融資擔保行業(yè)競爭與公司經(jīng)營績效
——基于四川省融資擔保行業(yè)的系統(tǒng)GMM實證

陳 剛 陳敬之

一、引言

融資擔保(以下簡稱融擔)(1)融資擔保也可稱融資性擔保，是指第三方作為擔保人，為被擔保人借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資提供擔保的行為，在債務(wù)人違約時，為保障債權(quán)人權(quán)利實現(xiàn)，由擔保人承擔責任的經(jīng)濟行為(即代償行為)；依法設(shè)立并將融資性擔保業(yè)務(wù)作為主業(yè)收取擔保費用來營利的機構(gòu)即為融資擔保公司。是創(chuàng)新金融工具、破解融資難題的大膽嘗試，具有提供增信、撬動銀行資本的重要功能。中央政府明確提出，融資擔保是緩解小微企業(yè)和“三農(nóng)”融資難融資貴問題的重要手段和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其對于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生具有重要作用。(2)詳見《關(guān)于促進融資擔保行業(yè)加快發(fā)展的意見(國發(fā)〔2015〕43號)》，http://www.gov.cn/zhengce/content/2015-08/13/content_10082.htm。訪問時間2021年8月30日。目前，融資擔保公司作為主要的地方金融組織之一(3)融擔公司是“7+4”類地方金融組織之一，“7+4”類分別指：小額貸款公司、融資擔保公司、區(qū)域性股權(quán)市場、典當行、融資租賃公司、商業(yè)保理公司、地方資產(chǎn)管理公司以及投資公司、農(nóng)民專業(yè)合作社、社會眾籌機構(gòu)、地方各類交易所。，已成為我國金融體系的重要組成部分。自國家批準成立第一家融資擔保公司(中國經(jīng)濟技術(shù)投資擔保公司)以來(4)詳見中國經(jīng)濟技術(shù)投資擔保公司，該公司已更名為中國投融資擔保股份有限公司，其官方網(wǎng)站為：http://www.guaranty.com.cn/。訪問時間2021年8月30日。，歷經(jīng)20多年發(fā)展，整個行業(yè)巔峰時聚集近9000家融擔機構(gòu)，形成凈資產(chǎn)超過1.2萬億、擔保能力超過10萬億規(guī)模的良好局面(5)數(shù)據(jù)來源，2018年中國擔保論壇新聞通稿，網(wǎng)址：http://www.xinhuanet.com/money/2018-11/30/c_112379 0470.htm。訪問時間2021年8月30日。。在2010年以后，受國際金融危機、經(jīng)濟下行、監(jiān)管政策健全、行業(yè)準入收緊等影響，融資擔保行業(yè)內(nèi)競爭程度明顯加劇，(6)如2011年鄭州誠泰、圣沃等擔保公司詐騙及非法集資事件；2012年中擔公司非法集資及失聯(lián)事件；2012年華鼎、創(chuàng)富擔保騙貸事件；2014年四川最大的民營擔保公司匯通擔保高管失聯(lián)跑路等。圖1數(shù)據(jù)顯示了2010—2018年我國融資擔保公司數(shù)量與擔保業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，其中，融擔機構(gòu)數(shù)量(含分支機構(gòu))在2012年達到峰值(8590家)，此后，隨著我國各地區(qū)陸續(xù)展開融擔行業(yè)“減量提(增)質(zhì)”工作，業(yè)內(nèi)公司生存壓力激增，競爭力度進一步加大，融資擔保機構(gòu)數(shù)量環(huán)比連續(xù)下降，與此相反，伴隨著融資擔保機構(gòu)風險加大、行業(yè)信譽度下降、機構(gòu)數(shù)量持續(xù)減少等情況，其業(yè)務(wù)規(guī)模、行業(yè)利潤卻呈現(xiàn)了反向的運動軌跡?！凹卸取麧櫬省笨赡苁怯辛Φ亟忉屵@一現(xiàn)象的理論依據(jù)(7)由Bain提出的，行業(yè)競爭對企業(yè)經(jīng)濟利潤具有顯著的正向作用，即某行業(yè)具有較高集中度，則其利潤率也相應(yīng)的越高。。

圖1 全國融資擔保公司機構(gòu)數(shù)量與在保余額

毋庸諱言，公司的經(jīng)營績效決定了生存能力，以四川省融資擔保行業(yè)為例，根據(jù)圖2數(shù)據(jù)顯示，在2014年后防范化解金融風險的大背景下，四川融擔行業(yè)內(nèi)部競爭加劇，企業(yè)數(shù)量持續(xù)減少，與之相反的是，業(yè)內(nèi)凈資產(chǎn)收益率逐步上升，這初步說明了融擔公司經(jīng)營績效隨行業(yè)集中度的同向變化。其背后的理論邏輯和現(xiàn)實依據(jù)可能為以下幾方面。首先，最早來自結(jié)構(gòu)主義學派的研究認為，行業(yè)競爭(也稱行業(yè)集中度/產(chǎn)業(yè)集中度)對企業(yè)利潤具有重要影響，Bain(8)Bain J S.，“Economies of scale, concentration, and the condition of entry in twenty manufacturing industries”，The American Economic Review,Vol.44,No.1,1954,pp.15-39.以美國20個制造業(yè)企業(yè)為樣本，實證發(fā)現(xiàn)市場集中度和大企業(yè)利潤間呈正相關(guān)性；其后，Bain(9)Bain J S., “The impact on industrial organization”, The American Economic Review, Vol.53, No.3,pp.28-32.以1936—1940年間美國42個制造業(yè)企業(yè)為樣本的研究表明，行業(yè)競爭對企業(yè)經(jīng)濟利潤具有顯著的正向作用(10)該文獻中以市場集中度來衡量市場結(jié)構(gòu)，以回報率來衡量經(jīng)營績效。。我國學者在結(jié)構(gòu)主義理論基礎(chǔ)上，貢獻了來自中國的經(jīng)驗證據(jù)，驗證了結(jié)構(gòu)主義關(guān)于行業(yè)集中度影響利潤的假說，如干春暉(11)干春暉、戴榕、李素榮：《我國轎車工業(yè)的產(chǎn)業(yè)組織分析》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》2002年第8期，第22頁。、陳志廣(12)陳志廣：《是壟斷還是效率——基于中國制造業(yè)的實證研究》，《管理世界》2004年第12期。得到了汽車行業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)，馬建堂(13)馬建堂：《結(jié)構(gòu)與行為》，北京:中國人民大學出版社，1993年。、白文和李雨(14)白文揚、李雨：《我國工業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度實證研究》，《中國工業(yè)經(jīng)濟研究》1994年第11期。得到了制造業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)等，但也有部分學者的研究得到了相反的結(jié)論，張春霞和羅守貴(15)張春霞、羅守貴：《我國制造業(yè) SCP 范式實證研究》，《生產(chǎn)力研究》2006年第11期。使用2002年我國25個制造業(yè)行業(yè)截面數(shù)據(jù)的研究表明，集中程度較低的行業(yè)符合“行業(yè)集中度與利潤”假說，而集中度較高的行業(yè)卻恰好相反。我國融擔行業(yè)是否符合“行業(yè)集中度與利潤”假說，之間影響究竟如何，對行業(yè)內(nèi)不同規(guī)模的企業(yè)影響如何，在現(xiàn)有文獻中還未有探討。

圖2 四川省融資擔保公司數(shù)量與行業(yè)凈資產(chǎn)收益率

在當下的融擔行業(yè)中，行業(yè)競爭表現(xiàn)出了新的形式。行業(yè)中，國有資本已明顯占據(jù)主導(dǎo)地位，2018年，中央層面設(shè)立國家融資擔?；鸷?16)2018年3月28日，國務(wù)院常務(wù)會議，決定由中央財政及有意愿的金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立國家融資擔保基金，采取股權(quán)投資的形式支持各省區(qū)市開展融資擔保業(yè)務(wù)，基金首期募資不低于600億元。初步測算，今后三年基金累計可支持相關(guān)擔保貸款5000億元，約占現(xiàn)有全國融資擔保業(yè)務(wù)的四分之一。，中央層面可以通過投資入股等方式與各省重要融資擔保機構(gòu)開展業(yè)務(wù)合作，同時將政府性融資擔保機構(gòu)的融資擔保業(yè)務(wù)(17)此內(nèi)容在《關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔?；鹱饔们袑嵵С中∥⑵髽I(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見》中作了具體要求，文件信息可查看：http://www.gov.cn/xinwen/2019-02/16/content_5366202.htm。訪問時間2021年8月30日。定位為準公共物品，要求其保本微利運行等。一方面，由于政府性融擔公司資本逐步雄厚，且因政策限定必須保證一定規(guī)模運營(18)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔?；鹱饔们袑嵵С中∥⑵髽I(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見(國辦發(fā)〔2019〕6號)》第五條要求：政府性擔保公司要逐步壓縮大中型企業(yè)擔保業(yè)務(wù)規(guī)模，確保支小支農(nóng)擔保業(yè)務(wù)占比達到80%以上。，對民營融擔公司形成強烈的業(yè)務(wù)擠占，加劇了行業(yè)內(nèi)的競爭；另一方面，政府性融擔公司均是由政府、政府直屬部門或國有企業(yè)控股的，在爭取政策傾斜、財政補貼、獲取擔保業(yè)務(wù)及銀擔合作談判等方面具有較強的比較優(yōu)勢，根據(jù)徐業(yè)坤和李維安(19)徐業(yè)坤、李維安：《政績推動、政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)投資擴張》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》2016年第5期。、孫夢男等(20)孫夢男、姚海鑫、趙利娟：《政治關(guān)聯(lián)、并購戰(zhàn)略選擇與企業(yè)價值》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》2017年第6期。的研究經(jīng)驗，企業(yè)的政治身份更有利于經(jīng)營績效的提升，但縱觀現(xiàn)有文獻，也有政治身份負向影響企業(yè)經(jīng)營績效的經(jīng)驗證據(jù)(Hadani and Schuler(21)Hadani M, Schuler D A.，“In search of El Dorado: The elusive financial returns on corporate political investments”, Strategic Management Journal, Vol,34.No,2.2013, pp.165-181.、袁建國等(22)袁建國、后青松、程晨：《企業(yè)政治資源的詛咒效應(yīng)——基于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的考察》，《管理世界》2015年第1期。)，但對于政府性融擔公司而言有其特殊之處，在面臨更易爭取到補貼及業(yè)務(wù)優(yōu)勢的同時，又必須在政府要求的低擔保費率條件下運行，或完成某一些政治任務(wù)，因此，融資擔保公司的政治身份對其經(jīng)營績效的影響究竟如何，對政府性融資擔保持續(xù)健康發(fā)展具有重要意義，現(xiàn)有文獻中未見討論，是十分值得探究的。

本文對現(xiàn)有研究提供了如下幾個方面的邊際貢獻。首先，融資擔保行業(yè)在2017年10月《融資擔保公司監(jiān)督管理條例》實施前，長時間處于監(jiān)管體系、監(jiān)管政策不健全的階段(23)2010年至2017年間，融擔行業(yè)監(jiān)管最主要依據(jù)僅為2010年銀監(jiān)會等7部委發(fā)布的《融資性擔保公司管理暫行辦法》。；2019年，根據(jù)黨的十九大及全國第五次金融工作會提出的，按照中央統(tǒng)一規(guī)則，地方政府要在堅持金融管理主要是中央事權(quán)的前提下，強化屬地風險處置責任等要求，各省級地方金融監(jiān)督管理局陸續(xù)掛牌并全面承接融擔公司等“7+4”類地方金融組織的監(jiān)管職責；整個融資擔保行業(yè)正面臨日趨完善的監(jiān)管政策和身份的轉(zhuǎn)換，本文研究結(jié)果有助于行業(yè)明晰發(fā)展方向、監(jiān)管政策的制定以及為業(yè)內(nèi)公司提供生存指南。其次，如上所述，現(xiàn)有考察行業(yè)競爭與企業(yè)經(jīng)營績效的諸多文獻并未涉及融擔行業(yè)，本文將為行業(yè)競爭與企業(yè)經(jīng)營績效影響研究提供了新的來自融資擔保行業(yè)證據(jù)。此外，自2017年《融資擔保公司監(jiān)督管理條例》之日起計算，近段時期，焦點定于融資擔保行業(yè)且發(fā)表于CSSCI核心期刊的研究，主要方向集中于融擔行業(yè)提供融資擔保服務(wù)促進各類企業(yè)融資，本文創(chuàng)新將關(guān)注點置于融擔行業(yè)與內(nèi)部公司的互動中，提供了新的視野。最后，由于很難獲取全國性融擔行業(yè)公司層級的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，因此很難對全國融擔行業(yè)做進一步研究，本文獲得四川省地方金融監(jiān)督管理局以及四川省融資擔保業(yè)協(xié)會的支持，使用2014年至2019年間四川省內(nèi)融擔行業(yè)公司層級的數(shù)據(jù)進行研究，這可能是目前針對融資擔保行業(yè)的研究中第一份使用微觀公司層級數(shù)據(jù)研究獲得的成果。

二、影響邏輯與理論假說：基于文獻的評述

要理清融資擔保行業(yè)競爭影響其企業(yè)經(jīng)營績效邏輯，需要先對“當前的”融擔行業(yè)及融擔業(yè)務(wù)有直觀認識。首先，融資擔保行業(yè)存在行政管制下的進入壁壘，它是許可準入類行業(yè)(24)《融資擔保公司監(jiān)督管理條例》《市場準入負面清單》(2018及2019年版)均將融擔行業(yè)規(guī)定為許可準入行業(yè)。，新設(shè)立融資擔保公司需要經(jīng)過各省地方金融監(jiān)管局審批，并在獲得《融資擔保業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證》后方可從事融資擔保業(yè)務(wù)。其次，銀保監(jiān)會《融資擔保責任余額計量辦法》中明確融資擔保業(yè)務(wù)包括借款類擔保業(yè)務(wù)、發(fā)行債券擔保業(yè)務(wù)和其他融資擔保業(yè)務(wù)(25)借款類擔保是指擔保人為被擔保人貸款、互聯(lián)網(wǎng)借貸、融資租賃、商業(yè)保理、票據(jù)承兌、信用證等債務(wù)融資提供擔保的行為。發(fā)行債券擔保，是指擔保人為被擔保人發(fā)行債券等債務(wù)融資提供擔保的行為。其他融資擔保，是指擔保人為被擔保人發(fā)行基金產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、資產(chǎn)管理計劃、資產(chǎn)支持證券等提供擔保的行為。，因此，為便于直觀理解，本文制作圖3來解釋擔保業(yè)務(wù)、融資擔保業(yè)務(wù)等之間的關(guān)系，其中，因部分業(yè)務(wù)與銀行業(yè)的直接緊密關(guān)系，圖中涉及“銀擔”合作業(yè)務(wù)部分在本文中被稱為“銀行融資擔?！?。由于融擔公司眾所周知的“多、小、散、亂、弱”特點，絕大部分融資擔保公司從事的業(yè)務(wù)為借款類擔保業(yè)務(wù)(或稱銀行融資擔保業(yè)務(wù))，而決定融擔公司經(jīng)營績效的則正是此部分業(yè)務(wù)的規(guī)模與風險程度。

圖3 擔保業(yè)務(wù)分類

(一)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學視角

融擔行業(yè)競爭基于行業(yè)集中度與利潤假說影響企業(yè)經(jīng)營績效。行業(yè)競爭與企業(yè)經(jīng)營績效最早的經(jīng)驗研究可能要追溯到20世紀60年代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學初期研究成果，以Bain開創(chuàng)了結(jié)構(gòu)主義學派(哈佛學派)經(jīng)典的SCP分析范式為始(26)即結(jié)構(gòu)(Structure)—行為(Conduct)—績效(Performance)分析范式，具體為產(chǎn)業(yè)(行業(yè))的績效取決于市場中買賣雙方的行為，而買賣雙方的行為又取決于市場結(jié)構(gòu)，其市場結(jié)構(gòu)反過來又取決于如技術(shù)、產(chǎn)品需求等市場基本狀況條件，因此，要得到更好的市場，應(yīng)從市場結(jié)構(gòu)入手績效。，并隨后在Bain(27)(28)Bain J S.，“Economies of scale, concentration, and the condition of entry in twenty manufacturing industries”，The American Economic Review,Vol.44,No.1,1954,pp.15-39.等研究中證實了行業(yè)競爭與大企業(yè)利潤高度相關(guān)，其后，Mann(29)Mann H M., “Seller concentration, barriers to entry and rates of return in thirty industries, 1950-1960”, The Review of Economics and Statistics, 1966,pp.296-307.沿用Bain的研究方法，使用美國1950年—1960年間30個產(chǎn)業(yè)樣本也證實了前述觀點。結(jié)構(gòu)主義學派因此得到了高度的市場集中導(dǎo)致了高利潤回報率的觀點，此即為初期的“行業(yè)集中度與利潤”假說。隨著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學發(fā)展及研究的深入，學界意識到Bain早期研究中存在的樣本容量、樣本選擇、指標選擇等缺陷，雖然遵循其研究范式的部分后續(xù)研究，通過大樣本數(shù)據(jù)，中心極限定理能夠有效保證和解決前述缺陷，但這些研究中仍存在關(guān)于產(chǎn)業(yè)定義、行業(yè)競爭(市場集中度)和績效的度量等對最終結(jié)論存在決定性影響的問題(30)Fisher F M.McGowan J J., “On the misuse of accounting rates of return to infer monopoly profits”, The American Economic Review, Vol,73.No,1.1983,pp.82-97.。后續(xù)的研究中認為，Bain經(jīng)典研究中的樣本涉及的是相關(guān)產(chǎn)業(yè)非均衡時期，且其對產(chǎn)業(yè)的選擇是存在偏差的(31)其認為，Bain經(jīng)典文獻中，使用行業(yè)中占主導(dǎo)地位大企業(yè)的利潤率來研究，結(jié)果是不可靠的。(32)Brozen Y., “Bain’s concentration and rates of return revisited”, The Journal of Law and Economics, Vol,14.No,2.1971,pp.351-369.。隨批判而產(chǎn)生的芝加哥學派認為，結(jié)構(gòu)主義學派對市場結(jié)構(gòu)決定影響企業(yè)績效的解釋是不夠的，“在存在信息成本和資源流動的現(xiàn)實世界中，假如存在某些差異，能夠使得部分廠商的產(chǎn)出擴張，那么該產(chǎn)業(yè)就會因競爭而逐漸產(chǎn)生市場集中……引起市場競爭集中的，有可能是規(guī)模經(jīng)濟，也有可能是向下傾斜移動的邊際成本曲線……”(33)含義即為大企業(yè)之所以比小企業(yè)利潤更高，是因其自身規(guī)模經(jīng)濟的結(jié)果，并非市場競爭的結(jié)果。(34)Demsetz H., “Industry structure, market rivalry and public policy”, The Journal of Law and Economics, Vol,16.No,1.1973,pp.1-9.。因此，相關(guān)研究開始以大樣本結(jié)合行業(yè)進入壁壘來計量分析研究市場績效的決定因素，Comanor and Wilson(35)Comanor W S.Wilson T A., “Advertising market structure and performance”, J. Reprints Antitrust L. & Econ, Vol,4.1972,p.25.使用41個消費品產(chǎn)業(yè)的研究表明市場集中度能顯著影響企業(yè)盈利能力，但廣告和絕對資本量對企業(yè)盈利能力的影響更深，Sheperd(36)Shepherd W G., “The elements of market structure”, The Review of Economics and Statistics, 1972,pp.25-37.開創(chuàng)使用微觀公司層面數(shù)據(jù)研究行業(yè)結(jié)構(gòu)與市場績效表明，市場份額比集中度對企業(yè)利潤率有更好的解釋作用，這即是優(yōu)化后的“集中度—利潤率”假說：高利潤回報率被認為是行業(yè)競爭與進入壁壘共同作用的結(jié)果。如前所述，融擔行業(yè)天生具有行政進入壁壘，新進企業(yè)不僅面臨傳統(tǒng)意義上以規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)品差異度等來衡量的進入壁壘，更面臨著獲得行政認可的難度，因此，一方面，業(yè)內(nèi)公司面臨的進入壁壘只應(yīng)考慮其政治關(guān)聯(lián)程度，另一方面，由于業(yè)內(nèi)企業(yè)提供產(chǎn)品(對借款提供融資擔保服務(wù))具有高度的同質(zhì)性，考察融擔行業(yè)集中度與企業(yè)經(jīng)營績效同時可以從行業(yè)競爭及其政治身份入手，政治身份問題本文將在后續(xù)展開論述。

根據(jù)上述推導(dǎo)，本文得到了第一個待檢驗的理論假說(H1)：融擔行業(yè)競爭對企業(yè)經(jīng)營績效具有顯著的正向影響。

(二)新結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟學視角

展開論述前，需要明確的是，銀行為三農(nóng)、小微企業(yè)提供貸款時，融擔公司是其最重要的合作機構(gòu)之一，融擔公司主要為三農(nóng)、小微企業(yè)提供增信服務(wù)，承擔融資擔保責任，并收取擔保費用，銀行基于以下原因愿意以及期望與融擔公司開展合作，且銀行選擇擔保公司合作已成為常態(tài)。首先，銀行面臨了政策上的約束，需要為三農(nóng)小微等提供貸款，為促進普惠金融發(fā)展，銀行面臨著各類政策上的約束，如2020年《政府工作報告提出》，大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款增長30%以上(37)詳見我國政府官網(wǎng)：http://www.gov.cn/guowuyuan/zfgzbg.htm.；銀保監(jiān)會《關(guān)于2019年進一步提升小微企業(yè)金融服務(wù)質(zhì)效的通知》提出普惠性小微企業(yè)貸款“兩增目標”(38)該文件中明確要求，銀行業(yè)機構(gòu)對普惠性小微企業(yè)貸款要在2019年實現(xiàn)貸款增速不低于各項貸款增速，貸款戶數(shù)不低于上年同期的要求，同時，國有五家大型商業(yè)銀行要力爭實現(xiàn)小微企業(yè)貸款較年初增長30%及以上。，2020年初，中國人民銀行等5部委印發(fā)《關(guān)于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》提出，銀行業(yè)機構(gòu)要繼續(xù)加大對小微企業(yè)、民營企業(yè)支持力度，要保持貸款增速，5家國有大型銀行的普惠型小微企業(yè)貸款的增速和首貸比例要求進一步提高；大量的實證研究同時發(fā)現(xiàn)，大銀行與小銀行提供的金融服務(wù)存在系統(tǒng)性差異，銀行業(yè)中存在一種基于規(guī)模的專業(yè)化分工，即大銀行主要向大企業(yè)提供貸款，而小銀行主要給小企業(yè)貸款(39)Nakamura L., “Small borrowers and the survival of the small bank: is mouse bank Mighty or Mickey?”, Business Review, 1994,pp.3-15.(40)Berger A N, Udell F., “Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance”, Journal of Business, Vol,68.1995,pp.351-382.(41)Jayaratne J, Wolken J., “How Important Are Small Banks to Small Business Lending ?New Evidence from a Survey of Small Firms”, Journal of Banking and Finance, Vol,23.1999,pp.427-458.，我國經(jīng)濟中居于主導(dǎo)地位的是資金需求量大的資本密集型企業(yè)、具有很高的技術(shù)創(chuàng)新風險和產(chǎn)品創(chuàng)新風險的創(chuàng)新型企業(yè)，這些企業(yè)由于信息相對不透明，融資規(guī)模比較小，通過金融市場進行融資的固定交易成本很高，且沒有非常高的收益率，一般難以通過公開發(fā)行股票和債券獲得資金，為其提供信貸服務(wù)仍是區(qū)域性的中小銀行的主要業(yè)務(wù)，也是其優(yōu)勢所在(42)林毅夫、孫希芳、姜燁：《經(jīng)濟發(fā)展中的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論初探》，《經(jīng)濟研究》2009年第8期，第17頁。。

其次，專業(yè)化的金融中介在獲取并處理企業(yè)融資者的相關(guān)信息、對融資者進行事先篩選和事后監(jiān)督等方面能夠發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，降低信息成本(43)Boyd J H, Prescott E C., “Financial intermediary-coalitions”, Journal of Economic Theory, Vol,38.No,2.1986,pp.211-232.(44)Diamond D W., “Financial intermediation and delegated monitoring”, The Review of Economic Studies, Vol,51.No,3.1984,pp.393-414.(45)Allen F., “The market for information and the origin of financial intermediation”, Journal of Financial Intermediation, Vol,1.No,1.1990,pp.3-30.，銀行選擇融擔公司合作后，融資擔保公司將進行貸款者信息甄別及客戶貸后管理，這直接降低了銀行業(yè)機構(gòu)的涉貸各類成本。最后，三農(nóng)、小微企業(yè)等具有天生的風險性，在此部分銀擔合作中，若貸款產(chǎn)生問題，融擔公司將全額承擔貸款風險并向銀行代償，同時由于融擔公司“多、小、散、亂、弱”的特點，使得銀行在與融擔機構(gòu)合作中占有絕對談判優(yōu)勢，銀行將不與融擔公司分擔貸款風險，為了獲得業(yè)務(wù)，中小融擔機構(gòu)甚至不能拒絕商業(yè)銀行提供的高風險項目(46)張承慧：《優(yōu)化融資擔保商業(yè)模式 提升融擔體系服務(wù)效率》，《金融論壇》2019年第7期，第2頁。。

如上所述，融擔公司主要業(yè)務(wù)即為銀行擔保業(yè)務(wù)，因此，決定融擔公司經(jīng)營績效的是其銀行擔保業(yè)務(wù)的規(guī)模與風險程度，按照新結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟學視角下的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論，一方面，銀行在審批每筆貸款時所需要的信息和處理成本不因貸款規(guī)模的大小而有太大的差異，因此大銀行更愿意為大企業(yè)的項目提供貸款，小銀行則相反；另一方面，銀行機構(gòu)在生產(chǎn)信息方式方面也不盡相同，大銀行為大企業(yè)融資服務(wù)因為大企業(yè)更能向銀行提供“硬”信息(47)“硬”信息是指：企業(yè)財務(wù)報表等客觀的、易于觀察、傳遞和驗證的信息。，而小企業(yè)獲得貸款的方式更傾向依靠“軟”信息(48)“軟”信息是指：企業(yè)家的經(jīng)營能力，個人品質(zhì)等因素信息。；最后，不同規(guī)模的銀行在信息生產(chǎn)方式和風險分散能力方面存在顯著差異，銀行業(yè)中不同規(guī)模的銀行的分布會直接影響銀行部門的經(jīng)濟績效。就銀擔合作而言，一方面，因大型融擔公司在向銀行提供“硬”信息及貸款管理方面比小型融擔公司更具優(yōu)勢，大型銀行業(yè)更愿意與之合作；另一方面，融擔行業(yè)內(nèi)同樣面臨此類結(jié)構(gòu)問題，大型融擔公司為面臨更小的風險，愿意向大企業(yè)提供擔保，小企業(yè)則相反；最后，大型融擔公司在代償能力及放大倍數(shù)(49)按照《融資擔保公司監(jiān)督管理條例》要求，融資擔保公司提供擔保最大規(guī)模為其注冊資本的10倍。方面更具優(yōu)勢，同時也遵循前述不同規(guī)模公司(銀行)存在信息生產(chǎn)方式和風險分散能力的差別，進而直接影響公司(銀行)經(jīng)濟績效的邏輯。

因此，大型融資擔保公司在可獲得的銀行擔保業(yè)務(wù)規(guī)模及風險控制程度可能比小型融擔公司更具優(yōu)勢，我們得到了另一個待檢驗的理論假說(H2)：融擔行業(yè)競爭對大型融擔公司更具有顯著的正向影響。

(三)政治關(guān)聯(lián)影響企業(yè)績效

融擔行業(yè)不僅遵循前述行業(yè)原則影響企業(yè)績效，而且另有其特殊性。以四川省融資擔保行業(yè)為例，一方面，截至2019年末，國有控股法人融擔機構(gòu)數(shù)量占全省的55%，注冊資本占全省的75%，當年融資擔保收入占全省的83.66%，當年融資擔保累計發(fā)生金額占全省的89.85%，行業(yè)已變?yōu)閲腥趽菊加兄鲗?dǎo)地位；另一方面，自2018年國家融資擔?；鸪闪ⅲ瑯酥局谫Y擔?！爸醒搿　小h(區(qū))”四層體系的正式建立，國家要求中國融資擔保基金堅持準金融公共物品屬性，并發(fā)揮重要引領(lǐng)作用；最后，按照國務(wù)院《關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔保基金作用切實支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見》要求，我國政府性融資擔保機構(gòu)也要堅持準公共定位，堅持聚焦支小支農(nóng)融資擔保主業(yè)，切實降低小微企業(yè)和“三農(nóng)”綜合融資成本(50)相關(guān)文件信息可查看：http://www.gov.cn/xinwen/2019-02/16/content_5366202.htm。訪問時間2021年8月30日。；可以看出，融擔行業(yè)目前正逐漸向準金融公共物品方向發(fā)展，融擔公司爭取政府補貼已成為增加績效的重要方式之一。

林毅夫(51)林毅夫、李永軍：《比較優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢與發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展》，《管理世界》2003年第7期。提出，從企業(yè)層面看，一個企業(yè)的盈利能力不僅取決于企業(yè)家的經(jīng)營管理能力，更取決于企業(yè)是否具有自生能力(52)自生能力是指：在一個開放、競爭的市場中，一個具有正常管理的企業(yè)在沒有政府或其他外力的扶持或保護的情況下，可以獲得市場上可以接受的正常利潤率。，以此邏輯而論，在存在外力扶持的情況下，企業(yè)盈利能力則與企業(yè)能否獲得外力支持重要相關(guān)。Fisman(53)Fisman R., “Estimating the value of political connections”, American Economic Review, Vol,91.No,4.2001,pp.1095-1102.首先給予了關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的定義(54)在其研究印尼企業(yè)與政府關(guān)系中，將企業(yè)與政府之間存在的某種密切關(guān)系稱為政治關(guān)聯(lián)。，其后相關(guān)研究有兩種結(jié)果，其一，部分研究結(jié)果認為，政治關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來信息、資源等優(yōu)勢，企業(yè)同時可以根據(jù)其政治關(guān)聯(lián)優(yōu)勢獲得補貼、稅收優(yōu)惠等政策，以此提升自身績效(55)徐業(yè)坤、李維安：《政績推動、政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)投資擴張》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》2016年第5期。(56)孫夢男、姚海鑫、趙利娟：《政治關(guān)聯(lián)、并購戰(zhàn)略選擇與企業(yè)價值》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》2017年第6期。，但是也有研究發(fā)現(xiàn)，政治關(guān)聯(lián)會負向影響企業(yè)發(fā)展(57)Hadani M, Schuler D A., “In search of El Dorado: The elusive financial returns on corporate political investments”, Strategic Management Journal, Vol,34.No,2.2013,pp.165-181.，企業(yè)也可能因政治關(guān)聯(lián)而必須在一定程度上接受政府干預(yù)，承擔更多的社會責任，這提高了企業(yè)的經(jīng)營成本，降低了企業(yè)經(jīng)營績效(58)袁建國、后青松、程晨：《企業(yè)政治資源的詛咒效應(yīng)——基于政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的考察》，《管理世界》2015年第1期。。融資擔保行業(yè)中融擔公司目前分為了涇渭分明的兩類，一類是政府控股型融擔公司，主要解決三農(nóng)、小微企業(yè)融資難、貴問題而產(chǎn)生，具有明確的政治責任，另一類為商業(yè)型融擔公司，主要以盈利為目的。融擔行業(yè)為研究政治關(guān)聯(lián)是否影響、如何影響企業(yè)績效提供了一次良好的實驗，根據(jù)前述推導(dǎo)，本文提出最后一個待檢驗的理論假說(H3)：政治關(guān)聯(lián)顯著正向影響融擔公司的經(jīng)營績效。

三、模型設(shè)定、指標構(gòu)建及數(shù)據(jù)說明

(一)模型設(shè)定

1.靜態(tài)面板模型構(gòu)建

本文使用2014年—2019年四川省地方金融監(jiān)督管理局向轄內(nèi)融擔公司收取的月度報表，以公司名稱與收集年度為切入點構(gòu)建面板數(shù)據(jù)，將回歸方程設(shè)定為基于微觀公司個體層面的模型，并假定各融資擔保公司經(jīng)營績效由如下方程決定：

POEi,t=β0+β1HHIi,t+β2HHIi,t-1+β3Xi,t+vi+λt+εi,t

(1)

上述公式中，下標i、t分別代表的是融擔公司名稱及數(shù)據(jù)收集的年度。β0為方程常數(shù)項，β1、β2、β3分別代表的是各個解釋變量的系數(shù)矩陣，vi、λt主要用于控制方程的地區(qū)及時間效應(yīng)，εit為隨機干擾項。POE代表各融資擔保公司的年度經(jīng)營績效，是本文的被解釋變量；HHI代表地區(qū)行業(yè)競爭指數(shù)，是本文的主要解釋變量，考慮到行業(yè)競爭產(chǎn)生作用可能存在的滯后效應(yīng)，本文同時將其一階滯后項納入回歸方程；X代表一系列的控制變量，主要包括有：政治關(guān)聯(lián)、不良擔保率、三農(nóng)和小微服務(wù)度的公司個體特征以及公司所在屬地的金融發(fā)展水平、政府財力水平、經(jīng)濟發(fā)展程度、創(chuàng)業(yè)率。

2.動態(tài)面板模型構(gòu)建

一方面，考慮到當期經(jīng)營績效可能受到上一次及上一期經(jīng)營績效的影響；另一方面，融資擔保合同簽訂期限普遍以年為單位，公司經(jīng)營績效可能與其不良率和三農(nóng)小微業(yè)務(wù)占比產(chǎn)生相互影響。因此，本文設(shè)定了以下模型：

(2)

結(jié)合模型(1)中所述，模型(2)同時將被解釋變量、主要解釋變量的滯后一期均納入回歸方程，并將控制變量X中的不良率和三農(nóng)小微業(yè)務(wù)占比認為可能產(chǎn)生內(nèi)生性。

(二)指標構(gòu)建及數(shù)據(jù)說明

1.被解釋變量

公司經(jīng)營績效為本文的被解釋變量?，F(xiàn)有最新研究公司經(jīng)營績效的文獻中，常用來衡量公司經(jīng)營績效的指標為總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)，如俞金紅和于明超(59)俞金紅、于明超：《財政補貼、尋租成本與新能源企業(yè)經(jīng)營績效》，《軟科學》2019年第11期。的研究中同時使用了ROA及ROE來衡量新能源企業(yè)的經(jīng)營績效，張璇(60)張璇、李子健、李春濤：《銀行業(yè)競爭、融資約束與企業(yè)創(chuàng)新——中國工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)》，《金融研究》2019年第10期。及高冰和王延章(61)高冰、王延章：《管理者政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)績效相互影響的實證研究》，《技術(shù)經(jīng)濟》2015年第2期。的研究中分別使用ROA來衡量商業(yè)銀行和地方農(nóng)信社的經(jīng)營績效，郝云宏等(62)郝云宏、張艷妮、王淑賢：《政治關(guān)聯(lián)對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響研究——兼論宏觀經(jīng)濟目標與董事會治理的調(diào)節(jié)作用》，《華東師范大學學報(哲學社會科學版)》2019年第4期。及朱蓉和徐二明(63)朱蓉、徐二明：《銀行高管政治關(guān)聯(lián)、社會責任與企業(yè)績效》，《上海金融》2015年第6期。采用ROE來衡量商業(yè)銀行經(jīng)營績效。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文使用ROE來衡量公司的經(jīng)營績效。(64)總資產(chǎn)收益率(ROA)又稱資產(chǎn)收益率或資產(chǎn)回報率，是用來衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤的指標，其計算公式為：資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均資產(chǎn)總額*100%。凈資產(chǎn)收益率(ROE)又稱凈資產(chǎn)利潤率，是用來衡量公司運用自有資本的效率，該指標值越高，說明投資帶來的收益越高，其計算公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)*100%。此指標根據(jù)2014—2019年四川省融資擔保公司月度情況報表計算得來。

2.主要解釋變量

行業(yè)競爭指數(shù)為本文的核心解釋變量。根據(jù)Grossach(65)Grossack I M., “The concept and measurement of permanent industrial concentration”, Journal of Political Economy, Vol,80.No,4.1972,pp.745-760.研究結(jié)果，企業(yè)在行業(yè)中位次的變化與赫芬達爾指數(shù)(HHI)密切相關(guān)，其能準確地反映某一行業(yè)市場的競爭程度，參照蔡競和董艷(66)蔡競、董艷：《銀行業(yè)競爭與企業(yè)創(chuàng)新——來自中國工業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)》，《金融研究》2016年第11期。采用赫芬達爾指數(shù)(HHI)衡量銀行業(yè)競爭的經(jīng)驗做法，本文使用HHI來衡量融資擔保行業(yè)競爭指數(shù)。具體使用公式如下：

(3)

其中，X表示融擔公司所屬地級市(州)的注冊資本總額，Xi表示每家融擔公司的注冊資本，Xi/X代表第i個公司的市場占有率，N代表屬地的企業(yè)數(shù)。使用上述指標計算得到的HHI指數(shù)取值在0至1之間，此值接近于1表示行業(yè)競爭程度越高，反之亦然。本文將使用融擔公司當年發(fā)生擔保額，來計算HHI指數(shù)。

3.其他控制變量

(1)公司個體特征變量。政治關(guān)聯(lián)有多重度量方法，如虛擬變量法、比例法等(67)Zhang J, Marquis C, Qiao K., “Do political connections buffer firms from or bind firms to the government? A study of corporate charitable donations of Chinese firms”, Organization Science,Vol,27.No,5.2016,pp.1307-1324.，本文對樣本中的公司進行股權(quán)穿透，將其中國有控股的公司政治關(guān)聯(lián)賦值為1，反之賦值為0。不良率采用融擔公司不良擔保余額比上公司所有在保余額，從而得到一個介于0到1之間的數(shù)據(jù)。三農(nóng)和小微服務(wù)度使用公司三農(nóng)和小微融資性擔保業(yè)務(wù)在保余額比上公司融資性擔保在保余額。(68)融擔公司業(yè)務(wù)可以分為：融資性擔保業(yè)務(wù)(主營業(yè)務(wù))及其他業(yè)務(wù)(包括非融資性擔保業(yè)務(wù)、自有資金投資等)。

(2)環(huán)境影響變量。本文以四川省各市(州)2014—2019年金融機構(gòu)貸款總額與GDP的比值來衡量各市(州)的金融發(fā)展水平(69)數(shù)據(jù)中包含省屬公司，此類公司業(yè)務(wù)面向全省，因此采用了省級數(shù)據(jù)來衡量，后續(xù)環(huán)境影響變量均進行前述處理。；以四川省各市(州)2014—2019年的公共財政收入來衡量地方財力水平，具體處理為將地方政府公共財政收入取自然對數(shù)；以四川省各市(州)2014—2019年GDP增長率來衡量經(jīng)濟增長程度，具體處理采用公式為：(本年CDP-上年GDP)/上年GDP；參照黃亮雄等(70)黃亮雄、孫湘湘、王賢彬：《商事制度改革有效激發(fā)創(chuàng)業(yè)了嗎?》，《財經(jīng)研究》2020年第2期。經(jīng)驗做法，使用企業(yè)增長率來衡量地區(qū)創(chuàng)業(yè)率，具體處理中，考慮數(shù)據(jù)可獲得性以及融擔公司面向三農(nóng)、小微及個體經(jīng)營戶服務(wù)的特征，企業(yè)增長率使用城鎮(zhèn)私營和個體從業(yè)人員增長率來衡量，具體公式為：(本年城鎮(zhèn)私營和個體從業(yè)人員—上年城鎮(zhèn)私營和個體從業(yè)人員)/城鎮(zhèn)私營和個體從業(yè)人員。(71)環(huán)境影響變量原始數(shù)據(jù)均來自2013年-2019年的《中國城市統(tǒng)計年鑒》或《四川統(tǒng)計年鑒》。

(三)描述性統(tǒng)計

表1匯報了本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中，公司經(jīng)營績效的均值為0.0015，標準差為0.0744，其變異系數(shù)為49.6，表明各公司的經(jīng)營績效差異十分明顯；HHI指數(shù)最大值為1，統(tǒng)計樣本中共出現(xiàn)6次，是因整個甘孜州在2014—2019年有且僅有一家國有控股融擔公司。

表1 變量描述性統(tǒng)計結(jié)果

四、實證分析

(一)靜態(tài)面板模型回歸結(jié)果及分析

本文基于靜態(tài)面板模型對式(1)進行了回歸，相關(guān)結(jié)果報告在表2中，其中，第1列、第2列主要解釋變量為使用注冊資本計算的赫芬達爾指數(shù)(HHI)，第1列只納入了融擔公司個體特征變量，第2列同時納入了地區(qū)環(huán)境影響變量，可以看出，當期融資擔保行業(yè)競爭顯著的正向地影響了企業(yè)的經(jīng)營績效，得到了與干春暉(72)、陳志廣(73)、馬建堂(74)、白文和李雨(75)環(huán)境影響變量原始數(shù)據(jù)均來自2013年-2019年的《中國城市統(tǒng)計年鑒》或《四川統(tǒng)計年鑒》，第2頁。針對我國不同行業(yè)的研究結(jié)果相似結(jié)論，均符合“行業(yè)集中度與利潤”假說的，這也在一定程度上驗證了本文H1假說。

表2 靜態(tài)面板回歸結(jié)果

觀察各控制變量可以發(fā)現(xiàn)，只有三農(nóng)和小微服務(wù)度在10%的顯著性水平上通過了檢驗，且對企業(yè)經(jīng)營績效產(chǎn)生負向影響?？尚行缘慕忉屖?，小微企業(yè)天生存在規(guī)模小、抵押品缺乏、抗風險能力弱、經(jīng)營管理水平低下、財務(wù)信息不透明、核心競爭力不強等缺陷(76)Weiss S A., “Credit Rationing in Markets With Imperfect Information”, American Economic Review,Vol,71.No,3.1981,pp.93-410.；因三農(nóng)缺乏抵押擔保品、信息不對稱、單位信貸資金成本高、風險大等問題，導(dǎo)致涉農(nóng)金融機構(gòu)不愿貸、不敢貸、不能貸現(xiàn)象突出(77)李明賢、陳銫：《金融科技、授信方式改進與涉農(nóng)金融機構(gòu)普惠能力提升》，《經(jīng)濟體制改革》2021年第2期。，因此，融資擔保公司在為三農(nóng)小微主體提供貸款擔保時，同樣也面臨著對貸款主體的信用評價、調(diào)查技術(shù)、風險監(jiān)測等方面缺乏有效手段，一旦貸款出現(xiàn)問題由融資擔保公司進行代償，則將明顯降低融擔公司的經(jīng)營績效。

第3列、第4列主要解釋變量為使用融擔公司當年發(fā)生擔保額計算的赫芬達爾指數(shù)(HHI)，與第1列、第2列操作相同，第3列只納入了融擔公司個體特征變量，第4列同時納入了地區(qū)環(huán)境影響變量，由表中匯報可得，此回歸結(jié)果在部分程度上驗證了第1列、第2列融擔行業(yè)競爭正向地影響企業(yè)經(jīng)營績效，三農(nóng)和小微服務(wù)度負向的影響公司經(jīng)營績效的結(jié)果。

對各解釋變量進行經(jīng)驗分析不難發(fā)現(xiàn)，第1—4列的結(jié)果可能因為方程本身的內(nèi)生性而并非可靠，如當期的行業(yè)競爭可能受到滯后一期的行業(yè)競爭的影響，因此，需要解決方程的內(nèi)生性，得到更可靠的回歸結(jié)果。

(二)動態(tài)面板模型回歸結(jié)果及分析

為解決式(1)中可能存在的內(nèi)生性問題，本文引入了滯后一期的凈資產(chǎn)收益率構(gòu)建了動態(tài)面板模型(2)，并采用系統(tǒng)廣義矩估計方法(SYS-GMM)進行回歸，相關(guān)依據(jù)如下：首先，Roodman(78)Roodman D., “How to do xtabond2: an introduction to ‘difference’and ‘system GMM in STATA’”, Center for Global Development Working Paper, No.103.2006.的研究表明，對于時間跨度相對于截面數(shù)較小的動態(tài)面板數(shù)據(jù)模型而言，采用動態(tài)面板數(shù)據(jù)處理技術(shù)是一個非常好的選擇，根據(jù)本文表1(變量描述性統(tǒng)計結(jié)果)可知，本文的面板數(shù)據(jù)中時間跨度遠小于截面數(shù)據(jù)，正好適合建立動態(tài)面板，其次，面臨常用的兩種解決面板數(shù)據(jù)內(nèi)生性處理技術(shù)差分廣義矩估計法(DIF-GMM)和系統(tǒng)廣義矩估計方法，Blundell and Bond(79)的研究認為，差分廣義矩估計法估計量較易受弱工具變量的影響而產(chǎn)生向下的大的有限樣本偏差，因此，提出了更具優(yōu)勢的系統(tǒng)廣義矩估計方法。

表3即匯報了基于式(2)的SYS-GMM回歸結(jié)果。理論上，SYS-GMM回歸結(jié)果是否可靠，需要進行過度識別約束檢驗(Sargan test)和自相關(guān)檢驗(AR test，需要檢驗到隨機誤差項的二階序列)，表3匯報的結(jié)果中，第1—4列均通過了Sargan檢驗，且AR(2)檢驗表明，回歸結(jié)果不存在二階序列相關(guān)問題，表明第1—4列的結(jié)果是可靠的。

表3中第1—4列的結(jié)果，肯定了靜態(tài)面板中當期行業(yè)競爭正向影響企業(yè)經(jīng)營績效的結(jié)果，繼續(xù)加強了對本文假說H1的驗證，企業(yè)經(jīng)營績效將隨著行業(yè)競爭的加劇而上升，且使用融擔公司當年累計發(fā)生擔保余額計算的HHI指數(shù)進行回歸得到的結(jié)果，具有更高的顯著性，同時可以觀察到，在只納入公司特征變量的回歸中，第1、3列的回歸結(jié)果顯示，企業(yè)政治身份分別在10%與5%的顯著性水平上正向影響企業(yè)經(jīng)營績效，其可能的原因正如徐業(yè)坤和李維安(80)、孫夢男等(81)Blundell R, Bond S., “Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models”, Journal of Econometrics,Vol,87.No,1.1998,pp.115-143.所言，政治關(guān)聯(lián)可以為企業(yè)帶來信息、資源等優(yōu)勢，企業(yè)同時可以根據(jù)其政治關(guān)聯(lián)優(yōu)勢獲得補貼、稅收優(yōu)惠等政策，以此提升自身績效，這也初步驗證了本文的假說H3。

表3 動態(tài)面板回歸結(jié)果

(三)異質(zhì)性檢驗

根據(jù)本文假說H2的推導(dǎo)，本文接下來將檢驗行業(yè)競爭對于不同規(guī)模企業(yè)的影響，樣本中公司注冊資本均值為1.56億元，中位數(shù)為1億元，考慮SCP分析范式中將行業(yè)中前4或前8的企業(yè)認定為大企業(yè)，本文選擇將注冊資本大于5億元(其分位點為95%)的企業(yè)認定為大企業(yè)。表4匯報了基于SYS-GMM回歸的異質(zhì)性檢驗結(jié)果，表中省略匯報了企業(yè)特征變量及環(huán)境影響變量的回歸結(jié)果。

表4 異質(zhì)性檢驗回歸結(jié)果

表中第1、2列和第3、4列分別是使用注冊資本和融擔公司當年發(fā)生擔保額計算HHI指數(shù)的回歸結(jié)果，其中，第1、3列為針對大企業(yè)的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)競爭并不顯著影響企業(yè)經(jīng)營績效，此回歸同時未通過AR(2)檢驗；第2、4列為針對小企業(yè)的回歸結(jié)果，可以得出，當年行業(yè)競爭指數(shù)顯著地正向影響小企業(yè)的經(jīng)驗績效，這否定了本文的假說H2，可行性的解釋是，根據(jù)張春霞和羅守貴(82)Blundell R, Bond S., “Initial conditions and moment restrictions in dynamic panel data models”, Journal of Econometrics,Vol,87.No,1.1998,pp.115-143.以哈佛學派的SCP范式為理論基礎(chǔ)，對我國制造業(yè)中的25個產(chǎn)業(yè)進行了實證研究表明，因行業(yè)進入壁壘的存在，使得集中度較高的行業(yè)內(nèi)部缺乏競爭激勵技術(shù)進步缺乏動力，大企業(yè)的利潤率自然隨之逐步下降，集中度較低的行業(yè)則相反，得出了與“集中度—利潤率”假說相反的結(jié)論；對于融擔行業(yè)而言，一方面，大型融擔公司(前述注冊資本金大于5億元的公司)中政府控股的融資擔保機構(gòu)數(shù)量占比達到了95%(四川省融資擔保行業(yè)2019年數(shù)據(jù)顯示)，符合張春霞和羅守貴的研究結(jié)論，另一方面，根據(jù)國辦發(fā)2019年6號文中硬性的“擴規(guī)”及“降費”要求(83)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔保基金作用切實支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見》(國辦發(fā)〔2019〕6號)第五條要求：政府性擔保公司要逐步壓縮大中型企業(yè)擔保業(yè)務(wù)規(guī)模，確保支小支農(nóng)擔保業(yè)務(wù)占比達到80%以上；第八條要求：政府性融資擔保公司對單戶擔保金額500萬元及以下的小微企業(yè)和“三農(nóng)”主體收取的擔保費率原則上不超過1%，對單戶擔保金額500萬元以上的小微企業(yè)和“三農(nóng)”主體收取的擔保費率原則上不超過1.5%。，使得大型融資擔保公司在必須降低擔保費用的同時，又必須增加三農(nóng)、小微企業(yè)擔保余額，來完成政府機關(guān)的考核，因此，其在保費收入下降的同時，面臨著更大的經(jīng)營風險，行業(yè)競爭度提高也不能提高其經(jīng)營績效，與此相反，小型融資擔保公司中，商業(yè)型融資擔保公司、民營融資擔保公司較為集中，在不面臨前述來自上級帶有“政治”或“使命”等色彩任務(wù)時，擁有高度的業(yè)務(wù)選擇自主權(quán)，保費收入可以按照高風險高利益的原則，根據(jù)不同業(yè)務(wù)的風險屬性，浮動制定擔保費率。

(四)穩(wěn)健性檢驗

如前所述，常用來衡量公司經(jīng)營績效的指標為總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)，本文接下來將參照張璇(84)及高冰和王延章(85)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于有效發(fā)揮政府性融資擔保基金作用切實支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”發(fā)展的指導(dǎo)意見》(國辦發(fā)〔2019〕6號)第五條要求：政府性擔保公司要逐步壓縮大中型企業(yè)擔保業(yè)務(wù)規(guī)模，確保支小支農(nóng)擔保業(yè)務(wù)占比達到80%以上；第八條要求：政府性融資擔保公司對單戶擔保金額500萬元及以下的小微企業(yè)和“三農(nóng)”主體收取的擔保費率原則上不超過1%，對單戶擔保金額500萬元以上的小微企業(yè)和“三農(nóng)”主體收取的擔保費率原則上不超過1.5%。使用總資產(chǎn)收益率(ROA)衡量企業(yè)經(jīng)營績效的做法來對前述回歸結(jié)果進行穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2014—2019年四川省融擔公司凈資產(chǎn)收益率指標觀測數(shù)量為2046個，最小值為-1.8769，最大值為0.2544，均值為0.0030，標準差為0.0698。

表5匯報了使用總資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)經(jīng)營績效的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果，表中省略匯報了部分控制變量的回歸結(jié)果。其中，第1和第4列分別匯報了在總資產(chǎn)收益率(ROA)衡量企業(yè)經(jīng)營績效時下，基于不同HHI指數(shù)的全樣本SYS-GMM回歸結(jié)果，表明，當期行業(yè)競爭指數(shù)在1%的顯著性水平上正向影響企業(yè)經(jīng)營績效，政治關(guān)聯(lián)在10%及5%的顯著性水平上正向影響企業(yè)經(jīng)營績效，進一步肯定了前述對行業(yè)競爭及政治關(guān)聯(lián)正向影響企業(yè)經(jīng)營績效的結(jié)果，驗證了本文假說H1及H3。第2、3、5、6列為對本文前述異質(zhì)性檢驗結(jié)果進行的穩(wěn)健性檢驗，驗證和肯定了行業(yè)競爭指數(shù)顯著地正向影響小企業(yè)的經(jīng)驗績效，而不顯著影響大企業(yè)的經(jīng)營績效的結(jié)果。

表5 穩(wěn)健性檢驗回歸結(jié)果

五、總結(jié)

基于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學“集中度—利潤率”假說以及新結(jié)構(gòu)主義經(jīng)濟學研究視角，本文使用四川省融資擔保公司2014年—2019年數(shù)據(jù)構(gòu)建了動態(tài)面板數(shù)據(jù)，使用SYS-GMM方法實證研究了融資擔保行業(yè)經(jīng)濟與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)競爭顯著地提高了企業(yè)經(jīng)營績效且企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)同樣對企業(yè)經(jīng)營績效有顯著的正向影響，這為“集中度—利潤率”假說提供了來自融資擔保行業(yè)的經(jīng)驗證據(jù)。但是本文發(fā)現(xiàn)，行業(yè)競爭并不顯著正向影響大企業(yè)的經(jīng)營績效，與之相反，當期行業(yè)競爭對小企業(yè)的經(jīng)營績效影響非常顯著，這與新結(jié)構(gòu)主義最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論相違背，作為新興的地方金融組織代表之一，融資擔保行業(yè)因國家政策引領(lǐng)、行業(yè)定位而具有自身的特殊性，且在此階段，我國各省(市)對于融擔行業(yè)相繼開展的“減量提(增)質(zhì)”行動較好地完成了政策目標，融擔行業(yè)融資性在保余額處于連續(xù)增長中，整個行業(yè)服務(wù)三農(nóng)、小微企業(yè)力度進一步增加，對于政府性融資擔保公司，特別是其中的大型融擔公司，國家要求其定位為提供準公共金融產(chǎn)品，彌補市場不足，堅持保本微利運行狀態(tài)。本文為上述“集中度—利潤率”假說、政策執(zhí)行提供了理論上的依據(jù)且為最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論提供了來自地方金融組織不一致的聲音。