北交所來了

吳輝

時隔33年，國內資本市場又迎來一個全國性證券交易所。

9月2日，為繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，習主席宣布設立北京證券交易所。

消息一出，資本市場為之矚目。

中金研究認為，北交所宣布設立意味著資本市場或將迎來新格局。

緊接著，北交所的腳步就開始了。

9月3日，北京證券交易所注冊成立。這是經國務院批準設立的我國第一家公司制證券交易所，受中國證監會監督管理。

9月10日，北交所官方網站（網址：www.bse.cn）上線試運行。

9月28日晚間，廣咨國際、廣脈科技、海希通訊、恒合股份、錦好醫療5家精選層公司發布公告稱，將于10月8日統一進行網上申購。而這也被不少機構解讀為“北交所設立之后的首批新股”。

10月13日晚間，北交所官宣后首批發行的5只精選層新股，發行結果出來了，打新戶數從此前的6萬戶猛增至18萬戶。

最火爆的廣脈科技，高達19.71萬戶申購，認購倍數高達193.72倍，中簽率僅為0.52%。認購戶數最低的廣咨國際，也有16.59萬戶;中簽率最高的恒合股份也只有1.3%。5只新股平均認購戶數為18.52萬戶，平均中簽率為0.87%。

北交所是什么？

北交所是北京證券交易所的簡稱，跟上交所、深交所、港交所一起組成了國內四大交易所。盡管都是交易所，但是每個所的職責和特色都不盡相同。

上交所：以國企央企為主，重點領域為科創板半導體集成電路等產業;

深交所：以服務民營經濟為主，各領域的民營企業龍頭，創業板新材料醫療等產業;

港交所：以服務互聯網科技型企業為主，國際金融、服務、地產物業等產業;

北交所：聚焦服務創新型中小企業，服務其他優秀民企、中小企業。

北交所和新三板什么關系？

新三板2013年正式運營，作為中國資本市場服務中小企業發展的重要陣地，新三板掛牌公司逾7000家、總股本接近5000億股。新三板分為三個層級：精選層、創新層、基礎層。

為促進新三板的快速發展，這幾年，一系列深化改革措施接連出臺：

2016年，隨著新三板市場的發展及擴容，全國股轉公司正式對掛牌公司實施分層管理，設立創新層和基礎層。

2017年年底，股轉系統結合分層管理的初步經驗，調整了創新層的進入和退出條件。

2019年10月，新三板新一輪全面深化改革啟動，涉及增設精選層、分層管理、公開發行、定向發行、投資者適當性管理、引入公募基金、交易制度、轉板上市、信息披露、公司治理等多個領域。

2021年6月3日，新三板轉板上市制度正式啟動。

2021年9月，宣布設立北交所。北交所將以現有的新三板精選層為基礎組建。也就是說，北交所并不是另起爐灶，跟新三板全無關系，而是繼續作為新三板的一個部分，是新三板的升級版本。

作為深化新三板改革的重要舉措，北交所能全面提升資本市場對中小企業的關注。

證監會表示，設立北京證券交易所的主要思路是，嚴格遵循《證券法》，按照分步實施、循序漸進的原則，總體平移精選層各項基礎制度，堅持北京證券交易所上市公司由創新層公司產生，維持新三板基礎層、創新層與北京證券交易所“層層遞進”的市場結構，同步試點證券發行注冊制。

北交所設立的意義

北交所是資本市場改革的重要一環。隨著北交所的設立，中國資本市場將形成“三足鼎立”的格局。作為我國多層次的資本市場體系的一塊重要版圖，北交所的設立標志著資本市場邁出了新的一步。除了在制度上的試點，北交所對于企業全生命鏈的投資，從早期的VC、PE到二級市場IPO以及再融資上都有重要的意義。

北交所的設立，不僅可以承載更大的融資規模，暢通資本流通機制，還可以為這類中小企業構建更為有力的信用增長通道。從定位上來講，它進一步暢通了中小企業直接融資的路徑。北交所的成立有望將一二級市場分界線前移，有助于降低企業更早期的融資難度。

業內人士認為，北交所設立將提升服務中小企業功能，打通從創業投資，到私募股權投資再到區域股權投資領域服務支持中小企業創新創業的全鏈條。

投行人士王驥躍直言，“預計未來精選層會加速壯大，交易和融資功能提高，投資者門檻降低些，主要承接滬深交易所不能上市的中小企業，其會是和滬深交易所平行的機構”。

申萬宏源證券新三板首席分析師劉靖表示，“北京交易所的定位應該與滬深有所差異化，從目前新三板的服務對象來說，主要是針對中小企業，今年國家也一直強調扶持‘專精特新，我們認為新的交易所應該會更多地服務于中小企業”。

他表示，北交所設立后，新三板的關注度、流動性都有望提升，有助于中小企業的投融資。

北交所的設立，在準入門檻、上市審核、發行流程、持續監管等方面都做出了重要的嘗試。明確“服務創新型中小企業、重點支持先進制造業和現代服務業”的導向后，北交所構建了“包容精準”的發行制度，進行試點注冊制，在定價上也允許自主協商直接定價、網上競價、網下詢價等多種機制，以及多元、靈活、充分博弈的承銷機制。

北交所上市條件

到交易所“敲鐘”上市，是無數創業者、企業家們的目標。隨著北交所的設立，意味著一個新的時代風口已經來臨。

為實現平穩過渡，北交所上市條件中各類指標及其具體數值，與精選層進入條件保持延續。在新三板連續掛牌滿 12 個月的創新層掛牌公司，符合預計市值、財務標準等條件，經中國證監會注冊，完成向不特定合格投資者公開發行后，公眾股東持股比例等達到相應要求的，可以在北交所上市。目前，精選層有公司66家，合計市值約2000億元。

根據《分層管理辦法（征求意見稿）》第十五條規定，新三板掛牌公司進入精選層有四個標準，分別為：

1.市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權平均凈資產收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權平均凈資產收益率不低于8%;

2.市值不低于4億元，最近兩年營業收入平均不低于1億元，且最近一年營業收入增長率不低于30%，最近一年經營活動產生的現金流量凈額為正;

3.市值不低于8億元，最近一年營業收入不低于2億元，最近兩年研發投入合計占最近兩年營業收入比例不低于8%;

4.市值不低于15億元，最近兩年研發投入合計不低于5000萬元。

北交所什么時候開市

北交所備戰開市，一路駛入快車道。

9月25日，北交所完成開市第一次全網測試;10月9日，北交所開市前第二次全網測試結束，各項測試任務順利完成，參測機構技術系統運行平穩。

在市場看來，此次全網測試的順利結束，也意味著官宣剛過一個月的北交所已快速進入開市最后的沖刺階段。

與此同時，北交所開市的預期，也激發了投資者參與精選層新股打新的熱情。

10月13日晚間，北交所設立之后首批5家申報精選層的公司披露了新股發行網上中簽結果，平均網上中簽率為0.86%，較7、8月新股平均1.12%的中簽率有較大幅度下降。其中，中簽率最低的是廣脈科技，為0.52%;最高的為恒合股份，中簽率為1.30%。

除上述5只新股外，還有廣道高新、漢鑫科技及禾昌聚合3只精選層新股也已在10月11日開啟申購。

對于北交所的開市時間，雖然目前并無確切的時間表，但中金公司發文稱初步預期正式亮相時間可能是在2022年年中至下半年。借鑒以往的一些相關安排，2018年11月習近平主席提出設立科創板，到科創板2019年7月開板交易，時隔8個月;精選層從2019年10月正式提出，至2020年7月正式開始交易，時隔9個月?？紤]到北交所的設立是交易所層面的新設，其復雜程度要遠遠超過科創板和精選層，因此預期北交所細項制度的逐步落實可能在2022年上半年，正式亮相時間較大概率是在2022年年中至下半年。

中金公司還表示，初步預期2022年年底的北交所上市企業或在100-200家。目前由精選層平移至北交所的公司有66家，結合北交所公布的征求意見稿，粗略統計在不考慮行業屬性的情況下，目前在創新層僅基于財務層面大致符合北交所上市要求的公司有590家，由此來看北交所短期并不缺乏由創新層可進入北交所的公司。若假設北交所在2022年下半年正式開市，且按目前的IPO節奏，預計至2022年年底，北交所的上市企業可能會達到100-200家。