飼料企業并購財務風險分析

楊靜波

（黃河科技學院，河南鄭州450000）

規模化發展是飼料企業轉型升級的必然舉措，通過規模化發展的方式，飼料企業可以進一步降低產品的生產成本，形成產業鏈效應，從而提升行業競爭力，增強企業競爭壁壘。但僅靠飼料企業自身積累實現市場占有率的快速擴張難度較大，通過合作、并購等形式實現業務范圍的擴大、生產能力的提升成為許多企業規模化的重要方式之一。并購是企業通過合并收購的形式，與行業內的企業進行資源整合或與行業外企業進行優勢互補，從而達到擴大企業規模的目的（田小偉等，2021）。但由于并購過程涉及到估值、融資、支付和整合等過程，涉及的金額巨大，影響因素頗多，可能加劇企業的財務風險，甚至有的企業因為并購而出現資金鏈斷裂等問題，導致并購過程終止甚至企業破產倒閉。因此，加強企業并購過程的財務風險研究十分有必要（任江等，2020）。本文以飼料企業為研究對象，提出由于并購過程不確定性因素較多，存在信息壁壘和信息差等問題，以及目前飼料企業的并購體系不完善，容易導致飼料企業在并購過程中出現財務風險。并基于估值風險、融資風險和支付風險進行飼料企業并購的財務風險分析，最后，提出優化飼料企業并購過程財務管理等幾點建議，為我國飼料企業并購財務風險規避提供理論參考。

1 飼料企業并購財務風險原因分析

1.1 并購過程的不確定性因素 飼料企業在進行企業并購行為時，由于需要考慮的因素眾多，既涉及企業內部影響因素，也受市場外部因素影響，會加大企業的評估風險，進而做出可能不利于企業的決策行為。以并購過程中的企業估值為例，影響飼料企業并購的內部因素包括被并購企業的資產情況、所處行業、競爭對手、行業地位、企業的技術水平、品牌商譽、產業鏈布局、客戶關系等，而影響并購的外部因素包括市場估值、經濟狀況、所處行業的發展周期、相關政策、行業的未來前景等。在進行并購估值過程時，既需要考慮有形資產，還要兼顧無形資產的評估，既需要考慮當前的企業資產狀況，還需要考慮未來潛在的發展空間，對飼料企業的并購估值能力要求較高。在并購過程中也面臨著其他不確定因素，例如飼料企業自身陷入債務危機等，會導致并購過程延后甚至終止，加大飼料企業的財務負擔（邴曉楠等，2019）。

1.2 并購企業雙方的信息壁壘 飼料企業并購過程需要基于大量的信息，但由于飼料企業與被并購企業之間容易出現信息壁壘等問題，且信息的質量存在較大差異，若飼料企業的并購決策是基于信息不對稱的情況，會造成并購過程的財務風險增加。出現信息壁壘的原因是多樣的：一方面，被并購方為了加速并購過程或者提升并購價格，可能對企業本身的負面信息進行隱瞞，甚至提供虛假信息，進而造成飼料企業對被并購企業的評估決策產生偏差；另一方面，由于飼料企業并購估值的專業能力不足，難以發現被并購方提供的錯誤信息，對不完整的信息分析不夠深入，或者因信息分析的成本過高而放棄部分信息的獲取，從而產生偏差（李陽一，2019）。因此，加快信息溝通的頻率，提升信息溝通的質量，能夠幫助飼料企業管理者進行科學分析，進而為并購評估決策提供參考。

1.3 飼料企業并購體系不完善 飼料企業并購體系不完善也會導致財務風險明顯增加。一方面，飼料企業對并購的目標企業定位不明確。飼料企業在并購對象的選擇上缺乏長遠的規劃布局，由于并購企業需要消耗大量資金，且并購后需要對企業的資源進行重新整合，當并購企業與飼料企業的經營發展方向存在較大差異時，可能會提升管理難度，短時間內管理水平下降，且業務過于分散而難以發揮規模效應。另一方面，飼料企業在對被并購企業進行評估時，評估方法的選擇也會影響到評估的效果。例如采用成本法進行企業價值評估時，由于技術水平的發展，同樣的固定資產的采購價格降低，可能導致被并購企業的價格被低估；而采用市場法進行價值評估時，由于缺乏相似的企業對象，而可能導致評估價格與實際價值存在差異（申愛萍等，2019）。

2 飼料企業并購財務風險

2.1 飼料企業并購估值風險 飼料企業在進行并購之前，需要對被并購企業進行合理的估值，進而根據估值的資金進行籌資活動、資金支付和企業整合，因此并購企業的估值是并購過程中重要的環節之一。飼料企業對被并購企業固定資產和無形資產均進行估值，才能保證估值科學合理，具有參考性。在固定資產的估值方面，對被并購企業的不動產、土地權證等可以參考市場法進行估值，對大型生產設備等固定資產要確定合適的折舊攤銷方法和殘值，既可以采用成本法，也可以參考收益法和市場法來保障估值的準確性（岳寶宏等，2019）。在無形資產的估值方面，要基于被并購企業的商譽、品牌影響力、行業發展前景及知識產權、人力資源現狀等方面進行估值，而無形資產估值的難度較高，容易出現高估等問題，進而給并購融資環節帶來較大的負面影響。也有的飼料企業容易忽視無形資產的估值，導致對目標企業的估值過低，因此在并購價格協商時存在較大差異，會降低并購協商一致的概率（張禹寒等，2018）。

2.2 飼料企業并購融資風險 飼料企業為了完成并購過程，需要籌集大量的資金來滿足資金支付需要。由于并購過程的資金需求較大，僅靠飼料企業的內部資金留存難以滿足并購資金需求，或者過高的內部留存收益的支付比例會對飼料企業后續的生產經營活動產生較大的影響，進而可能導致后續資金運營效率下降，增加企業的財務風險。對飼料企業來說，外部融資方式選擇不同，資金的成本也不同。以股權融資為例，其成本相對較低，但會削弱飼料企業的控制權，對后續飼料企業的發展產生影響；而采用債權融資的成本相對較高，但飼料企業的股東控制權不會被分散。此外，融資時間的長短也會影響到飼料企業的融資成本，過長的融資時間會增加融資成本，對飼料企業的經營產生較大的財務負擔，而時間較短則對飼料企業當下的流動資金影響較大（陳先華等，2017）。因此，并購過程中融資方式、時間的選擇對飼料企業的財務風險影響較大。

2.3 飼料企業并購支付風險 飼料企業的并購支付風險來自于資金的支付方式和支付時間，目前并購支付方式有現金支付、股權支付、杠桿支付和混合支付等多種形式，不同的支付方式有不同的優缺點。以現金支付為例，其優點在于能節約并購時間，且財務手續相對簡單，但缺點是對現金流量要求較高。而股權支付的形式對飼料企業的現金流影響相對較小，不具有到期償債的壓力，但股權支付手續較為復雜，周期較長，且會分散飼料企業的控制權。杠桿支付是采用債權支付的形式來滿足并購資金需要，債券支付的渠道相對較多，能一定程度上減少飼料企業自有資金需求，但會加重飼料企業的負債比例，增加企業財務成本，進而增加企業的財務風險。而混合支付的方式是以多種支付形式相結合進行支付，這種支付方式通過不同的組合能拓寬資金的獲取來源，且能充分發揮不同支付方式的優點。采用不同混合支付，既能滿足降低融資成本的要求，也能提升支付的靈活性，但混合支付對于飼料企業的財務管理能力要求較高，需要提前進行財務融資規劃（李淑英等，2014）。

3 飼料企業并購財務風險規避建議

3.1 制定合理的并購目標 要降低飼料企業并購財務風險，需要制定合理的并購目標，并對目標企業進行優選。這就要求飼料企業要結合當前的資金情況以及生產經營規模、業務布局和行業所處的發展階段等因素進行深入分析，綜合考慮飼料企業的近期發展規劃、遠期發展目標，對被并購企業進行合理選擇。若飼料企業想進一步拓寬業務范圍，發揮產業鏈上下游的聯動效應，可以對行業外的企業進行了解，例如產業鏈上游的原材料供應商，可以選擇綠色供應商，具有資源優勢的原材料提供方進行并購，在產業鏈下游可以與營銷能力較強或者物流布局較為優化的企業進行并購協商。若飼料企業要進一步增加生產能力，發揮規模效應，可以與競爭對手制定并購計劃，并購具有技術優勢或知識產權優勢、生產規模優勢的飼料企業（盧永紅等，2014）。只有進行并購目標的明確定位，才能充分發揮飼料企業的資源優化效應，為飼料企業的長遠發展提供助力。

3.2 加速信息流通的效率 導致飼料企業出現并購財務風險的重要因素是存在信息壁壘和信息的不對稱性，因此加速信息流通的效率，提升信息的質量，是有效降低飼料企業財務并購風險的手段之一。對于飼料企業提升并購信息效率和質量的方式可以從以下幾點做起：第一，提升信息的準確性。對于被并購企業提供的信息要進行甄別、篩選，并進行信息質量的核對，飼料企業要對信息的來源進行排序，對于非書面信息，如語言信息、訪談信息、問卷調研信息等信息的信任度相對較低，而對于財務報表、市場公開交易數據、業內專家評價等相關信息信任度較高。第二，拓寬信息來源的渠道。注意信息來源方式的多樣性，并購信息不能只通過被并購企業提供，飼料企業也需進行充分的市場調研、行業研究調研，并咨詢相關專家、同類型企業的意見，以此來增加信息的多樣性。第三，加深信息的分析深度。進一步加深對財務信息、市場信息等數據指標的計算，并進行相關聯性分析，從而提取潛在信息，以幫助并購企業合理估值（吳勇華等，2018）。

3.3 優化飼料企業的并購體系 優化飼料企業的并購體系應當選擇合適的估值方式、融資方式和支付方式。采用成本法、收益法和市場法各具優勢，飼料企業要根據被并購企業的實際情況進行選擇，除了進行定量分析外，也可以結合定性分析等方式為飼料企業估值提供參考支撐。在融資方式、支付方式選擇方面，盡可能采取混合融資方式來減少企業的融資成本，拓寬融資渠道的多樣性，且采用混合支付方式來降低支付風險。

4 結語

綜合來說，由于飼料企業并購過程不確定因素較多，且存在信息不對稱和信息壁壘等問題，再加上飼料企業自身并購體系不完善，容易導致并購過程出現財務風險。因此，制定合理的并購目標，加速信息流通的效率，并優化飼料企業的并購體系，進一步降低飼料企業并購估值風險、融資風險和支付風險等，才能促進我國飼料企業的可持續性發展。