通信企業(yè)的興旺與衰落

王建宙

《從1G 到5G ：移動通信如何改變世界》作者：王建宙出版社：中信出版集團(tuán)

在模擬移動通信時代，提及移動電話，人們就會想起摩托羅拉。那時沒有人會想到，摩托羅拉公司這么快就消失了。2G時代，諾基亞可謂俯視一切，在諾基亞推出一款新手機(jī)后，人們會心生一種“再也不會有更好的手機(jī)了”的感覺。然而，現(xiàn)在諾基亞的手機(jī)部門已經(jīng)不復(fù)存在。

近期業(yè)績與長期投資的矛盾

企業(yè)的新陳代謝本來是很正常的事，有的企業(yè)被淘汰，更多的企業(yè)興起了。雖然每一家衰落的公司的情況都不一樣，但是確實(shí)還存在一些共性問題。比如，過分追求短期利益，而無力在新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)方面投入重金，這幾乎是多數(shù)已經(jīng)衰落的公司的共同特點(diǎn)。

國際上大型的電信制造商中不乏百年老店，公司創(chuàng)始人家族的股份經(jīng)過多年的稀釋，或者只剩下很少的份額，或者已經(jīng)完全沒有份額，多數(shù)公司的股權(quán)變得分散。而公司的CEO都是在市場上遴選，大多是通過獵頭公司介紹給公司董事會的。

對于股權(quán)分散的公司，如何來衡量CEO和管理團(tuán)隊(duì)？投行分析師最看好的是兩個因素：一是公司當(dāng)期的業(yè)績，包括銷售收入和凈利潤等指標(biāo);二是增長率。投行的分析師主要按這兩個指標(biāo)來評價一家公司的業(yè)績和價值，進(jìn)而對這家公司提出投資建議。投行可以用多種方法對公司進(jìn)行估值，但不管以什么方式，影響估值的最重要因素就是贏利和增長率。投行分析師的報告會影響媒體對公司的評價，最后反映到公司在資本市場上的表現(xiàn)。而公司在資本市場的表現(xiàn)直接關(guān)系著公司CEO的薪酬和股權(quán)激勵，甚至是CEO的去留。

眾所周知，一個企業(yè)要保持基業(yè)長青，不僅要有優(yōu)秀的近期業(yè)績，而且要為公司的長期發(fā)展進(jìn)行持續(xù)不斷的投資。這種為公司的長期發(fā)展做出的投資主要是用于新技術(shù)、新產(chǎn)品的研究和開發(fā)。在技術(shù)瞬息萬變的今天，一個企業(yè)只要稍稍放松對新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)，就會很快落伍。但是，公司對新技術(shù)和新產(chǎn)品的投資，通常不僅會反映在近期的銷售收入和凈利潤上，有時還會影響當(dāng)期的財(cái)務(wù)業(yè)績，甚至還會出現(xiàn)這樣的情況——公司花費(fèi)巨資研究的技術(shù)和產(chǎn)品最后沒有能夠投入市場使用，給公司帶來了財(cái)務(wù)損失。

媒體在分析那些公司衰落的原因時，千篇一律地認(rèn)為是這些公司的領(lǐng)導(dǎo)人滿足于現(xiàn)狀，不求上進(jìn)，無視技術(shù)發(fā)展造成的。但是這些公司的CEO都在電信行業(yè)工作多年，他們完全知道，電信技術(shù)飛速發(fā)展，稍不努力就會被淘汰，相反他們太想增加對新技術(shù)、新產(chǎn)品的投入了。但是，公司的資金畢竟有限，將資金投入市場推廣，可以快速取得效果，而將資金投入新技術(shù)研發(fā)方面，往往需要很長的時間才能見到效果。要在競爭激烈的市場環(huán)境下堅(jiān)持對一些當(dāng)時還看不到市場效果的新技術(shù)和新產(chǎn)品持續(xù)投資，CEO需要承受巨大的壓力。只有那些扛下壓力，堅(jiān)持為未來投資的企業(yè)才有可能從優(yōu)秀走向卓越。

收購與兼并

電信運(yùn)營業(yè)曾經(jīng)出現(xiàn)過許多激動人心的并購，如曼內(nèi)斯曼收購橙公司、沃達(dá)豐收購曼內(nèi)斯曼等。在今天看起來，當(dāng)時收購價格之高令人咋舌。但是，正是這樣一系列的并購，形成了一批移動通信的跨國運(yùn)營商，推動了移動通信在全球的發(fā)展。

然而，這樣的收購很容易讓公司的管理層頭腦發(fā)熱。朗訊的大部分收購都是用股票置換的，不需要現(xiàn)金，而且，伴隨著一次又一次的收購，朗訊的股價一次又一次地上升。股東和持有股份的員工皆大歡喜，一次又一次的并購讓投行等中介機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽滿。

但是，這些沒有經(jīng)過深思熟慮的快速收購，根本談不上協(xié)同效應(yīng)。有的被收購公司的研發(fā)內(nèi)容與朗訊自身的研發(fā)是重復(fù)的;有的被收購公司的創(chuàng)始人在獲得豐厚回報之后，馬上又去創(chuàng)建新的公司;有一個被朗訊收購的公司共有750?個員工，收購剛完成，其中的749人就迅速出售了他們獲得的朗訊股票。

媒體在分析摩托羅拉衰落的原因時，常常以摩托羅拉投資銥星項(xiàng)目的失敗為例。整個銥星計(jì)劃的投資高達(dá)50億美元，摩托羅拉向銥星公司投入4億美元，占有25%?的股份，還為銥星公司提供7.5億美元的貸款擔(dān)保。事實(shí)上，許多公司在盲目收購中付出的代價遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過摩托羅拉對低軌道衛(wèi)星移動通信系統(tǒng)進(jìn)行探索的成本，只是收購造成的損失往往不容易看出來。

我曾聽過一位CEO抱怨投資銀行作為企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問，卻經(jīng)常建議電信企業(yè)去收購各種各樣的公司。這些銀行人士總是會拿出很多理由來說服企業(yè)去實(shí)施這樣的收購。但是，如果企業(yè)按照他們的建議完成了收購，而收購的結(jié)果與投行人士預(yù)期的又很不一致，這很可能給企業(yè)造成很大的損失，這時候，投行是不會承擔(dān)任何責(zé)任的。他建議要對投行建立追責(zé)制度。然而，投行的工作就是制造交易，它們會以擴(kuò)大規(guī)模為理由建議企業(yè)去收購兼并別的公司，也會以專業(yè)化經(jīng)營為理由建議企業(yè)分拆自己的業(yè)務(wù)，或出售給別人，或單獨(dú)上市。對投行來說，無論是并購還是分拆，都是交易。投行當(dāng)然可以向企業(yè)推薦各種并購的機(jī)會，但在真正做出決策的時候，還是要企業(yè)自己來做判斷。

此外，投行在評價并購的可行性時，使用的標(biāo)準(zhǔn)與企業(yè)也是不同的。企業(yè)看重的是通過收購的協(xié)同效應(yīng)來提升自身的能力，更好地為消費(fèi)者和股東創(chuàng)造價值，而投行看重的是通過收購整合概念，使企業(yè)快速提升價值。

21世紀(jì)初，由于移動通信快速發(fā)展，許多投行建議傳統(tǒng)電信運(yùn)營商將移動通信業(yè)務(wù)進(jìn)行分拆，單獨(dú)上市。分拆后的移動通信公司的市值往往比分拆前固網(wǎng)通信業(yè)務(wù)和移動通信業(yè)務(wù)合在一起時的公司總市值還要高很多。十多年以后，移動通信的增速減緩，固定通信與移動通信融合的概念更吸引人，于是，投行又建議將分拆后的移動公司和固網(wǎng)公司重新合并，從而提升公司的總市值?，F(xiàn)在，大多數(shù)移動公司與固網(wǎng)公司都已合二為一。

（本文標(biāo)題為編輯所加，內(nèi)容略有刪減）

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2021年第22期）