芯片類基金如何選

黃大智

盡管今年A股市場震蕩，但半導體芯片板塊卻走勢強。2021年以來，板塊漲幅達到30.04%。多只主題基金、ETF今年以來收益率超過50%。芯片供不應求、業績爆發等，都是2021年半導體板塊表現好的因素。

近兩年不斷創新高的芯片行情，讓很多人開始加大對芯片的配置。尤其是基金領域，不少基金經理加大了對芯片股的配置，部分基金更是以全倉芯片股出圈。那么，芯片類基金到底都有哪些呢？

第一類是主動管理型基金，如諾安成長混合、銀河創新成長混合等。

第二類是跟蹤半導體、芯片指數的場內指數基金，包括芯片產業、中證全指半導體、中華半導體芯片、國證芯片4個指數。

第三類則是跟蹤指數的場外基金。

主動型基金要選好賽道

目前，由于芯片包含的產業鏈比較多，因此選芯片主題基金，其實就是選擇芯片行業。

芯片行業包含芯片的設計、晶圓代工、半導體原材料、設備制造、封裝測試、模組等，每個產業鏈環節又可以細分為數個小的環節。同時，芯片又是一個技術、市場等全球化市場分工的產業，因此，芯片行業也會受到國際關系、全球技術進步、產業政策等各個方面的影響，行業投資極具復雜性和專業性。

不同的環節，具有不同的標的，其投資前景也不同。從行業投資的角度而言，對于芯片行業的投資需要從比較宏觀的視角來分析。對于中國的芯片市場而言，可以重點從三個方面來把握：

第一條主線是新技術的發展。市場普遍預測，半導體制造有望在2022年進入2nm制程時代，摩爾定律可能失效，未來的技術演進路線充滿不確定性，行業將進入“后摩爾時代”。芯片制造之外的異構計算、先進封裝等技術可能是成為未來支撐半導體行業持續發展的動力。

第二條主線則是國產化的替代。在地緣政治的影響下，中國正在加大力度攻克半導體產業鏈中各個“卡脖子”環節，半導體制造設備、晶圓制造、原材料等核心環節，成為國內優先發展的對象。

第三條主線則是供求。在需求方面，每一輪半導體需求的爆發都在于不同的下游應用領域的增長，由此也會導致不同應用領域內的芯片企業表現不同。如2016-2018年芯片行業的爆發式增長來自數據中心、4G智能手機的大規模增長，2020年以后則是全球疫情后，“宅經濟”帶來的電子消費需求。因此，基于下游應用（如計算、消費電子、汽車電子等）需求的爆發，能夠給上游芯片細分應用領域帶來增長。

不同的主線，對應的標的不同，增長潛力也不同。對于投資者而言，選擇主題基金，就要選擇自己熟悉的線條。

被動型基金要選好指數

我們知道，要想投資被動型芯片基金，那么就要了解其跟蹤的指數。那么芯片產業指數表現如何呢？

Wind數據顯示，自2015年12月31日至今，中證芯片產業指數的年化收益率為19.77%，近3年的年化收益率更是高達56.4%。尤其是2019年1月之后，即中美貿易摩擦之際，芯片的國產替代成為主要邏輯，促使芯片產業指數出現較大增長。

如果將中證芯片產業指數（H30007）與其他半導體、芯片產業相關指數——中證全指半導體產品與設備指數（H30184）、國證半導體芯片指數（980017）和中華交易服務半導體芯片行業指數（990001）進行對比，我們會發現4個指數的相關性極高，但是自基期日2015年12月31日以來，芯片產業指數的收益最高，并顯著高于中證全指半導體指數和中華半導體芯片指數。

從2015年年末至今，芯片產業指數的夏普比率同樣更高，也同樣顯著優于其他同類半導體、芯片類指數，顯示其更優異的投資價值。

這主要是因為，芯片產業指數在成分股的選擇上，是以滬深A股中選取業務涉及芯片設計、制造、封裝與測試等領域，以及為芯片提供半導體材料、晶圓生產設備、封裝測試設備等物料或設備的上市公司股票作為樣本股，最多包含50只股票，成分股每半年調整一次。

前十大重倉股權重占比為56%，集中度較高，基本涵蓋了芯片領域龍頭企業，龍頭的帶動效應顯著。從行業分布看，材料和設備領域的企業較少，主要為芯片設計、元器件制造等。從板塊分布來看，主板上市企業23家，創業板企業15家，科創板企業12家。平均市值為518億元，千億元以上企業有8家。

芯片股具有非常典型的成長屬性，因此其估值也偏高，從估值中樞的角度去橫向對比，與創業板、科創板的估值中樞較為相近。如果從行業的角度去對比，與光伏、新能源車等高增長行業的估值邏輯有相似之處。

以PETTM水平看，當前芯片指數的估值為75倍，近5年的歷史分位點處在74%左右，無論是絕對水平還是相對水平都比較高。

但對于這類高科技成長股而言，以PEG的估值方式更能夠準確衡量其投資價值。以創業板作為對比看，芯片指數雖然有更高的估值，但匹配高速的增長率的情況下，其PEG反而比創業板更低。

以市場對2021年PEG的預估水平看，1.12是一個中等偏低的水平，芯片指數仍然具備較高的投資價值。

主動型基金還是被動型基金

綜合主動型基金和被動型基金的特點，芯片類基金到底該如何選呢？

筆者認為，對于以上基金的選擇，首先，芯片行業目前處在高速增長的賽道，行業的beta屬性較高，基金經理很難通過主動管理帶來Alpha的收益，從近3年的收益來看，主動管理型基金的表現要弱于被動指數型基金，因此應優先選擇被動指數型基金。

而對于場內ETF和場外的指數基金及聯接基金，場內ETF有比較明顯的費率優勢和交易便利性，因此優先選擇場內的ETF基金。如果要選擇場外基金，那么優選成立時間較長，且業績跟蹤誤差較小的。

值得注意的是，雖然芯片行業長期來看屬于優良賽道，但這并不意味著沒有風險。新技術是公司搶占市場核心增長點，如果一旦新技術的攻克和滲透不及預期，大量的研發投入及人力資源就會成為沉沒成本，進而極大地影響公司遠期盈利水平。

尤其是目前國內芯片企業普遍處于攻克“卡脖子”技術階段，一旦突破，對同類海外產品有強大的替代效應。目前行業及公司的遠期收入預測也主要是基于國產替代成功所帶來的廣闊市場空間，但是一旦自主可控推進不及預期，那么就會存在公司收入增速不達預期的風險。

因此，配置芯片類基金，投資者仍需謹慎。