全球ESG相關信息披露對中國綠色金融發展的啟示

構建符合中國特色的綠色金融信息披露體系能助力綠色金融實現高質量發展。目前中國市場對綠色金融信息披露存在企業參與披露意愿不足、信息缺乏準確及可比性、定性描述過于模糊、投資者參考意愿不足等問題。我們要借鑒國際經驗，加強企業和投資者環保社會責任意識，穩健推進披露強制化，督促企業履行環保與社會責任。

建立綠色金融信息披露體系至關重要

如何借助全球ESG相關信息披露的經驗，構建符合中國土壤的綠色金融信息披露體系，在當下顯得尤為重要。

第一，綠色金融信息披露體系是破題關鍵。2021年9月22日，中共中央、國務院發布《關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》，文件第十二小節“完善政策機制”部分，對綠色金融的發展做出指導：一是激發市場主體綠色低碳投資活力;二是健全包括信貸、債券、基金在內的綠色金融標準體系;三是健全企業及金融機構等碳排放報告和信息披露制度。

綠色金融信息披露方面，中國市場出現企業參與披露的意愿不足、信息缺乏準確及可比性、定性描述過于模糊、投資者參考意愿不足等問題。只有明確細化監管條件，給予企業、投資者明確要求與獎懲預期，企業才能更高效率地反映相關信息給利益相關者，投資者及公眾才能對企業行為進行有效監督。因此，加快完善綠色金融信息披露體系成為激活綠色投資的破題關鍵。

第二，ESG相關信息披露有助于構建符合中國土壤的綠色金融信息披露體系。全球范圍內，“綠色金融”與“社會責任投資”概念起源于20世紀60年代的歐美，投資行為開始關注企業環境破壞、社會責任。如今，“綠色金融”的范疇已不僅是保護環境，更是推動可持續發展目標的資源調配工具?？沙掷m投資與追溯環境責任、社會責任的投資行為契合，越來越多的投資者開始進行“可持續責任投資”活動，追求投資回報的同時，對企業的環境保護、社會責任等非財務方面提出要求。

2004年，聯合國環境規劃署首次提出“ESG信息”，指由企業披露的關于環境（Enviromental）、社會責任（Social Responsibility）、公司治理（Corporate Governance）方面的非財務披露信息，內容包含氣候風險、污染排放、員工權益、消費者權益、高管薪酬、反腐敗等方面。越來越多的政府部門及組織開始圍繞ESG信息設計披露標準，如全球報告倡議組織（Global Reporting Initiative，簡稱GRI）標準、國際標準化組織（International Organization for Standardization，簡稱ISO）標準、聯合國責任投資原則組織（The United Nations-supported Principles for Responsible Investment，簡稱UNPRI）標準、氣候相關財務信息披露（Task Force on Climate-related Financial Disclosures，簡稱TCFD）框架，同時完善配套法規及指引，如歐盟的《可持續金融披露規則》（Sustainable Finance Disclosure Regulation，簡稱SFDR），香港聯合交易所公布《環境、社會及管治報告指引》等。

由此可見，ESG信息是公司的非財務信息，并且繪制出了綠色金融信息披露的具象輪廓。中國的綠色金融發展，如何借助全球ESG相關信息披露的經驗，構建符合中國土壤的綠色金融信息披露體系，在當下顯得尤為重要。

第三，ESG信息使用流程有待完善。ESG責任投資的市場參與者有上市公司、投資者、金融服務商、監管部門、評級機構與公共組織等。流程上（見圖1），大致可分為公司層面及投資層面。公司層面，上市公司按照法規要求或自愿進行ESG信息的披露，其標準通常為監管、交易所的披露標準，或由公共組織提供的第三方披露標準。投資層面，評級機構、指數公司等金融服務機構將根據披露信息進行評級和編撰指數。機構或散戶等投資者可根據披露信息、評級，選擇資產類別，制定投資策略，進行投資。從類別上，不僅企業端須對企業經營過程披露ESG信息，投資服務端也須進行披露，即機構投資者或金融服務商須披露投資中考察標的ESG的情況。

全球ESG相關信息披露的概況

歐洲市場概況

能源目標方面，2020年3月，歐盟委員會公布《歐洲氣候法》草案，以立法明確歐洲2050年實現“碳中和”的目標。2018年3月，歐盟委員會發布了《可持續發展融資行動計劃》，該文件詳細說明了歐盟對于可持續金融發展的具體目標、行動計劃及預期時間。2019年6月，歐盟委員會技術專家組發布《歐盟可持續金融分類方案》（以下簡稱《分類方案》），在七大類經濟行業中定義67項幫助氣候變化減緩，9項幫助氣候變化適應的經濟活動，并設定相應技術篩選標準。該方案具體規定“可持續”定義，使得“可持續”活動擁有具體標準和衡量方式，幫助投資者完成投資決策，更有利于防止“洗綠”行為。

企業端方面，2014年，歐盟公布的《非財務報告指令》中，強制要求年度平均雇員超過 500 人的大型公眾公司公布非財務報告，包括至少與環境、社會和員工事務、尊重人權、反腐敗和賄賂事務有關的報告，奉行“不遵守就解釋”。指令允許報告標準為國家框架、聯合國全球契約、國際標準化組織ISO 26000、全球報告倡議GRI標準或其他公認的國際框架等。2021年4月，歐盟委員會發布的《企業可持續發展報告指令》是《非財務報告指令》的修訂。該指令強制要求所有大型公司和上市公司按照歐盟可持續發展報告標準進行非財務報告，并加強其數字可讀性。另外，歐洲金融服務部門下的協會FinDatEx正在草擬《歐洲ESG披露模板》，旨在制定方便數據的披露標準，預計在2022年時發布。

投資服務端方面，2021年3月，歐盟《可持續金融披露規則》正式生效。該文件對歐盟境內的銀行、保險公司、資產管理公司和投資公司等金融機構做出規定，要求金融市場參與者和財務顧問強制披露業務產品的ESG屬性，且在2022年后要求資產管理公司報告碳足跡、對化石燃料行業公司的投資。文件要求金融機構將其產品分為三類：主流產品、促進環境社會特征的產品、具有可持續投資目標的產品，并根據《分類方案》進行“實體層級”“產品層級”的信息披露。此時，歐盟委員會正在致力于以TCFD框架為基準，推動金融行業的可持續發展報告標準統一。

美國市場概況

能源目標方面，2021年4月，美國總統拜登承諾美國到2035年通過向可再生能源過渡實現無碳發電，到2050年實現碳中和。企業端方面，在2021年前，美國仍要求上市公司自愿披露。迫于支持企業披露ESG信息的投資者壓力，比如說著名機構投資者貝萊德（BlackRock）、先鋒領航（Vanguard）等，越來越多的企業會根據SASB標準、TCFD框架等第三方標準進行披露。2021年4月，美國眾議院金融服務委員會通過《ESG信息披露簡化法案》。該法案要求上市公司在年度文件中披露有關環境、社會和治理的相關事項，標志著美國ESG信息的強制化披露正式啟程。

2019年5月1日，美國可持續發展會計準則委員會與氣候披露標準委員會針對TCFD的建議報告，合作發表了《TCFD實施指引》。同年，納斯達克交易所發布了《ESG報告指南2.0》，引導上市公司ESG信息披露規范。報告指出，納斯達克交易所使用GRI標準、聯合國全球契約組織（United Nations Global Compact，簡稱UNGC）標準披露自身ESG信息，并推薦給其他剛嘗試披露ESG信息的公司五個標準：GRI標準、SASB標準、國際綜合報告理事會（International Integrated Reporting Council，簡稱IIRC）標準、國際碳排放信息披露項目（Carbon Disclosure Project，簡稱CDP）標準和UNGC標準。

投資服務端方面，美國對于養老基金、資產管理等金融機構的ESG相關信息披露規定趨嚴。2021年3月，美國勞工局發布了一份關于ESG投資規則和代理投票規則的非強制性聲明，旨在強調養老金投資中受托方的職責義務。2021年5月，美國白宮公布“環境相關金融風險行政命令”，該命令旨在推進ESG信息披露，并且加速ESG準則在美國政府養老金計劃中的應用。

日本市場概況

能源目標方面，2021年，日本宣布將在2050年實現碳中和。企業端方面，目前日本并未對ESG責任投資進行強制約束，相關法規僅是鼓勵企業進行ESG信息披露及ESG投資。東京證券交易所在《企業治理條例》《股東公司對話引導》文件中，新增了與氣候變化、人權、社會公平等相關的可持續發展議題。另外，2021年5月，日本金融服務管理局、日本經濟產業省與日本環保局聯合發布了《氣候轉型融資基本準則》，該文件旨在提供脫碳轉型、戰略可靠性、透明性的評估工具，幫助日本進行低碳轉型。

投資服務端方面，根據日本責任投資論壇公布的2020報告，日本ESG投資服務端使用最多的ESG信息披露標準前三分別是：UNPRI標準（27.8%）、TCFD標準（18.8%）、PFA21（13.2%）。PFA21全稱為“21世紀金融行動原則”，在日本環境省支持下成立，簽署人需要遵守其原則并定期提交信息披露報告。

中國香港市場概況

2018年9月，中國香港證監會發布了《綠色金融策略框架》。該文件的首要目標便是響應內地2020年建成強制披露體系的目標及以TCFD框架為標準，指導加強香港上市公司對環境相關信息的披露體系。

早在2011年底，香港聯合交易所便發布了《環境、社會及管治報告指引》，要求上市公司自愿披露ESG相關信息。從2016年開始，香港交易所開始將環境關鍵績效指標的披露事項強制化，上升至“不遵守就解釋”范疇。

2020年7月1日，新修訂的《環境、社會及管治報告指引》正式生效，在之后開始的財政年度起，環境和社會關鍵績效指標均需要強制披露，若不遵守則必須做出解釋，標志著香港上市公司ESG信息披露的全面強制化。新《環境、社會及管治報告指引》中，文件指出ESG信息披露應遵守“重要性、量化、平衡、一致性”原則，要求發行人每年必須以年報或獨立報告形式發布ESG報告，最多距財報發布時間五個月，鼓勵發行人在發布企業年報時同時發布《環境、社會及管治報告指引》。

《環境、社會及管治報告指引》中，明確規定了環境、社會必須覆蓋的披露指標內容，治理須披露的內容主要載于《企業管治守則》。文件中，環境、社會為一級指標，各自分別包括4項、8項二級指標（見表1）。每個二級指標下還包含著數個三級指標，如A1.1排放物種類及相關數據、A1.2溫室氣體排放量及密度、A2.2總耗水量、A4.1描述重大氣候事宜及行動、B1.2按性別年齡組別及地區劃分的雇員流失比率、B2.2工傷損失工作日數、B5.1按地區劃分供應商數量等，共36個三級指標。

中國內地市場概況

能源目標方面，2020年9月，我國提出“二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和”的目標。

投資服務端方面，2018年，中國證券投資基金業協會出臺《綠色投資指引（試行）》，這是國內出臺的首份全面系統的綠色投資自律標準。該指引規定基金管理人需每年3月底前將《基金管理人綠色投資自評表》以書面形式報送給基金業協會。《基金管理人綠色投資自評表》共設計5項評估項目，如綠色投資理念和體系建設情況、綠色投資產品運作情況等，共18項評價內容，采用“是否”外加描述性說明的形式填寫。

企業端方面，2006年9月，深圳證券交易所發布《上市公司社會責任指引》，鼓勵上市公司根據指引的要求建立社會責任制度，形成社會責任報告（Corporate Social Responsibility，簡稱CSR報告），CSR報告可看作中國實踐可持續投資信息披露過程的產物。

2016年，中國人民銀行發布《關于構建綠色金融體系的指導意見》，指導要求重點排放企業強制披露，并完善上市公司和發債企業強制性環境信息披露制度。這標志著我國綠色金融信息披露體系進入半強制化階段。

2020年9月，深圳證券交易所修訂的《上市公司信息披露工作考核辦法》中，積極鼓勵上市公司發布CSR報告、ESG報告及披露符合國家重大戰略方針的信息。上海證券交易所也在科創板對ESG信息披露進行試點，強制要求科創板股票上市前須披露ESG相關信息，鼓勵科創板已上市的企業自愿披露ESG信息。

2021年5月，生態環境部印發的《環境信息依法披露制度改革方案》中，計劃到2025年中國環境信息強制性披露制度基本形成。明確強制披露主體為重點排污單位、實施強制性清潔生產審核的企業、因生態環境受重大懲罰的上市公司和發債企業、法律法規規定強制性披露的企業事業單位。

2021年6月，證監會發布《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——年度報告的內容與格式（2021年修訂）》，其中第二章第五節“環境和社會責任”指定了強制披露的公司應披露的內容，包括：排污信息、防治污染設備情況、環境影響項目行政許可情況、突發環境事件應急預案、環境問題處罰情況、其他應公開環境信息。

對比總結

各國呈現披露要求強制化、披露標準趨同化，披露內容指標化、數字化的趨勢。不同國家及地區ESG相關信息披露的差異，主要體現在披露要求和披露標準上。

歐洲的披露要求呈現全面強制化的趨勢，披露標準方面沒有太多約束，允許企業和金融機構使用國際第三方披露標準如TCFD框架、UNGC標準、ISO標準、GRI標準等。同時，歐洲的披露內容呈現數字化趨勢，有助于提升公司間披露信息的可比性。歐盟委員會正以TCFD框架為基準，推動可持續發展報告標準統一。

美國披露要求從“非強制但鼓勵”到最近開始強制化，可持續信息披露的約束力不僅來自于法規還有多方制約，同時其監管對養老金等機構投資者的引導越發嚴格。披露標準上，美國積極采用GRI標準、UNGC標準、SASB標準等國際標準，推動《TCFD實施指引》 部署， 同時與歐盟相關組織合作密切。

日本的披露要求呈現出“非強制但鼓勵”特點，在披露標準方面沒有太多約束，多采用國際標準。

中國香港地區的披露要求呈現出企業端全面強制化，投資服務端要求相對寬松的特點。早期由自愿披露，到環境指標強制披露，再到全面強制披露，共花約9年時間。披露內容上，《ESG報告指引》為內地提供了很好的范本，其指標內容豐富，形式靈活，保留必要文字描述同時推崇數字化填寫形式。

中國內地的披露要求已由自愿轉向了部分主體的強制披露，強制披露的主體多為對環境影響較大的企業，以及科創板首發上市企業。在披露標準方面，證監會雖指出了應當披露的內容，但指標設置不夠細致，且多為描述性文本。

披露內容方面，介于第三方披露框架的盛行，國際指標體系的設置值得更加仔細地研究。應指出，不同標準對披露內容要求均有略微差異。以全球報告倡議GRI標準為例，GRI標準由通用100系列和經濟200系列、環境300系列、社會400系列三個議題標準組成。要求披露內容包括但不限于：組織戰略、道德、誠信、經濟績效、反腐敗、不正當競爭行為、能源、排放、環境合規、職業健康與安全、培訓與教育、反歧視等。

啟示

第一，對標國際披露標準，建立完善自身披露標準。全球范圍內，多國兼容多套國際標準，并有逐漸統一的趨勢，包括GRI標準、SASB標準、UNGC標準、ISO標準、UNPRI標準等。我國目前披露標準與國際主流標準重合低、兼容性不強，中國應吸取其在披露流程、指標設計方面的優勢，打造與自身發展和國際標準相對契合的披露標準，這有利于金融進一步對外開放。

第二，披露指標應標準化、多元化、數字化。我國目前披露信息多集中在環境與公司治理方面，社會責任方面披露相對薄弱。同時，披露信息多為定性描述，內容標準化程度低、可比性不強，不利于投資者或服務商對披露信息進一步挖掘。

第三，應提高多方制約能力，提升市場多方參與度。不僅企業端有義務準確披露相關信息，投資服務端更有責任積極實踐綠色投資理念，挖掘提高企業披露信息的價值，進而刺激企業主動披露意愿，提升信息準確透明度。

第四，應加強企業端與投資者的責任意識。當前，歐盟、美國、中國香港等地區已開始對上市公司或投資端實施強制披露，全球范圍內出現強制化披露趨勢。我國目前僅對重點污染企業、科創板首發企業進行強制披露，上市公司及投資者普遍缺乏相應認識。故我國應加強企業和投資者環保社會責任意識，穩健推進披露強制化，督促企業履行環保與社會責任。

（張曉燕為清華大學五道口金融學院副院長、教授，殷子涵、王藝熹均為清華大學金融科技研究院鑫苑房地產金融科技研究中心初級研究專員。本文編輯/王柏勻）