企業價值評估方法選擇要點淺析

苗 升

（河鋼集團財智云科技有限公司，河北 石家莊 050023）

隨著社會的飛速發展，資本市場的活躍，企業并購、重組、引入戰略投資者、上市融資及金融創新等經濟行為越來越多，而在這些重大經濟行為中，企業價值評估無疑是其中一項重要工作，經濟發展的廣泛性，企業類型多樣性，經濟模式多元化，造成企業價值評估方法面臨復雜多樣的應用環境，這就需要理解透徹企業價值評估方法的基本內涵，結合企業實際因素，準確應用評估方法。

1.企業價值評估的作用

1.1 企業價值評估能滿足企業財務管理目標的需求

企業財務管理的目標是企業價值最大化，會計計量一般基于歷史成本，不能反映出企業資產負債目前的實際價值，另外在商譽、企業擁有的專利、無形資產、人力資源等方面會計信息不能有效反映，通過企業價值評估，管理層能夠了解企業的價值變化，在企業投資和融資時能夠做出科學的決策，實現企業價值最大化。

1.2 企業價值評估是企業并購的需要

企業在發展中，想要實現快速的規模擴張，突破相關技術或市場壁壘，實現協同效應，降低經營風險，企業并購是其重要路徑之一，并購時需要了解被并購方的價值，了解并購收益情況，就離不開企業價值評估，上市公司在發生并購、股權轉讓等重大經濟行為時，企業價值評估也是監管部門的信息披露要求。

1.3 企業價值評估能幫助企業樹立良好的社會形象

通過企業價值評估，社會公眾能夠了解企業的估值情況、了解企業的未來發展趨勢，能夠宣傳企業形象、展示企業實力，對外可以吸引潛在投資者，降低籌資費用，對內可以提高員工凝聚力，樹立公司發展的信心。

2.企業價值評估的基本方法

2.1 成本法及其應用條件

成本法也可叫做基礎法，是在評估基準日重新建造一個與評估對象相同的企業或獨立實體所需要的投資額作為整體資產價值的依據。

成本法的應用條件，一是成本法需要有重置價格，所以重置的資產與現有的資產要有可比性，二是企業資產管理檔案健全，具備成本法所需的計算條件，需要知道資產使用年限、運行狀況等信息，三是資產的使用隨時間的推移會發生合理損耗，四是被評估資產是可以采用合理方式可替代的，資產的后續使用者能夠繼續使用并且能創造出價值。

2.2 市場法及其應用條件

市場法為將被評估企業與參考企業、市場上的成交案例企業、股東權益、證券等權益性資產進行比較，以確定被評估企業價值。

市場法前提條件，一是類似的交易活動比較多，二是類似的交易活動，與被評估單位在規模、業務類型等方面相似，可以識別出差異化的特征，將案例進行差異化調整，三是可比案例至少為三個，選取多案例通過賦權平均，可以提高準確度，四是案例的交易行為屬于符合常理的正常交易行為。

2.3 收益法及其應用條件

收益法是通過被投資企業預期收益資本化或折現來確定被評估企業價值，即一項資產的價值是其獲取未來收益的現值，其折現率為獲取未來收益的風險回報率。收益法的應用條件，一是企業的收入支出核算比較健全，能預期到所處行業和企業本身的未來趨勢情況，未來收入成本能做到合理的估計，二是能通過與同行業收益水平對比結合本企業資本結構特點，計算出合理的折現率，三是企業經營期限能夠得到保證。

3.根據企業特點選取企業價值評估方法

3.1 傳統行業類企業

傳統行業類主要集中在第二產業，主要為制造業，隨著產業結構的升級其所占比重會降低，例如鋼鐵、水泥、機械加工等制造業，在經濟發展工業化階段發揮了重要的作用，其生產流程涵蓋原料采購、生產加工、產成品銷售，提供的就業崗位眾多。傳統行業一般屬于重資產行業，經營模式較為成熟，從業企業數量較多，一般成本法、市場法、收益法都可以運用。由于歷史原因，成本法在我國被廣泛使用，因其簡便易行，一度成為主要的方法，國有資產從出于防范國有資產流失的角度，通常成本法必不可少，近年來收益法逐漸被大家接受，成本法一般作為其他兩種方法的驗證。在運用成本法時對于機器設備要做好現場勘查、盤點、設備成新率判定等工作，土地房產和重要機器設備要做好權屬核實工作，掌握其抵押登記情況，土地房產現場勘查面積和實際使用情況，房屋勘查損其耗程度，存貨做好盤點，識別出積壓和毀損情況。傳統行業類企業一般經營平穩，運行模式成熟，財務信息健全，除預測現金流量為負數外，運用收益法是可行的，應充分了解企業行業特點，分析產品價格走勢，合理預計企業的未來收入情況，充分分析生產流程，分析原料及人工費用等成本構成，合理預計企業運行成本，預測期一般分增長期和永續期，通過自由現金流量模型計算出企業自由現金流量，選用合適的折現率，通過計算得出企業價值。傳統行業企業市場交易案例活躍的也可以應用市場法，資產評估方法一般選用兩種以上，收益法除不具備使用條件外，一般必須使用，傳統行業企業價值評估選用收益法和成本法較多。

3.2 互聯網平臺類企業

互聯網平臺類企業屬于輕資產行業，一般不適用成本法，處于初創期的互聯網平臺類企業可能收入很少，近年來以新商業模式為基礎的互聯網平臺企業，有些盡管營業收入不高、經營為虧損，但資本市場給予的估值卻很高，互聯網平臺類企業的核心為商業模式的創新，核心指標為用戶數量、用戶黏性和交易活躍程度，把握住互聯網平臺類企業的核心本質，是該類企業價值評估的關鍵。在運用市場法時選擇類似的可比企業，將客戶數量、平臺成交額等作為調整乘數，通過多選取可比企業和選取多個因素調整乘數，加權平均相關調整乘數，進而得出被估值企業價值。預計現金流量為正的互聯網平臺類企業也可以運用收益法，將市場法和收益法結合作為互聯網平臺類企業的主要備選方法。

3.3 科技型企業

科技型評估時，注意查閱企業認定標準，相關專利無形資產的認定和登記證書。科技型企業研發投入的資金較多，企業習慣于做費用化處理，在研究開發符合一定條件時，開發費用轉入無形資產，評估時需要將無形資產梳理，將未入賬或費用化的無形資產及專有技術羅列出來，納入評估范圍。市場法、收益法和成本法均可以用于評估無形資產，成本法一般為企業的開發成本加適當的利潤，市場法的困難在于無形資產較難獲取市場上相關或類似的交易案例，無法確定合適的參照物，相較于其他兩種方法收益法較適合科技型企業，估值相對更適為合理。

3.4 金融類企業

金融類企業也屬于輕資產類公司，金融企業的價值主要體現在其牌照、信譽、從業人員等無形資產中，成本法無法體現上述價值，運用成本法對金融類企業評估，將會產生較大的偏差。市場法理論上可以用于金融類企業，但運用時注意選用同規模的企業，因為金融類企業發展規模極不平均，例如我國銀行業傳統四大行優勢明顯，保險業排名前幾位的公司已經占據市場絕大部分份額，排名前列的公司，品牌效應明顯，在運用市場法時應選擇規模相近的參照企業。收益法的特點能反映出企業的商譽、管理水平和服務水平，因此收益法最適合金融類企業，金融類企業還有一大特點就是負債比例高，在運用收益法評估時，如果運用企業自由現金流量容易出現偏差較大，因此股權自由現金流量折現模型成為最佳選擇。在涉及金融創新相關產品時，應充分查閱監管方面政策，合理預測收益水平。

3.5 文化類企業

得益于我國經濟的發展，文化產業空前繁榮，如影視、新媒體等公司紛紛涌現，文化類企業評估時往往是收益法，而且估值溢價很高，在運用收益法評估文化類企業時，對其文化類內容質量的評價是關鍵，不能僅僅看文化內容的時長和數量，文化類資產的收益隨時間推移，人們新鮮感的下降，收益下降非常明顯，例如新出的電視劇剛開始播出收視率較高，重播時收視率大大降低。在高溢價估值企業并購上，最好附帶簽署業績承諾，降低對未來收益不確定的風險。

4.企業價值評估不同方法估值的選取

我國資產評估法規定，評估專業人員應當恰當選擇評估方法，除依據評估執業準則只能選擇一種評估方法的外，應當選擇兩種以上評估方法，經綜合分析，形成評估結論，編制評估報告。實務中，資產評估人員在開展企業價值評估時出于職業謹慎，都會選取兩種以上的方法對企業價值評估進行估值，每個方法都會做出估值結果，不同方法作出的估值差異，資產專業評估人員會進行分析和說明，并根據資產評估專業人員的執業判斷選取其中一個估值作為最終的估值，選取標準為最符合實際情況為準，不要刻意選取高估值或低估值，值得注意的是不能將不同估值方法作出的估值進行加權平均作為最后估值。

5.結語

企業價值評估方法的選擇和應用貫穿于企業價值評估業務活動的全過程，資產評估業務中涉及的知識專業性強，評估方法的選擇考驗評估人員專業技能， 評估人員應該與時俱進，提升專業技能，評估方法的選擇也有很大的主觀性，在評估過程中評估人員應保持獨立客觀公正原則，不受外界干擾，保持職業操守。鑒于企業價值評估在企業并購等經濟活動中的重要地位，選擇科學合理的評估方法應該充分考慮被評估企業的各種因素，將各種因素融入到所選用的評估方法中，降低方法選擇不當對評估結果的影響，從而做出高水平的估值，為企業的重大經濟行為提供估值依據和參考。