港口企業財務整合研究
——以DG港為例

王秀芬

（東莞港務集團有限公司，廣東 東莞 523990）

一、引言

近年來，為增強自身的競爭力，港口企業紛紛走上整合之路，通過整合實現資源互補，優化資源配置，發揮區域優勢、強強聯合，獲取更多的融資等。DG港地處珠江入?？谖恢茫芨劭谧匀毁Y源條件限制，開拓國際大型班輪航線受限；受深圳、廣州等成熟港口競爭，價格和服務沒有明顯的競爭優勢；收入來源單一，創新增值業務開拓緩慢；下屬各碼頭獨自開展經營，重復建設成本高，采購成本未獲得規?；б?；資產負債率高，財務成本壓力大。面對各種不利的市場外部因素，DG港的整合迫在眉睫，應加快轉型升級，拓寬業務層面，以港口為支撐打造供應鏈物流服務業務體系，提升增值服務的收入比例，需要通過股權整合卸下沉重的財務成本壓力，釋放活力，走出財務困境。獲取更多的融資進行生產設備的購置和改造，進行生產系統的升級和優化，提升硬件服務水平；增強市場價格優勢，由傳統港口向智慧港區轉型，實現多元化發展。

二、DG港口企業面臨的財務困境

DG港下屬港口企業自運營以來整體盈利能力較差，資產負債率高，還本付息壓力大，固定成本占比大，財務風險高。具體而言，主要財務困境體現在以下方面：

（一）盈利能力差

受港口自然資源條件限制和東莞本土企業長期物流路徑習慣影響，DG港航線資源不足。東莞本土企業的貿易從DG港走出去的比例很低，這也是船公司不愿在DG港積極開設外貿航線的根本，造成了貨源和航線互相觀望的局面。作為傳統碼頭，業務結構和收入來源單一，都是低附加值的裝卸作業，沒有創新增值服務，企業的造血功能不足。價格競爭激烈，面對南沙港等碼頭的高額政府補貼，被迫低價競爭。因此，DG港碼頭的主營業務收入來源單一，對船公司依賴很大，議價能力差，財務風險大，自然盈利能力較差。

（二）經營成本高

下屬碼頭獨自經營，重復建設成本和經營成本高。目前DG港下屬四家獨立運營的碼頭公司，因建設時間的差異，部分建設成本重復支付，如IT系統建設，每家主體均各自開展。在日常經營中，各家碼頭的機械設備資源和人力資源未統籌協調使用，未實現資源利用的最大化，存在一方面人工和機械設備閑置，另一方面需要支付加班費和租賃設備的矛盾。采購未實現規?；?，采購流標情況普遍，面對供應商的議價能力低，勞務成本占日常經營變動成本的比重很高，采購成本的管控能力差，采購限價偏離業務實際情況。

（三）資產負債率高，固定成本支出大

目前，很多地方港口企業的建設通過金融機構融資完成，后續通過經營收入還本付息，因此這種重資產類型的企業的投資回報期一般都在10-15年以上。如果自有資金投入比例較低，又沒有政府補貼性質的低利率貸款的話，會形成港口企業的資產負債率比較高，資金使用成本也比較高的局面，嚴重削弱了港口企業的盈利能力。以DG港A碼頭為例，2020年凈利潤958萬元，息稅前利潤則高達5119萬元，大大影響了股東的投資回報。高資產負債率壓力下，港口企業處于以息養貸，借新債還舊債狀態。在經營性活動現金流量凈額只夠滿足固定資產建設和利息支付的情況下，每到還款高峰期，港口企業就啟動債務置換，以減緩還本的壓力，這樣又導致資產負債率一直居高不下，財務成本得不到根本性的降低，無法提高盈利能力。

三、DG港口企業財務整合的具體路徑

（一）加快轉型升級，提高盈利能力

1.利用東莞腹地經濟優勢，爭取政府部門的相關支持政策，開拓貨源，吸引莞貨莞出。引入戰略合作伙伴，與大型船公司開展股權合作，穩定收入來源。中谷物流入股DG港一期碼頭，“中谷東莞”輪首航成功，DG港與大型航運企業合作邁入新階段。2.拓寬業務面，優化貨源結構，提供更多高附加值的增值服務?！跋愀邸獤|莞國際空港中心”，被納入《粵港合作框架協議》；粵港澳大灣區“啟運港退稅政策”正式落地DG港；瞄準加快創建國家先進制造業產業集群和農產品自有貿易試驗區的機遇，推動水果、凍肉、農產品冷鏈物流基礎設施建設，開拓以DG港為進出口岸的大宗物資貨源市場。3.打造供應鏈為核心的商貿綜合服務平臺，開展供應鏈金融。編織三大網絡：多式聯運網絡、多元倉儲網絡、內合外聯共享網絡，實現海港、空港、商貿港的三港合一產業空間布局。

（二）加快一體化進程，實現規模經濟效益

加快港區一體化進程，統籌協調各方面資源，提高效率，減少不必要的成本支出。成立商務統籌中心，統一對外業務價格，統一協調業務開拓和航線資源的優化。統籌操作聯動，盡快統籌協調碼頭岸線、堆場、設備、勞務等資源，提升碼頭泊位使用效率和操作效率，進一步釋放港口的整體產能，實現1+1＞2的效果。實現碼頭工程技術聯動，升級改造碼頭操作系統，對碼頭大型機械設備維保、應急搶險、水電維護、日常保養等方面統籌調配，降低維護成本。提升聯合招標采購的效率和能力，確保招標采購結果的有效性和高性價比。

（三）開展多層面的資本運作

通過多種融資渠道降低資產負債率，降低財務成本。企業融資分為債權融資和股權融資。債權融資不削減股東對企業的控制權，利息費用能在稅前列支，具有抵稅作用，但會增加企業的財務成本，在較高的資產負債率下，大額的財務成本嚴重侵蝕了企業的利潤，利潤都支付給了債權人，不符合股東利益最大化的目標。同時較高的資產負債率會增加企業的財務風險，在高額還本付息壓力下，要求企業必須有持續穩定的資金盈余，才能維持固定的還本付息。股權融資的股息或紅利，從稅后利潤中支付，不具備抵稅作用，會削減股東對企業的控制權，但企業不需要還本付息，可以輕裝上陣，保證股東的投資回報。降低財務成本的具體融資方式包括：1.加快應收賬款周轉率。應收賬款是被客戶占用的自有資金，企業應該加強應收賬款催收，控制應收票據在應收賬款中的比例，加快資金的回籠，減少企業的流動資金貸款需求。2.融資租賃。融資租賃利息費用的增值稅可以抵扣，整體實際利率相對比銀行貸款要低。因此在新建固定資產融資時，可以采用融資租賃的方案。3.發行債券。抓住資本市場窗口期，在低利率時期進入債券市場，獲取較低成本的融資。4.利用國家退稅政策盤活資金。比如，新建港口企業增值稅進項稅留抵稅額大，相當于被占用了大量資金，通過增值稅進項額增量退還政策，可以盤活被占用的資金，減緩融資需求。如DG港下屬A碼頭2020年增值稅進項增量退還金額超過1500萬元。5.轉讓股權。包括首發上市和定向股權轉讓。以DG港碼頭目前的經營情況和盈利能力，暫未滿足資本市場首發上市的條件。定向股權轉讓可以從DG港自身發展的需要，尋找更適合的戰略合作方，獲取融資。以增資擴股形式引入戰略合作方，增加自有資金，降低資產負債率，從而降低財務成本。

綜上所述，無論是從打造外貿綜合服務平臺的戰略定位、從優化業務結構的基本面，從釋放股權獲取融資，降低資產負債率的需求，股權整合是DG港走出財務困境的最直接、最可持續發展的路徑。積極引入高匹配度、高認同感、高協同性的戰略投資者，實現和其他各類所有制企業取長補短、共同發展。因企施策，合理設計和調整優化混合所有制子公司的股權比例。

四、港口企業財務整合需注意的問題

（一）整合過程的稅費問題

整合過程中涉及的稅費主要包括印花稅、企業所得稅等，其中影響較大的是企業所得稅。如何讓整合的交易過程符合財稅（2009）59號財政部、國家稅務總局關于企業重組業務所得稅處理問題的通知所要求的各項條件是關鍵。財稅（2009）59號文規定，符合以下條件的，可以適應企業所得稅特殊性稅務處理：1.具有合理的商業目的，且不以減少、免除或者推遲繳納稅款為主要目的。2.被收購、合并或分立部分的資產或股權比例符合本通知規定的比例。3.企業重組后的連續12個月內不改變重組資產原來的實質性經營活動。4.重組交易對價中涉及股權支付金額符合本通知規定比例。5.企業重組中取得股權支付的原主要股東，在重組后連續12個月內，不得轉讓所取得的股權。因此設計整合各環節的先后順序符合以上規定，可以避免繳納高額企業所得稅。為此，可以先從預定的控制權持股比例出發，計算可以轉讓的股權比例，完成股權轉讓后，再將股權整合至上級公司，滿足重組后連續12個月不得轉讓股權的政策要求。

（二）重組是采用吸收合并還是股權收購的思考

采取吸收合并方式情況下，各碼頭主體按照原賬面價值合并至上級公司，各方股東不支付對價。但各碼頭主體必須進行清算，不再存續。各碼頭主體合并前的所得稅事項由合并后公司承繼?？捎珊喜⑵髽I彌補的被合并企業虧損的限額=被合并企業凈資產公允價值×截至合并業務發生當年年末國家發行的最長期限的國債利率。采取股權收購方式情況下，各碼頭主體仍然存續，由上級公司持有各碼頭主體的股權。在一體化經營中，各主體將各自核算。各碼頭主體可以采取共同經營的形式，按照一定的比例分成收入、分攤成本，上級公司以投資者身份獲取各家公司的分紅。根據DG港目前各主體的實際經營情況和整合后可能涉及的各合作方性質，從管理協調和人員分流等需求考慮，股權收購方式更適合DG港的整合發展。

五、結束語

綜上所述，從股東財富最大化的角度，從提升DG港盈利能力和提升綜合競爭力的角度，必須加快DG港的財務整合，實現業務結構的升級拓展，降低財務成本，提升運營效益，實現DG港的可持續發展。