煤炭期貨還有存在的必要嗎？

鈕文新

最近，煤炭價格暴漲暴跌。為什么？一般認為：（1）“雙碳”目標影響煤炭產能;（2）國際能源價格暴漲;（3）天氣變涼疊加疫后生產恢復，致使能源需要增加。這些都是定性的描述，但煤炭供求到底失衡到什么程度？其中囤積居奇到什么程度？炒作因素占據多大比重？不僅在煤炭方向，實際是整個大宗商品市場都存在“定量描述不足”的問題。

實際上，數據是抑制市場惡炒的關鍵武器。比如10月29日，國家發改委公布動力煤全國統調情況，給出全國動力煤存貨超過1億噸的消息，煤炭現貨價格大幅下跌，而煤炭期貨價格更是連日跳水。鄭州動力煤（連續）10月19日創下1982元/噸后，一路暴跌，迄今不過10個交易日，現在價格已經跌至925元/噸，跌幅高達53%。

對中國動力煤期貨而言，這是一輪過山車。如果將8月17日的750元/噸附近算作啟動點，到10月19日最高1982元/噸，其間不過40多個交易日，鄭州動力煤期貨（連續）漲幅居然高達164%，而現在又從1982元/噸跌至925元/噸。整個過程不過50多個交易日。這其實反映了不小的問題：動力煤市場誰定價？是市場供求關系定價？還是大炒家定價？還是政府定價？

要明確：期貨市場是整個“市場金字塔”的塔尖，它要求對應商品現貨市場高度而充分地市場化。僅以動力煤為例，其期貨市場的健康，有賴其對應動力煤現貨市場的充分市場化。注意：所謂充分市場化，不僅是價格由市場供求決定，更重要的是，當價格不斷上漲之時，在利潤的驅動下，現貨生產和供給可以擴張，從而自然壓低價格;當價格不斷下跌之時，現貨生產供給可以收縮，從而自然抬升價格。

這當然是一種理想化的設計，但就算實際情況有出入，也不能過度偏離“供求關系決定價格”。但對動力煤而言，價格暴漲之后，是否可以允許其生產供給大幅上漲？這對期貨市場而言就是個嚴重的問題。未來，“雙碳”目標可能還會約束煤炭生產，這將意味著動力煤市場或許不能通過生產的擴張與收縮自然平衡價格，而只有政府的干預才能實現價格穩定，那這是不是意味著要重新考慮動力煤期貨市場的存在基礎？

實際上，面對不斷變化的發展環境，許多過去自然而然的事物，現在其基礎已經發生了重大變化。期貨市場可能就是這樣一種事物，如果全球性的碳達峰、碳中和成為未來常態，該如何理解石油、煤炭、天然氣等傳統能源市場的供求關系？對中國當下的動力煤期貨存在的必要性，其利大還是弊大，可能需要市場管理當局重新評估。

（本文刊發于《中國經濟周刊》2021年第21期）