益的影響，因此，要盡量避免分析師所在證券公司與被分析企業之間有利益往來，培養分析師的風險意識，讓其充分意識到自己身負的重大責任；分析師協會也應當提高分析師在大眾心理的地位，保證分析師的獨立性，提高大眾對其的信任程度。另外，分析師也要不斷加強對專業領域的學習，對市場和國情要有一定的了解。作為一個專業的分析師，在對某個企業進行分析和預測前要進行合理的篩選，在分析和預測時要盡量收集較為全面、相關的信息，依據自己的經驗得出相對可靠的結果。

最后，從券商的角度來說，第一，要提供豐厚的薪酬，吸引分析管理專業的優秀畢業生以及具有相關實際管理經驗的人才，為實施證券分析提供堅實的人才保障。另外，證券投資基金管理企業還應當綜合運用信任激勵、職位晉升、職業發展規劃、授權激勵等多種激勵方式，吸引優秀人才進入企業。第二，制定科學的培訓計劃，證券投資基金管理企業對從事風險管理的人員進行培訓，包括上培訓班、參加證券投資基金風險管理研討等，聘請一些具有豐富經驗的咨詢公司來進行專業化的培訓，通過理論學習、案例分析等課程，進一步提高其證券分析師的意識和能力。第三，在實戰中練兵，建立容錯機制，消除管理人員的后顧之憂，只有經過市場的考驗，才能真正培育出一支成熟理性的分析師隊伍。