2022年A股投資邏輯生變從宏觀政策轉到行業增速及公司業績

姜昧軍

2022年初以來，雖然貨幣政策幾次放松，但A股市場卻進入了一個調整階段。筆者認為，2020年和2021年，市場是由宏觀政策主導的行情，自上而下的分析框架能夠很好的把握機會。但從2022年開始，宏觀政策的影響正在減弱，各項防疫政策也都在預期之中，所以從2022年開始，我們要更多關注微觀，從企業角度去尋找長期機會。

2020年、2021年，全球資本市場呈現了劇烈動蕩的格局，2020年3月9日、3月12日、3月16日、3月18日，美國股市10天內發生四次暴跌熔斷，道瓊斯指數的跌幅分別達到7.8%、10.0%、12.9%，7%，指數累計下跌了30%，市場一片哀嚎。從美國重新開啟量化寬松，啟動印鈔機開始，美股就開始大幅度的反彈，道瓊斯指數已經從最低點的18213點漲到2022年1月19日的35368點，累計漲幅高達94%，指數已經接近翻了一倍。

這和2008年很像，2008年的美國次貸危機期間，道瓊斯大跌55%，最低跌到2009年3月13日的6440點，但隨后又大幅度反轉，一直到2020年2月14日新冠病毒導致熔斷前的29568點，道瓊斯指數累計上漲了4.59倍。同樣的大跌，同樣的大幅度反轉，這兩次市場劇烈波動基本演繹了同樣的走勢。

從事后來看，無論是2009年3月還是2020年3月，都是非常好的買入時機，但是我們應該看到，這樣的機會是在很短的時間內出現，在2個月內就收復了失地，同時再創新高。留給投資人的建倉窗口很短，一旦第一波下跌后，沒有把握住“別人恐懼時我貪婪”的時機，就幾乎錯過了這個絕佳的布局機會。

危機沖擊之下，宏觀政策的快速應對，市場預期的急劇調整構成了判斷市場趨勢最重要的投資邏輯。在危機中，宏觀經濟受到重大沖擊，宏觀政策極速跟進以對沖危機造成的影響。一個相對穩定的宏觀格局被有效打破，新的平衡建立非常難以預測?？v觀這兩次的危機，宏觀政策尤其是貨幣政策無疑起到了決定性的作用，資本市場的走勢也體現了宏觀經濟政策組合對于危機的處理有效性的前瞻性看法。超過預期的危機造成了資本市場的大跌，同時，對于宏觀經濟政策有效性以及宏觀經濟恢復的不同看法又使得市場大幅度的反彈，自上而下的宏觀分析框架是理解和把握過去兩年資本市場走勢的極佳投資視角和分析工具。

進入到2022年，年初到現在投資人整體的感覺是波動，一些熱門的板塊出現調整，并且調整的幅度不小。2021年時的波動也相對明顯，市場雖然氛圍火熱，創下了日成交額連續49天過萬億的最長紀錄，但指數整體不溫不火，投資人大多回報不佳。要知道，上一次連續43天成交破萬億的紀錄是在2015年，而2015年指數從3258點漲到最高5178點后又大幅度回落，年中漲幅59%，顯然與2021年大相徑庭。2021年和2022年年初的這種波動放在過去十幾年的資本市場走勢來看，其波動還是很小的，并沒有出現指數和個股的大漲大跌，更多體現了個股和行業板塊的特征。

筆者認為，經歷了2020年3月份新冠疫情的沖擊，在全球資本市場大幅度下跌又快速反彈的幾個月以后，宏觀經濟對于資本市場的邊際影響應該說越來越小了，由于奧密克戎變異病毒的傳播，全球感染人數還在創新高，但是相比較2020年年初的情景，全球抗疫已經取得了根本性的成就，疫苗、藥物以及隔離等措施已經可以最大限度的限制疫情的發展，宏觀政策的支持也使得受重創的經濟已經開始恢復，尤其是中國由于其防疫效果突出，疫情雖然對經濟仍有影響，但是影響已經在可控的范圍內。

國內的宏觀政策已經走向正常，美國十年期國債突破1.9%，意味著全球范圍內的流動性超級寬松的局面也回歸正常的路徑上，雖然對于2022年加息三次還是四次，加息的頻率和幅度仍有爭議，但是經濟正在恢復，疫情正在被有效控制，宏觀政策正在回歸正常應該是大家的共識。危機、宏觀政策和經濟復蘇等宏觀因素在全球資本市場的走勢的影響力已經逐漸弱化，尤其是中國資本市場，其宏觀因素已經不再成為主導資本市場走勢的核心因素，投資人應該改弦易轍，重新回到公司盈利能力、行業增長潛力、估值等微觀框架上來。

（作者系大江洪流資產總經理。本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）