戰略視角下智能化轉型企業財務報表分析
——以美的集團為例

張曉雯

（蘭州財經大學，蘭州 730020）

一、引言

傳統的財務報表分析方法主要是利用杜邦分析體系或者基于哈佛分析框架展開，二者更多的是針對企業定期發布的年報中的財務數據，通過建立會計指標之間的關系，相對分散地對企業的營運、償債等四個能力展開分析，以至于忽視了與企業的管理活動和企業的戰略之間的結合。企業戰略是企業發展的頂層設計，指導企業具體的生產經營過程，對于企業發展起到關鍵作用，而戰略的具體執行過程是通過會計的每一筆賬記錄下來，最終以財務報表的形式呈現，因此，從財務報表的數據可以看出企業的戰略執行和實施效果。本研究試圖采用張新民的分析框架，圍繞美的集團的戰略，利用三大財務報表，對企業的資產結構、資本結構、利潤質量和現金流量質量進行分析，從而對美的集團的資源配置戰略、資本引入戰略、戰略實施效果以及戰略支撐能力進一步地解讀，透視企業的經營模式以及核心競爭力，并對企業在未來發展中可能遇到的風險提出建議。

二、企業戰略與財務報表的關系

企業從制定戰略到實施本質上就是企業管理的過程。企業財務信息作為載體，企業戰略一定可以從財務報表信息上得到體現，從資產負債表可以看出實現企業戰略所采取的手段，即企業是如何配置資源的。從負債和所有者權益可以看出公司采取什么樣的機制為企業實現戰略實現動力保障，也就是企業的治理問題以及利益協調問題。從利潤表可以看出企業戰略的實施效果，企業的現金流量表可以反映出現金流量質量對公司戰略的支撐能力。

（一）企業戰略與資產負債表

要實現企業的戰略，首先體現在如何對資產進行配置和整合，這就是企業的資源配置戰略，根據張新民對企業資產的重新分類，將企業母公司資產負債表中的資產劃分為兩類：一類反映企業的經營能力，即經營資產，如貨幣資金、固定資產、存貨等；另一類則與企業擴張能力相關，即投資資產，如長期股權投資以及大額的其他應收款項等。企業采取什么樣的手段來實現發展戰略，決定了兩類資產的所占比重，從而可以將企業分為經營主導型、投資主導型和經營與投資并重型。因此，從資產的結構可以分析出企業的資源配置戰略。[1]

從企業戰略角度看，企業的負債和所有者權益按照來源的不同可以分為五類：無息經營性負債、有息金融性負債、內生性負債、股東入資和利潤積累。從企業管理的角度來看，企業對負債和所有權益的比例選擇是經過戰略規劃后的成果，這決定了企業采用何種動力機制推動自身戰略的實現。所以，一個企業利用何種資本結構，體現出企業的資本引入戰略。[2]

（二）企業戰略與利潤表

企業經營首先面臨的是戰略的選擇，不同的戰略選擇會帶來不同的盈利模式，盈利模式又會通過利潤表中的利潤質量表現出來。所以，通過分析企業的利潤質量可以看出企業戰略的實施效果，判斷企業的戰略是否恰當。評價企業的利潤質量主要從利潤結構的含金量、業務結構與企業戰略的吻合度、利潤結構與資產結構的匹配性等方面展開。其中，從戰略角度出發，將企業的利潤結構分為以核心利潤為主、以投資收益為主以及以其他收益為主。如果企業是以核心利潤為主，那么核心利潤獲現率（經營活動現金凈流量凈額/核心利潤）在1.2-1.5之間可以說明該企業利潤結構含金量高。[3]

（三）企業戰略與現金流量

企業戰略目標的實現需要較高的現金流量質量支撐。首先，在公司現金流質量分析中，公司的戰略活動是投資活動產生的現金流出的主要體現，而實現公司的戰略活動需要公司具有源源不斷的現金流，這又依賴于公司通過經營活動產生和公司通過籌資活動產生的兩種現金流量。其次，現金流量結構應體現出不同發展階段的具體特征。再次，現金流量結構之間要具有相互適應特征，如經營活動現金流量應該與經營活動產生的利潤相匹配，籌資活動現金流量能夠與經營活動和投資活動對現金流量的需求相適應等。[4]

三、案例分析

（一）美的集團簡介

1968年，美的集團股份有限公司（以下簡稱美的集團）在廣東正式成立。美的集團主營業務主要包括四個方面：一是暖通空調，主要經營中央空調、家用空調、供暖及通風系統等業務；二是消費電器，主要經營冰箱、洗衣機、廚房家電和各類小家電等業務；三是數字化業務，主要經營智能供應鏈、工業互聯網和芯片等業務；四是機器人與自動化系統，主要經營庫卡集團和美的機器人公司等業務。

美的集團作為一家全球性的科技公司，其全球性不僅體現在業務和客戶數量上，也體現在業務覆蓋力和影響力上。美的在全球的子公司、研發中心和主要生產基地的數量，與其作為全球領先機器人智能自動化公司德國庫卡集團最主要股東的身份，以及其在《財富》世界500強榜單與《財富》中國500強榜單上的排名等都充分證實了這一點。

（二）美的集團戰略

美的集團有著“聯動人與萬物，啟迪美的世界”的企業經營理念、“科技盡善，生活盡美”的企業愿景，以及“敢知未來——志存高遠、務實奮進、包容共協、變革創新”的價值觀，始終堅持產品領先、效率驅動和全球經營三大戰略主軸，聚焦全面智能化和全面數字化戰略。

（三）資產質量與資源配置戰略

如表1所示，從2020年美的集團資產負債表信息顯示：2020年底美的集團的母公司資產負債表資產總計2 025.30億元，其中投資性資產包含交易性金融資產、其他流動資產（主要為理財產品）、其他債權投資、其他非流動金融資產、長期股權投資，合計1 122.85億元，占總資產比例約為66.74%。同時，從商譽及報表附注可以看到，2019年美的集團采用換股吸收合并的方式并入無錫小天鵝股份有限公司。美的電器2020年的母公司資產負債表顯示，母公司采用的是投資主導的發展戰略。[5]

從控制性投資來看，長期股權投資、其他應收款和預付款項是美的集團控制性投資資產的集中體現。合并前后長期股權投資差額為520.90億元，其他應收款差額253.45億元，控制性投資規模達到774.35億元，同時實現了1 578.52億元的資產增長，說明美的集團的控制性投資實現了2倍的增長，顯示出了一定的投資增值效應。

傳統家電企業內部固定資產占企業總資產比重較高，從上表數據計算可知，美的集團固定資產在總資產中僅占6.17%，企業將一小部分資源向固定資產傾斜，更多地集中在家電產品升級的技術研發中，這體現出美的集團輕資產的運營戰略，向綠色、智能化的方向更新。這一點也體現在美的集團流動資產的規模上，企業流動資產比重為67%，處于家電行業前列。

對于資產中的資金管理，從母公司報表和合并報表中可以看出合并前后貨幣資金差額不大，說明美的實行資金的集中管理戰略。其中，母公司報表的其他應付款為1 231.20億元，合并報表為45.01億元，說明企業對資金的整合力度大。[6]

（四）資本結構與引資戰略

在母公司報表以及合并報表中可以看出，美的集團的短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款等，主要集中在子公司，說明企業對于貸款采用的是分權管理，這也對應了企業對貨幣資金是集中管理，這種管理模式避免了子公司的野蠻貸款，有效控制了“三高”。從表2可以看出，支撐企業發展的資源動力依次是經營性負債、利潤積累、金融性負債和股東入資，其中，經營性負債達1 657.50億元，是企業發展最主要的財務動力，應付賬款、應付票據和預收賬款達到了821.80億元，這說明公司依靠沒有資金成本的上下游企業來支持自身經營與發展，具有較強的“兩頭吃”能力。而內生性負債（其他應付款）在合并報表上的數字遠遠小于母公司報表的數據，這是母公司整合子公司資金的跡象，是內部管理產生的，并不是負債。因此，與企業盈利能力有直接關聯的累積未分配利潤加上與公司的競爭地位和競爭優勢有直接關系的經營性負債共同促成了美的集團的發展。

表2 2020年部分負債項目數據單位：億元

（五）利潤與戰略實施效果

如表3所示，從銷售產品上看，美的集團的業務結構劃分為暖通空調、消費電器和機器人及自動化系統三大類，其中對企業營業收入支持力度最大的是暖通空調和消費電器制造，占比83%，說明美的集團家電產業多元化布局已達到成熟，以機器人制造為主的智能制造收入占比較低，仍需擴大市場。從銷售地區上看，內銷和外銷收入占比趨于平衡，得益于企業收購小天鵝、日本東芝白電業務、德國庫卡、以色列高創機器人業務，企業實現了品牌全球化擴張戰略，在海外市場積累了一定的競爭力。

表3 美的集團營業收入分布情況

通過計算可知，企業的毛利率為26.63%，企業的利潤指標保持在行業的較高水平，說明企業總體營利能力良好。企業的主營業務應為企業的各項經營活動提供充足的現金流，這樣才能保障企業健康持續發展，這里用核心利潤衡量企業主營業務盈利的指標，從表4可以看出，美的集團的利潤貢獻主要來自子公司的核心利潤，核心利潤獲現率為295.57/216.37=1.3，說明核心利潤可以帶來相應的現金流，企業具有較好的支付能力，可以正常交納稅金，支付職工薪酬、股利等。投資收益獲現率為155.65/125.78=1.2，接近1，說明母公司的投資較為恰當，符合企業的發展戰略。

表4 利潤含金量 單位：億元

（六）現金流量與戰略支撐能力

表5 現金流量表部分數據 單位：億元

企業一定時期內現金流入和流出可以通過經營活動現金流量來體現，是企業持續發展的內在動力。從美的集團財務報表可以看出，企業經營活動產生的現金流量凈額約為295.57億元，經報表附注可以看出資本支出大約為173.16億元（資本支出主要包括固定資產的折舊費用及無形資產和長期資產的攤銷費用、為經營或投資目的進行融資而產生的融資利息、現金股利的支付），[7]企業經營現金流量凈額大于其資本性支出，說明美的集團的戰略擴張可以得到強有力的支撐；從投資活動現金流出量來看，企業有較大規模的投資支付現金，為長期股權投資，而且企業經營活動現金流量凈額不能完全支撐企業投資活動的現金流出量，需要籌資活動——借款，可以看出企業通過對外投資實現企業多元化戰略實施的需求很強烈，這一點也可以從企業歷年報表中證實。

四、結論與不足

（一）結論

本研究針對新經濟時代家電行業轉型的典型企業——美的集團，基于企業戰略視角對其財務報表進行了綜合的分析，以資產質量、資本結構質量、利潤質量以及現金流量質量四個方面，重點關注企業資產、負債和所有者權益、利潤的質量與結構，解讀企業的資源配置戰略、資本引入戰略、戰略實施效果和戰略支撐能力，得出以下結論：

第一，就企業的發展戰略而言，美的集團采取了投資主導的發展戰略，企業資產總體質量較高，無不良資產。企業通過投資擴大企業的經營范圍，實現多元化戰略，促進企業在新經濟時代的轉型。同時，企業采用輕資產的運營模式，將重心置于價值鏈中高附加值環節，[8]促進企業綠色、智能化轉型。但是從上述業務結構分析可以看出，企業的機器人及自動化系統業務收入占比過低，所以，企業進行投資時，需要關注新增投資對企業既定戰略的支持程度，注意戰略之間的協同性，以降低企業風險。不過，當下智能制造是大勢所趨，相信美的集團如果經營合理定能取得可觀的業務收入。

第二，在資源利用方面，企業發展所依賴的資源主要是經營性負債帶來的。這可以降低企業的融資成本，同時強化企業與上下游的聯系。但也要注意大量應收票據、應收賬款所帶來的信用風險，應定期對客戶信用記錄進行監控以確保本集團的整體信用風險在可控的范圍內。

第三，從企業實現的利潤質量和現金流量質量來看：首先，國內外營業收入占比趨于平衡，企業的海外布局與新產業拓展相對穩定，對應了企業全球化的發展戰略。同時，由于“逆全球化”思潮再次興起和貿易保護主義日趨嚴重，以及國外新冠疫情還未穩定，企業的出口面臨著很多不確定因素，這可能會加大企業的經營成本，企業要做好防范貿易摩擦和關稅壁壘可能帶來的市場風險。其次，企業的利潤結構合理，核心利潤含金量較高，可以為企業帶來穩定的經營現金流，利潤結構與資產結構相對吻合，在一定程度上體現出支撐企業業績的業務與企業的戰略高度一致，為企業奠定良好的未來發展基礎。最后，通過現金流量表的分析，可以發現企業為了實現多元化戰略，需要籌集大量資金對外投資，這在一定程度上提高了企業的財務風險，企業要注意防范過度融資帶來的財務負擔，防止資產結構失衡，降低企業整體效率，破壞企業整體的發展戰略。

（二）不足

一方面，本研究在展開分析時，主要采用的是財務數據，缺少非財務數據。企業戰略的執行及其實施效果有些可以通過財務指標量化，有些則是一些非財務數據，難以量化。只是通過企業公開財務報表中的數據展開分析，缺少非財務指標，這可能會導致基于戰略的分析不全面。

另一方面，選取指標不夠全面。考慮到家電行業的特征，在進行企業戰略實施分析時，所選取的財務數據相對具有代表性。例如，在分析資產時著重選取貨幣現金、應收賬款等項目，因此所選取的指標可能并不全面，導致所分析的結果可能具有片面性。